炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 万科股债均大跌。 深交所行情数据显示，目前，"22万科04"、"21万科02"跌超41%，"21万科06"、"21万科04"跌超 36%，"23万科01"跌超32%，"22万科02"跌超28%。 消息面上，11月26日晚，万科在上清所发布公告称，将召开债权人会议讨论"22万科MTN004"的展期事 项。公告称，根据《银行间债券市场非金融企业债务融资工具持有人会议规程》及发行文件中相关条款 规定，拟召开关于召开万科企业股份有限公司2022年度第四期中期票据2025年第一次持有人会议的公 告，会议召开时间为12月10日。 11月2日，万科发布公告，与第一大股东深圳市地铁集团有限公司签署《关于股东借款及资产担保的框 架协议》，引发市场普遍关注。根据框架协议及万科相关公告，万科于2025年1月1日至2025年股东大会 期间（2026年6月30日前）从深铁可获取的最高贷款金额为220亿元，后续可提取22.9亿元。 债券方面，由于大幅下跌，据深交所公告，目前"22万科02"、"21万科02"、"21万科06"、"22万科 04"、"23万科01"、 ...

市场表现 - 万科债券"22万科02"价格大跌超30% 触发单日第二次临时停牌 [1] - 万科A股价格下跌近2.5% 再创新低 [1] - 万科港股价格下跌超5.5% [1] 股东支持协议 - 万科与深铁集团签署框架协议 约定2025年以来至股东会召开日可提供不超过220亿元贷款 [1] - 2025年初至11月2日 深铁集团已提供纯信用贷款203.73亿元 其中已提取197.1亿元 [1] - 剩余可新增的有担保贷款本金为22.9亿元 该协议已于11月20日经临时股东大会确认 [1] 公司财务状况 - 2025年第三季度公司营业收入为560.7亿元 同比下降27.3% [2] - 2025年第三季度归母净利润亏损160.7亿元 单季度亏损超过上半年 [2] - 2025年前三季度公司营业收入为1613.88亿元 同比下滑26.61% [2] - 2025年前三季度归母净利润亏损280.16亿元 同比继续扩大 [2] - 前三季度各类减值准备合计约94亿元 使归母净利润减少约83亿元 [2] 流动性压力 - 2025年最后两个月有三笔境内债到期 待偿本金总额为73亿元 [1] - 2026年一季度有一笔境内债需兑付 本金余额为11亿元 [1] - 2025年初至今深铁集团已累计向万科提供借款超300亿元 [2] - 除股东借款外 万科前三季度新增融资和再融资为265亿元 [2]

随着本周三英国预算案的临近，交易员们正疯狂押注英镑兑美元将出现下跌。市场普遍担忧，英国财政 大臣里夫斯即将推出的增税措施可能会给本就疲软的英国经济增长雪上加霜。 芝商所的数据显示，在过去一周里，用于投机或对冲英镑下跌的看跌期权交易量，已经达到看涨期权的 四倍以上。 一些投资者还寄希望于当局出台能主动压低通胀的措施，比如降低能源账单的增值税。这可能会为英国 央行更迅速地降息扫清障碍，从而给英镑带来压力。 芝商所的数据显示，在预算案发布日到期的英镑看跌期权比看涨期权贵得多，这表明交易员认为里夫斯 的税收计划更有可能引发英镑走弱而非走强。 这种所谓的"偏度"（skew）正处于自今年1月以来的最显著水平，当时交易员们正针对美国总统特朗普 就职典礼前后的英镑疲软进行布局。而在今年上半年一路下跌的美元，近几个月兑英镑和其他货币已企 稳。 野村的G10外汇策略主管Dominic Bunning表示，这波做空英镑的浪潮"表明市场已经摆好了姿势，准备 迎接英镑面临的严峻结果"。 近期英国经济增长不及预期，加上通胀回落，已经促使交易员加大了对降息的押注，这本身就削弱了货 币的吸引力。 许多投资者认为，如果里夫斯的税收和支出计划令 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周权益延续风格切换，科技类品种受年底止盈压力和海外调整传导持续调整，近期“闪电”冲击放大市场波动，出现“股债双杀”，12月股债共振双涨可能性不大 [1][2][6] 报告内容总结 权益市场调整因素 - 年底止盈压力，临近年底浮盈较多的绝对收益年金、保险资金进行获利了结和风格再平衡 [1][9] - 海外调整传导，10月底以来美股对AI叙事疲劳，英伟达财报公布前AI板块估值过高担忧增加，海外科技板块连续调整，英伟达业绩超预期但市场不买账 [1][9] 市场波动放大因素 - 美联储突然放鹰，政府开门后就业数据好于预期，市场对美联储12月降息预期悲观，美股压力映射到A股形成利空 [2][11] - 高波环境下遭遇股指期货“末日期权日”，在敏感时期担忧易兑现，8、9、10月“末日期权日”担忧均兑现 [3][13] 债市偏弱原因 - 央行买债交易结束后债市持续偏弱震荡、成交缩量，长债和超长债成交笔数从9、10月日均5500笔以上降至11月4400多笔，11月央行买入短端斜率比10月弱 [4][17] - 保险是长债主要买入方，券商是主要卖出方，临近年底保险预热开门红，券商年底考核前做大敞口单边交易风险收益比不大，险资分红险增加削弱长久期资产投资力量，银行投资行为谨慎 [4][19] 债市久期情况 - 上周久期微涨后微跌，本周基金久期再回落，基本抹平10月末至11月上旬增幅，利率债基贡献主要降幅，短端和信用债基偏稳，截至周五中长债基久期降至3.41年，为年内28%分位数水平 [5][21] 债市其他情况 - 债市多空窄幅波动，无明显赚钱效应，市场对交易性券种耐心降低 [5][23] - 商品市场走弱反映基本面压力，玻璃等中国商品连续下挫，但债市缺乏权益风险偏好变化带来的增量资金 [5][23] - 6月以来“固收+”产品和策略放量，权益和债券对冲有效性降低，但不必过度担忧 [5][24]

