医药生物 医药生物 《 TCE 实体瘤赛道更新，关注 Janux 和Vir积极进展—行业周报》-2025.5.11 《首选创新药，关注消费复苏—医药 行业 2025 年度中期投资策略 》 -2025.5.7 经营拐点显现，动保业务有望贡献较大业绩弹性，推 荐国邦医药 ——行业周报 | 余汝意（分析师） | 阮帅（分析师） | | --- | --- | | yuruyi@kysec.cn | ruanshuai@kysec.cn | | 证书编号：S0790523070002 | 证书编号：S0790524040007 | ruanshuai@kysec.cn 2025 年 05 月 25 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 -29% -19% -10% 0% 10% 19% 2024-05 2024-09 2025-01 医药生物 沪深300 相关研究报告 《医药商业 2024 及 2025Q1 总结，关 注龙头企稳恢复 — 行 业 周 报 》 -2025.5.18 证书编号：S0790524040007 产能利用率持续提升，动保原料药毛利率有望逐步回升 近些年国邦医药收入规模稳健增长， ...

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 国邦医药经营拐点显现，动保业务有望贡献较大业绩弹性，医药原料药受上游中间体供给限制维持高景气度，动保原料药行业出清尾声，强力霉素价格回升 [5][6][7] - 5月第4周医药生物上涨1.78%，跑赢沪深300指数1.96pct，其他生物制品板块涨幅最大 [55][60] 根据相关目录分别进行总结 国邦医药：经营拐点显现，动保业务有望贡献较大业绩弹性 产能利用率持续提升，动保原料药毛利率有望逐步回升 - 近些年公司收入规模从2020年的42.06亿元增长到2024年的58.91亿元，利润端较稳定维持在8亿元附近 [13] - 医药原料药收入占比从2021年的34.5%提高到2024年的42%，毛利率从22.4%提升到28.4%；动保原料药收入占比从29.1%提高到31.1%，毛利率从29.7%降低到2024年历史最低的18.9% [17] - 2024年公司整体盈利能力企稳回升，毛利率从23.4%回升到25%，净利率从11.4%回升到13.3%，ROE从8.2%回升到9.7% [19] - 公司预付款规模受采购硫氰酸红霉素影响较大，2023 - 2024年在建工程规模快速下降，产能利用率提升有望降成本，2024年存货周转天数111.3天，应收账款周转天数39.3天 [20][25] 医药原料药：上游中间体供给限制有望驱动行业维持高景气度 - 公司拳头产品阿奇霉素、克拉霉素、罗红霉素等大环内酯类原料药，上游核心原材料硫氰酸红霉素占比高，克拉霉素生产中占比70%以上，阿奇霉素及罗红霉素占比90%以上 [27] - 硫氰酸红霉素纯发酵提取，新企业准入门槛高，受政策和环保影响多家厂商退出，川宁生物和宜昌东阳光是核心供应商 [30][33] - 硫红等中间体供给受限，市场需求向好，硫红价格上涨，阿奇霉素、克拉霉素、罗红霉素等原料药价格跟随上涨 [34] 动保原料药：行业出清尾声，强力霉素价格持续回升 - 生猪价格处底部但单头猪盈利，有望维持兽药使用量，氟苯尼考常用兽用抗生素，强力霉素与氟苯尼考抗菌有协同作用，客户群重叠 [42][44] - 全球强力霉素基本由中国生产，近年国邦医药、扬州联博、河北久鹏各占1/3市场份额 [44] - 2024年以来兽药原料药行业价格回升，此前动保原料药价格下行，部分企业亏损加速行业出清，现氟苯尼考价格略有回升，强力霉素价格明显上涨 [45][48][51] 5月4周医药生物上涨1.78%，其他生物制品板块涨幅最大 板块行情：医药生物上涨1.78%，跑赢沪深300指数1.96pct - 2025年初至今沪深整体下行，5月第4周医药生物、综合行业涨幅靠前，医药生物上涨1.78%，跑赢沪深300指数1.96pct，在31个子行业中排第1位 [55] 子板块行情：其他生物制品涨幅最大，医院跌幅最大 - 5月第4周部分板块上涨，其他生物制品板块涨幅最大为4.09%，原料药板块上涨4.03%，医疗研发外包板块上涨3.6%等；医院板块跌幅最大为1.07%，疫苗板块下跌0.89%等 [60][61]

