公司上市计划 - 东阳光药正在筹划以介绍方式在香港主板上市，中金公司担任独家保荐人，并于2024年12月首次递表，近期进行了第二次递表[1][4] - 公司提出私有化方案，以吸收合并的方式将东阳光长江药业私有化，换股完成后东阳光长江药业H股在联交所的上市地位将被撤销[1][4] - 合并完成后，经扩大的东阳光药将成为研产销一体的综合性医药企业，管理及合规成本有所降低，收入及利润保持稳定及持续增长[4] 业务整合与战略 - 合并前基于不竞争协议，两家公司业务有明确划分，东阳光长江药业收入及利润主要来自销售磷酸奥司他韦，产品结构单一[5] - 通过全面整合将推进药品研发、生产及商业化的垂直一体化经营管理，减少持续关联交易次数和不竞争协议的限制[5] - 公司战略性地专注于感染、慢病及肿瘤等治疗领域，在中国销售48款药物，在海外市场销售23款药物[4] 产品结构与市场表现 - 公司存在大单品依赖问题，2022-2024年磷酸奥司他韦药物销售收入分别占年度收入的81.2%、86.9%及64.2%[6][7] - 2024年中国抗流感药物市场规模为67亿元，其中磷酸奥司他韦销售额为47亿元，占70.3%的市场份额，公司产品占磷酸奥司他韦市场的54.8%[9] - 磷酸奥司他韦的专利已到期，目前有超过70家制药公司生产该药物，市场竞争激烈[8][9] 财务业绩 - 2022-2024年公司营业收入分别约为38.14亿元、63.86亿元、40.19亿元，年内利润分别约为-14.16亿元、10.14亿元、2480.3万元[10] - 2022年业绩亏损主要由于流感预防措施导致磷酸奥司他韦销量下降，2023年业绩回暖因社会活动恢复正常[10] - 2022-2024年公司从销售慢病治疗药物获得的收入分别为5.17亿元、5.81亿元及10.68亿元，占比逐年增加[11] 研发与未来规划 - 公司自主研发的5款二三代胰岛素产品已全部获批准上市并中标集中带量采购，慢病线正在逐渐进入收获期[11] - 公司将通过强化专业推广队伍，推进明星标杆终端准入，深挖基层市场来推动业绩持续增长[11] - 公司是首批取得磷酸奥司他韦相关关键专利使用权的中国制药公司之一，曾拥有先发优势[8]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 国邦医药经营拐点显现，动保业务有望贡献较大业绩弹性，医药原料药受上游中间体供给限制维持高景气度，动保原料药行业出清尾声，强力霉素价格持续回升 [5][6][7] - 5月4周医药生物上涨1.78%，其他生物制品板块涨幅最大 [55][60] 根据相关目录分别进行总结 国邦医药：经营拐点显现，动保业务有望贡献较大业绩弹性 产能利用率持续提升，动保原料药毛利率有望逐步回升 - 近些年公司收入规模稳健增长，从2020年的42.06亿元增长到2024年的58.91亿元，利润端较稳定，维持在8亿元附近 [13] - 医药原料药收入占比从2021年的34.5%提高到2024年的42%，毛利率从22.4%提升到28.4%；动保原料药收入占比从29.1%提高到31.1%，毛利率从29.7%降低到2024年的18.9%，处于历史最低水平 [17] - 公司整体盈利能力2024年企稳回升，毛利率从2020年的34.5%降到2023年的23.4%后回升到25%，净利率从19.3%降到11.4%后回升到13.3%，ROE从24.7%降到8.2%后回升到9.7% [19] - 公司预付款规模较大，受采购硫氰酸红霉素规模大影响；2023 - 2024年在建工程规模快速下降，募投及扩产产能利用率提升有望降成本；运营效率高，2024年存货周转天数111.3天，应收账款周转天数39.3天 [20][25] 医药原料药：上游中间体供给限制有望驱动行业维持高景气度 - 医药原料药板块有阿奇霉素等，大环内酯类为拳头产品，其上游核心原材料硫氰酸红霉素占比高，克拉霉素生产中占比70%以上，阿奇霉素及罗红霉素占比90%以上 [27] - 硫氰酸红霉素纯发酵提取，新企业准入门槛高，受供给受限和需求向好影响，价格持续上涨，带动阿奇霉素等大环内酯类原料药价格上涨 [30][34] 动保原料药：行业出清尾声，强力霉素价格持续回升 - 需求端生猪价格底部，单头猪盈利有望维持兽药使用量；供给端氟苯尼考仅国邦医药等少数企业可持续稳定供货 [42][44] - 强力霉素与氟苯尼考抗菌机理协同，客户群重叠，全球基本由中国生产，国邦医药、扬州联博、河北久鹏各占1/3市场份额 [44] - 2024年以来兽药原料药行业价格回升，此前受供给过剩和需求疲弱影响，动保原料药价格下行，部分企业亏损，行业出清加速 [45][48] - 动保原料药价格现拐点，氟苯尼考价格略有回升，强力霉素价格明显上涨 [51] 5月4周医药生物上涨1.78%，其他生物制品板块涨幅最大 板块行情：医药生物上涨1.78%，跑赢沪深300指数1.96pct - 2025年初至今沪深整体下行，5月第4周医药生物、综合行业涨幅靠前，医药生物上涨1.78%，跑赢沪深300指数1.96pct，在31个子行业中排第1位 [55] 子板块行情：其他生物制品涨幅最大，医院跌幅最大 - 2025年5月第4周部分板块上涨，其他生物制品板块涨幅最大，上涨4.09%；原料药板块上涨4.03%，医疗研发外包板块上涨3.6%，化学制剂板块上涨3.49%，线下药店板块上涨3.25% [60] - 医院板块跌幅最大，下跌1.07%，疫苗板块下跌0.89%，血液制品板块下跌0.07%，体外诊断板块上涨0.12%，医药耗材板块上涨0.13% [60][61]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 国邦医药经营拐点显现，动保业务有望贡献较大业绩弹性，医药原料药受上游中间体供给限制维持高景气度，动保原料药行业出清尾声，强力霉素价格回升 [5][6][7] - 5月第4周医药生物上涨1.78%，跑赢沪深300指数1.96pct，其他生物制品板块涨幅最大 [55][60] 根据相关目录分别进行总结 国邦医药：经营拐点显现，动保业务有望贡献较大业绩弹性 产能利用率持续提升，动保原料药毛利率有望逐步回升 - 近些年公司收入规模从2020年的42.06亿元增长到2024年的58.91亿元，利润端较稳定维持在8亿元附近 [13] - 医药原料药收入占比从2021年的34.5%提高到2024年的42%，毛利率从22.4%提升到28.4%；动保原料药收入占比从29.1%提高到31.1%，毛利率从29.7%降低到2024年历史最低的18.9% [17] - 2024年公司整体盈利能力企稳回升，毛利率从23.4%回升到25%，净利率从11.4%回升到13.3%，ROE从8.2%回升到9.7% [19] - 公司预付款规模受采购硫氰酸红霉素影响较大，2023 - 2024年在建工程规模快速下降，产能利用率提升有望降成本，2024年存货周转天数111.3天，应收账款周转天数39.3天 [20][25] 医药原料药：上游中间体供给限制有望驱动行业维持高景气度 - 公司拳头产品阿奇霉素、克拉霉素、罗红霉素等大环内酯类原料药，上游核心原材料硫氰酸红霉素占比高，克拉霉素生产中占比70%以上，阿奇霉素及罗红霉素占比90%以上 [27] - 硫氰酸红霉素纯发酵提取，新企业准入门槛高，受政策和环保影响多家厂商退出，川宁生物和宜昌东阳光是核心供应商 [30][33] - 硫红等中间体供给受限，市场需求向好，硫红价格上涨，阿奇霉素、克拉霉素、罗红霉素等原料药价格跟随上涨 [34] 动保原料药：行业出清尾声，强力霉素价格持续回升 - 生猪价格处底部但单头猪盈利，有望维持兽药使用量，氟苯尼考常用兽用抗生素，强力霉素与氟苯尼考抗菌有协同作用，客户群重叠 [42][44] - 全球强力霉素基本由中国生产，近年国邦医药、扬州联博、河北久鹏各占1/3市场份额 [44] - 2024年以来兽药原料药行业价格回升，此前动保原料药价格下行，部分企业亏损加速行业出清，现氟苯尼考价格略有回升，强力霉素价格明显上涨 [45][48][51] 5月4周医药生物上涨1.78%，其他生物制品板块涨幅最大 板块行情：医药生物上涨1.78%，跑赢沪深300指数1.96pct - 2025年初至今沪深整体下行，5月第4周医药生物、综合行业涨幅靠前，医药生物上涨1.78%，跑赢沪深300指数1.96pct，在31个子行业中排第1位 [55] 子板块行情：其他生物制品涨幅最大，医院跌幅最大 - 5月第4周部分板块上涨，其他生物制品板块涨幅最大为4.09%，原料药板块上涨4.03%，医疗研发外包板块上涨3.6%等；医院板块跌幅最大为1.07%，疫苗板块下跌0.89%等 [60][61]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 国邦医药2024年全年营收5891亿元（yoy+1012%），归母净利润7.82亿元（yoy+27.61%），扣非净利润7.62亿元（yoy+28.66%）；25Q1营收14.40亿元（yoy+7.57%），归母净利润215亿元（yoy+8.17%），扣非净利润2.04亿元（yoy+5.6%），业绩增长良好 [1] 根据相关目录分别进行总结 医药原料药与动保原料药成果 - 2024年公司生产销售超70个原料药与中间体产品，超5000万元销售收入产品21个，超1亿元产品13个，新增常规生产产品5个，超20个产品销量增长 [2] - 特色原料药板块布局超30个产品，销量增长30%，关键医药中间体出口出货量创新高，克拉霉素、阿奇霉素原料药价格稳定 [2] 动保板块情况 - 2024Q4焦点产品氟苯尼考、盐酸多西环素销量大增，市占率提升，当前兽药行业多数产品价格处底部，向下空间有限 [3] - 氟苯尼考全产业链达产达标，盐酸多西环素2025年产能达设计产能和生产效率，成交价格上行 [3] 产品注册与研发投入 - 2024年38个医药原料药产品、16个动保原料药产品国内注册获批，15个产品获EDQM的CEP证书，氟苯尼考通过FDA认证并在多国完成注册，盐酸多西环素获欧盟CEP证书及通过韩国MFDS审计，头孢呋辛酯完成EDQM注册并获CEP证书 [4] - 2024年研发费用2.15亿（yoy+12.88%），有研发技术人员535人，核心技术带头人经验丰富，截止2024年有授权专利210项，其中发明专利201项 [4] 盈利预测调整 - 因国际形势复杂，将2025 - 2027年营业收入下调为65.38/72.89/80.37亿元（2025 - 2026年前值为67.09/76.94亿元），归母净利润下调为9.38/11.00/12.42亿元（2025 - 2026年前值为9.86/11.70亿元） [5] 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为5349.45、5890.84、6538.12、7289.48、8037.05百万元，增长率分别为 - 6.49%、10.12%、10.99%、11.49%、10.26% [5][12] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为612.46、781.60、937.84、1100.00、1241.85百万元，增长率分别为 - 33.49%、27.61%、19.99%、17.29%、12.90% [5][12] - 2023 - 2027E市盈率P/E分别为17.62、13.81、11.51、9.81、8.69，市净率P/B分别为1.45、1.34、1.24、1.14、1.04，市销率P/S分别为2.02、1.83、1.65、1.48、1.34，EV/EBITDA分别为6.66、6.29、5.25、4.10、3.12 [5][12]

报告公司投资评级 - 行业为医药生物/化学制药，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 国邦医药2024年全年营收58.91亿元（yoy+10.12%），归母净利润7.82亿元（yoy+27.61%），扣非净利润7.62亿元（yoy+28.66%）；25Q1营收14.40亿元（yoy+7.57%），归母净利润2.15亿元（yoy+8.17%），扣非净利润2.04亿元（yoy+5.6%），业绩增长良好，增长系医药原料药与动保原料药取得积极成果 [1] - 国际形势复杂，出于审慎考虑，将公司2025 - 2027年营业收入下调为65.38/72.89/80.37亿元（2025 - 2026年前值为67.09/76.94亿元），归母净利润下调为9.38/11.00/12.42亿元（2025 - 2026年前值为9.86/11.70亿元），维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 医药原料药与动保原料药成果 - 2024年公司生产销售超70个原料药与中间体产品，超5000万元销售收入产品21个，超1亿元产品13个，新增常规生产产品5个，超20个产品销量增长，特色原料药板块销量增30%，关键医药中间体出口出货量创新高，克拉霉素、阿奇霉素原料药价格稳定，医药原料药基本盘坚挺 [2] - 2024Q4公司焦点产品氟苯尼考、盐酸多西环素销量大增，市占率提升，当前兽药行业多数产品价格处底部，向下空间有限，氟苯尼考全产业链达产达标，盐酸多西环素2025年产能达设计产能和生产效率，成交价格上行 [3] 产品注册与研发投入 - 2024年公司38个医药原料药产品、16个动保原料药产品国内注册获批，15个产品获EDQM的CEP证书，氟苯尼考通过FDA认证并在三十几个欧洲国家完成注册，盐酸多西环素获欧盟CEP证书及通过韩国MFDS审计，头孢呋辛酯完成EDQM注册并获CEP证书 [4] - 2024年公司研发费用2.15亿（yoy+12.88%），有研发技术人员535人，核心技术带头人经验丰富，截止2024年有授权专利210项，其中发明专利201项 [4] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,349.45|5,890.84|6,538.12|7,289.48|8,037.05| |增长率(%)|(6.49)|10.12|10.99|11.49|10.26| |EBITDA(百万元)|1,215.00|1,555.51|1,530.99|1,697.74|1,852.36| |归属母公司净利润(百万元)|612.46|781.60|937.84|1,100.00|1,241.85| |增长率(%)|(33.49)|27.61|19.99|17.29|12.90| |EPS(元/股)|1.10|1.40|1.68|1.97|2.22| |市盈率(P/E)|17.62|13.81|11.51|9.81|8.69| |市净率(P/B)|1.45|1.34|1.24|1.14|1.04| |市销率(P/S)|2.02|1.83|1.65|1.48|1.34| |EV/EBITDA|6.66|6.29|5.25|4.10|3.12| [5] 基本数据 - A股总股本558.82百万股，流通A股股本301.72百万股，A股总市值10,790.88百万元，流通A股市值5,826.26百万元，每股净资产14.77元，资产负债率25.69%，一年内最高/最低23.09/15.81元 [6]