投资评级与估值 - 报告给予公司“买入”评级，合理价值为14.17元/股，当前股价为10.02元[3] - 基于盈利预测，给予公司2026年12倍市盈率（P/E）估值[8] - 预计2026年至2028年每股收益（EPS）分别为1.18元、1.27元和1.37元[2] 核心观点与业绩概览 - 核心观点：非水泥业务驱动收入快速增长，海外收入占比首次突破50%[1] - 2025年公司实现营业收入496亿元（人民币，下同），同比增长7.5%；归母净利润28.6亿元，同比下降4.1%[8] - 2025年第四季度（25Q4）实现营收166亿元，同比增长15.3%；归母净利润7.88亿元，同比下降14.6%，业绩符合预期[8] 分业务板块表现 - **工程业务**：2025年营收292亿元，同比增长7.7%；毛利率14.3%，同比下降1.6个百分点。工程新签合同额427亿元，同比增长15%，其中非水泥业务增长强劲：矿山工程新签59亿元（同比增长1.3倍），多元化工程新签94亿元（同比增长1.7倍）[8] - **装备业务**：2025年营收69.6亿元，同比增长12.0%；毛利率20.8%，同比下降2.1个百分点。新签合同额93亿元，同比增长30%。沙特、印尼服务中心运维落地，并在沙特市场实现了部分主机装备关键部件的国产化替代[8] - **运维业务**：2025年营收134亿元，同比增长3.8%；毛利率22.5%，同比提升1.0个百分点。在运营水泥产线达74条（同比增加6条），矿山运维供矿量7.4亿吨，同比增长9%[8] 财务与盈利分析 - **盈利能力**：2025年公司毛利率为18.5%，同比下降1.1个百分点；归母净利率为5.8%，同比下降0.7个百分点[8] - **费用与现金流**：2025年期间费用率（不含研发）为5.69%，同比下降0.97个百分点，主要得益于欧元升值产生的汇兑收益，其中财务费用率同比下降0.88个百分点。经营性现金流净流入17.8亿元，同比少流入5.1亿元[8] - **分红与减值**：2025年公司分红率为44%，同比提升4个百分点。资产减值合计10.1亿元，同比扩大6.0亿元[8] 区域市场表现 - **海外市场**：2025年海外营收达272亿元，同比增长22.0%，占总营收比重首次突破50%，达到55%；海外业务毛利率为18.9%，同比下降4.2个百分点[8] - **国内市场**：2025年国内营收为221亿元，同比增长6.4%；毛利率为17.4%，同比改善1.5个百分点[8] 未来盈利预测 - 预计公司2026年至2028年营业收入分别为520亿元、545亿元和570亿元，对应增长率分别为4.9%、4.8%和4.6%[2] - 预计同期归母净利润分别为31.0亿元、33.3亿元和35.9亿元，对应增长率分别为8.2%、7.7%和7.6%[2][8] - 预计2026年至2028年净资产收益率（ROE）将稳定在12.7%至12.9%之间[2]

业绩总结 - 2026年2月公司合同总金额537.07亿元[3] - 2026年2月境内合同金额437.93亿元[6] - 2026年2月境外合同金额99.14亿元[6] 业务合同 - 2026年2月工程业务合同数量935个，金额518.11亿元[3] - 2026年2月化学工程业务合同数量841个，金额426.12亿元[3] - 2026年2月其他工程业务合同数量94个，金额91.99亿元[3] - 2026年2月实业业务合同金额17.24亿元[3] - 2026年2月现代服务业合同金额1.72亿元[3] 重点项目 - 2026年2月赛鼎工程国能准东项目合同金额13.52亿元[8] - 2026年2月中化二建印尼FHT园区项目合同约12.14亿元[8]

业绩总结 - 2026年1月公司总合同金额为369.25亿元[3][7] - 工程业务合同数量593个，金额359.91亿元[3] - 实业业务合同金额8.47亿元[3] - 现代服务业合同金额0.87亿元[3] - 境内合同金额309.79亿元[6] - 境外合同金额59.46亿元[7] 重大合同 - 1月单笔5亿以上重大合同中加纳Chrispod电站项目约28.90亿元[8] - 1月单笔5亿以上重大合同中国家管网集团粤东LNG接收站储气工程合同金额14.90亿元[8] 工程分类 - 化学工程合同数量537个，金额298.71亿元[3] - 其他工程合同数量56个，金额61.20亿元[3]

