报告核心观点 - 报告认为2026年可能是农业板块的布局之年，尽管行业整体缺乏价格想象力且板块性机会不多，但部分子行业在政策与市场双重作用下正经历产能去化与寻底过程，龙头企业的抗风险能力和份额提升逻辑值得关注 [8] - 报告指出，过去30年类似的漫长价格低迷期曾出现在1997-2003年，历时近7年后迎来周期回升，而当前养殖业有望在2026年上半年率先触底，但反转过程将因产能基数高、效率提升等因素而复杂漫长 [8] - 报告强调，基金在农业板块的配置比例处于历史极低水平，其配置动向可能领先于行业表现，长期配置有望与行业周期同频缓慢向上 [8] 生猪养殖：去化开启、寻底之年 - 产能去化初现端倪，2025年10月末能繁母猪存栏降至3990万头，环比下降1.1%，自2024年6月以来首次跌破4000万头，接近3900万头的合理保有量，预计12月至次年2月产能将继续下降 [20] - 市场与政策共同发力，猪价持续低迷，11月27日全国生猪平均价12.33元/公斤，较年初下跌25.6%，自繁自养生猪利润连续10周亏损，猪粮比长时间处于6:1的三级预警区间，国家已启动两次冻猪肉收储累计3.5万吨 [27] - 养殖效率整体提升，行业平均PSY稳步提高，头部企业表现突出，后非洲猪瘟时代防疫手段增强提升了仔猪与育肥猪成活率，本轮去产能以低效母猪为主，进一步提升了2026年母猪生产效率，预计明年二季度末出现育肥猪出栏拐点 [29][33] - 上市猪企财务表现分化，2025年前三季度主要上市猪企营收同比增长6%，但利润端承压，头部企业凭借成本优势和稳健现金流展现较强抗风险能力，上市公司平均资产负债率降至57.6%，资本开支收缩，自由现金流已转正 [40][42] 天然橡胶：需求存隐忧、长牛在路上 - 供给收缩缓慢但趋势确定，过去7年ANRPC成员国天然橡胶产量高峰累计下降5.36%，长期低价导致产能天花板下移，但树龄年轻化延缓了产量下降速度，未来产量趋势是“高点、低点同步下降”，长期人力成本上涨是制约产量释放的核心变量 [55] - 行业处于低供给、低需求的震荡筑底阶段，当前价格已进入新的底部震荡区间，可能呈横向或倾斜向上，箱体上沿受制于下游轮胎、汽车产能优化带来的低毛利压制，销区（中国市场）价格预计会早于产区见底 [59] - 重点公司海南橡胶定位为土地资源综合运营商，拥有136.4万亩土地资源，业务模式涵盖橡胶种植、土地出租和高附加值水果种植，海南自贸港全岛封关在即，政策将从土地价值重估、降低财务费用、零关税进口设备及提振热带水果需求等多方面利好公司 [61][67] 食糖&番茄：行业亏损、加速寻底 - 食糖行业临近底部，中国糖业协会预计25/26榨季全国食糖产量为1170万吨，连续第三个榨季增产，但非标糖源进口得到控制，配额外巴西糖进口利润回升至400-500元/吨的近5年高位，国际方面，ISO预计25/26年度全球食糖过剩163万吨，亚洲产区产量受制约 [77][82] - 番茄行业加速去产能，全球加工番茄价格持续下跌，2025年全球平均参考价预计为110美元/吨，较2024年下降10%，中国作为第一大出口国价格领跌，5kg以上番茄酱出口均价从2023年12月峰值1288.5美元/吨跌至2025年4月的652.5美元/吨，跌幅达49.4%，WPTC预计2025年中国加工番茄产量将大幅下降53.1%至490万吨 [91] - 行业亏损加剧，当前糖价下国内绝大部分糖厂处于亏损状态，番茄加工企业毛利率同步走低，头部企业库存高企，行业洗牌加速，已出现企业出售资产或进入破产重整的情况 [99][105] - 重点公司中粮糖业具备长期护城河，2020-2024年经营活动累计现金净额与归母净利润之比为81%，累计分红占净利润比例为74%，公司在新产品如注射级药用蔗糖和“屯河小金罐”调味番茄丁上取得突破，附加了科技与食品标签 [111] 宠物食品：景气依旧、竞争加剧 - 国内市场景气度延续，2025年1-10月猫狗食品线上GMV达219.3亿元，同比增长13.1%，消费持续升级，中高端粮占比提升，长期来看，基于2016年新生儿高峰，预计2038年左右新毕业大学生（核心养宠人群）达到高峰期，潜在养宠人群持续增加 [119] - 行业整合进程加速，国货品牌占比持续提升，以弗列加特、鲜朗为代表的国产品牌在天猫榜单表现亮眼，头部企业通过收并购扩大份额或补齐产业链短板，行业从“高速增长”向“高质量发展”转型，具备研发、供应链和数字化能力的企业更具竞争力，强者恒强 [124] - 海外市场贸易摩擦影响减弱，出口企业通过海外建厂和开拓非美市场应对，2025年1-10月中国宠物食品出口额83.6亿美元，同比下降4%，但出口国家结构多元化，美国占比下降，欧洲及新兴市场占比提升 [127] - 原料成本端利好，鸡肉价格处于近6年低位，2025年主产区鸡肉综合平均价8.95元/公斤，同比下降3.5%，预计2026年鸡肉供应仍宽松，价格温和回暖，利好宠物食品企业利润释放 [128] - 主要公司业绩呈现增收不增利，2025年前三季度主要上市宠企营收115.86亿元，同比增长19.6%，归母净利润11.37亿元，同比仅增4.7%，国内市场竞争白热化导致销售费用高企，毛利率表现分化，乖宝宠物得益于品牌高端化，盈利稳定性优于同行 [133][140] 种业：产能待去、技术之争 - 宏观政策加码引领行业升级，2025年国家围绕种业出台多项支持与规范政策，新修订的《农作物种子生产经营许可管理办法》大幅提高准入门槛，推动行业集中度提升，截至2024年底持证种子企业数量较2023年大幅下滑 [146][147] - 种子供需形势整体宽松，行业市场规模已突破1500亿元，但过审品种数量连续三年下降，市场同质化竞争有望缓解，2024年通过国审的玉米、水稻、小麦品种分别为920个、414个和137个，龙头公司在新品种选育上表现突出 [146][148] - 