核心观点 - 尽管公司股价表现落后于科技市场且面临市场对高资本支出的担忧，但其商业模式蕴含的潜在期权价值被低估，2026年有望成为基础设施投资转化为利润率扩张的关键之年 [1] - 公司的投资逻辑在于通过单位经济效益规模化，并维持多元化的商业化渠道以对冲风险，其多元化的现金来源与持续改善的资本回报率具备长期投资吸引力 [3] - 公司正通过向服务主导型营收结构转型、发力定制化芯片，定位为低成本算力提供商，并在电商基础上搭建更高价值的商业化平台 [1] - 当前市场估值方式与公司盈利模式之间存在错配，公司估值具备吸引力，若AWS增长加速且利润率保持稳定，随着资本支出周期放缓，公司估值有望迎来重估 [16][17] 资本配置与战略哲学 - 管理层始终将长期回报置于短期自由现金流之上，当前战略是针对已签约需求大力投入AWS基础设施建设 [5] - AWS长期合同的剩余履约义务约为2000亿美元，加权平均剩余期限为3.8年，为基础设施扩张提供了充足的需求可见性支撑 [5] - 投资逻辑的核心在于飞轮效应：同一套基础设施既能通过公司自身工作负载产生内部收益，也能通过AWS客户产生外部收益，同时第三方卖家费用、Prime订阅及高利润广告业务会进一步强化此飞轮 [5] AI推理时代的竞争战略与单位经济效益 - 实现长期主导地位的关键在于成为全球最高效的AI代币生产方之一，竞争焦点将从峰值训练性能转向吞吐量与单位代币成本 [7] - 公司宣布基于Trainium3芯片的EC2 Trn3超级服务器全面可用，这是其首款3纳米AI芯片，核心定位是最优代币经济效益，相较于上一代产品，算力性能提升4.4倍，能耗降低40% [7] - 麦肯锡预测，到2030年，推理工作负载将超过训练，成为主导型AI工作负载，占总AI算力的一半以上，并约占整体数据中心需求的30%-40% [7] - 通过垂直整合战略，将稳态推理工作负载迁移至自研芯片，可降低对第三方定价权的依赖，帮助AWS在推理业务规模化的同时，将营业利润率维持在30%左右 [8] - 公司目标并非颠覆CUDA，而是将迁移成本降至足够低，使经济效益成为关键工作负载的决策核心，通过原生支持PyTorch和Neuron SDK降低开发者迁移成本 [8][9] - 通过Bedrock和AWS托管模型API等服务，客户选择定价端点和性能配置而非底层加速器，使公司能够在提供最优性价比时通过Trainium基础设施满足需求，实现利润率保护与定价灵活性的结合 [9] 服务主导型业务结构与估值重塑 - 2025年第三季度，公司总净销售额为1802亿美元，其中服务净销售额达1061亿美元，占比达59%，标志着公司已转型为服务主导型业务结构 [11] - 服务业务利润率更高且所需资本远低于自营零售，第三方卖家服务收入达425亿美元，第三方卖家的商品销量已占平台总销量的62% [11] - 业务结构转型带来两方面估值影响：1) 抗周期能力更强，因商业化更多基于费用模式而非库存模式；2) 运营杠杆更高，服务收入可依托现有基础设施实现规模化增长 [12][13] - 零售业务已成为重要的现金生成器，能够为AWS的算力扩张提供资金支持 [13] - 第三季度Prime会员费收入达126亿美元，同比增长11%，全球会员数超过2亿，作为一个资本投入极低的庞大业务板块，能为基础设施建设提供资金，并推动高利润率增长的自我维持循环 [13] 广告业务与财务表现 - 第三季度广告收入达177亿美元，同比增长24%，占总营收比例接近10%，是典型的高利润率业务 [15] - 广告变现精准触达购买决策环节，并通过Prime会员体系与真实的转化和复购行为紧密挂钩 [15] - 2025年第三季度，公司净销售额为1802亿美元（同比增长13%），经营现金流达1307亿美元，受固定资产同比增长至509亿美元的影响，自由现金流压缩至148亿美元 [15] - 当前股价约为232美元/股，市值达2.48万亿美元，往绩经营现金流倍数约为19倍，对应的经营现金流收益率约为5.3% [16] - 