行业现状与挑战 - 全球在线住宿预订市场规模年均增速超10%，线上平台成为主流预订方式[1] - 行业面临无房、退改困难、服务描述不符、数据泄露等问题[1] - 平台运行中存在供应商政策不统一、跨境支付体验差异、责任边界模糊等挑战[1] 国际标准发布 - 中国牵头制定《在线住宿预订平台服务指南》(ISO 9468:2025)和《展览与活动术语》(ISO 25639-1:2025)两项国际标准[1] - 标准旨在通过责任明确化、信息透明化、流程规范化等构建三方互信机制[2] - 标准归纳全球经验形成交易规则"最大公约数"，解决跨国信息壁垒和操作差异[2] 标准核心内容 - 划分平台与住宿提供商责任，明确订购、支付、退改、评价等服务条款[3] - 要求商家清晰公示退改政策，标注"免费取消"或"不可取消"[3] - 禁止大数据杀熟和非自愿捆绑消费，费用明细需透明[3] - 建议平台验证评论真实性，赋予用户编辑和筛选评论权利[3] 标准实施影响 - 助力打造"中国服务"品牌，提升国际游客信任度[4] - 统一全球服务规范，减少中外旅游信息差，保障中国游客境外体验[4] - 已被英国、保加利亚等国采用为国家标准，推动行业规范化发展[4]

核心观点 - Airbnb CEO切斯基通过与奥巴马建立师徒关系获得关键领导力指导 奥巴马每周进行1小时电话交流并布置作业 帮助其重新思考人际关系与公司长期愿景[1][3] - 成功带来的孤独感促使切斯基重新评估生活重心 奥巴马建议通过制度化意图保持企业初心 并将人际联系频率从节日问候提升为常态化沟通[3][5] 领导力培养 - 切斯基主动寻求奥巴马指导 2018年每周固定1小时"夜校式"通话 接受"不要成为无人驾驶汽车式领导"的核心理念[1] - 奥巴马教学方式延续其芝加哥大学宪法教授风格 强调领导者需具备主观能动性 长期思维和关系构建能力[3][4] 成功与孤独的辩证关系 - 科技行业高净值人群面临社交隔离困境 切斯基发现中产朋友幸福感更高 成功伴随与过去人际网络的疏离[3] - 解决方案包括：主动重建旧友联系形成互助循环 将人际经营转化为系统性工作方法 该建议直接改变Airbnb管理实践[5] 企业治理方法论 - "意图制度化"理论被应用于Airbnb上市准备 通过明确企业存在意义和影响范围 避免资本市场的目标妥协[3] - 师徒制被推荐为年轻创业者成长路径 强调现实场景学习优于抽象知识获取[5] 注：文档2/4/7/8/9为辅助信息或无关内容 未提取关键要点

财务表现 - 2025Q1公司实现收入44亿元（yoy+13%）[1] - 2025Q1实现经调整净利润7.9亿元（yoy+41%），经调整净利润率18%（yoy+3.6pct）[1] - 2025-2027年营收预测分别为193/221/249亿元，归母净利润预测分别为27/30/35亿元[3] 核心在线旅游平台 - 2025Q1核心在线旅游平台实现营收38亿元（yoy+18%），经营利润率29.2%（yoy+6.6pct）[1] - 交通票务业务2025Q1实现营收20亿元（yoy+15%），国际机票销量同比增长超40%[1] - 住宿预订业务2025Q1实现营收12亿元（yoy+23%），国际酒店间夜量同比增长超50%[1] - 其他业务2025Q1实现营收6亿元（yoy+20%），酒店管理业务表现强劲[1] 业务发展 - 截至2025年3月31日，集团酒店管理业务平台正在运营酒店数量超2,500家，另有超1,400家酒店在筹备中[1] - 2025年4月17日公司宣布收购万达酒店管理100%股权，以丰富中高端酒店品牌矩阵[1] - 2025Q1度假业务实现营收5.9亿元，同比下降11.8%，主要受东南亚地区安全问题影响[2] 用户表现 - 2025Q1平均月付费用户数4650万人（yoy+9.2%）[2] - 截至2025年3月31日止12个月实现年付费用户数2.47亿（yoy+7.8%）[2] - 12个月累计服务人次增长7.3%至19.6亿[2] - 非一线城市注册用户数占比超87%，微信平台新付费用户中约68%来自非一线城市[2] 市场定位 - 