转基因商业化进程提速渗透，2025年9月农业农村部公告审定通过第三批包括96个转基因玉米和2个转基因大豆在内的转基因作物品种，技术之争成为行业竞争焦点 [146]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周天然橡胶市场受泰柬地缘紧张局势炒作扰动，原料价格表现坚挺，但下游采购谨慎，港口库存持续累库 市场短期内难有明显向上或向下驱动，预计延续区间震荡为主 [108] - 给出投资策略建议，包括RU05区间操作思路为【14800 - 15800】、1 - 5正套、跨品种观察 [109] 根据相关目录分别进行总结 行业资讯 - 11月中国汽车产销量分别完成353.2万辆和342.9万辆，环比分别增长5.1%和3.2%，同比分别增长2.8%和3.4%，月度产量创历史新高；1 - 11月产销量分别完成3123.1万辆和3112.7万辆，同比分别增长11.9%和11.4%；11月出口72.8万辆，环比增长9.3%，同比增长48.5%；1 - 11月出口634.3万辆，同比增长18.7%，2025年全年有望冲刺700万辆；1 - 11月新能源汽车产销量均接近1500万辆，同比增长均超30%，出口231.5万辆，同比增长1倍 [5] - 10月马来西亚天胶出口量同比增9.9%至52932吨，环比增57.8%，55.3%出口至中国；进口量为68318吨，同比降21.3%，环比增7.8%；可监控天胶总产量为29673吨，同比降22.7%，环比增11.4%；库存为145438吨，环比降8.9%，同比增8%；国内天胶消费总量同比增0.7%至24275吨，环比降1.6%，乳胶手套行业消费占比69.6% [6] - 欧洲车企正积极重新调整动力总成策略，以应对电动汽车需求疲软、经济逆风和法规标准变动，转向以混动车作为重要过渡技术，同时继续推动电动汽车投资和开发 [7] 行情走势 - 本周内外盘橡胶反弹，NR涨幅最多 [10] - 截至2025年12月12日，RU2605收盘价15230元/吨，环比上期涨1.10%；NR2605收盘价12345元/吨，环比上期涨2.45%；新加坡TSR20:2605收盘价173美分/千克，环比上期涨1.23%；东京RSS3:2605收盘价330.8日元/千克，环比上期涨1.66% [12] 基本面数据 供给 - 泰国南部进入雨季，降雨量比去年同期多，东北部雨季已过，气温同比较低；海南、云南产区雨季基本结束 [40][42] - 国内产区停割减产情绪基本消化，海外泰柬地缘冲突紧张影响割胶及部分工厂生产，原料价格跌后上涨 [44] - 泰国水杯价差缩小，海南胶水进浓乳厂 - 进全乳厂价差扩大，云南基本停割 [48] - 泰国橡胶加工利润普遍下降 [51] - 海南交割利润继续回升，云南基本停割，数据暂停更新 [55] - 10月泰国天胶出口环比增幅较多，增量由标胶和混合胶贡献，出口中国数量同环比增加较多，标胶环比增幅最大 [62][65] - 10月印尼天胶出口总量同环比下降较多，因标胶出口量大幅减少，混合胶环比继续增长，出口中国总量环比下降 [68] - 10月越南天胶出口数量环比增加，乳胶环比增幅较多，出口中国数量季节性反弹，标胶和乳胶环比增幅较多 [74] - 11月科特迪瓦橡胶出口环比下降，出口中国数量环比下降较多 [75] - 10月中国天然橡胶（含混合胶和复合胶）进口51.08万吨，环比 - 14.27%，同比 - 0.89%；泰标进口同环比继续下降，印尼标胶、混合进口同比高位，科标进口同环比提升较多 [79] 需求 - 周内检修企业排产逐步恢复带动轮胎产能利用率，但企业整体出货节奏偏慢，多数企业灵活控产，轮胎库存重回累库 [84] - 10月半钢胎出口环比继续大幅下降，全钢胎出口环比微降；10月重卡销量环比增长，但增速微降；11月乘用车销量维持增长，但同环比增速继续下降 [89] - 10月公路货物周转量环比下降，旅客周转量环比改善 [90] 库存 - 本期中国天然橡胶库存延续累库，深色和浅色同增，青岛港口累库有所减弱，一般贸易出货量较上期有所“回暖” [97] - 截至2025年12月5日，深色胶库存72.99万吨，环比上周增2.41%；浅色胶库存39.35万吨，环比上周增0.94%；中国天然橡胶社会库存112.34万吨，环比上周增1.89% [98] - 截至2025年12月12日，天然橡胶期货库存上期所为5.70万吨，环比上周涨25.17%；期现库存上期所为10.55万吨，环比上周涨13.22%；20号胶期货库存上海国际能源为5.96万吨，环比上周涨3.87%；期现库存上海国际能源为6.17万吨，环比上周涨0.99% [105]

国泰君安期货·能源化工 天然橡胶周度报告 国泰君安期货研究所·高琳琳 投资咨询从业资格号：Z0002332 日期：2025年12月14日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint CONTENTS 行业资讯 01 行情走势 02 基本面数据 03 本周观点总结 04 行业资讯 期货价格 基差与月差 其他价差 替代品价格 资金动向 供给 需求 库存 本周观点总结 Special report on Guotai Junan Futures 2 行业资讯 1 行业资讯 1.【中汽协：11月汽车产量首次超350万辆 创历史新高】据中国汽车工业协会发布的最新数据显示，11月，我国汽车产销量分别完成353.2万辆和342.9万 辆，环比分别增长5.1%和3.2%，同比分别增长2.8%和3.4%。月度产量首次超过350万辆，创历史新高。1-11月，汽车产销量分别完成3123.1万辆和3112.7万 辆，同比分别增长11.9%和11.4%，产销量增速较1-10月分别收窄1.3和1个百分点。数据显示，11月，我国汽车出口72.8万辆，环比增 ...

