公司业务范围 - 环保资源服务业务包括液体化工码头、仓储物流、工业供水、危废处置及NMP废液回收利用等方面 [2]

展会概况 - 2025年中国商品和服务（白俄罗斯）展览会于9月3日在白俄罗斯首都明斯克郊区的中白工业园开幕 展览将持续3天 [1] - 展会规模包括百余家中国企业参展 展览面积约6500平方米 [1] - 展品覆盖汽车零配件 医疗器械 五金建材 机电产品 金融服务 仓储物流等行业领域 [1] 展会意义与定位 - 白俄罗斯工业部副部长指出展会是两国经贸往来密切的体现 更是深化工业与技术合作的重要平台 [1] - 展会定位为两国企业交流和建立商业联系的重要桥梁 对深化经贸合作具有积极作用 [1] - 自2019年首届举办以来已第四届 成为推动中白及欧亚经济联盟国家产业对接与经贸合作的重要桥梁 [2] 合作方向 - 白俄罗斯高度重视与中国在新技术引进 产业升级和联合生产等领域的合作 [1] - 本届展会将全面呈现两国机械工业转型升级的崭新面貌 [2] - 白方承诺为两国企业提供全方位支持以推动高质量合作项目落地 [1] 合作背景 - 中白全天候全面战略伙伴关系高水平运行 务实合作稳步推进 [1] - 中白经贸合作保持良好发展势头 在两国元首战略引领下持续推进 [1]

财务表现 - 2025年中报营业总收入57.8亿元，同比上升112.29%，归母净利润9152.98万元，同比上升177.44% [1] - 第二季度营业总收入17.2亿元，同比上升23.58%，但归母净利润-1.53亿元，同比下降2565.81% [1] - 净利率1.87%，同比增208.02%，三费占营收比13.53%，同比减47.94% [1] - 每股收益0.03元，同比增175.0%，每股经营性现金流0.43元，同比增187.89% [1] - 货币资金59.32亿元，同比增9.27%，有息负债283.97亿元，同比减2.40% [1] 业务驱动因素 - 2025年一季度营业收入40.60亿元，同比增长205.09%，归母净利润2.45亿元，同比增长296.94%，主要系房地产业务销售结转增加 [4] - 仓储物流业务2024年毛利率达45.80%，营业成本包括物流园区不动产折旧摊销 [5] - 宝湾物流2024年实现营业收入19.43亿元，同比增长6%，主要因原有园区稳定运营及新园区投入使用 [6] 资产管理与战略 - 宝湾物流推动公募REITs发行，华泰紫金宝湾物流仓储封闭式基础设施证券投资基金于2024年10月上市，实现3个项目出表，产生投资收益6.82亿元 [5] - 公司房地产开发业务2024年全口径销售金额60.4亿元，权益销售金额35.6亿元，并表口径销售金额23.0亿元 [7] - 公司维持审慎投资策略，重点聚焦核心城市优质区块，优先处理存量项目 [7] 行业与市场环境 - 国内高标物流地产受宏观经济恢复放缓和存量供应释放影响，呈现周期性波动，租金与出租率2024年同比下滑 [6] - 长期来看，电商及三方物流需求有望企稳，高端制造业发展促进高标仓需求稳定增长 [6] - 房地产政策延续"化风险、稳主体、稳市场"主线，市场信心有望逐步修复 [7] 基金持仓 - 景顺长城量化小盘股票A持有44.79万股，新进十大股东，该基金近一年上涨74.52% [4] - 景顺长城中证1000指数增强A持有15.25万股，新进十大股东 [4]