第三季度AWS实现营收330亿美元，营业利润114亿美元，营业利润率高达34.6% [16] 未来展望与关键指标 - 公司正通过费用和广告以平台模式获取更多收入，AWS通过算力获取收入，定制化芯片布局旨在保护推理业务规模化过程中的单位经济效益 [17] - 若AWS能在增长重新加速的同时将营业利润率维持在35%左右，且广告和第三方服务业务持续复利增长，随着投资周期回归常态，公司的现金生成能力将重新扩张 [17] - 分析师将重点关注三个核心指标：AWS营业利润率、广告收入增速相对总营收增速的表现，以及资本支出是否转化为AWS的持续增长而非过剩产能 [20] - AWS增长重新加速至20%，同时维持35%左右的营业利润率，是基本预期 [22] - 公司的潜在期权价值在于能够通过多个业务板块（AWS消费、第三方费用、订阅服务和广告）实现同一需求的多维度变现，同时通过垂直整合降低单位代币成本 [22]

核心观点 - 亚马逊财报历史数据优异，但投资需关注未来预期，而未来预期可能与历史数据脱节 [1] - 云计算市场增长动力正从2023-2024年积累的存量需求转向疲软的新增内生需求，市场可能从卖方主导转向买方主导，对云业务增长和盈利能力构成隐患 [4][6][9] - 分析师基于对云计算市场的重新评估，将亚马逊股票评级调整为“持有” [15] 人工智能算力需求爆发背景 - 2023年人工智能热潮兴起，作为云计算新应用场景催生行业爆发式增长，科技巨头算力储备无法满足激增需求 [2] - 需求主要来自两方面：一是数千家企业开发或改造AI应用，催生云计算租赁需求；二是企业级客户尝试将AI融入业务流程 [2][3] - 当时亚马逊以32%-33%市场份额居行业第一，但整个云计算市场供给不足，2024年初数据中心算力利用率接近100% [3] - 过去两年云计算企业财报增长反映的是新增算力投放节奏，而非季度需求增长，因市场始终供不应求 [3] 当前算力需求逻辑变化 - 当前云计算市场的供需缺口本质是2023-2024年积累的存量需求，而新增需求增长态势不容乐观 [4] - 应用开发者对云资源的需求是中间需求，其增长依赖终端消费者对订阅服务的支出，而后者增速已显著放缓 [5] - 企业级市场需求虽从低基数起步，但高度依赖宏观经济环境，非科技行业受高利率拖累，可能推迟非关键IT项目，限制需求增长 [5][6] - 云计算市场增长动力仍来自消化存量需求，但此动力并非无限 [6] 供给端变化与市场格局风险 - 自2024年以来，科技巨头投入数千亿美元新建数据中心，例如2025年资本支出总额达2400亿美元 [7] - 2023年北美数据中心总算力能耗为19吉瓦，预计2026年将攀升至29吉瓦，全球算力投放呈一致增长趋势 [7] - 新建数据中心采用更先进技术和高效能芯片，算力性能较2023年有望提升2倍甚至3倍以上 [7] - 数据中心建设周期为1-2年，2024年高峰期建设项目正开始大规模投入运营，算力供给进入不可逆的高速增长阶段 [8] - 大规模建设将消化掉2023-2024年积累的全部未满足需求，在需求增长疲软背景下，供给增速将超过需求增速，市场可能从卖方主导转向买方主导，导致竞争加剧和价格下行压力 [9] 市场转向的潜在信号 - 市场转向的根本性转变时间点难以准确预测，可能在2026年年中或更早 [10] - 关键信号是云计算企业营收增速放缓：在算力供给加速投放阶段，若营收增速未提升甚至下滑，则表明供不应求局面终结，存量需求消耗殆尽 [11][12][13] - 例如，若亚马逊云科技上季度增速为20%，新财报增速理应更高；若增速维持或下滑，则标志存量需求耗尽，未来增长将依赖疲软的新增内生需求，并推动市场进入买方主导阶段 [13] 公司其他业务风险 - 亚马逊作为电商巨头，交易海量实体商品，美国新出台的关税政策及相关风险不利于公司发展 [14] - 公司业绩与商品经济的景气度高度挂钩，不同于谷歌或微软 [14] 其他市场变量与不确定性 - 关键变量是每TB算力的定价：若价格维持或上涨，AI算力需求增长将推高数据处理成本，但有效需求有限；若价格下降，同等成本下可消耗的算力规模将进一步扩大 [16] - 可能出现算力成本“结构性通胀”与算力性能大幅提升并存的情况，使新增算力被充分利用，避免供过于求，但这种平衡极其脆弱 [17] - 终端消费者需求的强弱取决于宏观经济景气程度，宏观经济复苏可能超预期催生强劲需求 [17] - 亚马逊也可能推出创新性新业务为增长注入动力 [17]