《国资报告》：对于党的二十届四中全会精神，您有哪些学习体会？ 马咏华：党的二十届四中全会，是我党在向第二个百年奋斗目标进军的新征程上举行的一次十分重要的会议，让我们倍感振奋、催人奋进。四中全会要 求，要深化国资国企改革，做强做优做大国有企业和国有资本，推进国有经济布局优化和结构调整，增强国有企业核心功能，提升核心竞争力。四中全会 还指出，要高标准推进海南自由贸易港建设，都为海南的国资国企改革发展，指明了方向，提供了根本遵循。我们要按照中央和海南省委省政府的要求， 进一步推进海南国资国企，做强做优做大，在自贸港建设中发挥好主力军和顶梁柱的作用，为自贸港高水平建设海南自由贸易港和推进海南高质量发展发 挥战略支撑作用。具体来说，我们要进一步把资源、资产、资本、资金向优势产业、优秀企业集中，向旅游业、现代服务业、高新技术产业和热带特色高 效农业集中，聚焦"向天图强、向海图强、向种图强、向数图强、向绿图强"，培育新质生产力，为海南打造最有海南特色和优势的现代化产业体系做出我 们的贡献。我们还将进一步完善国有企业履行战略功能的评价体系，让国有企业为海南经济高质量发展和民生保障、基础设施建设发挥更好的作用。 今年10月底， ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油：周三价格反弹，地缘升温叠加美联储降息落地，但供需宽松格局未改，预计短期布油在60 - 65美元/桶震荡，关注美委局势和俄乌谈判进展 [1] - 天然橡胶：海外供应增量预期升温，成本支撑弱化，但泰柬冲突或引发炒作，需求端轮胎产出有带动但出货慢，预计胶价在15000 - 15500区间震荡 [4] - 甲醇：期货低位窄幅震荡，内地供应增加但利润弱，需求端传统下游开工率提升，港口去库预期强化但价格偏弱，关注MTO05后续情况 [7] - 尿素：周三期货震荡收涨，山东瑞星日产减量及下游采购补库使库存降库，但整体供需预期偏弱，预计短期在1630 - 1700区间震荡，关注政策及下游需求 [6] - LLDPE和PP：L和PP期货价格有变动，基本面呈供增需弱格局，成本支撑与库存压力并存 [12] - 玻璃和纯碱：纯碱开工率高、产量高、库存将累库，需求收缩，预计底部震荡趋弱；玻璃受地产消息影响盘中反弹，短期有刚需支撑但中长期有压力 [14] - PVC和烧碱：烧碱需求端支撑弱，预计价格偏弱运行；PVC供应压力大，需求低迷但出口签单好，预计延续底部趋弱格局 [15] - 聚酯产业链：PX短期或在6600 - 7000区间震荡；PTA短期在4500 - 4800区间震荡；乙二醇短期低位震荡；短纤绝对价格跟随原料偏弱震荡；瓶片供需宽松，加工费受挤压 [16] - LPG：价格有变动，库存下降，下游开工率有变化，关注市场动态 [19] - 纯苯和苯乙烯：纯苯供需短期偏弱，价格驱动弱；苯乙烯供需紧平衡，上方空间有限，短期EB01震荡偏弱 [21] 根据相关目录分别进行总结 原油产业 - 价格及价差：12月10日Brent、WTI上涨，SC下跌，各价差有不同变化 [1] - 成品油价格及价差：NYM RBOB下跌，NYM ULSD、ICE Gasoil上涨，各价差有不同变化 [1] - 成品裂解价差：美国汽油、欧洲汽油裂解价差下跌，美国柴油等部分上涨 [1] 天然橡胶产业 - 现货价格及基差：云南国营全乳胶等价格有涨跌，基差、非标价差有变化 [4] - 月间价差：9 - 1价差等有不同涨跌 [4] - 基本面数据：10月泰国等产量有增减，开工率、产量、进出口数量等有变化 [4] - 库存变化：保税区库存等有增减 [4] 甲醇产业 - 期货价格及价差：甲醇主力合约等价格有涨跌，合约价差有变化 [6][7] - 主力持仓：多头前20等持仓有增减 [6] - 上游原料：无烟煤小块等价格有涨跌 [6] - 下游产品：三聚氰胺等价格有涨跌 [6] - 供需面概览：国内尿素日度产量等有增减 [6] LLDPE和PP产业 - 期货价格及价差：L2601等收盘价有涨跌，价差有变化 [12] - 现货价格及基差：华东PP拉丝等现货价格有涨跌，基差有变化 [12] - 非标价格：华东LDPE等价格有涨跌 [12] - 上下游开工率：PE装置等开工率有增减 [12] - 库存：PE企业等库存有增减 [12] 玻璃和纯碱产业 - 玻璃相关价格及价差：华北报价等有涨跌，基差有变化 [14] - 纯碱相关价格及价差：华北报价等有涨跌，基差有变化 [14] - 产量和熔量：纯碱周产量等有增减 [14] - 库存：玻璃厂库等库存有增减 [14] - 地产数据：新开工面积等有增减 [14] PVC和烧碱产业 - 现货&期货价格：山东32%液碱折百价等有涨跌，合约价差有变化 [15] - 海外报价&出口利润：FOB华东港口等有涨跌，出口利润有变化 [15] - 供给：烧碱行业开工率等有增减，利润有变化 [15] - 需求：氧化铝行业开工率等有增减 [15] - 库存：液碱华东厂库库存等有增减 [15] 聚酯产业链 - 上游价格：布伦特原油等价格有涨跌 [16] - 