核心观点 - 创始人张勇重任海底捞首席执行官 引发公司市值单日大涨73.58亿港元 同时公司进行了大规模人事调整 这反映了公司在面临业绩增长挑战时 试图通过创始人回归和团队年轻化来寻找新突破[2][3][4] - 海底捞在不到四年内三次更换首席执行官 频繁的人事变动与公司不同发展阶段的业绩挑战和战略调整紧密相关[2][5] - 当前餐饮市场竞争加剧、消费需求迭代 海底捞传统餐厅业务增长放缓甚至下滑 公司正通过“红石榴计划”等多元化探索寻找新增长点 但新业务规模尚小[9][12][13][14] - 在大消费行业 面临困境的企业出现创始人回归一线重掌帅印的普遍现象 这通常发生在企业需要战略变革或重启“创业模式”的关键时期[15][16][20] 人事变动与公司治理 - 2025年1月 海底捞公告苟轶群辞任执行董事及首席执行官 董事会主席张勇获委任为首席执行官 这是张勇时隔近四年后再次回归一线[3][4][5] - 自2022年3月以来 海底捞在不到四年内已三次更换CEO：2022年3月杨利娟接替张勇 2024年7月苟轶群接替杨利娟 2025年1月张勇再次接任[5] - 与苟轶群一同辞任执行董事的还有宋青、高洁 同时李娜娜、朱银花、焦德凤、朱轩宜四位女性员工获委任为新执行董事 她们均在2005年至2018年间加入公司[7] - 公司称此次人事调整是为了支持持续创新及长期发展 磨砺培养年轻一代管理团队 以带来新视野、新动力并提升治理标准[7] - 前任CEO杨利娟在任期内主导执行了关停约300家门店的“啄木鸟计划”和后续的“硬骨头计划” 为收缩止血和改善经营做出贡献[7][8] - 前任CEO苟轶群在任期内设立了创业创新委员会和数字化运营委员会 并启动了旨在孵化新餐饮品牌的“红石榴计划”[8] - 2020年4月 张勇曾宣布启动“接班人计划” 但五六年过去后他不仅未淡出 反而重任CEO并对董事会进行大调整[7] 经营业绩与挑战 - 2025年上半年 海底捞实现营业收入207.03亿元 同比下降3.7% 核心经营利润24.08亿元 同比下降14.0% 净利润17.55亿元 同比下降13.7%[9] - 2024年全年 海底捞实现营业收入427.55亿元 同比上升3.14% 净利润47.08亿元 同比增长4.65% 但增速已较之前放缓[10] - 2024年公司接待顾客4.15亿人次 日均客流超110万人次 较上年增加4.5% 翻台率为4.1次/天 为近五年最高 但仍低于2019年的4.8次/天[12] - 公司业绩增长部分依靠“以价换量” 人均消费从2019年的105.2元降至2024年的97.5元 2023年首次跌破100元[12] - 2025年上半年 餐厅业务人均消费为97.9元 平均翻台率降至3.8次/天 较上年同期的4.2次/天明显下滑[13] - 2025年上半年分业务看：餐厅业务收入185.8亿元 同比下降约9% 营收占比从95%降至89.8% 外卖业务收入9.3亿元 增长约60% 营收占比升至4.5% “其他餐厅”业务收入近6亿元 增长幅度达228%[13] - 外卖业务增长主要得益于“下饭菜”一人食精品快餐 “其他餐厅”业务增长来自“红石榴计划”孵化的创新餐饮品牌及多元餐饮场景[13] - 公司面临顾客吐槽服务下滑、员工关注福利待遇、店内不文明行为频上热搜等多重挑战[9] - 2025年半年报中公司承认“业绩下滑反映出管理层在管理能力方面存在不足”[9] 战略与新增长点探索 - “红石榴计划”于2024年8月启动 旨在火锅主业外孵化和发展更多餐饮新品牌 截至2025年6月末 公司已运营14个餐饮品牌共计126家餐厅 其中“焰请烤肉铺子”品牌已运营70家[13][14] - “红石榴计划”下的“其他餐厅”业务收入增长迅速但规模尚小 在2025年上半年总营收中占比不足3%[13][14] - 2025年公司核心战略之一是在稳固火锅主业的同时 