业绩总结 - 2025年四季度工程新签合同44个，金额16115.78万元[2] - 2025年四季度设计新签合同33个，金额1158.67万元[2] - 2025年四季度城市运营新签合同79个，金额2963.06万元[2] - 2025年四季度合计新签合同156个，金额20237.51万元[2] 项目情况 - 郑州高新区市政绿化PPP项目投资33.20亿元，合作期15年[3] - 该项目调整后建设成本暂估104904.64万元[4] - 2025年5月同意提前终止该项目合同[5] - 截至2025年12月31日已投入约34895.06万元[5] - 截至2025年12月31日累计应收未收服务费约9460万元[5]

公司2025年第四季度经营数据核心观点 - 公司自来水业务新签合同金额同比大幅增长209.43%，主要得益于子公司市政工程公司成功中标多个大型供排水及管网工程EPC总承包项目[1] 自来水业务经营数据 - 新签合同累计金额与上年同比增长209.43%[1] - 增长主要原因为子公司江南水务市政工程江阴有限公司中标三个大型EPC工程总承包项目[1] - 中标项目一：临港开发区供排水提质增效一体化工程（排水达标区建设项目）EPC，合同总金额36,835.86万元，其中市政工程公司工程安装费用为36,325.86万元[1] - 中标项目二：城市建成区水质清劣提质工程（市政排水管网修复）EPC，合同总金额19,556.50万元，其中市政工程公司工程安装费用为19,245.00万元[1] - 中标项目三：璜土镇排水管网完善及水质提升一期项目EPC，合同总金额6,877.25万元，其中市政工程公司工程安装费用为4,576.95万元[1] 工程业务经营数据 - 根据公告结构，存在“工程业务”部分，但提供的文档内容中未包含具体数据[4] 污水处理业务经营数据 - 根据公告结构，存在“污水处理业务”部分，但提供的文档内容中未包含具体数据[2] 公告基本信息 - 公告主体：江苏江南水务股份有限公司[1] - 证券代码：601199，证券简称：江南水务[1] - 公告编号：临2026-005[1] - 相关债券：代码252240，简称23江南01[1] - 公告数据期间：2025年第四季度[1] - 公告发布日期：2026年1月30日[4] - 公告性质：根据上海证券交易所行业信息披露指引要求发布的季度经营数据[1] - 数据状态：未经审计，供投资者参考[2]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度净利润将出现亏损，亏损金额在6000万元至9000万元之间 [1] - 公司工程业务收入在业绩预告期内出现较大幅度下滑 [1] 业绩变动原因 - 公司业绩下滑主要受破产重整事件的影响 [1] - 破产重整导致公司在工程承接方面受到一定限制，进而影响了工程业务收入 [1]

2025年四季度及全年经营数据 - 2025年第四季度新签订单113.53亿元，同比增长7% [1] - 2025年全年新签订单712.35亿元，同比增长12% [1] - 2025年末在手未完工合同665亿元，同比增长11.3%，扭转了2023-2024年连续两年同比下降的趋势 [1] 订单结构分析 - 第四季度新签工程/装备/运维订单分别为38.23亿元、20.81亿元、50.03亿元，同比变化分别为+7.6%、-4.5%、+19.4% [2] - 第四季度运维订单占比显著提升至44.1% [2] - 第四季度水泥矿山工程新签6.8亿元，同比下降28%，占总订单比例降至6.0%，显示对国内水泥工程依赖度显著降低 [2] - 全年新签工程/装备/运维订单分别为427亿元、93亿元、170亿元，同比变化分别为+14.9%、+29.9%、-1.7% [2] - 全年运维业务中，水泥运维新签24.75亿元，同比下降11.0%，矿山运维新签114.5亿元，同比增长5.7% [2] - 全年境内/境外新签订单分别为262亿元、450亿元，同比变化分别为-3.8%、+24.4%，境外订单占比63.2% [2] 财务表现与经营改善 - 2025年前三季度实现营收329.98亿元，同比增长3.99%，归母净利润20.74亿元，同比增长0.68% [3] - 2025年第三季度实现营收113.22亿元，同比增长4.48%，归母净利润6.53亿元，同比下降1.18% [3] - 前三季度累计综合毛利率为17.18%，同比下降1.68个百分点 [3] - 第三季度毛利率为18.07%，同比提升0.23个百分点，环比提升1.56个百分点，显示盈利能力初步改善 [3] - 第三季度单季经营性净现金流为-0.2亿元，同比少流出11.2亿元，主要因单季收现比显著提升16.1个百分点至86.5% [3] 业务转型与市场开拓 - 公司订单结构优化，矿业一体化订单增长显著，逐步降低对国内水泥行业工程依赖 [1] - “两外”业务（水泥外、境外）步入发展新阶段，预期将带动公司综合盈利能力及现金流显著改善 [2] - 2025年12月3日，公司与吉林省金山投资有限公司签订大石河钼矿采选工程PC总承包合同，合同总金额暂定27亿元人民币，显示在金属矿山工程-装备-运维一体化领域逐步突破 [3] 盈利预测与估值 - 维持公司2025-2027年归母净利润预测为31.31亿元、31.96亿元、32.48亿元 [4] - 可比公司2026年Wind一致预期平均市盈率为9倍 [4] - 鉴于公司境外需求稳健、业务转型有序推进、高端装备出海成果显著，经营可持续性有望优于可比公司，给予公司2026年12倍市盈率估值，目标价14.64元 [4]

