行业现状 - A股医药行业480家上市公司2024年合计实现营收2.42万亿元，同比下降1.0%，归母净利润1404亿元，同比下降近12%，近五年首次负增长 [2] - 全国药店总数2024年Q4为700881家，同比增长2.3%，环比下降0.5%，首次出现季度环比负增长，2024年闭店率达5.76%，较2023年3.8%显著上升 [4] - 2024年零售终端药品销售规模达5740亿元，同比增长3.7%，药品销售额增长2.3%，保健品和医疗器械分别下滑24.8%、20% [5] - 药品占实体药店销售81.4%，较2023年同期上升3.2个百分点 [5] 公司战略与业绩 - 药师帮2023年提出"向上走"战略，从丰富产品、深化厂牌合作及打造自有品牌三个维度发力 [1][2] - 2024年实现年收入179.04亿元，同比增长5.5%，年度净利润首次全面转正达3001万元，经调整净利润1.57亿元，同比增长20.1% [8] - 经营性现金流6.56亿元，同比增长45% [8] - 2025年1-4月厂牌首推业务成交规模7.17亿元，同比增长108.1%，其中自有品牌业务规模5.6亿元，同比增长532.3% [13] 市场布局与渠道优势 - 覆盖49.1万家药店及33万家基层医疗机构，渗透全国98.9%的县域和91.2%的乡镇，月均活跃买家43.3万个 [10] - 2027年中国院外医药流通市场规模有望突破1万亿元，占整体医药流通市场47.1%，数字化医药流通市场规模将达3583亿元 [10] - 方盛制药头孢克肟片合作后销量从2022年414件增至3225件，2024年销售额达1300万元 [10] - 特一药业合作产品超20个，年销售额超1亿元，覆盖31个省份超22万家终端 [10] 产品策略与供应链 - 独家战略合作品牌及自有品牌SKU超830个，2024年增长超720个，交易规模6.51亿元，同比增长152% [11] - 自有品牌"乐药师"上架品种数突破250个，累计采购客户数突破37万个 [13] - 乐药师藿香正气口服液覆盖11.5万家终端，年销售额突破3800万元 [13] - 自营业务供应商达11,600家，月均SKU数35万个，同比增加9,000个，仓库平均3小时出货，跨省配送38小时到城市，49小时到乡镇 [14] - 科赴中国合作后年度GMV从2021年0.83亿增至2023年2.63亿，年复合增长率78%，累计拓展终端超18万家 [14]

行业概况 - 2024年A股医药行业480家上市公司合计营收2.42万亿元，同比下降1.0%，为近年来首次下降；归母净利润1404亿元，同比大幅下降12%，为近五年首次负增长 [1] - 医保控费严格化、集采和国谈常态化推动行业进入存量博弈时代，竞争维度扩展至效率、服务、产品创新等 [1] - 2024年全国药店总数700881家，同比增长2.3%但环比下降0.5%，首次出现季度环比负增长；全年闭店率5.76%（2023年为3.8%） [2] - 2024年零售终端药品销售规模5740亿元（同比+3.7%），药品销售额增长2.3%，保健品和医疗器械分别下滑24.8%、20% [2] 药师帮业绩表现 - 2024年实现收入179.04亿元（同比+5.5%），年度净利润首次转正达3001万元，经调整净利润1.57亿元（同比+20.1%） [3] - 经营性现金流6.56亿元（同比+45%），展现跨越周期增长能力 [3] - 2025年1-4月厂牌首推业务成交规模7.17亿元（同比+108.1%），其中自有品牌业务5.6亿元（同比+532.3%） [6] 战略实施路径 供应链深化 - 覆盖49.1万家药店及33万家基层医疗机构，渗透全国98.9%县域和91.2%乡镇，月均活跃买家43.3万个 [4] - 与方盛制药合作案例：头孢克肟片销量从2022年3225件增至2024年销售额1300万元 [5] - 特一药业合作产品超20个，年销售额超1亿元覆盖22万家终端 [5] 品牌矩阵建设 - 独家战略合作品牌及自有品牌SKU超830个（2024年新增720个），交易规模6.51亿元（同比+152%），占厂牌首推业务比重从24%提升至56% [6] - 自有品牌"乐药师"品种数突破250个，累计采购客户37万个，藿香正气口服液年销售额突破3800万元覆盖11.5万家终端 [6] 精细化运营 - 自营业务供应商11600家，月均SKU 35万个（同比+9000个），实现仓库3小时出货、跨省配送49小时到乡镇 [7] - 与科赴中国合作案例：年度GMV从2021年0.83亿增至2023年2.63亿（CAGR 78%），覆盖终端超18万家 [7] 市场机遇 - 院外医药流通市场规模预计2027年突破1万亿元（占整体47.1%），其中数字化规模达3583亿元 [4] - 政策驱动医院处方外流，带量采购未中标产品转向院外市场 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，目标价为 9.15 元，对应港币为 9.88 港元 [5][7][92] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为国内最大的院外医药市场数字化平台，完成“平台 + 自营 + 首推”业务模式拓展，2024 