下游聚酯产品价格及现金流：POY150/48价格等有涨跌，现金流有变化 [16] - PX相关价格及价差：PX现货价格等有涨跌，价差有变化 [16] - PTA相关价格及价差：PTA华东现货价格等有涨跌，价差有变化 [16] - MEG相关价格及价差：MEG华东现货价格等有涨跌，价差有变化 [16] - 开工率变化：亚洲PX开工率等有增减 [16] LPG产业 - 价格及价差：主力PG2601等价格有涨跌，价差有变化 [19] - 外盘价格：FEI掉期M1合约等有涨跌 [19] - 库存：LPG炼厂库容比等有增减 [19] - 上下游开工率：上游主营炼开工率等有增减 [19] 纯苯和苯乙烯产业 - 上游价格及价差：布伦特原油等价格有涨跌，价差有变化 [21] - 苯乙烯相关价格及价差：苯乙烯华东现货等价格有涨跌，价差有变化 [21] - 库存：纯苯江苏港口库存等有增减 [21] - 产业链开工率变化：亚洲纯苯开工率等有增减 [21]

生猪养殖行业现状与趋势 - 当前行业处于全面亏损阶段 肥猪价格回落至11元/公斤附近 7公斤断奶仔猪价格在200元/头左右 [1] - 肥猪与仔猪价格同处低位 行业大概率开启市场化去产能 政策端也在强化对头部集团场产能的限制 [1] - 11月能繁母猪去化趋势延续 涌益数据显示能繁母猪环比下降0.14% 其中规模及集团场环比下降0.52% 中型场环比增加0.99% 小型场环比下降0.43% [2] - 当前去产能以大型规模场淘汰低效产能及散户亏损退出为主 中型场对2026年预期偏乐观 有逆势补产能倾向 [1][2] - 行业深亏局面预计仍将持续一个季度以上 逆势扩张资金压力大 近期增加的母猪可能在未来反向成为产能去化加速的推手 [1][2] 天然橡胶市场动态 - 截至12月5日 国内天然橡胶期货价格为15065元/吨 周环比下跌2.24% [3] - 新一轮补库周期逐步启动 上周青岛地区橡胶库存为47.77万吨 周环比增加1.25万吨 其中一般贸易库存40.41万吨 周环比增加1.2万吨 保税区库存7.36万吨 周环比增加0.05万吨 [3] - 进入海外产胶旺季 国内补库加速 [3] 投资建议覆盖板块 - 看好生猪养殖板块 政策与市场合力推动产能去化 相关标的包括牧原股份、温氏股份、神农集团等 [4] - 关注后周期板块 生猪存栏量回升提振饲料、动保需求 产业链利润有望向下游传导 相关标的包括海大集团、瑞普生物等 [4] - 关注种植链 粮价上行趋势已确立 种植及种业基本面向好 相关标的包括苏垦农发、北大荒、海南橡胶、隆平高科等 [4] - 关注宠物板块 宠食行业增量与提价逻辑持续落地 海外市场增长 国产品牌认可度提升 相关标的包括乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等 [4]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 原油：周一国际原油价格下跌，伊拉克部分油田恢复正常，OPEC+持续增产计划，美国原油产量持续高位，原油库存增加，但俄乌谈判仍在推进中，地缘政治不确定因素叠加下周美联储降息，市场震荡，预计短期布油或在60 - 65美元/桶，关注俄乌谈判结果以及美联储降息[1] - 天然橡胶：泰国原料价格持续下跌，海外供应增量预期升温，上游成本支撑弱化，海外船货到港量呈季节性增加趋势，天胶库存累库不改，压制现货价格；轮胎检修企业排产逐步恢复，但整体产能利用率提升幅度受限，市场以消化库存为主，进货节奏放缓，终端维持刚需走货；预计胶价偏弱震荡[3] - 甲醇：昨日甲醇期货窄幅震荡，现货按需采购，基差坚挺，整体成交尚可；内地甲醇供应随装置重启有所增加，但煤制和气制利润偏弱，需求端传统下游开工率小幅提升，冬季燃料需求形成支撑；港口方面，伊朗限气导致多套装置停车，预计一季度进口量将显著下滑，港口去库预期强化，但目前海外发运依然偏高，近期仓单注册较多，价格偏弱，后续可再度介入[6][7] - 聚烯烃：聚乙烯开工负荷逐步回升，供应呈增加趋势，上游库存虽加速去化但同比依然偏高，目前石脑油裂解利润低迷，驱动不明显；聚丙烯供应检修维持高位但后续存回升预期，库存去化速度加快但整体水平仍高于往年，成本方面丙烯价格偏强，使得外购丙烯制PP工艺利润被压缩至偏低区间，PDH利润压缩至季节性新低位置，整体估值中性偏低；整体来看，基本面均呈现供增需弱格局，成本支撑与库存压力并存[11] - 纯苯：纯苯部分歧化装置及个别大厂后续计划检修及降负，但有部分装置回归，国内供应预期维持；下游整体现金流有所改善，但部分品种装置检修增加，且后续有停车计划，需求支撑有限；后续纯苯仍有大量进口到港，未来港口预期继续累库；纯苯整体供需短期内偏弱，价格驱动偏弱，但美亚套利窗口理论上仍存，继续关注韩国出口情况；短期BZ2603自身驱动偏弱，关注国内装置变动，或跟随油价和苯乙烯波动[14] - 