市场情绪与预期博弈 - 市场波动由人性驱动，不同周期的涨跌逻辑虽异但波动结局相似 [1] - 美联储降息50个基点的预期落空，导致债市情绪谨慎，10年期国债利率从1.7675%上行至1.7825% [5] - 股市上演冲高回落行情，上证指数最高触及3899.96点后回落，最低至3801.00点，呈现“股债双杀”格局 [6] 资金面与公开市场操作 - 央行通过逆回购操作净投放资金1950亿元，当日开展4870亿元7天期逆回购，有2920亿元到期 [3] - 资金面由偏紧转为宽松，资金利率上行，DR001位于1.51%附近，DR007位于1.56%附近 [3] - 银行间市场隔夜回购（R001）加权利率为1.58%，成交金额达62045.58亿元，占回购总成交量的86.64% [4] 债券市场表现 - 关键期限国债收益率明显上行，10年期国债活跃券250011收益率收于1.7825%，上行1.95个基点 [7] - 10年期国开债活跃券250215收益率收于1.9230%，上行2.05个基点 [7] - 债市对股市下跌存在分歧，空头认为利于“慢牛”，多头则认为可能预示“牛走熊来” [6]

关税政策调整 - 美国总统特朗普签署行政命令延长"对等关税"暂缓期至8月1日 将对来自日本 韩国等14个国家的进口产品征收25%至40%不等的关税 [1] - 日本 韩国 南非等国回应称关税"令人遗憾""不合理" 表示将继续与美方谈判 日本首相已指示相关阁僚在8月1日前寻求双赢协议 [1] - 特朗普警告收信国领导人 若提高关税作为回应 美国将在原税率基础上再提高同等额度关税 [2] 关税税率详情 - 日本 韩国 马来西亚 突尼斯 哈萨克斯坦将被征收25%关税 [2] - 南非和波黑将被征收30%关税 印度尼西亚32% 塞尔维亚和孟加拉国35% 泰国和柬埔寨36% 老挝和缅甸面临40%关税 [2] - 特朗普表示若相关国家将国内市场向美国开放并消除贸易壁垒 关税税率可能调整 [2] 市场反应 - 美国市场遭遇"股债双杀" 道指跌0.94%至44406.36点 标普500跌0.79%至6229.98点 纳指跌0.91%至20412.52点 [3] - 各期限美债收益率集体上涨 2年期涨1.04个基点至3.890% 10年期涨3.56个基点至4.377% 30年期涨5.59个基点至4.914% [4] - 美元兑日元上涨1.09%至146.130 [1] 行业影响分析 - 日本和韩国去年共向美国出口价值2800亿美元商品 主要涉及汽车 汽车零部件 半导体 药品和机械等行业 [3] - 若关税全面实施 汽车 电子等板块可能受冲击 若达成协议则可能提振相关板块走势 [5] - 提高商品关税将导致美国消费者支付更高价格 [3] 美元走势 - 短期美元反弹得益于新兴市场货币贬值及美债收益率上涨 [6] - 长期若贸易战持续 美国经济承压 美元可能回落 资金或转向欧洲和其他新兴市场 [6] - 黄金价格上涨反映美元信用下降 美元实际利率回升至2009年以来最高位 [6] 政策不确定性 - 特朗普延后关税实施时间旨在制造紧迫压力 为谈判争取更多利益 [3] - 市场担忧贸易摩擦升级影响企业盈利和经济增长 同时可能推高通胀 [5] - 特朗普政府政策不确定性可能对美元信用构成较大影响 [7]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：美债市场、美欧贸易、黄金、A股、白酒、宠物食品、户外运动及代工、生猪、休闲零食、乳制品 - **公司**：舍得酒业、酒鬼酒、泸州老窖、五粮液、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、乖宝宠物、佩蒂宠物、中宠股份、露思食品、瑞普生物、瑞派、安踏、特步、361度、深中华、伟星建盛、开润、德康、巨星农牧、神农集团、邦基科技、茅台、安井食品、三只松鼠、卫龙美味、盐津铺子、劲仔食品、蜜雪集团、锅圈、老铺黄金、悠然牧业、现代牧业、伊利股份、蒙牛乳业 纪要提到的核心观点和论据 - **美债市场**：近期美债收益率升至4.5% - 4.6%，上升受日债市场崩盘、美国主权信用评级下调、20年期美债拍卖不佳、减税法案引发债务担忧等因素影响，但当前区间仍具配置性价比[1][2] - **美欧贸易**：美欧关税威胁升温，特朗普拟对欧盟商品加征5%关税，高于此前20%税率，导致美欧股市调整，避险情绪升温，关注6月1日关税落地进展及欧盟反制措施，贸易相关板块和高风险资产受冲击[1][4] - **黄金**：在全球经济不确定性增加和避险情绪升温背景下，黄金在3150美元附近获支撑，呈区间震荡走势，是投资组合重要部分，建议做多，有望冲击前高[1][5][11] - **A股**：4月国内经济数据边际降温，A股预计震荡调整，需警惕小微盘交易拥挤风险，当前沪深300指数期货贴水，小微盘指数交易拥挤度达97%，市场情绪回落，资金止盈[1][6][7][8] - **白酒行业**：最新政策对白酒政务消费有一定影响，但实际需求影响有限，政务消费占比降至5%以内并转化为商务宴请消费，板块估值偏低，茅台提出三轮叠加周期及短中长期战略，推荐舍得酒业等公司[3][23][24][25][26] - **宠物食品行业**：竞争激烈，2023 - 2025年供大于求致流量费用增加，头部品牌收入和利润增长，行业因老龄化和生育率下降持续增长，618活动中部分品牌表现出色，品牌壁垒提升[18][19] - **户外运动及代工行业**：户外运动小众中高端品牌通过线上渠道增速快，线下大店模式发展带来业态更新机遇，中游制造端二季度情况改善，部分竞争力强的企业稳定份额并提高价格竞争力[21] - **生猪板块**：近期生猪价格缓慢下降至14元左右，二、三季度价格预期较好，四季度可能有压力，关注德康等强个股弹性公司，预计量增翻倍且成本领先推动业绩改善[22] - **休闲零食领域**：具备创新品类和大单品优势的企业竞争力强，推荐卫龙美味等公司，还关注蜜雪集团等新消费机会及乳制品板块部分企业[29] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **各类资产表现**：上周各类资产普遍不佳，4月实体经济数据弱，流动性减少致股债双杀，本周国债收益率超1.7%具备介入条件，风险偏好高者可配长债，低者选短端防御性债券[3][9][10] - **美日英长债市场影响**：美日英长债收益率上行，权益市场相对利空，黄金等避险资产受益，建议做多黄金、增配港股，北向资金逢低配置A股，宽基ETF赎回是技术性调整[11] - **港股走势**：在“东稳西落”交易主题下，港股韧性较强，避险资金回流明显，本周累计买入近38亿元，防御板块、高息股票及创新药领域受青睐，配置价值突出[15] - **国内消费与医药**：消费与医药行业作为高低切换方向较好，关注旅游业和创新药领域，注意红利风格6月可能面临止盈压力[16] - **大宗商品**：关注黄金及铜铝，黄金上行由美盘推动，亚盘去杠杆增加冲前高概率，关税预期可能带来铜铝向上脉冲行情[17] - **安井食品**：由渠道驱动转向新品驱动，发力C端，优化单品盈利能力，完善全渠道布局，4 - 5月环比改善，新品推动下全年基本面有望提升[27] - **三只松鼠**：将成为全品类、全渠道、自主品牌零售商，推出新品，布局日用品，开设便利店，提升供应链效率和品牌力[28]