财务表现 - 2025年中报营业总收入57.8亿元，同比上升112.29%，归母净利润9152.98万元，同比上升177.44% [1] - 第二季度营业总收入17.2亿元，同比上升23.58%，但归母净利润-1.53亿元，同比下降2565.81% [1] - 毛利率21.71%，同比减6.34%，净利率1.87%，同比增208.02%，三费占营收比13.53%，同比减47.94% [1] - 每股收益0.03元，同比增175.0%，每股经营性现金流0.43元，同比增187.89%，每股净资产3.3元，同比减11.82% [1] - 货币资金59.32亿元，同比增9.27%，应收账款9.43亿元，同比增14.04%，有息负债283.97亿元，同比减2.40% [1] 业务驱动因素 - 2025年一季度营业收入40.60亿元，同比增长205.09%，归母净利润2.45亿元，同比增长296.94%，主要系房地产业务销售结转增加 [5] - 仓储物流业务2024年毛利率达45.80%，营业成本包括物流园区不动产折旧摊销 [6] - 宝湾物流2024年实现营业收入19.43亿元，同比增长6%，主要因原有园区稳定运营及新园区投入使用 [7] 资产与现金流状况 - 货币资金/总资产仅为9.01%，货币资金/流动负债仅为25.7%，近3年经营性现金流均值/流动负债仅为4.65% [4] - 有息资产负债率已达43.08%，有息负债总额/近3年经营性现金流均值已达26.41% [4] - 财务费用/近3年经营性现金流均值已达72.27% [4] - 存货/营收已达199.88% [5] 战略与未来发展 - 宝湾物流推动公募REITs发行，华泰紫金宝湾REIT于2024年10月上市，实现3个项目出表，产生投资收益6.82亿元 [6] - 宝湾物流重点发展轻资产管理输出模式，提供物流园区设计、开发、建设、代管运营等全方位服务 [6] - 房地产开发业务2024年全口径销售金额60.4亿元，权益销售金额35.6亿元，并表口径销售金额23.0亿元 [9] - 房地产开发业务维持审慎投资策略，聚焦核心城市优质区块，优先处理存量项目 [10] - 公司持续关注政府收储政策，积极参与政府收储工作，促进库存去化 [10] 行业与市场环境 - 国内高标物流地产呈现周期性波动，市场短期内面临调整压力，宝湾物流2024年租金与出租率同比有所下滑，但整体优于行业平均水平 [7] - 随着房地产政策持续落地，市场有望逐步企稳，公司多措并举加速房地产项目存量去化 [5] - 长期来看，电商及三方物流需求有望企稳，高端制造业发展促进高标仓需求稳定增长 [7] 机构持仓 - 景顺长城量化小盘股票A持有44.79万股，新进十大股东，该基金规模2.41亿元，近一年上涨74.52% [5] - 景顺长城中证1000指数增强A持有15.25万股，新进十大股东 [5]

核心观点 - 国金证券给予乐歌股份买入评级 新品类拓展表现优异 但短期盈利受多因素影响 [1][3][4] 财务表现 - 2025年上半年营业收入31.45亿元 同比增长29.56% 归母净利润1.29亿元 同比下降19.47% 扣非归母净利润0.79亿元 同比下降26.58% [2] - 2025年第二季度营业收入16.00亿元 同比增长22.57% 归母净利润0.77亿元 同比下降3.87% 扣非归母净利润0.53亿元 同比下降19.70% [2] - 上半年毛利率25.69% 同比下降5.66个百分点 第二季度毛利率25.45% 同比下降5.94个百分点 [4] 业务板块表现 - 跨境电商收入10.00亿元 同比增长9.16% 其中独立站收入4.1亿元 同比增长11.22% 占跨境电商收入41% [3] - 人体工学系列产品收入13.83亿元 同比增长3.48% [3] - 电动沙发和人体工学椅等新品类收入占比约20% [3] - 海外仓收入15.59亿元 同比增长84.27% 累计服务出海企业1744家 [3] - 德国仓库利用率超过70% 已实现盈利 美国核心仓包裹发件量910万件 同比增长超120% [3] 盈利能力分析 - 人体工学系列产品毛利率41.46% 同比上升1.29个百分点 仓储物流服务毛利率9.69% 同比下降5.31个百分点 [4] - 销售费用率14.52% 同比下降2.05个百分点 管理费用率4.19% 同比下降0.16个百分点 研发费用率3.52% 同比上升0.38个百分点 财务费用率0.03% 同比下降1.08个百分点 [4] - 第二季度销售费用率14.72% 同比下降1.01个百分点 管理费用率4.04% 同比下降0.21个百分点 研发费用率3.25% 同比下降0.04个百分点 财务费用率-0.54% 同比下降1.36个百分点 [4] 未来展望 - 海外仓业务规模有望延续高增速 盈利能力或逐步提升 [5] - 自主品牌业务依托产品开发能力和海外运营经验 有望有效应对贸易摩擦 [5] - 预计2025-2027年EPS分别为0.91/1.04/1.20元 对应PE为16.18/14.09/12.26倍 [6] 机构预测 - 多家机构预测2025年净利润区间为3.04-4.97亿元 [9] - 最近90天内1家机构给出买入评级 目标均价18.0元 [9]