通过“红石榴计划”积极拓展第二品牌寻找新增长点[14] - 2025年上半年公司还推出了“不一样的海底捞”计划[14] - 公司尝试了上线22元或20元一位的工作日自助午餐、夜宵专属菜单、启动“夜宵主题区”等新的赚钱及引流模式[13] - 张勇在2024年股东大会上表示 公司内部做了很多新业态和新品牌尝试 对创新进行弱监管以保证落地 并会考虑多品类、多层级发展[15] 行业现象：创始人回归 - 在大消费行业 创始人回归一线重掌帅印的案例近年并不少见 除海底捞张勇外 还包括美邦服饰周成建、周黑鸭周富裕、香飘飘蒋建琪、卫龙刘福平等[15][18][19] - 美邦服饰创始人周成建于2024年1月重任董事长兼总裁 此前其女胡佳佳执掌公司 2024年公司营收约6.8亿元 净利润亏损近2亿元 周成建回归后提出全域零售布局和数字化转型[18] - 周黑鸭创始人周富裕于2024年6月接替职业经理人张宇晨重任行政总裁 公司称正处于重要战略变革时期 需要创始人推进关键策略[18][19] - 香飘飘创始人蒋建琪于2024年10月在外聘CEO辞任后再度兼任CEO 当时公司正面临业绩下滑困境[19] - 卫龙创始人刘福平于2025年3月在职业经理人辞任后再次担任CEO[19] - 星巴克创始人霍华德·舒尔茨也曾两度复出担任CEO（2008年、2022年） 每次回归都带领公司跨越挑战[20] - 行业认为 在企业面临困境需要转型的关键时期 创始人回归能带来破局的狠劲 或需再次启动“创业模式”以应对激烈竞争[10][16][20]

餐饮行业堂食与外卖战略分化 - 小菜园宣布外卖比例不超过35% 强调一切以堂食为主 外卖仅是重要补充 [1] - 魏家凉皮300家门店全面退出外卖平台 这是其第二次与外卖平台决裂 [3][4] - 海底捞外卖业务2025年上半年收入达9.28亿元 同比增长59.6% 其中"下饭菜"一人食贡献超55%收入 [7] - 九毛九2024年外卖收入10.43亿元 同比增长15.8% 将外卖视为利润修复关键支点 [7] - Shake Shack在北京开设无堂食空间紧凑门店 运营重心明显偏向外卖 [4] - "鱼你在一起"推出30-50㎡ Mini店型 面积较普通店型缩小75% [7] 消费者行为与市场影响 - 75%消费者因外卖更便宜而放弃堂食 86%消费者在堂食与外卖价格倒挂时选择外卖 [8] - 湘菜馆老板反映客流量腰斩 周日营业额从3万元降至1万元 [8] - 西餐馆老板表示7月份顾客消失 门店每天仅有零散客户 [8] - 米线店老板发现堂食老客转向线上下单自取 [8] 堂食的不可替代价值 - 堂食提供完整消费体验 包括灯光 音乐 菜品香气和人情味互动 [9] - 堂食利润率更高：40元菜品堂食实收40元 外卖实收仅22元（约45%折扣） [13] - 61%外卖消费者关注实体门店存在 堂食提供可见的信任基础 [13] - 徐记海鲜门店年轻人占比超70% 证明优质堂食体验仍具吸引力 [13] - 魏家凉皮退出主因：平台抽成最高达50% 外卖配送超过2小时影响凉皮口感 [11] 创新运营模式探索 - 海底捞打造"外卖超级厨房" 探索卫星店模式 整合多品牌多品类资源 [7][15] - 卫星店模式优势：不影响主店体验 拓展一人食市场 轻资产快速扩张 [15][16] - 肯德基 麦当劳等品牌将外卖占比控制在40%-50% [15] - 天然适合外卖的品类（炸鸡 披萨 茶饮）持续加码线上 因其标准化程度高且配送影响小 [17] 行业战略权衡 - 外卖本质是流量生意：用利润换规模 受制于平台抽成和算法 同质化竞争激烈 [8] - 堂食本质是品牌生意：用体验换溢价和忠诚度 是建立长期消费基础的关键 [9][10] - 成功品牌需在"流量规模"与"品牌体验"间取得平衡 既守住线下体验根基又玩转线上流量 [18] - 魏家凉皮退出决策基于其强大基本盘：西安核心区域每1.5公里就有两家门店 [15]

