行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为"看好"（维持）[1] 核心观点 - PD-(L)1三抗药物成为行业升级迭代重点方向，全球共有32款处于临床及临床前PD-(L)1三抗（项目状态积极），其中16款为PD-(L)1/VEGF三抗药物[5][14] - PD-(L)1/VEGF/TGFβ三抗及PD-(L)1/VEGF/CTLA-4三抗是最早进入临床阶段的两类多抗[5][14] - PD-(L)1/VEGF/IL-2三抗目前仅有一款（上海谊众）处于临床前阶段，具有重点关注价值[5][14] PD-(L)1三抗药物研发进展 - 华东医药DR30206临床前数据显示高剂量（25 mg/kg）比低剂量肿瘤抑制效果更佳，所有剂量组均比Atezolizumab联合或不联合Bevacizumab组治疗效果更显著[6][17] - 基石药业CS2009临床前实验显示肿瘤体积抑制率（TGI）达60%，Ia期临床数据有望于2025Q4公布[6][21] - 宏成药业HC010临床前数据显示肿瘤体积抑制率（TGI）达81%，显著优于帕博利珠单抗和信迪利单抗单药治疗组[28] 三靶点联合治疗潜力 - 信达生物IBI363（PD-1/IL-2双抗）早期临床数据显示联合VEGF抗体（贝伐珠单抗）治疗可使晚期结直肠癌患者ORR从10.3%提升至15.1%[39] - 上海谊众YXC-001（PD-1/VEGF/IL-2三抗）临床前初步药效试验显示多靶点协同作用，对比单抗及双抗类药物具有抑制肿瘤优势[40] 行业市场表现 - 2025年8月第2周医药生物下跌0.84%，跑输沪深300指数2.07pct[41][45] - 子板块中医疗耗材板块涨幅最大（+3.93%），医疗研发外包板块跌幅最大（-3.56%）[46][48] - 年初至今医疗服务板块累计上涨32.87%，医疗研发外包板块累计上涨48.07%[49]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [2] 报告的核心观点 - 看好体内CAR - T技术未来成长空间，关注国内布局相关技术标的，推荐悦康药业，受益标的有云顶新耀、石药集团 [7][30] 根据相关目录分别进行总结 艾伯维收购Capstan，加码体内CAR - T技术路径 - 2025年6月30日，艾伯维宣布以最高21亿美元现金收购体内CAR - T疗法生物技术公司Capstan Therapeutics，其创始人包括CAR - T先驱及诺贝尔生理学或医学奖得主Drew Weissman [6][15] - Capstan主要资产CPTX2309是利用靶向脂质纳米颗粒进行RNA递送的体内抗CD19 CAR - T疗法候选药物，处于I期临床，用于治疗B细胞介导的自身免疫性疾病，艾伯维还将收购其专有的tLNP平台技术 [6][15] - CellSeeker Platform是模块化靶向体内细胞工程平台，基于靶向脂质纳米颗粒递送载体，现阶段优先聚焦开发新一代体内CAR - T疗法治疗B细胞介导的自身免疫性疾病 [18] - CPTX2309是Capstan专有技术平台核心产物，能将编码抗CD19 CAR的mRNA递送至表达CD8的细胞毒性T细胞重编程，实现免疫系统重置 [20] - 全球已披露mRNA技术路径（非病毒载体）in vivo CAR - T研发项目超20个，多集中在脂质纳米粒载体LNP方向 [22] MNC积极布局in vivo CAR - T技术，递送技术多元 - MNC近几年以合作和并购方式布局in vivo CAR - T技术，艾伯维同时布局慢病毒载体LV和脂质纳米粒载体LNP技术路线 [7][26] - 病毒载体系统和纳米颗粒载体递送系统是两大重点开发系统 [26][30] 7月第1周医药生物上涨3.64%，其他生物制品涨幅最大 板块行情 - 