核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入9.29亿元，同比增长0.11%，归属于上市公司股东的净利润0.72亿元，同比增长2.40%，业绩保持稳定增长 [2][3] - 公司以"商业零售+仓储物流"双轮驱动战略为核心，商业零售深化首店战略和体验升级，仓储物流项目全面竣工并推进资产证券化 [4][12][13] - 公司计划实施半年度现金分红，每股派发现金红利0.05元，合计派发现金红利4,349.23万元 [1][26] 财务表现 - 营业收入92,855.59万元，较上年同期增长0.11% [2] - 归属于上市公司股东的净利润7,155.67万元，同比增长2.40% [2] - 经营活动产生的现金流量净额25,713.57万元，同比增长12.94% [2] - 基本每股收益0.0823元/股，同比增长2.49% [3] - 加权平均净资产收益率2.02%，较上年同期增加0.03个百分点 [3] 业务分部表现 - 商业零售业务实现主营业务收入7.91亿元，较上年减少0.21亿元，主要因消费市场结构性变化和零售市场竞争加剧 [3] - 仓储物流业务实现主营业务收入0.83亿元，较上年增加0.19亿元，同比增长29.52%，主要因项目竣工投入运营及出租率提升 [3][12] - 酒店餐饮业务实现主营业务收入0.40亿元，较上年增加0.03亿元，主要因新增运营客房及服务品质升级 [3] - 商业地产业务实现主营业务收入0.04亿元，较上年减少0.02亿元，主要因兰州国际商贸中心项目商铺销售收入减少 [3] 商业零售业务 - 新引进品牌201个，其中首店品牌67个，包括FASCINO、裕莲茶楼等 [9] - 核心门店东百中心23个品牌销售额跻身全国TOP10，169个品牌销售额福建第一 [9] - 上半年客流量超7,100万人次，同比增长1.92% [9] - 会员总量超430万人，较2024年底增长5.19% [10] - 承接兰州新区"新投时代中心"项目轻资产管理合作，项目建筑面积约7万平方米 [11] 仓储物流业务 - 累计获取18个物流项目，总建筑面积约180万平方米，总土地面积约202万平方米 [12] - 已退出7个物流项目，建筑面积约70万平方米，剩余自持项目11个，建筑面积约110万平方米 [12] - 报告期内新增竣工物流项目3个，建筑面积约30万平方米，自持项目已全部竣工 [12] - 深化与京东、顺丰、SHEIN等战略合作，并吸引比亚迪、小米、美团等新客户入驻 [12] - 向上海证券交易所申报仓储物流持有型不动产资产支持专项计划，底层资产为福州华威项目和肇庆大旺项目 [13] 文商旅业务 - 福清利桥古街上半年客流超1,100万人次，同比增长30.83% [13] - 二期文旅奥莱街区通过"奥莱+古街"互补生态，举办千人风筝节、小龙虾啤酒节等活动 [13] - 上半年引进37个品牌，其中14个为区域首进品牌 [13] 行业环境 - 上半年社会消费品零售总额24.55万亿元，同比增长5.0%，服务消费占比提升 [7] - 全国社会物流总额171.3万亿元，同比增长5.6% [8] - 6月中国仓储指数51%，较上月回升，显示仓储业务需求继续扩张 [8] - 上半年实物商品网上零售额同比增长6.0%，高出社会消费品零售总额增速 [8] 公司战略与优势 - 经营模式优势：商业零售创新"多元化购物空间"、"全景化逛游空间"模式，仓储物流采用"投-建-招-退-管"轻资产闭环模式 [14] - 区位优势：商业零售核心门店位于福州、兰州核心地段，仓储物流项目布局粤港澳大湾区、长三角、京津冀等全国物流核心区域 [15] - 物流融资优势：与黑石集团、香港领展基金完成多个项目合作，并积极研究REITs退出方式 [16] - 政策优势：福建作为"21世纪海上丝绸之路核心区"和自由贸易试验区，形成发展合力 [17]

定增募资计划 - 公司拟募资不超过2.6亿元，其中1.94亿元用于"云鸥物流食糖仓储智能配送中心二期扩容项目"，6600万元用于补充流动资金及偿还银行贷款 [1][2] - 深交所审核认为公司符合发行条件，定增计划离落地更近一步 [1] - 公司自有仓产能利用率仅为21.66%，一期项目已存在产能利用率不足问题，扩张必要性存疑 [1][2] 业务结构分析 - 自产糖业务收入占比超70%，物流仓储业务收入2.22亿元，仅占6.83% [2] - 物流仓储业务自2022年起增长停滞，产能利用率从61.19%降至21.66% [2] - 仓储物流业务毛利率从2022年的9.53%降至6.21%，与白糖价格负相关 [3] 财务状况 - 资产负债率高达94.5%，若定增成功可降至88.41%，但仍处高位 [3] - 账面货币资金7.61亿元，短期有息负债25.6亿元，现金短债比仅0.3 [3] - 2024年利息费用1.14亿元，归母净利润仅2700多万元 [3][6] - 累计未弥补亏损23.8亿元，所有者权益2.12亿元，存在净资产为负风险 [7] 经营风险与周期性 - 2020年以来5年中2年亏损3年盈利，盈利金额远低于亏损额 [5] - 自产糖毛利率波动大，2022年跌至9.67%，2023年回升至13%以上 [5][6] - 近两年净利率仅0.48%及0.62%，扣非净利率为负数 [6] - 2022年资产减值损失2.69亿元，信用减值损失7243.79万元 [6] - 2024年应收账款坏账损失源自云鸥物流客户顶俏公司经营恶化 [6] 行业影响因素 - 白糖价格高位波动可能使公司重新陷入亏损，2024年价格已现回落 [7] - 仓储需求与糖价负相关，2023年糖价走高导致现货出库加快、仓储需求降低 [3] - "高产高糖糖料蔗基地"建设导致巨额有息负债，2017-2018年产生较大亏损 [7]