核心观点 - 亚马逊在2025年股价表现相对疲软，但分析师认为其凭借数据中心、云科技、数字广告和电商业务的巨大潜力，有望成为下一轮大型科技股中的领涨龙头 [1] 数据中心帝国：掌控AI实体经济命脉 - 亚马逊的潜力被市场低估，其正蓄势主导人工智能实体经济领域 [5] - 亚马逊的投资价值超越电商、数字广告和AWS，其隐藏的王牌是庞大的数据中心帝国 [6] - 亚马逊云科技在全球50个国家布局超过900座数据中心设施，其中大量采用主机托管模式 [7] - 由900多座互联设施组成的网络构成了深厚的护城河，竞争对手难以复制 [8] - 约20%的算力依托主机托管模式部署，使公司能更快地将AI推理集群部署在更贴近客户的位置，加速AI推理业务落地 [8] - 亚马逊在AI更具盈利性的推理阶段具备优势，借助主机托管模式成为AI交付“最后一公里”的领军者，构建了抵御软件同质化风险的实体基础设施屏障 [9] 亚马逊云科技：政企双轮驱动，增长潜力十足 - 2025年第三季度，亚马逊云科技营收同比增长20%，年化营收规模达到1300亿美元 [10] - 增长由智能体人工智能浪潮以及政府订单驱动 [10] - 公司已承诺投入500亿美元为美国政府机构扩建AI和超级计算基础设施，在公共部门云计算市场份额上大幅领先微软和谷歌 [11] - 随着AI相关订单转化为实际营收，2026年亚马逊云科技的营收增速有望达到25% [12] - 按1320亿美元的年化营收、20%的同比增速，给予10-15倍市销率是合理的，对应估值区间为1.32万亿至1.98万亿美元 [12] 数字广告：高增长高毛利的现金流业务 - 数字广告业务是亚马逊所有业务板块中财务表现最亮眼的一环 [14] - 2025年第三季度，数字广告营收同比增长22%，增速超越电商和亚马逊云科技 [15] - 该业务的运营利润率据称超过50%，远超电商业务，也高于亚马逊云科技 [15] - 亚马逊金牌视频的广告支持内容月均触达用户数已突破3.15亿，而18个月前仅为2亿，体育赛事直播等模式正推动用户规模扩张 [15] - 数字广告是公司的现金流核心业务，为大规模数据中心资本支出提供了资金支持 [15] - 2025财年，亚马逊数字广告营收预计约为700亿美元，按约50%的运营利润率保守估算，对应的运营利润约为250亿美元 [15] - 分析师认为该业务理应获得25倍的企业价值倍数，对应估值达8000亿美元 [15] - 预计2030年全球数字广告支出规模将达到1.5万亿美元，亚马逊有望占据12%-15%的市场份额，未来该业务估值突破1万亿美元并非难事 [16] 电商业务：长期增长空间广阔 - 麦肯锡预测，到2040年，全球电商市场规模将达到14万亿至20万亿美元 [18] - 亚马逊在美国电商市场占据约38%的份额，在国际市场的份额约为15% [18] - 若取预测区间中间值17万亿美元，按15%的国际市场份额推算，亚马逊的商品交易总额有望达到2.55万亿美元，对应的年化复合增长率约为8% [19] - 假设平台抽成率提升至25%，则对应的营收潜力高达6250亿美元 [19] - 随着机器人技术应用和配送网络优化，电商业务的自由现金流利润率有望提升至8%-10%，对应的自由现金流规模约为600亿美元 [19] - 参考开市客和沃尔玛超过50倍的自由现金流估值倍数，给亚马逊电商业务40倍的估值倍数属公允，对应估值约为2.4万亿美元 [19] 业务估值总结 - 亚马逊云科技、数字广告和电商三项业务合计潜在估值高达5.5万亿美元，且尚未涵盖实体零售、订阅服务、柯伊伯计划等其他业务板块 [24] - 亚马逊云科技潜在估值上限为1.98万亿美元 [25] - 数字广告业务潜在估值上限为1万亿美元 [25] - 电商业务潜在估值上限为2.4万亿美元 [25]

