公司业务与市场地位 - 公司是以技术创新为驱动的合成生物学引领者，致力于提供绿色可持续、高效生产且具备突出成本优势的生物基产品 [2] - 公司已构筑“双引擎”研发能力，包括突破性原创工艺路线设计能力及基于AI辅助与高通量DBTL工作流程的高效合成生物学工程化能力 [2] - 产品开发基于酶催化及细胞工厂发酵两大核心技术体系，并得到合成生物学研发平台支持，已打造原料药及中间体以及营养品类别中相互协同的产品矩阵 [3] - 公司已构建两个用于规模产业化的生产基地，这对产品快速商业化以及获得头部市场地位至关重要 [3] - 截至2025年9月30日，公司在中国及海外市场采用直销及经销相结合的方式销售产品，并与全球行业参与者建立了长期战略合作伙伴关系 [3] - 在原料药及中间体领域，自2025年实现氟苯尼考的规模化生产后，以截至2025年9月30日止九个月的收入计，公司市场份额为24.5%，位居全球氟苯尼考行业第二位 [2] - 以截至2025年9月30日止九个月的收入（包括内部及外部销售）计算，公司的D-乙酯市场份额为44.5%，位居全球D-乙酯行业第一 [2] 财务表现 - 公司收入：2023年度约为2.98亿元人民币，2024年度约为3.45亿元人民币，2024年截至9月30日止九个月约为2.49亿元人民币，2025年截至9月30日止九个月约为3.8亿元人民币 [4] - 公司毛利：2023年度约为3359.3万元人民币，2024年度约为-3706.6万元人民币，2024年截至9月30日止九个月约为-2005.2万元人民币，2025年截至9月30日止九个月约为558.7万元人民币 [5] - 公司毛利率：2023年度为11.3%，2024年度为-10.8%，2025年截至9月30日止九个月为1.5% [8] - 公司经营亏损：2023年度为7371.2万元人民币（占收益24.8%），2024年度为1.6675亿元人民币（占收益48.4%），2024年九个月为1.15089亿元人民币（占收益46.3%），2025年九个月为6840.3万元人民币（占收益18.0%） [7] - 公司期内亏损：2023年度为1.46547亿元人民币（占收益49.2%），2024年度为2.53921亿元人民币（占收益73.7%），2024年九个月为1.72903亿元人民币（占收益69.6%），2025年九个月为1.29045亿元人民币（占收益34.0%） [7] 行业前景 - 合成生物学正在深刻改变传统工业生产模式，推动产业升级和可持续发展，在农业、化学品和能源、食品和营养、医疗保健等领域发挥重要作用 [10] - 全球合成生物学市场预计将从2024年的215亿美元增长至2030年的996亿美元，并进一步于2035年达到2129亿美元，2024年至2035年的复合年增长率为23.2% [10] - 在合成生物学进步的推动下，全球原料药及中间体市场规模预计将从2024年的2568亿美元增长至2030年的3477亿美元，并进一步于2035年达到4242亿美元，2024年至2035年的复合年增长率为4.7% [12] - 全球D-乙酯市场规模预计将从2024年的8010万美元增长至2030年的1.301亿美元，并进一步于2035年达到2.096亿美元，2024年至2035年的复合年增长率为9.1% [15] - 全球营养品市场规模预计将从2024年的1709亿美元增长至2030年的2517亿美元，并进一步于2035年达到3255亿美元，2024年至2035年的复合年增长率为6.0% [16] 公司治理与股权 - 公司董事会将由八名董事组成，包括三名执行董事、两名非执行董事及三名独立非执行董事 [18] - 执行董事、董事长兼总经理为谢新开博士（46岁），负责集团主要业务及营运事宜的全面管理、战略规划及决策，于2015年6月29日加入并获委任为董事 [20] - 执行董事兼首席财务官为吕进继先生（41岁），负责集团的财务、资金管理及信息技术管理，于2019年4月22日加入，2021年12月6日获委任为董事 [20] - 执行董事兼研究院执行院长为黄晓飞博士（40岁），负责集团的研发及商业化、知识产权监督、创新推广及工程设计，于2015年8月19日加入，2026年1月29日获委任为董事 [20] - 截至2026年2月6日，谢博士直接持有公司20.25%股份，并通过其控制的苏州航汇（持股9.36%）、苏州航鸿（持股4.20%）、苏州航融（持股2.25%）合计控制36.06%的股份 [21] - 根据一致行动协议，顾沈平先生（持股0.09%）同意与谢博士一致行动，因此谢博士于2026年2月6日有权于公司股东会上行使合共36.14%的投票权 [21] - 其他主要股东包括：乔贝盛郑（持股6.78%）、乔贝睿辰（持股4.07%）、乔贝京钰（持股3.75%），三者合计持股14.60%；GAUT（持股3.31%）与VAUT（持股2.21%）合计持股5.52% [23] 上市相关中介 - 独家保荐人：华泰金融控股（香港）有限公司 [24] - 行业顾问：灼识企业管理咨询（上海）有限公司 [25] - 合规顾问：华富建业企业融资有限公司 [25]

公司业务与市场地位 - 公司是以技术创新为驱动的合成生物学引领者，致力于提供绿色可持续、高效生产且具备突出成本优势的生物基产品[2] - 公司已构筑“双引擎”研发能力，包括突破性原创工艺路线设计能力及基于AI辅助与高通量DBTL工作流程的高效合成生物学工程化能力[2] - 公司产品开发基于酶催化及细胞工厂发酵两大核心技术体系，并得到合成生物学研发平台支持[3] - 公司已构建两个用于规模产业化的生产基地，并采用直销与经销相结合的方式在中国及海外市场销售产品[3] - 在原料药及中间体领域，以截至2025年9月30日止九个月的收入计，公司在全球氟苯尼考行业的市场份额为24.5%，位居全球第二位[2] - 以截至2025年9月30日止九个月的收入计算，公司在全球D-乙酯行业的市场份额为44.5%，位居全球第一[2] 财务表现 - 公司收入从2023年度的2.98亿元人民币增长至2024年度的3.45亿元人民币，并在2025年截至9月30日止九个月达到3.80亿元人民币[4][7] - 公司毛利从2023年度的3359.3万元人民币，转为2024年度的毛损3706.6万元人民币，并在2025年截至9月30日止九个月恢复为毛利558.7万元人民币[5][7] - 公司毛利率在2023年度、2024年度、2025年截至9月30日止九个月分别为11.3%、-10.8%及1.5%[8][7] - 公司经营亏损从2024年度的1.667亿元人民币，收窄至2025年截至9月30日止九个月的6840.3万元人民币[7] - 公司期内亏损从2024年度的2.539亿元人民币，收窄至2025年截至9月30日止九个月的1.290亿元人民币[7] 行业前景 - 全球合成生物学市场预计将从2024年的215亿美元增长至2035年的2129亿美元，2024年至2035年的复合年增长率为23.2%[10] - 在合成生物学推动下，全球原料药及中间体市场规模预计将从2024年的2568亿美元增长至2035年的4242亿美元，2024年至2035年的复合年增长率为4.7%[12] - 全球D-乙酯市场规模预计将从2024年的8010万美元增长至2035年的2.096亿美元，2024年至2035年的复合年增长率为9.1%[15] - 全球营养品市场规模预计将从2024年的1709亿美元增长至2035年的3255亿美元，2024年至2035年的复合年增长率为6.0%[16] 公司治理与股权 - 