核心观点 - 电科蓝天作为中国航天科技集团旗下的核心宇航电源供应商，技术实力雄厚，在商业航天领域市场地位领先，但其财务细节和业务模式中存在多项引人关注且看似矛盾之处，包括核心业务长期亏损、废料销售呈现100%毛利率、应收账款采用特殊核算方法、业务结构剧烈调整以及盈利波动明显等，这些因素共同构成了市场对其商业逻辑和财务真实性的疑问 [3][5][18] 业务与市场地位 - 公司是我国宇航电源核心供应商，参与了从东方红一号到天宫空间站等几乎所有国家重大航天工程 [5][23] - 在商业卫星电源系统市场覆盖率高达约47.8%，在千帆星座实现独家配套，在国网星座的研制参与率达82% [6][24] - 商业航天领域收入从2022年的5175.47万元飙升至2024年的5.13亿元，复合增长率高达214.85% [6][24] - 公司手握国内首款新型低温低光强太阳电池技术，光电转换效率领先行业 [18][36] 财务表现与盈利波动 - 2022年至2024年，公司营收分别为25.21亿元、35.24亿元、31.27亿元，归母净利润分别为2.09亿元、1.89亿元、3.38亿元 [16][34] - 2023年出现增收不增利，营收同比增长39.78%，但归母净利润同比下滑9.18% [16][34] - 2025年上半年，公司实现营业收入11.13亿元，归母净利润0.65亿元，与2024年全年相比盈利水平有所下滑 [16][34] - 报告期内，商业航天宇航电源产品的毛利率持续为负，公司解释系产品售价较低、前期研制成本高、规模效应尚未体现所致 [6][24] - 2025年上半年，商业航天业务的毛利率已由负转正 [8][26] 特殊财务处理与疑问 - 公司销售生产废料（主要是贵金属废料）的毛利率高达100%，因成本已全部分摊至主营业务成本，销售时不归集废料成本 [9][10][27][28] - 报告期内，贵金属废料销售金额分别为2199.33万元、1231.23万元和852.68万元 [11][29] - 废料销售价格参照上海金属网报价，通过合格回收商比价确定，公司曾因金价波动而择机销售以获取更好收益 [11][29] - 公司对同一客户的应收账款采用“先进先出法”进行账龄核算，即回款优先冲销账龄最长的欠款 [12][30] - 采用此方法的理由是客户多为航天总体单位和央国企，回款资金来源于财政预算且年底集中支付，回款单据一般不指定具体合同，无法按项目核销 [12][30] - 公司称此做法为行业惯例，同行如新雷能、海博思创等也采用此法 [12][30] - 该核算方法可能延缓账龄的增长，使剩余应收账款账龄看起来比实际更“年轻”，且公司无法测算若按合同管理回款对财务报表的影响 [12][13][30][31] 业务结构变动 - 公司业务包括宇航电源、特种电源和新能源应用及服务 [13][31] - 新能源应用及服务板块收入在2023年贡献近15亿元，占比高达42.68%，但2024年骤降至6.6亿元，占比萎缩至21.89% [13][31] - 收入骤降系公司为彻底解决与控股股东中国电科旗下单位的潜在同业竞争问题，主动战略收缩，决定不再新增“光伏电站建设”业务 [13][31] - 对于存量光伏业务相关的存货和固定资产，公司声称减值计提充分，存货采用“以销定产”模式，认为无需计提跌价 [14][32] 公司治理与内控 - 2025年7月，公司两家全资子公司因消防设施问题分别被罚款1.24万元和2万元 [17][35] - 在IPO审核期间出现此类问题，反映出公司在内部管理和合规意识方面仍有提升空间 [17][35] 其他财务指标 - 公司关联交易占比高达64.85% [18] - 应收账款占流动资产比例达到42.82% [18][36]

公司概况与上市进程 - 中国电科旗下宇航电源子公司电科蓝天向上交所科创板提交IPO申请 计划发行A股不低于1.737亿股且不超过3.908亿股 占发行后总股本比例不低于10%且不超过20% 拟募集资金15亿元用于宇航电源系统产业化（一期）建设项目 [1] - 公司因财务资料过期一度中止审核 后于10月23日完成更新并补充了2025年1至6月经审计数据 [1] - 公司股权结构中 中国电科、中国电科第十八研究所及中电科投资合计持股68.47% 员工持股平台合计持股16.03% 外部投资者持股15.49% [3] 业务与市场地位 - 公司核心业务为宇航电源系统 产品包括空间太阳电池阵、空间锂离子电池组和电源控制设备 被称为航天器的“心脏” [3][13] - 