市场整体表现 - A股市场呈现普涨态势，三大指数同步走强，上证指数涨0.87%，深证成指涨1.53%，创业板指涨1.77% [1] - 沪深北三市全天成交18262亿元，较上日放量858亿元，全市场超4300只个股上涨，其中95只个股涨停 [1] AI算力硬件板块 - AI算力硬件强势反攻，CPO、PCB、光芯片等概念领涨市场，CPO概念涨幅居首 [2] - 德科立、长光华芯以20%幅度涨停封板，瑞斯康达、永鼎股份、长飞光纤、可川科技等涨停，PCB概念持续活跃，沪电股份、泰永长征等涨停封板 [2] - 亚马逊宣布将投资至多500亿美元为AWS美国政府客户拓展AI及超算能力，计划新增近1.3吉瓦的超算容量 [2] - Meta Platforms正考虑斥资数十亿美元购买谷歌的TPU芯片，谷歌发布第七代TPU"Ironwood"并称需每6个月将AI算力翻倍以应对需求 [2] - 开源证券研报看好"光、液冷、国产算力"三大核心主线，同时推荐AI应用、运营商、卫星互联网和6G等板块 [3] 抗流感概念板块 - 抗流感概念股大幅拉升，金迪克以20%幅度涨停，海南海药、特一药业、北大医药等涨停 [4] - 中国流感监测周报显示我国已进入呼吸道传染病高发季节，流感活动进入快速上升阶段 [4] - 光大证券研报表示流感疫情上升可能带动防治和检测产品需求增长，关注疫苗、病毒检测、感冒药与特效药及血制品等投资机会 [4] 后市展望与投资方向 - 东莞证券研报认为市场有望结束调整并开启春季行情布局窗口，岁末年初流动性趋于宽松，部分板块显现估值吸引力 [5] - 国信证券研报表示指数下探空间有限但波动可能加大，中期在科技投资热情等因素支撑下A股仍存走强基础 [5] - 投资方向可留意宏观趋势下的资源和出海链、强产业趋势下的科技"AI+"、政策驱动的"反内卷"及自主可控三大结构主线 [6] - 阶段性关注估值相对低位、存在困境反转预期的食品饮料、化工和地产链上的优质公司 [6]

亚马逊云科技（AWS）全球基础设施规模 - 公司在全球50多个国家布局了超过900处数据中心设施 [1] - 广泛且多元的算力基础设施为全球客户提供稳定高效的云计算服务 [1] 数据中心布局与构成 - 核心云计算业务在弗吉尼亚州和俄勒冈州拥有大规模数据中心枢纽 [1] - 全球布局包括公司自持或长期租约运营的巨型园区以及数百个“托管”设施 [1] - 截至去年，租赁的托管设施提供的算力占公司可用计算资源总量的20% [1] 托管设施部署特点 - 部署形式灵活多样，从放置少量服务器机架的轻量化布局到占据整栋大型建筑的规模化部署均有覆盖 [1] - 在法兰克福、东京等重要城市有大规模部署 [1] - 公司是全球最大的托管数据中心空间承租方之一，借助此优势实现全球范围内的灵活服务调配 [1] 信息安全策略 - 出于安全防护及保护运营核心信息的考虑，公司未公开单个数据中心的具体位置 [2] - 此策略亦为防止竞争对手获取关键细节 [2]

宏观政策与央行动态 - 美国总统特朗普签署行政命令，启动旨在利用AI变革科学研究方式的“创世纪计划” [2] - 美联储官员沃勒与戴利均支持12月降息，CME“美联储观察”显示12月降息25个基点的概率为82.9% [2] - 以色列央行降息25个基点至4.25%，为2024年1月以来首次降息，货币政策转向宽松 [20] - 中国人民银行开展10000亿元1年期MLF操作 [21] - 标普将中国明年GDP增长预测从4%上调至4.4% [24] 美股市场表现 - 