2025年7月第1周医药生物上涨3.64%，跑赢沪深300指数2.1pct，在31个子行业中排名第4位 [8][31] 子板块行情 - 2025年7月第1周大部分板块上涨，其他生物制品板块涨幅最大，上涨8.28%；医疗研发外包板块上涨7.13%，原料药板块上涨5.77%等；医疗设备板块跌幅最大，下跌0.21%，医院板块下跌0.04%等 [8][35]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 关注高质量减重赛道进展，再生元和Scholar Rock公司公布保留肌肉/增肌管线2期临床试验数据，证实初步概念验证，ActR类药物有望带来更优保留瘦体重效果 [4] - 6月第3周医药生物下跌4.35%，跑输沪深300指数3.9pct，疫苗板块跌幅最小，其他生物制品跌幅最大 [5] 根据相关目录分别进行总结 关注高质量减重赛道近期积极进展 - 再生元的myostatin抗体Trevogrumab联用司美格鲁肽24周时可减少50.8%瘦体重流失，Scholar Rock的myostatin抗体Apitegromab联用Tirzepatide 24周时可减少54.9%瘦体重流失，两款抗体联用GLP - 1安全性结果优异 [4][12] - ActR类药物如礼来的Bimagrumab和来凯的LAE - 102有望保留更多瘦体重甚至增肌，LAE - 102 1期SAD数据显示安全性优异，PK/PD结果稳健，礼来的Bimagrumab联合司美数据即将披露 [4][13] 6月第3周医药生物下跌4.35%，银行子板块涨幅最大 板块行情 - 2025年6月第3周银行、通信等行业涨幅靠前，纺织服饰、美容护理等行业涨幅靠后，医药生物下跌4.35%，跑输沪深300指数3.9pct，在31个子行业中排第29位 [5][16] 子板块行情 - 2025年6月第3周所有板块下跌，疫苗板块跌幅最小为0.4%，其他生物制品板块跌幅最大为6.7%，各板块均有不同程度下跌 [5][21] 推荐标的 - 制药及生物制品：恒瑞医药、华东医药等多家公司 [6] - CXO：药明康德、药明合联等多家公司 [6] - 科研服务：毕得医药、百普赛斯等多家公司 [6] - 中药：东阿阿胶、江中药业等多家公司 [6] - 原料药：普洛药业、健友股份等多家公司 [6] - 医疗器械：迈瑞医疗、联影医疗等多家公司 [6] - 医疗服务：爱尔眼科、通策医疗等多家公司 [6] - 零售药店：益丰药房 [6]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [2] 报告的核心观点 - SYS6010是广谱抗肿瘤大品种，NSCLC早期数据优异，为EGFR - TKI耐药患者提供新治疗选择；6月第2周医药生物上涨1.4%，医疗研发外包涨幅最大 [11] 根据相关目录分别进行总结 SYS6010：广谱抗肿瘤大品种，NSCLC早期数据优异 - SYS6010是石药子公司巨石生物自主研发的EGFR抗体偶联药物，抗体部分通过连接子偶联拓扑异构酶Ⅰ抑制剂，可诱导癌细胞凋亡，在多种瘤种中高表达的EGFR上有广谱抗肿瘤潜力 [14] - 截至2025年6月，全球6款EGFR单抗ADC药物进入临床，无获批上市药物，乐普生物维贝柯妥塔单抗进度最快，石药SYS6010国内针对EGFR突变NSCLC开展两项注册III期临床，海外2023年进入临床I期 [5][17] - SYS6010采用高DAR值低毒素设计，临床前数据显示药效显著优于基于MMAE或Dxd等成熟毒素的对照ADC药物 [18][19] - SYS6010治疗NSCLC进入中国注册III期临床，广泛布局乳腺癌等适应症，获FDA 3项快速通道资格认定和NMPA 1项突破性疗法认定，多项早期临床探索其单药或联合用药治疗潜力 [6][20] - 第三代EGFR - TKI一线治疗EGFR突变NSCLC占主流，但60%患者会耐药，耐药后治疗策略分四类，目前EGFR靶点联合用药策略进度最快，EGFR - TKI耐药患者亟需安全有效的后线治疗方案 [23] - SYS6010治疗EGFR TKI耐药NSCLC患者mPFS明显延长，后线治疗EGFR野生型患者ORR达71.4%，164例患者三级及以上TRAE为51.2%，兼具较好安全性 [7][28] 6月第2周医药生物上涨1.4%，医疗研发外包涨幅最大 板块行情 - 2025年初至今沪深整体下行，6月第2周有色金属等行业涨幅靠前，家用电器等靠后，本周医药生物上涨1.4%，跑赢沪深300指数1.66pct，在31个子行业中排第5位 [30] 子板块行情 - 2025年6月第2周多数板块上涨，医疗研发外包涨幅最大，上涨4.76%，化学制剂上涨4.04%，其他生物制品上涨2.99%，原料药上涨0.9%，医疗耗材上涨0.13%；线下药店、医院、血液制品、医疗设备板块下跌，疫苗跌幅最大，下跌3.34% [34] 推荐标的 - 制药及生物制品：恒瑞医药、华东医药等；CXO：药明康德、药明合联等；科研服务：毕得医药、百普赛斯等；中药：东阿阿胶、江中药业等；原料药：普洛药业、健友股份等；医疗器械：迈瑞医疗、联影医疗等；医疗服务：爱尔眼科、通策医疗等；零售药店：益丰药房 [8]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 关注Protac自免赛道进展，Kymera公司KT - 621早期数据惊艳，后续数据待验证目标产品画像，未来6 - 12个月多个POC数据有望读出[4][11] - 2025年6月第1周医药生物上涨1.13%，跑赢沪深300指数0.25pct，原料药板块涨幅最大，其他生物制品跌幅最大[5][14][18] 根据相关目录分别总结 关注Protac自免赛道积极进展 - Kymera公司STAT6 degrader分子KT - 621的1期健康人数据显示，≥50mg剂量组实现血液和皮肤中STAT6靶点完全降解，在Th2炎症相关biomarker上数据与度普利尤单抗可比或更优，安全性良好[4][11] - 过去大药企与Protac技术平台公司合作开发分子，未来6 - 12个月多个POC数据有望读出，涉及STAT6、IRAK4等靶点[4][11][12] 6月第1周医药生物上涨1.13%，原料药涨幅最大 板块行情 - 2025年初至今沪深整体下行，6月第1周通信、有色金属等行业涨幅靠前，食品饮料、家用电器等靠后，医药生物上涨1.13%，跑赢沪深300指数0.25pct，在31个子行业中排第17位[5][14] 子板块行情 - 6月第1周多数板块上涨，原料药和血液制品板块涨幅最大，均为2.89%，体外诊断、线下药店等板块也有不同程度上涨，其他生物制品跌幅最大，下跌0.03%[5][18][20] 推荐及受益标的 - 制药及生物制品：恒瑞医药、华东医药等[5] - CXO：药明康德、药明合联等[5] - 科研服务：毕得医药、百普赛斯等[5] - 中药：东阿阿胶、江中药业等[5] - 原料药：普洛药业、健友股份等[5] - 医疗器械：迈瑞医疗、联影医疗等[5] - 医疗服务：爱尔眼科、通策医疗等[5] - 零售药店：益丰药房[5]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 关注Protac自免赛道积极进展，Kymera公司的STAT6 degrader分子KT - 621早期有效性和安全性数据惊艳，后续患者人群数据有望进一步验证目标产品画像，未来6 - 12个月多个POC数据有望读出[4][11] - 6月第1周医药生物上涨1.13%，跑赢沪深300指数0.25pct，在31个子行业中排名第17位，原料药板块涨幅最大，其他生物制品跌幅最大[5][14][18] 根据相关目录分别进行总结 关注Protac自免赛道积极进展 - Kymera公司的STAT6 degrader分子KT - 