苯乙烯：苯乙烯装置计划内及计划外检修预期增加，但随着利润继续修复，整体开工率或小幅提升，不过总体供应压力预期缓解；部分下游受冷空气影响开工负荷下降，叠加高库存和利润回落的压力，需求支撑有限；12月苯乙烯有出口装船，港口或继续去库；整体看，苯乙烯供需结构继续好转，但因成本端支撑偏弱且终端需求季节性转弱，苯乙烯上行空间有限，后续关注装置变动及实际出口成交情况；短期EB01震荡偏强对待[14] - 尿素：本周一尿素延续上周五走势，开盘跳空低开，周末现货市场价格回调，对价格有一定压制；供应端，12月8日日产20.60万吨，创近期新高，供应压力持续释放；需求端，农业需求淡季，下游复合肥及工厂采购意愿减弱，部分工厂新单成交有限；库存端，企业去库速度加快，但整体库存水平仍处于高位，目前供应端持续放量和需求端季节性疲软错配是价格回调主要原因，短期或延续震荡偏弱走势，若现货价格继续松动，期货价格将进一步下探，区间1620 - 1680，需关注后续承储和出口政策动态[15] - 聚酯产业链： - PX：近期国内外多家工厂降低歧化开工，短期短流程开工支撑下对PX供应影响有限，但随着部分亚洲装置检修预期下，PX供应存收缩预期；需求端，近期PTA装置检修集中，不过目前聚酯成品库存不高且部分聚酯大厂新装置投产，需求端支撑较预期偏强；短期PX驱动有限，不过中期供需好转预期下PX支撑偏强，但油价供需偏弱预期下仍限制PX绝对价格涨幅；近期PXN明显走扩，短期供需面对PX估值进一步驱动有限；PX短期或在6600 - 7000区间震荡[16] - PTA：11 - 12月PTA供应减量较预期增加，且聚酯开工在内外需支撑下降负预期延后，叠加印度BIS认证取消后，PTA出口预期增加，PTA供需预期好转，PTA基差阶段性修复；12月PTA供需预期偏紧，不过1季度PTA供需预期整体偏宽松，预计PTA基差修复空间有限；绝对价格来看，短期供需格局下PTA绝对价格存支撑，虽中期PTA供需预期偏弱，但原料PX供需预期好转，原料成本支撑偏强；PTA跟随原料波动为主；TA短期或在4500 - 4800区间震荡；TA5 - 9低位正套[16] - 乙二醇：目前聚酯负荷高位运行，乙二醇刚需支撑尚可，同时国内多套乙二醇装置陆续检修或降负，使得12月乙二醇累库幅度收窄，但海外供应高企，进口量预期不低，港口库存将持续累库，且1 - 2月供需预期仍偏弱，因此市场整体持货意向较差，市场心态承压，在供应端未有明显收缩的情况下，预计乙二醇仍在下探寻底；EG1 - 5反套[16] - 短纤：短纤供需整体延续偏弱格局，虽短纤现货加工费有所压缩，不过目前尚有利润且短纤工厂库存压力不大，短纤供应维持高位；需求上，终端需求季节性转弱；短期短纤库存压力不大，且成本端存一定支撑，短期短纤绝对价格存支撑，但驱动有限，加工费仍以压缩为主；单边同PTA；盘面加工费逢高做缩为主[16] - 瓶片：华润珠海聚酯瓶片两套各30万吨聚酯瓶片装置预计12月下旬重启，但山东富海30万吨瓶片新装置继续推迟中，计划2月中旬投产，12月国内供应预期增加，另外12月处于需求淡季，需求端对瓶片支撑不足，瓶片供需宽松格局延续；目前瓶片主要矛盾是高库存与弱需求的矛盾，PR跟随成本端波动为主，加工费预计受到挤压；PR单边同PTA；PR主力盘面加工费预计在300 - 450元/吨区间波动，短期建议做缩加工费[16] - LPG：报告未提及LPG核心观点相关内容 - 玻璃：上周开始区域产销下滑，沙河现货开始明显走弱，湖北地区因产线冷修减产原因现货价格依然偏强，大幅升水当前盘面01价格，华南产销依然保持强势，跌价后中下游采买刚需对现货价格形成提振；当前部分南方地区尚处于年底赶工旺季，短期仍有一定的刚需支撑，但中长期来看，旺季尾端，市场对于后市的需求持续性存有担忧，北方随着气温降低室外施工将陆续停止，东北、西北地区玻璃外流对其它区域施加压力，进入淡季后01合约在临近交割月仍有压力，中游贸易、期现环节高库存同样施压现货，预计后市盘面仍有压力[19] - 纯碱：纯碱开工率重回高位，产量维持高位，预计本周回归累库格局，过剩凸显；下游产能减量，浮法端因多条产线冷修对纯碱需求减量较为明显，光伏端短期较难增长，因此对于纯碱需求整体收缩格局，后市若无实际的产能退出或降负荷供需则进一步承压，可跟踪宏观波动及碱厂调控负荷的情况；供需大格局依然偏空，虽绝对价格低但基本面无向上驱动，向下同样空间有限，整体预计底部趋弱格局，空单可持有[19] - 烧碱：烧碱行业供需仍存一定压力，山东氯碱企业开工高位，主力下游企业押车情况仍存，企业库存偏高，短期暂无利好显现；华东地区本周供应仍宽裕，传统需求淡季延续，出口没有明显提振，预估华东价格延续趋弱表现；整体看需求端支撑较弱，长期看供需仍有压力；预计烧碱价格偏弱运行，空单可持有[20] - PVC：PVC供应端本周压力不减，开工率仍有提升空间；需求端维持低迷，软制品支撑较好，整体下游开工维持低位，11月 - 次年1月处于传统需求淡季，北方进入冬季室外施工逐渐减少，整体地产需求减量仍形成利空影响；出口方面，国内货源有价格优势，出口签单表现较好，前期印度官方取消2024年发布的进口PVC