美股三大指数集体收涨，道琼斯指数涨0.44%，标普500指数涨1.55%，纳斯达克指数涨2.69%飙升598.92点 [3][5] - 大型科技股集体上涨，特斯拉、谷歌涨超6%，苹果涨1.63%，微软涨0.40% [3][5] - 芯片股走强，博通股价上涨11%创4月以来最大涨幅，市值增加1780亿美元，美光科技涨近8%，AMD涨超5%，英伟达涨超2% [3][5] - 热门中概股多数上涨，纳斯达克中国金龙指数收涨2.82%，百度涨超7%，哔哩哔哩涨超6%，阿里巴巴涨超5%，网易涨超4% [3][5] 全球资产与商品市场 - 国际油价上涨，WTI 1月原油期货收涨1.34%至58.84美元/桶，布伦特1月原油期货收涨1.29%至63.37美元/桶 [5][6] - 国际金价上涨，现货黄金涨1.46%至4134.34美元/盎司，现货白银涨2.45%至51.35美元/盎司 [5][6] - 美元指数微跌0.02%至100.1630，离岸与在岸人民币汇率基本持平 [6] - 美债收益率普遍下行，2年期收益率跌0.37%至3.5010%，5年期收益率跌0.55%至3.5980% [6] - VIX指数大跌12.46%至20.51 [6] 亚太与A股市场表现 - A股主要指数小幅上涨，沪指涨0.05%报3836.77点，深证成指涨0.37%，创业板指涨0.31% [33][34] - 港股主要指数止跌反弹，恒生指数涨1.97%，国企指数涨1.79%，恒生科技指数涨2.78% [33][34] - 南下资金净买入港股85.71亿港元，主要净买入阿里巴巴-W达40.66亿港元、腾讯控股11.67亿港元 [34] - 日经225指数下跌2.40%，韩国KOSPI指数微跌0.19% [34] - 两市融资余额较前一交易日减少290.6亿元，至24375.59亿元 [35] 重点公司动态 - 苹果公司正重组其销售部门，导致数十名员工面临被裁风险 [2] - 工业富联辟谣称，公司未向市场下调第四季度利润目标，相关产品出货按计划推进 [7] - 小米集团创始人雷军斥资超1亿港元增持公司260万股，持股比例增至23.26%，公司本月已斥资超8亿港元回购股票 [8][9] - 亚马逊宣布将投资最高500亿美元，为AWS美国政府客户拓展AI及超级计算能力，计划新增近1.3吉瓦超算容量 [12] - 沙特阿美正考虑进行规模最大的资产出售，以筹集数十亿美元资金 [17] 行业与产业数据 - 中国10月销售彩票468.93亿元，同比增长6.0%，1-10月累计销售5230.30亿元，同比增长1.9% [26] - 截至10月底，全国累计发电装机容量37.5亿千瓦，同比增长17.3%，其中太阳能发电装机容量11.4亿千瓦，同比增长43.8% [27][28] - 北美LNG出口30日移动均值升至纪录最高，同比增长约50%，推动大西洋航线LNG运输船运价大幅上扬 [29] - 国内汽柴油价格下调，汽、柴油价格每吨分别下调70元和65元，加满一箱50升92号汽油将少花2.5元 [30] - 国内外钨价齐涨，65%黑钨精矿价格报33.2万元/标吨，较年初涨132.2% [25] 其他市场要闻 - 摩尔线程网下申购遭疯抢，267家机构参与报价，网下申购倍数近1600倍 [13] - 国投证券首席经济学家高善文已从公司离职 [14] - 工信部公示人形机器人标准化技术委员会委员名单，宇树科技王兴兴、智元创新彭志辉任副主任委员 [16] - 2026年全国硕士研究生招生考试报名人数为343万，较上年下降45万人，为连续第三年下降 [22] - 深圳市委金融委员会发布风险提示，警惕黄金经营领域非法金融活动 [18]

投资计划概述 - 公司宣布将投资最高500亿美元，用于拓展亚马逊云科技（AWS）为美国政府客户提供的人工智能及超级计算能力 [1] - 公司另将投资150亿美元在路易斯安娜北部建造新的数据中心 [1] 投资时间与产能规划 - 500亿美元投资计划预计于2026年破土动工 [1] - 该投资将在AWS Top Secret、AWS Secret及美国政府云区域新增近1.3吉瓦的超算容量 [1] - 路易斯安娜数据中心项目设计容量为2.4吉瓦 [1] 项目影响 - 路易斯安娜北部数据中心项目预计将创造1100个就业岗位 [1]