年首次扭亏为盈，未来有望凭借业务规模效应和提质增效实现盈利能力持续改善 [1][5][88] 根据相关目录分别进行总结 平台 + 自营 + 首推，院外医药数字化平台龙头布局持续完善 - 报告研究的具体公司是中国院外医药产业最大数字化综合服务平台，完成“平台 + 自营 + 首推”业务模式拓展，开拓光谱云检等创新业务 [1][14] - 平台业务打通产业链上下游，截至 2024 年底吸引超 15000 个上游卖家及超 820000 个下游买家交易；自营业务包括常规自营和厂牌首推，厂牌首推业务优化自营业务毛利结构，截至 2024 年底与超 500 家药企合作推广，超千万元销售额品种 11 个 [16][17][18] - 2019 - 2024 年公司收入规模由 32.52 亿元增至 179.04 亿元，cagr 为 40.66%；2024 年净利润超 3001 万元转正，经调净利润达 1.57 亿元，同比增长 20.1%，拟首次派发分红 [21] - 2020 - 2024 年公司整体毛利率从 10% 提升至 10.1%，经营效率逐年改善，费用率持续优化，资金周转效率提高 [27][30] - 公司核心管理团队兼备医药产业经验及信息技术能力，有助于制定长期发展规划 [32] 院外医药市场高度分散，数字化平台解决行业痛点 - 2018 - 2022 年中国医药流通市场 GMV 规模由 1.3 万亿元增至 1.8 万亿元，院外市场成为增长主要驱动力，预计 2022 - 2027 年院外市场规模复合增长率达 9.6%；院外市场高度分散，存在供需失衡、交易成本高、价格不透明、缺乏数字化管理工具等挑战 [35][36][38] - 数字化平台可针对性解决院外流通市场痛点，中国院外数字化医药流通服务市场近年来高速增长，但数字化仍处于早期阶段，预计数字化率有较大增长空间 [42] - 中国院外数字化医药流通服务市场竞争集中，前五大参与者占据市场份额 63.5% 以上，报告研究的具体公司在总 GMV、活跃买家数量等指标中位列国内首位，有望借助先发优势巩固市场地位 [45] 巩固平台 + 自营基本盘，持续挖掘业务增长点 平台业务 - 平台业务卖家为上游药品经销商，买家主要为下游药店与基层医疗机构，截至 2024 年底吸引超 15000 个上游卖家及超 820000 个下游买家交易 [47] - 向上巩固供应链能力，截至 2024 年月均 SKU 数超 390 万个，2024 年平台业务中药饮片销售 GMV 约 20.73 亿元，同比增长约 62.8% [49][51] - 向下拓展终端数量，截至 2024 年累计注册下游买家数超 82.7 万家，2024 年月均活跃买家数 43.3 万家，同比增长 18.0%；月均付费买家数达 40.1 万家，同比增长 17.2%；付费率达 92.7%，每个付费买家月均订单数约 28.5 单 [55] - 规模化下经营效率持续提升，2020 - 2024 年平台业务佣金率与补贴率净差持续扩大 [61] 自营业务 - 自营业务与平台业务协同整合，满足不同买家需求 [62] - 常规自营围绕“多、快、好、省”四大战略推进，截至 2024 年 12 月 31 日，自营业务供应商达 11600 家，月均 SKU 数达 35 万个；2024 年仓库平均约 3 个小时内完成出库，跨省配送约 38 小时到城市，约 49 小时到乡镇；退货率从 0.5% 降至 0.4%；与领先医药厂商开展集团官方合作 [64][68][72] - 厂牌首推聚焦独家战略合作品牌及自有品牌，2024 年厂牌首推业务 GMV 合计达 11.57 亿元，同比增长 5.8%；独家战略合作品牌及自有品牌产品 SKU 数超 830 个，GMV 达 6.51 亿元，同比增长约 152%，占比由 24% 提升至 56%；自有品牌品种数突破 760 个，GMV 同比增长约 220%，占比达约 44%；2024 年收购一块医药 100% 股权 [75][77][83] 技术为核心驱动力，AI 赋能基层医疗平权 - 报告研究的具体公司打造新兴业务增强买家参与度，2024 年推出“光谱小屋”基层智慧医疗整体解决方案，截至 2024 年底，“光谱云诊”付费用户超 660 家，已完成三省医保对接和三市卫健系统对接 [85] 盈利预测与估值 - 预测报告研究的具体公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 206.93/242.15/286.89 亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为 1.56/3.73/6.02 亿元 [5][88][92] - 采用相对估值法，参考可比公司，给予 40 倍 PE，合理估值为 62 亿元，目标价为 9.15 元，对应港币为 9.88 港元 [5][92]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，目标价为 9.15 元，对应港币为 9.88 港元 [5] 报告的核心观点 - 药师帮作为国内最大院外医药市场数字化平台，拓展 SKU 和覆盖终端，规模化下盈利能力改善，预计 2025 - 2027 