BIS认证政策，有利于国内PVC进入印度市场，但反倾销税预期执行，预期外需难以大幅提升；整体需求端对PVC支撑乏力，供需仍处过剩格局，价格难言乐观，虽然绝对价格偏低盘面近期表现偏强但难以形成持续向上驱动，预计延续底部趋弱格局[20] 根据相关目录分别进行总结 原油产业 - 原油价格及价差：12月8日，Brent收于62.49美元/桶，较12月5日下跌1.26美元，跌幅1.98%；WTI收于58.88美元/桶，下跌1.20美元，跌幅2.00%；SC收于456.40元/桶，上涨3.00元，涨幅0.66%；Brent - WTI价差为3.61美元/桶，较12月5日缩小0.06美元，跌幅1.63%；SC - Brent价差为2.05美元/桶，较12月5日扩大1.66美元，涨幅428.92%[1] - 成品油价格及价差：12月8日，NYM RBOB收于179.81美分/加仑，较12月5日下跌3.60美分，跌幅1.96%；NYM ULSD收于229.82美分/加仑，下跌6.47美分，跌幅2.74%；ICE Gasoil收于657.25美元/吨，下跌14.50美元，跌幅2.16%[1] - 成品裂解价差：12月8日，美国汽油裂解价差为16.64美元/桶，较12月5日下跌0.31美元，跌幅1.84%；欧洲汽油裂解价差为14.54美元/桶，下跌0.34美元，跌幅2.31%；新加坡汽油裂解价差为12.86美元/桶，下跌0.66美元，跌幅4.91%[1] 天然橡胶产业 - 现货价格及基差：12月8日，云南国富全新胶（SCRWF）上海报价14700元/吨，较12月5日上涨50元，涨幅0.34%；全乳基差为 - 365元/吨，较12月5日上涨50元，涨幅12.05%；泰标混合胶报价14350元/吨，下跌100元，跌幅0.69%[3] - 月间价差：12月8日，9 - 1价差为35元/吨，较12月5日上涨35元，涨幅350.00%；1 - 5价差为25元/吨，下跌5元，跌幅16.67%；5 - 9价差为 - 50元/吨，下跌30元，跌幅150.00%[3] - 基本面数据：10月泰国产量478.60万吨，较前值下跌1.40万吨，跌幅0.29%；10月印尼产量186.10万吨，下跌2.90万吨，跌幅1.53%；10月印度产量89.40万吨，上涨4.40万吨，涨幅5.18%；10月中国产量113.50万吨，下跌7.70万吨[3] - 库存变化：12月8日，保税区库存（保税 + 一般贸易库存）为488729吨，较前值增加7167吨，涨幅1.49%；天然橡胶厂库期货库存（上期所，周）为57355吨，增加6048吨，涨幅11.79%[3] 甲醇产业 - 甲醇价格及价差：12月8日，MA2601收盘价为2089元/吨，较12月5日上涨12元，涨幅0.58%；MA2605收盘价为2177元/吨，上涨6元，涨幅0.28%；MA15价差为 - 88元/吨，较12月5日缩小6元，跌幅6.38%；太仓基差为 - 3元/吨，较12月5日扩大7元，涨幅70.00%[6] - 甲醇库存：12月8日，甲醇企业库存为36.132%，较前值下降1.24%，跌幅3.32%；甲醇港口库存为134.9万吨，下降1.41万吨，跌幅1.03%；甲醇社会库存为171.1%，下降2.65%，跌幅1.52%[6] - 甲醇上下游开工率：国内企业开工率为76.19%，较前值上涨0.45%，涨幅0.59%；（B）MIT（周）为63.9%，下跌2.90%，跌幅4.34%；西北企业产销率为101%，下跌3.87%，跌幅3.69%；下游外采MTO装置开工率为83.96%，上涨1.65%，涨幅2.00%；下游甲醛开工率为31.5%，上涨0.26%，涨幅0.83%；下游水醋酸开工率为72.6%，下跌1.31%，跌幅1.77%；下游MTBE开工率为71.3%，上涨0.66%，涨幅0.93%[7] 聚烯烃产业 - 期货价格及价差：12月8日，L2601收盘价为6643元/吨，较12月5日下跌31元，跌幅0.46%；L2605收盘价为6708元/吨，下跌34元，跌幅0.50%；PP2601收盘价为6275元/吨，下跌12元，跌幅0.19%；PP2605收盘价为6370元/吨，下跌12元，跌幅0.19%；L15价差为 - 65元/吨，较12月5日扩大3元，涨幅4.41%；PP15价差为0元/吨，较12月5日无变化；LP01价差为368元/吨，较12月5日缩小19元，跌幅4.91%[11] - 现货价格：12月8日，华东PP拉丝现货价格为6200元/吨，较12月5日下跌30元，跌幅0.48%；华北LLDPE现货价格为6600元/吨，下跌50元，跌幅0.75%；华北LL基差为 - 40元/吨，较12月5日缩小10元，跌幅33.33%；华东pp基差为 - 80元/吨，较12月5日缩小20元，跌幅0.00%[11] - PE上下游开工及库存：PE装置开工率为84.5%，较前值上涨1.79%，涨幅2.17%；PE下游加权开工率为44.3%，下跌0.39%，跌幅0.87%；PE企业库存（周三更新）为45.4万吨，较前值下降4.93万吨，跌幅9.80%；PE社会库存（周一更新）为47.1万吨，下降1.48万吨，跌幅3.05%[11] - PP上下游开工及库存：PP装置开工率为78.1%，较前值下跌0.14%，跌幅0.18%；PP粉料开工率为46.6%，上涨3.02%，涨幅6.93%；下游加权开工率为53.8%，上涨0.26%，涨幅0.5%；PP企业库存为54.6万吨，较前值下降4.75万吨，跌幅8.00%；PP贸易商库存为20.1万吨，下降1.68万吨，跌幅7.73%[11] 