公司作为下沉市场OTA平台龙头，持续受益于国内长短途旅游需求释放及下沉市场渗透率提升[3] - 国际业务拓展及线上线下流量深耕推动用户增长[3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 同程旅行作为下沉市场OTA平台龙头，持续受益于国内长短途旅游需求释放、下沉市场渗透率提升、国际业务拓展以及线上线下流量深耕下的用户增长，调整2025 - 2027年营收分别为193/221/249亿元，归母净利润分别为27/30/35亿元，对应摊薄EPS为1.2/1.3/1.5元，对应P/E为16.3/14.7/12.6倍；给予2025年目标市值514亿元人民币，对应目标价24港元，维持“买入”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 公司表现 - 2025Q1公司实现收入44亿元（yoy + 13%）；实现经调整净利润7.9亿元（yoy + 41%），对应经调整净利润率18%（yoy + 3.6pct）[5] 核心在线旅游平台 - 2025Q1核心在线旅游平台实现营收38亿元（yoy + 18%），经营利润率29.2%（yoy + 6.6pct）[6] - 交通票务：2025Q1实现营收20亿元（yoy + 15%），国际机票销量同比增长超40%[6] - 住宿预订：2025Q1实现营收12亿元（yoy + 23%），国际酒店间夜量同比增长超50%[6] - 其他：2025Q1实现营收6亿元（yoy + 20%），酒店管理业务平台运营酒店超2500家，另有超1400家筹备中；4月17日宣布收购万达酒店管理100%股权[6] 度假业务 - 2025Q1度假业务实现营收5.9亿元，同比下降11.8%；公司致力于提高运营效率，探索用户需求[6] 用户表现 - 2025Q1平均月付费用户数4650万人（yoy + 9.2%），截至2025年3月31日止12个月年付费用户数2.47亿（yoy + 7.8%），12个月累计服务人次增长7.3%至19.6亿[6] - 截至2025年3月31日，非一线城市注册用户数超87%，2025Q1微信平台新付费用户约68%来自非一线城市[6] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|17341|19320|22120|24926| |增长率(%)|46|11|14|13| |归母净利润（百万元）|1974|2697|2987|3493| |增长率(%)|27|37|11|17| |摊薄每股收益（元）|0.87|1.16|1.28|1.50| |ROE(%)|9|11|11|11| |P/E|21.68|16.32|14.74|12.60| |P/B|2.20|1.92|1.67|1.49| |P/S|2.54|2.28|1.99|1.77| |EV/EBITDA|10.87|8.89|7.87|6.85|[7]

Airbnb (ABNB) Q1 2025 Earnings Call May 01, 2025 04:30 PM ET Speaker0 Good afternoon, and thank you for joining Airbnb's Earnings Conference Call for the First Quarter of twenty twenty five. As a reminder, this conference call is being recorded and will be available for replay from the Investor Relations section Speaker1 of Speaker0 Airbnb's website following this call. I will now hand the call over to Angela Yang, Director of Investor Relations. Please go ahead. Speaker2 Good afternoon, and welcome to Airb ...