亚马逊资本开支计划 - 公司宣布将投资最高500亿美元，为亚马逊云科技（AWS）的美国政府客户拓展人工智能及超级计算能力 [1] - 该投资计划于2026年破土动工 [1] 数据中心容量扩张 - 投资计划将在AWS Top Secret、AWS Secret及美国政府云区域（AWS GovCloud）新增近1.3吉瓦的超算容量 [1] - 公司随后宣布将投资150亿美元在路易斯安娜北部建造新数据中心，该项目设计容量为2.4吉瓦 [1] 项目经济与社会影响 - 路易斯安娜北部的新数据中心项目预计将创造1100个就业岗位 [1]

公司资本支出计划 - 亚马逊宣布将投资最高500亿美元，为亚马逊云科技（AWS）的美国政府客户拓展人工智能及超级计算能力 [2] - 该投资计划于2026年破土动工 [2] - 公司随后发布公告称，将投资150亿美元在路易斯安那北部建造新数据中心 [2] 基础设施与产能扩张 - 投资计划将在AWS Top Secret、AWS Secret及美国政府云区域（AWS GovCloud）新增近1.3吉瓦的超算容量 [2] - 在路易斯安那北部建造的新数据中心设计容量为2.4吉瓦 [2] 项目影响 - 路易斯安那州的新数据中心项目预计将创造1100个就业岗位 [2]

文章核心观点 - 亚马逊近期宣布裁员1.4万人，是继2023年多次裁员后的新一轮大规模人员削减 [1][2] - 公司官方解释裁员是为构建更精简、灵活的组织以应对快速变化的世界和AI技术变革，但此理由与公司声称的强劲业务表现存在核心矛盾 [2] - 文章深度质疑官方说法的合理性，并提出裁员可能真正反映了公司对美国经济前景，特别是消费者支出放缓的担忧 [12][13][14] 裁员规模与历史 - 本次裁员1.4万人，此前已有多轮裁员：2023年1月裁1.8万人，2023年3月再裁9000人，2023年11月Alexa团队裁数百人，2024年4月AWS裁数百人 [2] - 软件工程师受冲击严重，华盛顿州2300名被裁员工中25%为软件工程师，20%为管理者 [2][4] 对官方裁员理由的质疑 - 公司声明称裁员是为了“架构更精简、层级更少、权责更清晰”，但此理由与2023年多数科技公司的裁员话术类似 [4] - 前亚马逊资深员工分析认为，若因疫情扩招过度，冗余人员应在更早被裁撤，而非留至3年后，因此该理由站不住脚 [9] - 该前员工亦不认同AI替代是主因，认为当前AI自动化技术尚不成熟，错误决策成本过高，不足以替代数万名员工 [9] 裁员与AI战略投资的关联分析 - 裁员次日公司即宣布投入110亿美元建设AWS史上最大AI计算平台“雷纳计划”，该平台配备50万块自研Trainium2芯片，算力提升70% [5][7] - 估算显示裁员1.4万人可节省成本20-40亿美元，但此金额甚至不足以覆盖雷纳计划110亿美元投入的一半 [7] - 公司现金储备达930亿美元，自由现金流为320亿美元，财务上有能力在不裁员的情况下进行大规模数据中心投资 [7] 美国经济担忧作为潜在原因 - 亚马逊零售业务被视为美国经济的“晴雨表”，若美国消费者支出出现预警信号，电商行业将首当其冲 [12][14] - 连锁餐厅Chipotle报告称，由于通胀和对经济的担忧，所有收入群体，尤其是年收入低于10万美元的中低收入客户，外出就餐频次减少 [12] - 物流巨头UPS营收同比下降并裁员4.8万人（其中3.4万为司机和仓库运营人员），表明包裹配送量或价值正在减少，预示贸易活动可能萎缩 [13] - 与依赖广告收入的谷歌、Meta或依赖企业支出的微软不同，亚马逊和苹果更直接受消费者支出变化影响，因此可能更早感知到经济下行压力 [14]