财务表现 - 1H25收入207亿元同比下降3.7% 归母净利润17.6亿元同比下降13.7% 核心经营利润24.1亿元同比下降14.0% [1] - 餐厅经营收入185.8亿元同比下降9.0% 外卖业务收入9.28亿元同比上升59.6% 堂食/外卖收入占比分别为89.7%和4.5% [1] - 毛利率60.2%同比下降0.8个百分点 归母净利率8.5%同比下降1.0个百分点 核心经营利润率11.6%同比下降1.4个百分点 [2] 运营数据 - 整体店人均消费97.9元同比增加0.5元 整体店平均翻台率3.8次/天同比下降0.4次/天 同店日均销售7.83万元同比下降9.7% [1] - 截至1H25末经营1363家海底捞餐厅 其中自营店1322家/加盟店41家 1H25净闭店5家（新开28家/关闭33家） [2][3] - 夜宵场景主题店改造近30家 鲜切鲜活标准版主题店营业超50家 外卖收入增长主要来自"下饭菜"业务贡献超55% [1] 成本结构 - 员工成本占比33.8%同比上升0.5个百分点 租金及相关支持占比2.8%同比上升0.1个百分点 [2] - 折旧及摊销占比3.8%同比下降0.7个百分点 水电费用占比3.4%同比持平 [2] - 原材料及易耗品成本上升主要由于菜品优化及物料耗用增加 [2] 战略发展 - 推行"红石榴"及"啄木鸟"计划 采取"老店+新店"组合加盟模式 1H25通过餐厅转让获得收入1.84亿元 [2][3] - 孵化14个新餐饮品牌合计126家餐厅 其中焰请烤肉铺子70家（1H25新开46家） 其他餐厅收入5.97亿元同比上升227% [3] - 2H25将聚焦单店模型优化 集中资源扶持潜力项目 维持95%高分红比例 [1][3] 业绩预期 - 下调25-27年归母净利润预测至43.14亿元/47.67亿元/52.81亿元 下调幅度分别为17.7%/13.8%/10.5% [3] - 对应EPS为0.77/0.86/0.95元 给予25年25倍PE估值 目标价下调至20.92港币 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] - 目标价20.92港币（前值23.5港币） [5][7] 核心财务表现 - 1H25收入207亿元，同比下降3.7% [1] - 归母净利润17.6亿元，同比下降13.7% [1] - 核心经营利润24.1亿元，同比下降14.0% [1] - 核心经营利润率11.6%，同比下降1.4个百分点 [1] - 毛利率60.2%，同比下降0.8个百分点 [3] - 归母净利率8.5%，同比下降1.0个百分点 [3] 业务运营分析 - 餐厅经营收入185.8亿元，同比下降9.0% [2] - 外卖业务收入9.28亿元，同比增长59.6% [2] - 外卖收入占比4.5%，同比上升1.8个百分点 [2] - "下饭菜"一人食业务贡献外卖收入超55% [2] - 整体客单价97.9元，同比增加0.5元 [2] - 整体翻台率3.8次/天，同比下降0.4次/天 [2] - 同店日均销售额7.83万元，同比下降9.7% [2] 成本费用结构 - 员工成本占比33.8%，同比上升0.5个百分点 [3] - 租金及相关支持占比2.8%，同比上升0.1个百分点 [3] - 折旧及摊销占比3.8%，同比下降0.7个百分点 [3] - 水电费用占比3.4%，同比持平 [3] 门店拓展与品牌发展 - 期末经营1,363家海底捞门店（自营1,322家/加盟41家） [4] - 1H25净闭店5家，新开自营25家/加盟3家，关闭33家 [4] - 转让餐厅业务获得收入1.84亿元 [4] - 经营14个其他餐饮品牌共126家餐厅 [4] - 焰请烤肉铺子达70家（1H25新开46家） [4] - 其他餐厅收入5.97亿元，同比增长227% [4] - 