公司董事会由八名董事组成，包括三名执行董事、两名非执行董事及三名独立非执行董事[18] - 谢新开博士（46岁）为执行董事、董事长兼总经理，负责集团主要业务及营运事宜的全面管理、战略规划及决策[20] - 吕进继先生（41岁）为执行董事兼首席财务官，负责集团的财务、资金管理及信息技术管理[20] - 黄晓飞博士（40岁）为执行董事兼研究院执行院长，负责集团的研发及商业化、知识产权监督、创新推广及工程设计[20] - 截至2026年2月6日，谢博士直接持有公司20.25%的股份，并通过其控制的苏州航汇、苏州航鸿、苏州航融合计控制公司36.14%的投票权[21][23] 上市相关中介 - 本次发行的独家保荐人为华泰金融控股（香港）有限公司[24] - 核数师兼申报会计师为毕马威会计师事务所[24] - 行业顾问为灼识企业管理咨询（上海）有限公司[25]

公司上市申请 - 苏州引航生物科技股份有限公司于2025年2月12日向港交所主板递交上市申请，华泰国际为独家保荐人 [1] 公司业务定位 - 公司是以技术创新为驱动的合成生物学引领者，致力于提供绿色可持续、高效生产且具备突出成本优势的生物基产品 [1] - 公司的产品已在相关市场占据领先地位 [1] 市场地位与份额 - 在原料药及中间体领域，自2025年实现氟苯尼考的规模化生产后，以截至2025年9月30日止九个月的收入计，公司于全球氟苯尼考行业的市场份额为24.5%，位居全球第二位 [1] - 以截至2025年9月30日止九个月的收入（包括内部及外部销售）计算，公司在全球D-乙酯行业的市场份额为44.5%，排名第一 [1]

公司上市申请与市场地位 - 苏州引航生物科技股份有限公司于2025年2月12日向港交所主板递交上市申请，华泰国际为其独家保荐人 [1] - 公司定位为以技术创新为驱动的合成生物学引领者，致力于提供绿色可持续、高效生产且具备突出成本优势的生物基产品 [1] - 在原料药及中间体市场，公司已占据领先地位 根据灼识咨询数据，以截至2025年9月30日止九个月的收入计，公司在氟苯尼考行业的市场份额为24.5%，位居全球第二位 [1] - 以截至2025年9月30日止九个月的收入（包括内部及外部销售）计，公司在D-乙酯行业的市场份额为44.5%，位居全球第一 [1]

业绩总结 - 2023 - 2025年9月公司收益分别为297,760千元、344,591千元、379,986千元[57] - 2023 - 2025年9月销售成本占比分别为(88.7)%、(110.8)%、(98.5)%[57] - 2023 - 2025年9月毛利占比分别为11.3%、(10.8)%、1.5%[57] - 2023 - 2025年9月研发开支分别为5320万元、6080万元、5100万元[140] - 2023 - 2024年及2025年前九月净亏损分别为146.5百万元、253.9百万元、129.0百万元[138] 用户数据 - 2023 - 2025年9月来自五大客户的收益占比分别为67.8%、29.2%、37.6%[49] - 2023 - 2025年9月最大客户的收益占比分别为25.5%、7.4%、11.7%[49] 未来展望 - 计划将上市净额按比例用于提升研发能力、产线建设及自动化升级、营运资金等[67] - 未来预计继续产生大量资本投资，需寻求额外外部资本[173][175] 新产品和新技术研发 - 构筑“双引擎”研发能力，含原创工艺路线设计和合成生物学工程化能力[29][33] - 有高通量自动化 + AI辅助数字化合成生物学技术平台及DBTL工作流程[31] 市场扩张和并购 - 2023 - 2025年9月境外销售收益占总收益的比例分别为4.2%、22.2%、20.6%[160] 其他新策略 - 拟发行H股，面值每股人民币1.00元，最高发行价待协定[7][9]