公司2024年度经营情况 - 2024年实现营业收入45.17亿元，同比下降42.59%，主要系汽车销售同比减少所致[19] - 归属于上市公司股东的净利润5053.74万元，同比减少63.90%[3] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润820.19万元，同比减少80.50%[3] - 加权平均净资产收益率4.28%，同比减少8.61个百分点[3] - 经营活动产生的现金流量净额2.28亿元，同比下降22.86%[19] 主营业务分板块表现 - 汽车业务收入35.34亿元，同比下降50.29%，毛利率3.45%[19] - 金属业务收入8.71亿元，同比增长34.69%，毛利率11.70%[19] - 化工业务通过品牌授权实现新零售模式转型，推动线上线下业务融合[18] - 仓储物流业务聚焦稳定基本盘，提升数字化水平，推进外拓发展[4] 重大事项 - 2024年度不进行利润分配，因母公司年末未分配利润为负7.33亿元[23] - 拟续聘立信会计师事务所为2025年度审计机构，审计费用121万元[25] - 2025年度拟为子公司提供担保总额9.6亿元，占最近一期经审计净资产的80.86%[32] - 全资子公司晶通化学拟收购关联方晶通发展持有的危化市场28%股权，交易价格324.73万元[36] 公司发展战略 - 汽车业态向服务商转型，构建新能源车商场店+快闪店+销售中心运维模式[11] - 有色金属业务打造"平台+园区"核心功能体系，推进数字化转型升级[12] - 化工品业务推进危险化学品专业市场建设，完善服务功能[12] - 仓储物流业态深耕黑色金属主业，探索延伸有色金属物流服务[12] 公司治理 - 2024年召开董事会会议9次，监事会会议4次[7][13] - 拟修订公司章程及附件，取消监事会设置，相关职权由董事会审计委员会承接[35] - 2024年董事薪酬情况：董事长税前109.48万元，其他董事按岗位领取薪酬[30]

2025年一季度业绩情况 - 2025年一季度公司实现营业收入40.60亿元，同比增长205.09%；归属于上市公司股东的净利润2.45亿元，同比增长296.94%，主要因房地产业务销售结转增加 [2] 仓储物流业务情况 毛利率与成本 - 2024年仓储物流业务毛利率达45.80%，营业成本包括物流园区不动产折旧摊销，土地计入无形资产定期计提摊销，建筑物及附属设施在建时计入在建工程，建成后转为投资性房地产和固定资产并定期计提折旧，主要计入营业成本 [2] 利润释放阶段 - 宝湾物流有在建及拟建项目，受折旧、摊销和财务费用等影响，运营净利润贡献有限；2024年10月华泰紫金宝湾物流仓储封闭式基础设施证券投资基金上市，3个项目出表产生投资收益6.82亿元，打通“募投建管退”闭环；还将发展轻资产管理输出模式补充收入 [3] 收入增长原因 - 2024年宝湾物流实现营业收入194,261万元，同比增长6%，原因是原有园区稳定运营和新园区投入使用且运营良好，租金收入提升 [3] 出租率与租金情况 - 2024年受宏观经济和存量供应影响，宝湾物流租金与出租率同比下滑，但整体出租情况优于行业平均，变化趋势与区域市场一致，资产抗风险能力强；短期市场新增供应压力大，承租压力持续；长期来看，政策发力、产业升级将促进高标仓需求增长，市场租金及空置率将趋于稳定 [4] 公募REITs扩募计划 - 华泰宝湾物流公募REIT成功发行促进打通“募投建管退”闭环，为打造轻重资产转换平台奠定基础；公司将结合政策和资产情况，合理设定后续资产证券化产品发行节奏 [5] 房地产开发业务情况 销售情况与安排 - 2024年公司房地产开发业务全口径销售金额60.4亿元，权益销售金额35.6亿元，并表口径销售金额23.0亿元；公司将关注市场形势，加强营销管控，坚持“一盘一策”调整销售策略促进去化和现金回流 [6] 拿地计划 - 公司维持审慎投资策略，聚焦核心城市优质区块，选择有利润空间和风险可控的项目，优先处理存量项目回笼资金 [6] 政府收储参与情况 - 公司关注存量商品房收储政策，梳理在手资源，在确保国有资产保值增值前提下积极参与政府收储促进库存去化 [6]