公司自1970年起为中国第一颗人造卫星“东方红一号”提供电源 已为超过700颗卫星、飞船、探测器及空间站提供产品 几乎覆盖所有国家级重大航天工程 [3] - 在传统航天领域 公司市场占有率超过50% 并享有30%以上的稳定毛利率 [3] - 公司业务还包括特种电源、新能源应用及服务（含储能、光伏等） 但正将精力主要投入核心宇航电源业务 [8][11] 财务表现与战略调整 - 报告期（2022年至2025年上半年）营业收入分别为25.21亿元、35.24亿元、31.27亿元、11.13亿元 归母净利润分别为2.08亿元、1.90亿元、3.37亿元、0.65亿元 [8] - 2023年营收增长但利润下滑（增收不增利） 主因是大力开拓毛利率较低的新能源应用及服务业务（当期收入14.93亿元 占比42.37%）导致整体毛利率下降 [8] - 2024年公司进行战略调整 收缩新能源业务并解决同业竞争问题 新能源应用及服务收入骤降至6.60亿元（占比21.13%） 公司整体毛利率由20.66%提升至24.83% [9] - 特种电源业务受市场竞争加剧影响 毛利率从2022年的27.60%剧降至2023年的8.81% [10] 关联交易与独立性问题 - 公司客户高度集中 报告期内对航天科技集团的销售额占比超过43% 2025年上半年超过53% [4] - 报告期内关联销售占营收比重在47%至64%之间 其中通过十八所的转签业务金额在报告期各期分别达7.432亿元、10.55亿元、8.596亿元和3.257亿元 [6] - 公司称自2023年起已大幅提升直签比例 截至2024年末新签合同直签比例已提升至95% [6] - 公司资产独立性存在瑕疵 仍有超过6万平方米的厂房及办公场所和近700台/套设备向十八所租赁 [6] - 人员独立性问题已解决 截至2024年末员工事业编制调整全部完成 全员与公司签订劳动合同 [6] 行业发展与募投项目 - 商业航天（如国网星座、千帆星座等低轨卫星互联网计划）为公司带来重要发展机遇 [13] - 据艾瑞咨询数据 到2030年和2035年 仅千帆和国网两大星座建设的卫星需求将合计牵引约246亿元和378亿元的卫星电源系统市场空间 [13] - 公司IPO募投项目“宇航电源系统产业化（一期）建设项目”计划总投资19.95亿元 用地288亩 旨在建设相关产线以押注商业航天发展 [14] 运营与财务风险 - 公司应收账款规模逐年增加 账面价值从约11.41亿元增长至24.64亿元 占流动资产的比例从20.74%飙升至42.82% [14]

公司概况 - 中电科蓝天科技股份有限公司（电科蓝天）科创板IPO获受理，拟募资15亿元 [1] - 公司致力于成为中国先进电能源系统解决方案和核心产品供应商，业务涵盖发电、储能、控制和系统集成全套解决方案 [1] - 产品应用领域覆盖深海（水下1公里）至深空（距地球2.25亿公里） [1] - 主营业务包括宇航电源、特种电源、新能源应用及服务三大板块 [1] 宇航电源业务 - 宇航电源产品包括空间太阳电池阵、空间锂离子电池组和电源控制设备及其构成的电源系统，应用于航天器和临近空间飞行器 [1] - 公司是国内宇航电源核心供应商，国内市场覆盖率超过50% [1] - 公司宇航电源产品贯穿中国航天发展史，为700余颗卫星/飞船/探测器/空间站提供电源产品，包括东方红一号、神舟飞船、天宫空间站、北斗卫星、嫦娥月球探测器、天问火星探测器等 [2] - 在商业航天卫星电源系统领域，公司推进高性能、大规模、轻量化、低成本星座电源产品体系，在千帆星座、国网星座、吉林一号遥感星座等重大商业航天星座中占据重要地位 [2] 临近空间飞行器电源系统 - 公司是国内最早开展临近空间飞行器电源系统研制的单位 [2] - 研制的电源系统支撑我国大型太阳能无人机首次实现临近空间连续跨昼夜飞行，助力我国成为世界第三个掌握该技术的国家 [2] - 在国内临近空间飞行器电源市场占据主导地位 [2] 客户群体 - 主要客户包括航天科技集团下属航天任务总体单位、中国科学院以及国家能源投资集团、国家电投集团、中国能源建设集团等各大能源集团 [2] 财务业绩 - 2022年至2024年营收分别为25.21亿元、35.24亿元和31.27亿元 [3] - 2022年至2024年净利润分别为2.09亿元、1.89亿元和3.38亿元 [3] IPO募资用途 - 拟募资15亿元投入宇航电源系统产业化（一期）建设项目 [3] - 募资将用于扩大宇航电源业务产能、加速建设宇航电源系统产业化平台、提升科技创新水平、完善产业链和产品结构 [3]