行业核心观点 - 行业经历内卷与出清后 兽药原料药价格企稳回升 疫苗批签发同比改善 企业业绩分化 创新成为优秀企业的共同特质并直观体现在利润表上 [1] 疫苗批签发整体情况 - 2025年多数疫苗品种批签发同比增长 新型疫苗表现更胜一筹 [1] - 猪用疫苗方面 口蹄疫疫苗同比+6.4% 圆环疫苗同比+13.0% 伪狂犬疫苗同比+5.1% 猪瘟疫苗同比+11.7% 胃腹二联疫苗同比+21.3% 猪乙脑疫苗同比+7.9% 仅蓝耳疫苗同比-3.7% 猪细小疫苗同比-4.5% [1] - 禽用疫苗方面 禽流感三价苗同比+22.8% 新城疫疫苗同比+8.8% 鸭传染性浆膜炎疫苗同比+17.3% 马立克疫苗同比-3.6% [1] - 反刍疫苗方面 布病疫苗同比+61.6% 小反刍兽疫疫苗同比-16.2% [1] - 宠物疫苗方面 国产狂犬疫苗同比+22.1% 国产猫三联疫苗同比+32.3% [1] 细分疫苗品种增长驱动因素 - 猪用疫苗中 圆环疫苗和猪瘟疫苗增速较快 主要受养殖盈利 猪出栏增加及圆支二联疫苗等新产品贡献带动 [2] - 猪用疫苗中 胃腹二联疫苗增速最快 猪乙脑疫苗也取得增长 仔猪腹泻问题增多或是胃腹二联疫苗增长关键因素 [2] - 禽用疫苗中 禽流感三价苗和鸭传染性浆膜炎疫苗增速较快 24年以来鸡源鸭疫问题引起重视带动鸭疫疫苗高增 [2] - 反刍疫苗中 布病疫苗因新产品持续推出保持高增速 小反刍兽疫疫苗因去年同期高基数而下滑 [2] - 宠物疫苗中 国产猫三联疫苗自24年初上市后 随着市场推广和消费者教育深入 25年继续保持高增速 [3] - 同一病种不同疫苗类型中 新型疫苗表现更优 例如口蹄疫多价苗同比+8.9%优于单价苗的-0.7% 其中猪用口蹄疫OA二价苗同比+12.3% [3] - 同一病种不同疫苗类型中 圆支二联疫苗同比+19.7%优于圆环单苗的+11.1% 其中圆环基因工程单价苗同比+14.2%优于圆环全病毒灭活单价苗的+8.7% [3] 兽药原料药价格走势 - 2025年兽药VPI指数年度均价同比上涨7.2% 但品种间分化显著 [4] - 大环内酯类产品全线上涨 泰乐菌素价格同比上涨29.5% 泰万菌素同比上涨11.4% 替米考星同比上涨22.9% 泰妙菌素价格同比上涨29.8% [4] - 氟苯尼考价格同比下降5.9% 阿莫西林价格同比下降21.0% 盐酸多西环素价格小幅上涨3.2% [4] - 展望后市 预计养殖端继续承压叠加节前传统淡季 短期市场或维持弱势运行状态 [4]

行业投资评级 - 维持医药行业“推荐”评级 [1][8] 核心观点 - 报告核心观点为“重视供给端的变量”，重点关注原料药等细分领域因供给端竞争格局和开工率变化可能带来的价格触底回升机会 [1][2] - 2026年中国创新药出海趋势持续强化，市场对创新药配置有望回升 [8] 根据相关目录分别总结 1. 重视供给端的变量，关注原料药开工率 - 2026年第3周阿莫西林市场价格为166元，环比上涨0.5% [2] - 以6-APA为代表的青霉素产业链价格自2025年第一季度开始快速下跌，目前处于近5年（2019-2026）以来的低位 [2] - 低价竞争挤压产业利润，2025年第三季度川宁生物和国药现代扣非净利润分别同比下降51.01%和58.01% [2] - 氟苯尼考等兽药价格也处于近年最低位，2026年市场价格为170元，而2023年至2025年1月份价格分别为450元、217元和193元 [2] - 展望2026年，医用和兽用抗生素需求基本稳定，供给端竞争格局转变及产能开工率变化有望带来价格触底回升 [2] 2. 