公司股价与交易表现 - 12月23日盘中，公司股价上涨2.29%，报11.63元/股，成交额2950.47万元，换手率0.37%，总市值82.34亿元 [1] - 当日资金流向显示主力资金净流出231.90万元，其中特大单卖出180.21万元（占比6.11%），大单买入147.04万元（占比4.98%）卖出198.73万元（占比6.74%） [1] - 公司股价今年以来上涨19.53%，近5个交易日上涨4.12%，近20日上涨6.21%，近60日上涨6.40% [1] - 今年以来公司已2次登上龙虎榜，最近一次为9月29日 [1] 公司财务与股东结构 - 2025年1-9月，公司实现营业收入67.95亿元，同比增长5.61%；归母净利润3.65亿元，同比增长14.97% [2] - 截至12月19日，公司股东户数为3.27万户，较上期减少0.70%；人均流通股21639股，较上期增加0.70% [2] - 自A股上市后，公司累计派现8.40亿元，近三年累计派现2.55亿元 [3] 公司业务与行业概况 - 公司主营业务涉及化工、环境治理及基础设施等工程业务、运营等实业和商业保理等现代服务业 [1] - 主营业务收入构成为：总承包收入88.80%，其他8.28%，设计、技术性收入2.92% [1] - 公司所属申万行业为建筑装饰-专业工程-化学工程，所属概念板块包括煤化工、固废处理、钛白粉、碳中和、节能环保等 [1] 机构持仓变动 - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股304.56万股，较上期增加7.28万股 [3] - 世纪证券有限责任公司为第九大流通股东，持股133.95万股，较上期减少10.35万股 [3] - 西部利得碳中和混合发起A（012975）为新进第十大流通股东，持股132.36万股 [3] - 中邮核心优势灵活配置混合A（590003）与国寿安保成长优选股票A（001521）退出十大流通股东之列 [3]

公司财务与担保状况 - 截至公告日 公司实际发生的对外担保余额约为31.4亿元 占公司最近一期经审计归属于上市公司股东的净资产的114.45% [1] - 上述对外担保余额全部为对公司子公司的担保 公司不存在对控股股东和实际控制人及其关联人提供担保情况 也不存在逾期对外担保情况 [1] 公司业务构成 - 2024年1至12月份 公司营业收入构成为：污水处理业务占比60.79% 供水业务占比25.5% 工程业务占比8.04% 垃圾焚烧发电业务占比4.16% 其他业务占比1.22% [1] 公司市值 - 截至发稿 海天股份市值为50亿元 [2]

公司股价与市场反应 - 中国中冶股价昨日重挫21%后，盘中继续下跌超过5%，现报1.82港元，总市值为377亿港元 [1] - 市场对公司宣布剥离地产和矿产资源业务的重大调整反应剧烈 [1] 重大业务调整 - 公司决定剥离旗下地产和矿产资源业务，总交易金额达607亿元人民币 [1] - 此举旨在聚焦主业，但市场人士指出剥离后公司业务将主要集中于工程业务 [1] 市场观点与同业比较 - 市场观点认为，剥离地产和资源业务后，公司业务结构将与中国中铁类似，主要剩下工程业务 [1] - 以中国中铁为例，其拥有的铜、钴、钼保有储量在国内同行业处于领先地位，若类似资产被剥离，市场预计其股价也会出现暴跌 [1]