纯苯 - 苯乙烯产业 - 上游价格及价差：12月8日，布伦特原油（2月）收于62.49美元/桶，较12月5日下跌1.26美元，跌幅2.0%；WTI原油（1月）收于58.88美元/桶，下跌1.20美元，跌幅2.0%；CFR日本石脑油收于572美元/吨，较12月5日上涨9美元，涨幅1.5%；CFR东北亚乙烯收于745美元/吨，较12月5日无变化；CFR中国纯苯收于678美元/吨，上涨8美元，涨幅1.2%[14] - 苯乙烯相关价格及价差：12月8日，苯乙烯华东现货收于6830元/吨，较12月5日上涨

项目概况与成果 - 中泰期货与太平洋财险云南分公司联合实施的2025年云南省墨江县天然橡胶“保险+期货”试点项目圆满收官 [1] - 项目为当地4400吨天然橡胶提供价格风险保障，惠及超过1500户胶农 [1] - 项目最终实现赔付超过400万元，赔付率高达140% [1] 运作模式与机制 - “保险+期货”模式构建了“胶农保价格、保险保胶农、期货护保险”的风险管理闭环 [1] - 该模式将胶农面临的价格风险通过保险产品转移至期货市场，最终分散至资本市场 [1] - 胶农购买价格保险锁定预期收益，保险公司向期货公司购买场外期权对冲风险，期货公司在期货市场完成风险对冲 [1] - 项目总保费规模超过300万元，采用交易所支持、地方政府引导与农户参与的多方协同风险共担机制 [2] 项目影响与意义 - 赔付资金有效弥补了胶农因市场价格不利波动造成的经济损失，保障了农户利益并稳定了生产积极性 [2] - 项目为墨江橡胶产业的可持续发展注入了“稳定剂” [2] - 该项目是“保险+期货”模式服务乡村振兴的生动缩影，彰显了期货市场在服务实体经济、管理行业价格风险中的关键作用 [3] 配套工作与未来展望 - 项目实施初期，中泰期货联合当地产业中心、橡胶公司及村民代表开展了“保险+期货”专题培训，通过案例解读提升当地对金融工具的认知 [2] - 四方代表就产业信息共享、产业链协同发展达成多项合作意向，为后续深度合作奠定基础 [2] - 中泰期货表示将持续深化“保险+期货”模式的应用场景与覆盖范围，探索运用衍生品工具服务更多农业产业 [3] - 公司计划通过提供更精准高效的综合金融服务方案，为区域经济高质量发展贡献“期货智慧”与“期货力量” [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周天然橡胶市场呈弱势整理态势，海外旺产期供应增量施压远大于国内产区停割影响，泰国原料端或加速下跌，伴随季节性累库及终端需求淡季，胶价或偏弱势 [104] 根据相关目录分别进行总结 行业资讯 - 泰国自12月5日起取消宋卡府紧急状态，此前该地因洪灾发布紧急状态令，现灾情缓解工作恢复正常，政府将持续推进救助与灾后恢复 [5] - ANRPC预测2025年10月全球天胶产量增2.7%至149.6万吨、消费量降4.2%至126万吨，前10个月累计产量增2.6%、累计消费量降1.8%，2025年产量同比增1.3%、消费量同比增0.8%，10月价格下跌因产量和出口增加而需求疲软 [6] - 2025年前10个月越南出口天然橡胶累计58.1万吨同比降10%，合计出口145.7万吨同比降3.5%，合计出口中国107.6万吨同比增3%；11月全国乘用车市场零售量同比下降7% [7] 行情走势 - 本周橡胶内外盘下跌，日胶下跌最多，NR和RU其次 [10] - 2025年12月5日，RU2605收盘价15065元/吨，环比上期-2.46%；NR2605收盘价12050元/吨，环比-2.47%；新加坡TSR20:2605收盘价170.9美分/千克，环比-1.04%；东京RSS3:2605收盘价325.4日元/千克，环比-5.10% [12] 基差与月差 - 2025年12月5日，全乳 - RU05值-365元/吨，环比上期17.98%，同比66.51%；05 - 09月差值-20元/吨，环比上期0.00%，同比89.74% [13] 其他价差 - 跨品种/跨市场方面，RU - NR、RU - BR、NR - SGX TSR20价差减小，RU - JPX RSS3价差增大 [20] - 非标基差方面，本周进口胶市场报盘下跌，国产天然橡胶现货报盘随盘面走低，交投氛围不佳 [23] - 深浅色价差方面，全乳 - 泰混价差平稳，3L - 泰混价差走扩 [26] 替代品价格 - 本周期国内顺丁橡胶产量及产能利用率小幅提升，供应充足；成本面缺乏支撑，下游高价抵触，成交转淡，报盘回落，部分业者观望供价政策调整 [32] 资金动向 - RU虚实盘比和沉淀资金下降，NR虚实盘比下降但沉淀资金上升 [35] - 