夜宵场景主题店改造近30家 [1] - 鲜切鲜活主题店营业超50家 [1] 分红政策 - 1H25分红率95%，与24年持平 [1] 盈利预测调整 - 下调25-27年归母净利润17.7%/13.8%/10.5% [5] - 25年预测净利润43.14亿元，EPS 0.77元 [5] - 26年预测净利润47.67亿元，EPS 0.86元 [5] - 27年预测净利润52.81亿元，EPS 0.95元 [5] - 基于25倍25年PE估值 [5] 行业估值参考 - 香港可比公司25年PE均值20.64倍 [20] - 美国可比公司25年PE均值29.01倍 [20] - 全球整体PE均值24.83倍 [20]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入207.03亿元同比下降3.7% 净利润17.55亿元同比下降13.7% [1] - 利润下降受翻台率降低及产品场景创新初期调整影响 反映管理层能力不足需改善 [1] 门店运营数据 - 截至2025年6月30日共经营1363家餐厅 含自营店1322家与加盟店41家 [1] - 上半年新开自营餐厅25家与加盟店3家 同时通过"啄木鸟计划"关停表现不佳门店 [1] - 自营餐厅整体翻台率3.8次/天 较去年同期4.2次下降 客流量近1.9亿人次同比减少 [1] 市场竞争环境 - 餐饮市场竞争加剧导致翻台率下降 消费者选择多样化冲击市场份额 [1][2] - 消费者需求转向健康便捷个性化 需通过产品服务创新应对变化 [2] 外卖业务增长 - 外卖业务营业收入9.28亿元同比增长59.6% [2] - "下饭菜"一人食精品快餐贡献超55%外卖收入 [2] - 计划打造外卖超级厨房与卫星店新模式 整合三方平台与会员体系提升运营效率 [2] 多品牌战略进展 - 运营14个餐饮品牌共126家餐厅 含焰请烤肉铺子/从前印巷/小嗨爱炸等 [3] - 焰请烤肉铺子新开46家达70家门店 [3] - 其他餐厅收入5.97亿元同比增长227.0% 对营收贡献显著 [3] 未来战略方向 - 持续提升用餐体验与数字化运营 探索特许经营模式 [3] - 策略性寻求收购优质资产 多元化经营结合新技术调整组织结构 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入207.03亿元同比下降3.7% 净利润17.55亿元同比下降13.7% [1] - 利润下降受翻台率降低及产品场景创新初期调整影响 反映管理层能力不足需改善 [1] 门店运营数据 - 截至2025年6月30日共经营1363家餐厅 含自营1322家与加盟41家 [1] - 上半年新开自营餐厅25家与加盟店3家 同步关停表现未达预期门店 [1] - 自营餐厅整体翻台率3.8次/天 较去年同期4.2次下降 客流量同步减少 [1] 业务板块表现 - 外卖业务收入9.28亿元同比增长59.6% 其中"下饭菜"一人食快餐贡献超55%外卖收入 [2] - 多品牌战略涵盖14个餐饮品牌共126家餐厅 其他餐厅收入达5.97亿元同比增227% [3] - "焰请烤肉铺子"新开46家达70家门店 成为重要增长点 [3] 行业竞争与消费趋势 - 火锅品牌数量增加导致市场竞争加剧 消费者选择多样化冲击市场份额 [2] - 消费需求向健康便捷个性化转变 需通过产品服务创新应对变化 [2] 战略发展方向 - 整合多品牌多品类资源建设外卖超级厨房 探索卫星店新模式 [2] - 打通三方平台与会员体系构建私域运营 提升用户黏性与运营效率 [2] - 持续提升用餐体验与数字化运营 推进特许经营模式与优质资产收购 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入207.03亿元同比下降3.7% [1] - 