批件信息 - 公司全资子公司润都制药（荆门）有限公司获得国家农业农村部审批签发的"氟苯尼考"（非无菌原料药）兽药产品批准文号批件 [1] - 批准文号为兽药原字170782108 [1] - 生产地址位于荆门市掇刀区荆门化工循环产业园荆东大道325、327、329号 [1] - 批件有效期为2025年04月25日至2030年04月24日 [1] 产品信息 - 氟苯尼考是一种常用兽用抗生素，抗菌谱广，适用于规模化大型养殖场 [1] - 主要用于防治牛、家禽、猪的细菌性疾病、支原体感染以及鱼类的细菌性疾病 [1] 生产资质与上市条件 - 润都荆门公司已取得《兽药生产许可证》及《兽药GMP证书》 [2] - 相关材料已上报国家农业农村部，目前具备上市销售条件 [2] 对公司的影响 - 氟苯尼考获批将进一步丰富公司产品线和产品结构 [3] - 有利于推动公司在兽药板块的战略布局 [3] - 提升公司市场竞争力 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 国邦医药2024年全年营收5891亿元（yoy+1012%），归母净利润7.82亿元（yoy+27.61%），扣非净利润7.62亿元（yoy+28.66%）；25Q1营收14.40亿元（yoy+7.57%），归母净利润215亿元（yoy+8.17%），扣非净利润2.04亿元（yoy+5.6%），业绩增长良好 [1] 根据相关目录分别进行总结 医药原料药与动保原料药成果 - 2024年公司生产销售超70个原料药与中间体产品，超5000万元销售收入产品21个，超1亿元产品13个，新增常规生产产品5个，超20个产品销量增长 [2] - 特色原料药板块布局超30个产品，销量增长30%，关键医药中间体出口出货量创新高，克拉霉素、阿奇霉素原料药价格稳定 [2] 动保板块情况 - 2024Q4焦点产品氟苯尼考、盐酸多西环素销量大增，市占率提升，当前兽药行业多数产品价格处底部，向下空间有限 [3] - 氟苯尼考全产业链达产达标，盐酸多西环素2025年产能达设计产能和生产效率，成交价格上行 [3] 产品注册与研发投入 - 2024年38个医药原料药产品、16个动保原料药产品国内注册获批，15个产品获EDQM的CEP证书，氟苯尼考通过FDA认证并在多国完成注册，盐酸多西环素获欧盟CEP证书及通过韩国MFDS审计，头孢呋辛酯完成EDQM注册并获CEP证书 [4] - 2024年研发费用2.15亿（yoy+12.88%），有研发技术人员535人，核心技术带头人经验丰富，截止2024年有授权专利210项，其中发明专利201项 [4] 盈利预测调整 - 因国际形势复杂，将2025 - 2027年营业收入下调为65.38/72.89/80.37亿元（2025 - 2026年前值为67.09/76.94亿元），归母净利润下调为9.38/11.00/12.42亿元（2025 - 2026年前值为9.86/11.70亿元） [5] 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为5349.45、5890.84、6538.12、7289.48、8037.05百万元，增长率分别为 - 6.49%、10.12%、10.99%、11.49%、10.26% [5][12] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为612.46、781.60、937.84、1100.00、1241.85百万元，增长率分别为 - 33.49%、27.61%、19.99%、17.29%、12.90% [5][12] - 2023 - 2027E市盈率P/E分别为17.62、13.81、11.51、9.81、8.69，市净率P/B分别为1.45、1.34、1.24、1.14、1.04，市销率P/S分别为2.02、1.83、1.65、1.48、1.34，EV/EBITDA分别为6.66、6.29、5.25、4.10、3.12 [5][12]