财务数据和关键指标变化 - 第一季度客人在Airbnb消费近250亿美元 [7] - 第一季度预订间夜和体验达4300万，同比增长8%；收入23亿美元，同比增长6%，排除外汇和日历因素影响后增长11%；调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）为4.17亿美元，利润率18% [13][14] - 第一季度产生18亿美元自由现金流，过去12个月产生44亿美元，自由现金流利润率39%；第一季度末公司现金和投资为115亿美元，代客持有的资金为92亿美元；第一季度回购8.07亿美元普通股，第一季度末回购授权剩余25亿美元 [15] - 预计第二季度收入在29.9 - 30.5亿美元之间，同比增长9 - 11%，包含约2个百分点的复活节时间因素影响；预订间夜和体验同比增长较第一季度有所放缓；调整后EBITDA同比增加，利润率与2024年第二季度持平或略有下降；营销费用增长快于收入 [17][18] - 全年预计调整后EBITDA利润率至少为34.5%，包括2 - 2.5亿美元用于在2025年推出和拓展新业务的投资 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 未提及 各个市场数据和关键指标变化 - 按地区划分，第一季度拉丁美洲增长低20%，亚太地区增长中10%，欧洲增长中个位数，北美增长低个位数 [14] - 美国市场近期趋势相对疲软，主要受宏观经济不确定性影响；拉丁美洲是增长最快的地区，巴西表现突出，第一季度巴西客源地间夜数增长27%，首次预订者增长超30%，均较第四季度加速 [18][22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于推动长期增长，为Airbnb的下一阶段做准备，届时将提供住宿以外的更多服务 [9] - 采取三个关键增长举措：完善核心服务，如推出“客人最爱”、改进价格透明度、简化结账页面等；加速全球市场增长，在欠渗透市场采取更本地化的产品和营销策略；推出和拓展新业务，将于5月13日推出2025年夏季版 [9][20][22] - 认为酒店业务对Airbnb是巨大机遇，收购Hotel Tonight后，将通过促销活动和引入更多酒店到Airbnb平台来拓展该业务 [51][53] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管全球经济近期波动，但公司认为自身有能力在第二季度取得强劲业绩，其业务模式具有适应性和多元化，在不确定时期具有韧性 [16][23] - 公司将继续关注地缘政治和宏观经济不确定性，以及它们可能带来的短期影响，但仍专注于长期增长机会，包括发展核心业务和拓展新业务 [23] 其他重要信息 - 5月13日将公布2025年夏季版，可访问公司网站查看详情 [12] - 公司应用程序已重建，基于新技术栈，可更快创新并提供更多服务 [12] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 旅行走廊变化情况，包括欧洲预订总量差异、加拿大的影响以及美国市场份额情况 - 外国游客来美国的受欢迎程度下降，但该业务占比仅2 - 3%，不具实质性影响；游客只是选择了不同目的地，Airbnb平台可帮助他们找到新去处；公司在美国市场份额持续增长，但北美市场是行业中增长最慢的 [28][29][31] 问题2: 美国客人放缓的行为表现，如预订窗口延迟、取消率上升、行程缩短等情况，以及近期预订是否有改善迹象 - 高收入旅行者受当前宏观环境影响较小，高平均每日房价（ADR）的预订增长稳定健康；短提前期预订增长相对强劲，长提前期预订相对疲软，部分美国消费者在预订夏季旅行时持观望态度；过去曾出现过提前期转移的情况，人们最终还是会预订旅行；未观察到消费者选择低ADR预订或缩短行程的行为 [36][37][39] 问题3: 重新加速间夜和体验业务增长的最佳机会，特别是核心住宿业务单元增长方面 - 完善核心服务，包括使一切易于使用、更实惠和更可靠，如推出“客人最爱”、移除低质量房源、全球推出总价显示等；拓展国际市场，新兴市场增长速度是核心市场的两倍；从长远来看，拓展核心业务至住宿以外的服务 [42][47][48] 问题4: 在美国城市市场是否考虑更多涉足酒店业务，以及全年利润率指引未扩大范围的原因 - 酒店业务对Airbnb是巨大机遇，收购Hotel Tonight后，将通过促销活动和引入更多酒店到Airbnb平台来拓展该业务；重申2月公布的利润率指引，认为该指引为加强核心业务和投资增长计划提供了足够空间，且全年投资情况无重大变化 [51][53][54] 问题5: 