2025年12月5日，RU虚实盘比40.20，环比上期-10.06%，同比34.56%；NR虚实盘比19.39，环比-9.06%，同比3.55%；RU沉淀资金51.02亿元，环比-0.73%，同比-40.07%；NR沉淀资金25.37亿元，环比4.51%，同比-20.67% [37] 基本面数据 供给 - 泰国南部进入雨季降雨增多，东北部降雨同比偏高、气温偏低；海南、云南产区雨季基本结束 [40][42] - 海外洪水消退，泰国原料跌势；国内停割减产期，原料端坚挺 [44] - 泰国水杯价差扩大，海南和云南胶水进浓乳厂 - 进全乳厂价差稳定 [48] - 原料价格下降，加工利润普遍修复 [51] - 海南交割利润回升，云南交割利润下降 [56] - 10月泰国天胶出口环比增幅多，增量由标胶和混合胶贡献；出口中国数量同环比增加多，标胶环比增幅最大 [63][66] - 10月印尼天胶出口总量同环比下降，因标胶出口减少，混合胶环比增长；出口中国总量环比下降 [69] - 10月越南天胶出口数量环比增加，乳胶增幅多；出口中国数量季节性反弹，标胶和乳胶环比增幅多 [75] - 10月科特迪瓦天胶出口环比下降，出口中国数量同环比增长 [77] - 10月中国天然橡胶进口51.08万吨，环比-14.27%，同比-0.89%；泰标进口同环比下降，印尼标胶、混合进口同比高位，科标进口同环比提升 [81] 需求 - 本周样本企业产能利用率恢复性提升，但整体销售压力不减，部分企业排产低于常规，产能利用率提升受限；轮胎库存天数下降 [84] - 10月半钢胎出口环比大幅下降，全钢胎出口环比微降；重卡、乘用车销量环比增长，但增速微降 [87] - 10月公路货物周转量环比下降，旅客周转量环比改善 [90] 库存 - 中国天然橡胶库存季节性累库，深色和浅色胶库存同增，青岛港口入库量高于出库量，云南产区停割后累库幅度减少，越南胶小幅增长 [96] - 2025年12月5日，天然橡胶期货库存上期所4.55万吨，环比9.98%，同比-51.04%；期现库存上期所9.32万吨，环比8.54%，同比-31.15%；20号胶期货库存上海国际能源5.74万吨，环比11.79%，同比-15.07%；期现库存上海国际能源6.11万吨，环比9.59%，同比-12.05% [101]

文章核心观点 本次天然橡胶高质量发展分论坛围绕科技创新、全球共治与绿色未来三大主线展开 论坛汇聚中外行业领袖 共同探讨了产业通过科技创新驱动全链升级 在全球变局中协同谋划 并积极践行可持续发展以迈向高质量发展的清晰路径[1][3][4][91][92] 科技创新：从源头突破到全链赋能 - 中国在橡胶树品种培育上实现从引进到自主培育的跨越 并在北纬18-24°传统植胶禁区建立起完整的产业体系[13][14] - 源头科技创新包括橡胶树组培苗规模化生产技术突破、产排胶调节理论提出及生物育种技术革新等[16][17] - 海南橡胶集团展示了全产业链科技支撑模式 种植端推广双绿色芽接技术 初加工端开发环氧化天然橡胶等特种材料 深加工端攻关高性能乳胶丝 并推动产业数字化升级[20][21][22][23] - 云南橡胶集团指出面临产业链协同不足、原料质量不稳等挑战 未来计划通过建设橡胶产业大数据平台、推动初精深加工联动发展等科技手段破解瓶颈[26][27][28][29] - 下游高端应用如橡胶隔震技术可降低地震作用50%-80% 反向拉动上游材料技术革新与价值提升[34][35][36] 全球共治：在变局中谋划发展航向 - 2025年全球天然橡胶产量预计将超过1400万吨 其中东南亚地区贡献全球近八成产量[8] - 2025年全球天然橡胶市场需求预计达1556.5万吨 增长机遇主要集中在轮胎产业及汽车行业[45] - 全球橡胶产业正呈现波动前进、多元化发展、消费中心转移、贸易格局重塑的深刻变革[50] - 天然橡胶生产国联合会（ANRPC）正在推动15项可持续发展与循环经济倡议以应对气候变化、贸易政策等全球性挑战[46][47] - 从金融视角研判 橡胶市场行情将横摆平行至2026年6月 大概率会攀爬上升后在2026年第二季度跌宕[57][58] - 企业通过“内外联动”发展 统筹国际国内两个市场与资源 利用国内管理人才优势引进国外先进技术 实现双循环[62][63] 绿色未来：凝聚共识践行社会责任 - 国际层面致力于将环境、社会和治理（ESG）原则深度融入全球供应链 并推动中资企业海外经营向绿色化转型[71][72] - 全球可持续天然橡胶平台（GPSNR）旨在构建公平、公正且环境友好的天然橡胶价值链 并通过共同投资与能力建设驱动供应链转型[74][75] - 越南橡胶集团制定了2023-2030年绿色增长与可持续发展战略 目标到2030年实现60%种植面积获得可持续林业管理（SFM）认证 2050年达到100%[81][82][83] - 中国海南、广东、云南等主要天然橡胶企业代表联合发起“中国天然橡胶企业全球绿色投资、绿色贸易和绿色发展倡议” 以行动践行全球环境责任[86][87][88]