生益电子 - 拟以5000万-1亿元回购股份 回购价格不超过43.02元/股 回购股份将用于股权激励或员工持股计划 [1] - 主营业务为印制电路板研发生产销售 所属电子-元件-印制电路板行业 [1] 国药现代 - 全资子公司硫酸阿米卡星注射液通过仿制药一致性评价 适用于多种严重感染治疗 [1] - 主营业务为医药产品研发生产销售 所属医药生物-化学制药-化学制剂行业 [1] 天和磁材 - 全资子公司取得1亿元高性能稀土永磁及组件项目和5000万元永磁生产设备制造项目备案 [1] - 主营业务为稀土永磁材料研发生产销售 所属有色金属-金属新材料-磁性材料行业 [1][2][3] 梦百合 - 拟8500万-1.7亿元回购股份 回购价格不超过10.90元/股 回购股份用于员工持股计划 [3] - 已获浦发银行1.5亿元股票回购专项贷款 [3] - 主营业务为记忆绵家居制品研发生产销售 所属轻工制造-家居用品-成品家居行业 [3] 威孚高科 - 获兴业银行1.35亿元股票回购贷款承诺 期限不超过36个月 [3] - 主营业务为汽车零部件研发生产销售 所属汽车-汽车零部件-底盘与发动机系统行业 [3][4] 潞安环能 - 4月原煤产量495万吨同比增长4.21% 商品煤销量451万吨同比增长17.75% [5][6] - 主营业务为煤炭焦炭生产销售 所属煤炭-煤炭开采-焦煤行业 [6][7] *ST天山 - 4月销售活畜4头同比下降98.23% 销售收入7.05万元同比下降95.68% [7] - 主营业务为种牛养殖销售 所属农林牧渔-养殖业-其他养殖行业 [7][8] 飞荣达 - 拟每10股派现0.38元 总股本5.8亿股 股权登记日5月19日 [8] - 主营业务为电磁屏蔽材料等电子器件研发生产 所属电子-消费电子-消费电子零部件及组装行业 [8][9] 浙江荣泰 - 股东及董监高拟合计减持不超过1.93%股份 减持期间6月6日至9月5日 [9] - 主营业务为耐高温绝缘云母制品研发生产 所属汽车-汽车零部件-其他汽车零部件行业 [9][10][11] 长华集团 - 全资子公司2705万元竞得64390平方米工业用地 用于行星滚柱丝杠等业务 [11] - 主营业务为汽车金属零部件研发生产 所属汽车-汽车零部件-其他汽车零部件行业 [11][12][13]

报告公司投资评级 - 行业为医药生物/化学制药，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 国邦医药2024年全年营收58.91亿元（yoy+10.12%），归母净利润7.82亿元（yoy+27.61%），扣非净利润7.62亿元（yoy+28.66%）；25Q1营收14.40亿元（yoy+7.57%），归母净利润2.15亿元（yoy+8.17%），扣非净利润2.04亿元（yoy+5.6%），业绩增长良好，增长系医药原料药与动保原料药取得积极成果 [1] - 国际形势复杂，出于审慎考虑，将公司2025 - 2027年营业收入下调为65.38/72.89/80.37亿元（2025 - 2026年前值为67.09/76.94亿元），归母净利润下调为9.38/11.00/12.42亿元（2025 - 2026年前值为9.86/11.70亿元），维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 医药原料药与动保原料药成果 - 2024年公司生产销售超70个原料药与中间体产品，超5000万元销售收入产品21个，超1亿元产品13个，新增常规生产产品5个，超20个产品销量增长，特色原料药板块销量增30%，关键医药中间体出口出货量创新高，克拉霉素、阿奇霉素原料药价格稳定，医药原料药基本盘坚挺 [2] - 2024Q4公司焦点产品氟苯尼考、盐酸多西环素销量大增，市占率提升，当前兽药行业多数产品价格处底部，向下空间有限，氟苯尼考全产业链达产达标，盐酸多西环素2025年产能达设计产能和生产效率，成交价格上行 [3] 产品注册与研发投入 - 2024年公司38个医药原料药产品、16个动保原料药产品国内注册获批，15个产品获EDQM的CEP证书，氟苯尼考通过FDA认证并在三十几个欧洲国家完成注册，盐酸多西环素获欧盟CEP证书及通过韩国MFDS审计，头孢呋辛酯完成EDQM注册并获CEP证书 [4] - 2024年公司研发费用2.15亿（yoy+12.88%），有研发技术人员535人，核心技术带头人经验丰富，截止2024年有授权专利210项，其中发明专利201项 [4] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,349.45|5,890.84|6,538.12|7,289.48|8,037.05| |增长率(%)|(6.49)|10.12|10.99|11.49|10.26| |EBITDA(百万元)|1,215.00|1,555.51|1,530.99|1,697.74|1,852.36| |归属母公司净利润(百万元)|612.46|781.60|937.84|1,100.00|1,241.85| |增长率(%)|(33.49)|27.61|19.99|17.29|12.90| |EPS(元/股)|1.10|1.40|1.68|1.97|2.22| |市盈率(P/E)|17.62|13.81|11.51|9.81|8.69| |市净率(P/B)|1.45|1.34|1.24|1.14|1.04| |市销率(P/S)|2.02|1.83|1.65|1.48|1.34| |EV/EBITDA|6.66|6.29|5.25|4.10|3.12| [5] 基本数据 - A股总股本558.82百万股，流通A股股本301.72百万股，A股总市值10,790.88百万元，流通A股市值5,826.26百万元，每股净资产14.77元，资产负债率25.69%，一年内最高/最低23.09/15.81元 [6]

文章核心观点 公司2024年营收增长但净利润大幅下滑 面临行业周期、疫病、原料药价格及应收账款回收等风险 持续加大研发投入有望提升未来竞争力 需有效应对当前风险优化财务状况以实现可持续发展 [1][11] 关键财务指标解读 - 2024年公司营业收入12.00亿元 较2023年增长17.71% 兽用原料药及制剂业务是营收增长主要动力 其中兽用原料药销售收入同比增长86.68% [2] - 归属于上市公司股东的净利润为 -2015.56万元 同比下降220.11% 主要源于部分产品价格下降、研发费用增加等因素 [2] - 扣非净利润为 -1623.86万元 同比下降45.06% 表明公司核心业务盈利能力面临压力 [2] - 基本每股收益为 -0.1215元/股 同比下降220.18% 扣非每股收益为 -0.0979元/股 每股盈利不佳 [2] 费用变动影响利润 - 2024年销售费用为5925.31万元 同比增长6.52% 因职工薪酬、差旅费等费用增加 反映公司在市场推广方面持续投入 [3] - 管理费用为5948.45万元 较2023年下降21.40% 因报告期停工损失计入营业成本 使得管理费用降低 [3] - 财务费用4049.01万元 相比2023年增长65.81% 主要因可转债利息费用化金额增加 对公司利润产生负面影响 [3] - 研发费用为5579.72万元 同比增长25.11% 公司持续加大研发投入 虽短期影响利润 但利于长期发展 [3] 现金流状况 - 经营活动现金流量净额为4353.18万元 较2023年减少53.15% 因销售收入增长导致应收账款相应增加 公司需加强账款回收管理 [4] - 投资活动现金流量净额为 -1.02亿元 与2023年基本持平 公司购建固定资产等投资支出 反映其在产能扩张等方面的投入 [4] - 筹资活动现金流量净额为1397.64万元 同比增加133.70% 因本年为应对可转债清偿风险增加借款 公司需关注债务规模和偿债压力 [4] 研发与人员情况 - 2024年研发投入5579.72万元 占营业收入4.65% 研发项目涵盖多个领域 部分项目取得实质进展 [5] - 研发人员数量从2023年的181人减少至158人 变动比例为 -12.71% 占比从16.95%降至15.37% 公司需关注研发人力变动对创新能力的影响 [6] 风险与挑战 - 公司经营业绩受下游生猪养殖行业景气度影响大 猪肉价格周期性波动会对公司经营和盈利能力产生不利影响 [7] - 动物疫病偶发会影响生猪养殖规模 进而影响兽药需求 类似非洲猪瘟的疫病再度爆发 可能对公司经营发展造成不利影响 [8] - 我国原料药行业产能波动致价格波动大 公司生产或采购的原料药价格变动 将对公司业绩和盈利能力产生不利影响 [9] - 公司应收账款主要来自规模化养殖集团 若客户经营和财务状况困难 公司可能面临应收账款逾期回收风险 影响盈利能力和现金流 [10] 高管薪酬情况 - 董事长张卫元报告期内从公司获得的税前报酬总额为66.72万元 总经理韩杰为41.74万元 副总经理杨凯杰43.50万元、黄金斌34.13万元、李硕39.06万元 [11]