多部门政策支持，药店价值定位提升 - 2026年1月，商务部等9部门发布关于促进药品零售行业高质量发展的意见，将药店定位升级为综合健康服务平台 [3] - 在门诊统筹服务方面，定点零售药店可执行与基层医疗机构相同的医保待遇政策 [3] - 政策鼓励药店开展健康宣教活动，并联动医疗机构提供健康照护服务 [3] - 自2026年1月1日起，所有医药机构需实现药品追溯码全量采集上传，有利于合规经营的线下药店 [3] 3. 创新出海迎来开门红，2026年重视临床数据的持续验证 - 2025年中国创新药BD出海授权全年交易总金额达1356.55亿美元，首付款70亿美元，交易数量157起，均创历史新高 [4] - 2026年1月9日，宜联生物与罗氏就YL201项目达成独家许可协议，将获得5.7亿美元首付款及近期里程碑付款 [4] - 2026年1月12日，荣昌生物与艾伯维达成RC148的海外授权，将收到6.5亿美元首付款，并有资格获得最高达49.5亿美元的里程碑付款 [4] - 展望2026年，已授权品种需要更多关键临床数据的持续验证以获得里程碑付款，减重等大品种市场潜力也需要临床数据支持 [4] 4. 头部企业逐步布局小核酸领域，市场进程加速有望带动配套产业链发展 - 2026年1月13日，中国生物制药以总价12亿元人民币全资收购小核酸创新药企赫吉亚生物 [5] - 恒瑞医药、石药等国内头部企业以及诺华、葛兰素史克等海外MNC均有布局小核酸药物 [5] - 2026年1月7日，葛兰素史克宣布其小核酸药物Bepirovirsen治疗慢性乙肝的III期研究取得积极结果，计划2026年第一季度提交上市申请 [5] - 2026年1月6日，Arrowhead公布的两款RNAi疗法I/IIa期研究中期结果显示，ARO-INHBE单剂治疗后受试者内脏脂肪和肝脏脂肪在16周内分别降低9.9%和38.6%，总肌肉质量增加3.6% [5] - 小核酸药物上游配套产业链（如核酸序列、靶向载体）以及CMO/CDMO存在机遇 [5] 5. 国内GLP-1新价格体系形成，海外美国市场口服快速上量 - 2026年1月16日，众生睿创与齐鲁制药就RAY1225注射液达成交易协议，项目总额10亿元，包括首付款2亿元 [6] - 2025年礼来的替尔泊肽通过医保谈判进入医保，国内GLP-1市场正形成新价格体系，2026年司美格鲁肽仿制药上市预计将进一步影响价格 [6] - 海外方面，礼来的口服小分子新药Orforglipron预计2026年第二季度在美国上市 [6] - 诺和诺德减重版口服司美格鲁肽片剂在美国上市后前四天共获得约3071张处方，显著超过同期注射型Wegovy和Zepbound的处方量 [6] 6. 重视口服自免药物的市值价值 - 2025年12月18日，武田宣布其口服TYK2抑制剂zasocitinib治疗银屑病的III期研究取得积极结果 [7] - 武田为获得zasocitinib向Nimbus Therapeutics支付了40亿美元预付款及高达20亿美元的销售里程碑付款 [7] - 国内益方生物、诺诚健华和翰森制药的TYK2抑制剂已进入临床III期 [7] - 2025年12月4日，亚虹医药发布其口服UC新药APL-1401的Ib期结果，初步显示在所有可评估患者中41.7%实现组织学改善，其中120mg组组织学改善率达66.7% [7] 医药推选及选股推荐思路 - 推选方向涵盖小核酸、自免口服药物、GLP-1减重、放疗设备、脑机接口、医疗器械出口、AI医疗、CXO、原料药周期反转、连锁药店等十大方向 [8][9] - 具体推荐公司包括悦康药业、阳光诺和、维亚生物、普蕊斯、百洋医药、亚虹医药、益丰药房、老百姓、川宁生物等 [8][9][11] - 关注公司包括瑞博生物、前沿生物、迈威生物、奥锐特、东富龙、凯莱英、蓝晓科技、荃信生物、诺诚健华、联邦制药、国邦医药、富祥药业、一心堂等 [8][9] 医药行情跟踪 - 