美国股债市场 - 美股三大股指期货集体下跌 道指期货跌近400点 纳指期货跌1.4% [3] - 美国10年期国债收益率上升至4.526% 30年期国债收益率触及5%关口 [5] - 穆迪下调美国主权信用评级 因预算赤字持续膨胀且未见收窄迹象 [8] - 评级下调引发市场对美国债务问题担忧 可能加剧"抛售美国"情绪 [10] 避险资产与市场情绪 - 避险情绪升温推动黄金价格上涨 [7] - 非美资产对全球投资者吸引力增强 部分资金从美股转向欧洲市场 [10] A股市场表现 - A股三大指数涨跌不一 沪指收平 深成指跌0.08% 创业板指跌0.33% [10] - 个股涨多跌少 3564只上涨 121只涨停 1692只下跌 无跌停个股 [10][12] 行业板块表现 并购重组概念股 - 五新隧装涨29.98% 大九龙物涨20% 光智科技涨19.99% [14] - 综艺股份 天汽模 本钢板材等10只个股涨停 [14] 房地产板块 - 空港股份 沙河股份 华远地产等6只个股涨停 [16] - 华夏幸福涨9.89% 荣盛发展涨7.8% 京能置业涨6.86% [16] 航运板块 - 连云港 宁波海运 珠海港等5只个股涨停 [18] - 南京港涨9.97% 日照港涨8.18% 天津港涨6.93% [18]

澳洲金融市场现状 - 全球经济版图快速重塑，澳洲新政府政策转向引发资本市场波动 [2] - 美联储加息周期持续，亚洲新兴市场债务压力显现 [2] - 地缘冲突与能源转型导致大宗商品价格剧烈波动 [2] - 资源型经济带来高波动性，全球资本流动冲击本地资产 [2] - 散户投资者面临信息差、税务陷阱和文化隔阂等挑战 [2] 投资机会与风险 - 澳洲养老金改革和可再生能源补贴可能催生结构性机会 [4] - 全球资产相关性上升需警惕"股债双杀"传染风险 [4] - 工党连任后的税收改革和新能源转型加速将重塑本土投资逻辑 [4] - 中国需求波动与大宗商品价格博弈对资源型经济构成挑战 [4] - 澳元汇率、股市板块轮动和利率政策调整蕴含投资机会 [4] 所罗门财富交流会 - 活动将解读2025年下半年全球金融趋势，探讨股市热点和政策动向 [5] - 系统梳理全球市场关键变量，分析新政局下的投资逻辑 [6] - 分享家庭资产管理、风险对冲与税务筹划等实操策略 [6] - 提供与资深顾问一对一交流机会，探讨个性化资产配置方案 [9] 演讲嘉宾背景 - Andy Wong拥有10年全球金融市场经验，专长投资组合管理和ESG策略 [11] - Bernice Xie具备10年财务规划经验，擅长养老金、保险和遗产规划 [13] 所罗门集团概况 - 持有澳大利亚金融服务牌照的独立财富管理机构 [15] - 为高净值客户提供定制化资产配置和财富规划服务 [15] - 拥有50多位财富顾问，整合律师和会计师等专业团队 [15] - 服务涵盖资产配置、家族信托、税务筹划和企业并购等领域 [15] - 致力于帮助客户在不确定市场中实现资本保值和增值 [16]

港股科技股 - 港股下半年预计表现良好 中国科技股尤其是港股科技股更具吸引力 [1][3] - 港股科技股价格便宜 且在中美竞争中科技板块将获得更多政策支持 [3] - 软件类公司如谷歌(GOOGLUS)、微软(MSFTUS)、Meta(METAUS)更具投资价值 硬件公司如英伟达(NVDAUS)、苹果(AAPLUS)受贸易战影响较大 [2] 美股估值与行情 - 美股估值回调尚未结束 需下跌三分之一以上至15倍左右才合理 [1] - 若美国财政与货币同时收缩 可能重现2022年股债双杀行情 科技股曾下跌近40% [1] - 美股快速下跌后产生交易性反弹机会 反弹窗口期可能持续两周或更久 但非反转行情 [1] 美国经济前景 - 一季度GDP负增长受存货影响 二季度数据如就业、PMI等可能明显恶化 不排除连续两季度负增长 [2] - 即使美联储降息 中美利差仍较大 美元受资金流向支撑 已转变为风险资产 [2] 中国消费板块 - 消费板块预计迎来利好政策 包括短期消费刺激与长期社保改革 将推动消费股行情 [3]