净利润17.55亿元同比下降13.7% [1] - 翻台率从去年同期4.2次/天下降至3.8次/天 [1] - 接待顾客总数近1.9亿人次 [1] 门店运营状况 - 截至2025年6月30日共经营1363家餐厅 [1] - 自营餐厅1322家加盟店41家 [1] - 新开自营餐厅25家加盟店3家 [1] - 持续落实"啄木鸟计划"关停经营不达标餐厅 [1] 业务创新表现 - 外卖业务营业收入9.28亿元同比增长59.6% [2] - "下饭菜"一人食快餐贡献超55%外卖收入 [2] - 多品牌战略涵盖14个餐饮品牌126家餐厅 [3] - "焰请烤肉铺子"新开46家门店达70家 [3] - 其他餐厅收入5.97亿元同比增长227.0% [3] 市场竞争环境 - 火锅品牌增加导致消费者选择多样化 [2] - 消费者需求向健康便捷个性化转变 [2] - 餐饮市场竞争加剧影响客流量 [1] 战略发展方向 - 整合多品牌多品类资源打造外卖超级厨房 [2] - 探索卫星店新模式与特许经营模式 [2][3] - 打通三方平台与会员体系搭建私域运营 [2] - 持续提升用餐体验和数字化运营能力 [3] - 策略性寻求收购优质资产丰富业务形态 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年收入207.03亿元，股东应占溢利17.59亿元，每股基本盈利0.32元，拟派发中期股息每股0.338港元 [1] - 外卖业务收入同比增长59.6%，从2024年同期的5.81亿元增至9.28亿元 [1] - 其他餐厅收入（含焰请烤肉铺子）达5.97亿元，同比增长227.0% [2] 餐厅运营与网络调整 - 海底捞火锅餐厅总数1363家，包括自营餐厅1322家（中国大陆1299家、港澳台23家）及加盟餐厅41家 [1] - 2025年上半年新开自营餐厅25家、加盟餐厅3家，同时关闭33家经营不达预期或潜力不足的餐厅 [1] - 除海底捞外，集团运营14个餐饮品牌共126家餐厅，其中焰请烤肉铺子新开46家，期末总数达70家 [1] 经营效率与市场挑战 - 自营海底捞餐厅整体翻台率3.8次/天，同店翻台率持平为3.8次/天，客流量总计1.9亿人次 [2] - 翻台率及客流量下降主要因餐饮市场竞争加剧及顾客消费需求变化 [2] - 海底捞餐厅经营收入185.80亿元，占总收入89.8% [2] 战略举措与业务重点 - 外卖业务增长主要受益于"下饭菜"一人食精品快餐业务的快速发展 [1] - 集团持续通过"啄木鸟计划"优化门店网络，并结合"红石榴计划"及新技术应用调整组织架构以改善业绩 [1][2]

财务业绩 - 2025年上半年总收入207.03亿元 股东应占溢利17.59亿元 每股基本盈利0.32元 拟派中期股息每股0.338港元 [1] - 外卖业务收入同比增长59.6% 从2024年同期的5.81亿元增至9.28亿元 [1] - 其他餐厅收入达5.97亿元 同比增长227% [2] 业务构成 - 海底捞餐厅经营收入185.80亿元 占总收入比重89.8% [2] - 除海底捞外运营14个餐饮品牌共126家餐厅 新开"焰请烤肉铺子"46家 该品牌累计达70家 [1] 门店网络 - 海底捞全球餐厅总数1363家 包括中国大陆自营1299家 港澳台自营23家 加盟餐厅41家 [1] - 上半年新开自营餐厅25家 加盟餐厅3家 同时关闭33家经营不达预期或商业原因停业餐厅 [1] 运营指标 - 自营海底捞餐厅整体翻台率3.8次/天 同店翻台率3.8次/天 接待顾客总数1.9亿人次 [2] - 翻台率与客流量同比下降 主因餐饮市场竞争加剧及消费需求变化 [2] 战略举措 - 外卖增长主要受益于"下饭菜"一人食精品快餐业务快速发展 [1] - 持续推行"啄木鸟计划"优化门店网络 结合"红石榴计划"与新技术应用调整组织架构 [1][2]