最近一周（2026/01/17-2026/01/23）医药生物行业指数跌幅为0.39%，跑赢沪深300指数0.23个百分点，在申万31个一级行业中涨幅排名第27位 [20] - 最近一周涨幅最大的子板块为医药商业，涨幅4.26%（相对沪深300指数为4.88%）；跌幅最大的为医疗服务，跌幅2.17%（相对沪深300指数为-1.55%） [28] - 最近一月涨幅最大的子板块为医疗服务，涨幅13.69%（相对沪深300指数为11.92%）；涨幅最小的为化学制药，涨幅0.64%（相对沪深300指数为-1.13%） [28] - 最近一年（2025/1/23-2026/1/23），医疗服务子板块涨幅最大，达52.64%，其PE（TTM）为35.30倍；中药板块涨幅最小，为2.17%，其PE（TTM）为27.34倍 [32][35] 医药板块走势与估值 - 最近一月（2025/12/23-2026/1/23）医药生物行业指数涨幅为4.98%，跑赢沪深300指数3.21个百分点 [37] - 最近三个月（2025/10/23-2026/1/23）跌幅为0.55%，跑输沪深300指数2.95个百分点 [37] - 最近六个月（2025/7/23-2026/1/23）涨幅为2.13%，跑输沪深300指数12.04个百分点 [37] - 医药生物行业指数当期PE（TTM）为38.51倍，高于5年历史平均估值31.06倍 [43]

行业投资评级 - 维持医药行业“推荐”评级 [1][8] 核心观点 - 重视供给端变量，原料药等部分领域价格处于历史低位，产能开工率变化有望驱动价格触底回升 [2] - 创新药出海趋势持续强化，2025年交易总金额达1356.55亿美元创历史新高，2026年需关注关键临床数据的持续验证 [4] - 政策支持药店行业高质量发展，其定位从销售终端升级为综合健康服务平台，行业价值提升 [3] - 小核酸药物领域研发与并购活跃，临床数据持续验证，有望带动上游配套产业链发展 [5] - GLP-1类药物国内新价格体系形成，海外口服剂型在美国市场快速上量 [6] - 口服自免药物在银屑病、溃疡性结肠炎等难治领域展现治疗潜力，受到市场关注 [7] 行业行情与估值总结 - 最近一周（2026/01/17-2026/01/23）医药生物行业指数下跌0.39%，跑赢沪深300指数0.23个百分点，在申万31个一级行业中涨幅排名第27位 [20] - 最近一月（2025/12/23-2026/01/23）医药生物行业指数上涨4.98%，跑赢沪深300指数3.21个百分点 [37] - 子板块方面，最近一周医药商业涨幅最大，为4.26%；最近一月医疗服务涨幅最大，为13.69% [28] - 最近一年（2025/1/23-2026/1/23）医疗服务子行业涨幅最大，达52.64% [35] - 行业当前PE（TTM）为38.51倍，高于5年历史平均估值31.06倍 [43] 细分领域与投资方向总结 - **原料药**：部分品种价格处于近5年低位，如6-APA代表的青霉素产业链、氟苯尼考（市场价格170元，2023年1月为450元）[2]，关注周期触底反转机会，推荐川宁生物 [9] - **创新药出海**：2025年中国创新药BD出海授权交易总金额1356.55亿美元，首付款70亿美元，交易数量157起，均创历史新高 [4]；2026年初宜联生物与荣昌生物分别达成5.7亿美元和6.5亿美元首付款的授权交易 [4] - **小核酸药物**：头部企业加速布局，中国生物制药以12亿元收购赫吉亚生物 [5]；葛兰素史克（GSK）的Bepirovirsen有望成为首款慢性乙肝功能性治愈药物 [5]；Arrowhead公司的ARO-INHBE在I/IIa期研究中显示可降低内脏脂肪和肝脏脂肪 [5]；关注对外授权进展及上游配套产业链 [8] - **GLP-1领域**：国内新价格体系形成，众生睿创将RAY1225国内权益授权给齐鲁制药，交易总额10亿元 [6]；海外口服剂型快速上量，诺和诺德减重版口服司美格鲁肽在美国上市前四天获约3071张处方 [6] - **口服自免药物**：武田的TYK2抑制剂zasocitinib在银屑病III期研究中取得积极结果 [7]；亚虹医药的APL-1401在溃疡性结肠炎Ib期研究中显示66.7%的组织学改善率 [7] - **药店行业**：政策支持其升级为“健康驿站”，门诊统筹待遇与基层医疗机构看齐，药品追溯码全量采集上传利于合规龙头 [3]；推荐益丰药房、老百姓 [9] - **其他关注方向**：包括脑机接口技术、医疗器械出口、AI医疗应用、CXO订单趋势向好等 [8][9] 重点公司关注 - 报告列出了部分重点公司的盈利预测与投资评级，例如悦康药业、阳光诺和、维亚生物、亚虹医药-U、益丰药房等 [11]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 原材料价格及汇率上涨，叠加反内卷政策，有望驱动原料药行业加速出清，部分细分品类有望迎来周期性回升[5][15] - 2026年动保原料药价格有望迎来周期性回升[5] - 肝素及碘造影剂原料药处于周期底部[6] 根据相关目录分别进行总结 1、 原材料价格及汇率上涨，反内卷政策有望驱动原料药行业加速出清 - 近些年原油现货价格有所回落，但工业原料现货指数略有上升，化学原料药行业上游原材料价格有上涨趋势[15] - 人民币汇率有所升值，中国化学原料药行业PPI指数呈现持续回落趋势[20] - 沙坦类原料药价格处于底部区域，例如缬沙坦和厄贝沙坦[20][22][23][24] - 受行业需求波动影响，抗生素上游中间体价格近两年有所下降，例如6-APA价格下降，青霉素工业盐价格下降，下游阿莫西林及氨苄西林等原料药价格持续下降，7-ADCA等头孢类中间体价格逐步走弱[25][26][27][28][29][31][33][35][36] - 受供给端限制，硫红价格处于高位稳定，受上游成本推动及下游需求旺盛影响，阿奇霉素、克拉霉素、罗红霉素原料药价格处于价格高位企稳状态[37][39][40][41][42][43][44][46] - 受行业供给过剩及下游需求疲弱影响，近些年动保原料药价格持续下行，氟苯尼考均价从400-700元/kg的区间下降到近期的150-200元/kg区间，强力霉素价格也下降到历史底部区间，行业出清加速，2026年有望迎来价格拐点[5][45][47][48][49][50][52][53] - 肝素原料药行业整体处于供过于求状态，2023年价格下降，2025年肝素API价格基本处于企稳阶段[6][51][55][56] - 碘原料价格在2022-2023年处于周期顶点，受其他行业（如电子行业）需求旺盛拉动，2025年碘原料价格有所回升[6][51][55][57] 2、 1月第3周医药生物下跌0.39%，线下药店板块涨幅最大 - 2026年1月第3周，医药生物板块下跌0.39%，跑赢沪深300指数0.23个百分点，在31个子行业中排名第27位[7][58][59][60] - 当周子板块表现分化：线下药店板块涨幅最大，上涨9.66%；原料药板块上涨2.41%；医药流通板块上涨2.28%；医疗耗材板块上涨1.72%；医院板块上涨1.15%；医疗研发外包板块跌幅最大，下跌3.96%；化学制剂板块下跌1.74%；医疗设备板块下跌0.7%；其他生物制品板块下跌0.15%；血液制品板块微涨0.01%[7][61][63][64] - 2026年1月1日至1月25日，医院板块累计上涨17.24%，线下药店板块累计上涨14.83%，原料药板块累计上涨9.26%，医疗设备板块累计上涨10.19%，医疗耗材板块累计上涨10.54%，医疗研发外包板块累计上涨10.69%[65][66] - 