年营收和净利润增长，给予“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 平台 + 自营 + 首推，院外医药数字化平台龙头布局持续完善 - 药师帮 2015 年成立，2023 年上市，是中国院外医药产业最大数字化综合服务平台，完成“平台 + 自营 + 首推”业务模式拓展，覆盖产业链布局并开拓创新业务 [14] - 平台业务 2015 年开展，连接上下游，截至 2024 年底吸引超 15000 个上游卖家和超 820000 个下游买家交易，提高交易效率 [16] - 自营业务 2019 年发展，2024 年底供应商 11600 家，月均 SKU 达 35 万个；厂牌首推业务 2020 年推出，截至 2024 年底与超 500 家药企合作，超千万元销售额品种 11 个 [17][18] - 2019 - 2024 年公司收入由 32.52 亿元增至 179.04 亿元，cagr 为 40.66%；2024 年净利润超 3001 万元转正，经调净利润 1.57 亿元，同比增 20.1%，拟首次派息 [21] - 2020 - 2024 年公司整体毛利率从 10% 提至 10.1%，自营业务毛利率从 5.1% 提至 6.2%，平台业务毛利率从 85.2% 降至 83.4%；经营效率改善，费用率优化，资金周转效率提高 [27][30] - 公司核心管理团队兼具医药产业和信息技术能力，有助于制定长期发展规划 [32] 院外医药市场高度分散，数字化平台解决行业痛点 - 2018 - 2022 年中国医药流通市场 GMV 由 1.3 万亿元增至 1.8 万亿元，cagr 为 6.9%，院外市场成为增长主驱动力，GMV 由 3716 亿元增至 6397 亿元，cagr 为 14.5%，预计 2022 - 2027 年复合增长率 9.6%；院外市场高度分散，存在供需失衡、交易成本高、价格不透明、缺乏数字化管理工具等挑战 [35][38] - 互联网和大数据推动院外业务数字化，数字化平台可解决痛点，中国院外数字化医药流通服务市场 2018 - 2022 年 GMV 由 535 亿元增至 1802 亿元，cagr 为 35.5%，但数字化仍处早期阶段 [39][42] - 2022 年中国院外数字化医药流通服务市场竞争集中，前五大参与者占份额 63.5% 以上，药师帮在总 GMV、活跃买家数量等指标位列国内首位，有望巩固市场地位 [45] 巩固平台 + 自营基本盘，持续挖掘业务增长点 - 平台业务卖家为上游经销商，买家为下游药店和基层医疗机构，截至 2024 年底吸引超 15000 个上游卖家和超 820000 个下游买家交易 [47] - 2024 年平台月均 SKU 数超 390 万个，非药类产品 SKU 数量增长约 50%，中药饮片销售 GMV 约 20.73 亿元，同比增约 62.8% [49][51] - 截至 2024 年累计注册下游买家超 82.7 万家，其中药店 49.1 万家，2020 - 2024 年 cagr 为 19.2%，基层医疗机构 33 万家，2020 - 2024 年 cagr 为 38.8%；2024 年月均活跃买家 43.3 万家，同比增 18.0%，月均付费买家 40.1 万家，同比增 17.2%，付费率 92.7%，每个付费买家月均订单约 28.5 单 [55] - 2020 - 2024 年平台业务佣金率与补贴率净差扩大，经营效率提升 [61] - 自营业务与平台业务协同，满足不同买家需求 [62] - 常规自营围绕“多、快、好、省”发展，2024 年供应商 11600 家，月均 SKU 达 35 万个；仓库平均约 3 小时出库，跨省配送约 38 小时到城市、约 49 小时到乡镇，15 个城市开通超 146 条物流线路；退货率从 0.5% 降至 0.4%；与领先医药厂商开展集团官方合作 [64][68][72] - 厂牌首推聚焦独家战略合作品牌及自有品牌，2024 年与约 500 家药企合作，GMV 达 11.57 亿元，同比增 5.8%；独家战略合作品牌及自有品牌 SKU 超 830 个，GMV 达 6.51 亿元，同比增约 152%，占比从 24% 提至 56%；自有品牌品种数突破 760 个，GMV 同比增约 220%，占比约 44%；2024 年收购一块医药 100% 股权，总对价 10.35 亿元 [75][77][83] 技术为核心驱动力，AI 赋能基层医疗平权 - 2024 年推出“光谱小屋”解决方案，集成硬件、SaaS 和 AI 系统，提升基层医疗机构运营水平和医生业务能力，截至 2024 年底“光谱云诊”付费用户超 660 家 [4] 盈利预测与估值 - 预测药师帮 2025 - 2027 年营业收入分别为 206.93/242.15/286.89 亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为 1.56/3.73/6.02 亿元 [5][88] - 自营业务有望增长，毛利率提升；平台业务稳定增长，毛利率提升；其他业务赋能变现；整体运营费用率回落，净利润快速增长 [91] - 采用相对估值法，选取京东健康、阿里健康、医脉通为可比公司，考虑 2025 年为利润释放起步阶段，给予 40 倍 PE，合理估值 62 亿元 [5]