业务增长趋势，包括本季度及4月的增长情况，以及扩张市场本季度与上季度的增长对比 - 第一季度1月表现强劲，2月疲软，3月反弹，整体符合预期；自年初以来，预订时间存在临时转移情况，但人们最终还是会进行预订；扩张市场总体势头良好，拉丁美洲在2024年全年加速增长，第一季度的增长高于去年同期 [59][60][61] 问题6: 在核心市场增长放缓的情况下，是否仍能利用营销费用获取更多市场份额 - 公司年初制定全年营销计划，但每月会根据渠道和市场的效率进行调整，保留了在有效渠道和市场增加投入、在效果不佳的地方削减开支的灵活性 [65] 问题7: 5月13日新产品发布的计划、整合方案以及是否包含在指引中，以及Airbnb的 affordability举措如何推动更多预订 - 新产品发布于5月13日开始，本季度对营收的影响相对较小，随着业务拓展，将对营收做出更大贡献；相关投资在年初逐步增加，下半年将对EBITDA产生更明显的压缩影响；Airbnb业务模式具有多样性，可根据消费者行为变化进行调整，例如在美国市场，可推广低成本或近距离的房源，以满足消费者需求 [69][70][71] 问题8: 主要通过应用程序预订的客人与通过网页预订的客人的行为差异 - 应用程序和网页的用户群体略有不同，应用程序提供了更好的用户体验，转化率更高，公司鼓励用户使用应用程序，预订份额在过去几年显著上升，对整体转化率有积极影响 [74][75] 问题9: 随着业务拓展至住宿以外的服务，Airbnb的用户体验将如何变化，以及长期利润率的可持续性 - 公司设计团队强大，有能力使新业务易于使用，将借鉴核心业务的经验，解决新业务中的摩擦问题；致力于设计出色的端到端旅行体验，利用人工智能提升用户体验，如推出AI客服代理；核心业务具有强劲的EBITDA利润率和现金流生成能力，公司将持续提高核心业务效率，为增长投资留出空间，预计长期来看，业务组合将具有可观的利润率 [78][85][87] 问题10: 在消费者支出疲软时期，Airbnb的ADR和房价相对于酒店是否更具灵活性，以及如何平衡ADR和间夜量 - Airbnb房东的定价灵活性高于酒店，因为大多数房源是房东的自有住房，出租收入为额外收入；公司为房东提供工具，如比较房源价格和提供周租、月租折扣，以帮助他们制定更具竞争力的价格；从长期来看， affordability与客户利益一致，能为股东带来最佳回报；测试显示，降低价格带来的间夜量增长可弥补价格下降的影响 [93][95][98] 问题11: 第二季度ADR疲软的原因，包括地域组合、关键地区内部疲软或其他因素，以及对第二季度外汇收益的假设 - 第二季度存在潜在的实际价格上涨因素，但也面临外汇逆风减弱和业务组合从北美转移的影响，北美价格高于全球其他地区，业务组合转移会压低价格；公司的外汇敞口与其他平台不同，对欧元的暴露有限 [102][103] 问题12: 国际扩张市场的盈利情况，包括与核心市场的绝对水平和增长速度对比，以及在这些市场的投资情况 - 公司在扩张市场能够在不同ADR水平下实现有吸引力的贡献利润，尽管前期推出品牌活动等固定成本会拖累利润率，但随着业务规模扩大和成本效率提升，能够实现良好的单位经济效益；投资主要集中在产品和营销方面，产品方面采取本地化策略，如调整预订流程和支付方式；营销方面采用全漏斗营销方法，以实现差异化的市场成果 [107][108][109] 问题13: 公司产品开发的优先事项，以及推动总预订量和收入的主要驱动因素 - 优先事项是响应客人和房东的反馈，如提高可靠性、 affordability和易用性；其次是国际扩张，新兴市场具有巨大潜力；最后是拓展住宿以外的服务；公司注重增加交易量和扩大网络效应，同时也在探索提高Airbnb货币化的方法，特别是在房东端 [113][115][118] 问题14: 美国市场早期需求疲软时，房东是否调整定价，以及市场价格在宏观环境恶化时的粘性或动态性 - 尚未观察到房东大幅下调价格，但公司认为有机会鼓励房东降低价格以获取更多需求 [121] 问题15: 关于订阅模式或忠诚度计划的最新想法 - 公司正在考虑推出会员计划，可能是付费订阅或会员模式，旨在增加用户使用频率和钱包份额，而不是简单的积分补贴计划；Airbnb已有较高的用户忠诚度，如大量用户身份验证、高评论率和良好的用户留存率 [125][126][128] 问题16: 外汇对全年利润率目标没有产生顺风影响的原因 - 自2月以来，外汇汇率有所变化，外汇逆风减弱，但欧洲市场美元疲软的积极影响并非适用于整个业务组合，拉丁美洲仍存在外汇逆风；公司进行了一些收入对冲，部分顺风效应未在对冲投资组合中体现；在管理指引时，还需考虑整体交易量、基础ADR和外汇调整后ADR等因素的综合影响 [132][133][134]