报告列出了当周各子板块个股涨跌幅前五名[67] 医药布局思路及标的推荐 - 月度组合推荐公司：药明康德、三生制药、石药集团、皓元医药、泽璟制药、前沿生物、昊帆生物、联邦制药、普洛药业[8] - 周度组合推荐公司：康龙化成、药明合联、奥浦迈、毕得医药、阳光诺和、微电生理、通策医疗、方盛制药[8]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 原材料价格及汇率上涨，叠加反内卷政策，有望驱动原料药行业加速出清，部分细分领域有望迎来周期性回升[5][15] - 2026年动保原料药价格有望迎来周期性回升，肝素及碘造影剂原料药则处于周期底部[5][6] - 2026年1月第3周，医药生物板块整体下跌，但内部子板块分化显著，线下药店板块表现突出[7][58] 根据相关目录分别总结 1、 原材料价格及汇率上涨，反内卷政策有望驱动原料药行业加速出清 - 近些年原油现货价格有所回落，但工业原料现货指数略有上升，化学原料药行业上游原材料价格有上涨趋势[15] - 人民币汇率有所升值，中国化学原料药行业PPI指数呈现持续回落趋势[20] - 沙坦类原料药（如缬沙坦、厄贝沙坦）价格处于底部区域[20][22][23][24] - 受行业需求波动影响，抗生素上游中间体价格近两年有所下降，其中6-APA、青霉素工业盐价格降幅较大，下游阿莫西林及氨苄西林等原料药价格持续下降[25][26][27][28][29][31][33] - 受供给端限制，硫红价格处于高位稳定，受上游成本推动及下游需求旺盛影响，阿奇霉素、克拉霉素、罗红霉素原料药价格处于价格高位企稳状态[37][39][40][41][42][43][44][46] - 受行业供给过剩及下游需求疲弱影响，近些年动保原料药价格持续下行，氟苯尼考均价从400-700元/kg的区间下降到近期的150-200元/kg区间，强力霉素价格也下降到历史底部区间，行业出清加速[5][45][47][48][49][50][52][53] - 肝素原料药行业整体供过于求，2025年肝素API价格基本处于企稳阶段[6][51][55][56] - 碘原料价格在2022-2023年处于周期顶点后，受其他行业（如电子行业）需求旺盛拉动，2025年价格有所回升[6][51][55][57] 2、 1月第3周医药生物下跌0.39%，线下药店板块涨幅最大 - **板块行情**：2026年1月第3周，医药生物板块下跌0.39%，跑赢沪深300指数0.23个百分点，在31个子行业中排名第27位[7][58][59][60] - **子板块行情**： - 本周涨幅最大子板块：线下药店板块上涨9.66%[7][61][63][64] - 其他上涨子板块：原料药板块上涨2.41%，医药流通板块上涨2.28%，医疗耗材板块上涨1.72%，医院板块上涨1.15%[7][61] - 本周跌幅最大子板块：医疗研发外包板块下跌3.96%[7][61][63][64] - 其他下跌子板块：化学制剂板块下跌1.74%，医疗设备板块下跌0.7%，其他生物制品板块下跌0.15%[7][61] - 血液制品板块微涨0.01%[7][61] - **月度表现（2026年1月1日至1月25日）**：医院板块和线下药店板块涨幅最大，分别上涨17.24%和14.83%[65][66] - **个股周度涨跌幅**：报告列出了各子板块内周度涨跌幅前5名的个股[67] 医药布局思路及标的推荐 - **月度组合推荐**：药明康德、三生制药、石药集团、皓元医药、泽璟制药、前沿生物、昊帆生物、联邦制药、普洛药业[8] - **周度组合推荐**：康龙化成、药明合联、奥浦迈、毕得医药、阳光诺和、微电生理、通策医疗、方盛制药[8]