621的1期健康人数据显示，所有≥50mg的剂量组都实现了血液中和皮肤中的STAT6靶点的complete degradation，在Th2炎症相关biomarker上展现了与度普利尤单抗可比或更优的数据，安全性方面表现良好[4][11] - 过去一段时间大药企纷纷与Protac技术平台公司合作开发相关分子，未来6 - 12个月多个POC数据有望读出，涉及STAT6、IRAK4等靶点，如Kymera的KT - 621、KT - 474等管线，Monte Rosa、Nurix、百济神州等公司的相关管线也有明确的研发进度和预计里程碑[11][12] 6月第1周医药生物上涨1.13%，原料药涨幅最大 板块行情 - 2025年初至今沪深整体呈现下行趋势，6月第1周通信、有色金属等行业涨幅靠前，食品饮料、家用电器等行业涨幅靠后，本周医药生物上涨1.13%，跑赢沪深300指数0.25pct，在31个子行业中排名第17位[5][14] 子板块行情 - 2025年6月第1周多数板块处于上涨态势，原料药板块涨幅最大，上涨2.89%，血液制品板块上涨2.89%，体外诊断板块上涨2.00%，线下药店上涨1.58%，疫苗板块上涨1.55%，中药板块上涨0.39%，医疗研发外包板块上涨0.41%，医疗设备板块上涨0.59%，医药流通上涨0.93%；其他生物制品跌幅最大，下跌0.03%[5][18][20] 推荐及受益标的 - 制药及生物制品：恒瑞医药、华东医药等[5] - CXO：药明康德、药明合联等[5] - 科研服务：毕得医药、百普赛斯等[5] - 中药：东阿阿胶、江中药业等[5] - 原料药：普洛药业、健友股份等[5] - 医疗器械：迈瑞医疗、联影医疗等[5] - 医疗服务：爱尔眼科、通策医疗等[5] - 零售药店：益丰药房[5]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 国邦医药经营拐点显现，动保业务有望贡献较大业绩弹性，医药原料药受上游中间体供给限制维持高景气度，动保原料药行业出清尾声，强力霉素价格持续回升 [5][6][7] - 5月4周医药生物上涨1.78%，其他生物制品板块涨幅最大 [55][60] 根据相关目录分别进行总结 国邦医药：经营拐点显现，动保业务有望贡献较大业绩弹性 产能利用率持续提升，动保原料药毛利率有望逐步回升 - 近些年公司收入规模稳健增长，从2020年的42.06亿元增长到2024年的58.91亿元，利润端较稳定，维持在8亿元附近 [13] - 医药原料药收入占比从2021年的34.5%提高到2024年的42%，毛利率从22.4%提升到28.4%；动保原料药收入占比从29.1%提高到31.1%，毛利率从29.7%降低到2024年的18.9%，处于历史最低水平 [17] - 公司整体盈利能力2024年企稳回升，毛利率从2020年的34.5%降到2023年的23.4%后回升到25%，净利率从19.3%降到11.4%后回升到13.3%，ROE从24.7%降到8.2%后回升到9.7% [19] - 公司预付款规模较大，受采购硫氰酸红霉素规模大影响；2023 - 2024年在建工程规模快速下降，募投及扩产产能利用率提升有望降成本；运营效率高，2024年存货周转天数111.3天，应收账款周转天数39.3天 [20][25] 医药原料药：上游中间体供给限制有望驱动行业维持高景气度 - 医药原料药板块有阿奇霉素等，大环内酯类为拳头产品，其上游核心原材料硫氰酸红霉素占比高，克拉霉素生产中占比70%以上，阿奇霉素及罗红霉素占比90%以上 [27] - 硫氰酸红霉素纯发酵提取，新企业准入门槛高，受供给受限和需求向好影响，价格持续上涨，带动阿奇霉素等大环内酯类原料药价格上涨 [30][34] 动保原料药：行业出清尾声，强力霉素价格持续回升 - 需求端生猪价格底部，单头猪盈利有望维持兽药使用量；供给端氟苯尼考仅国邦医药等少数企业可持续稳定供货 [42][44] - 强力霉素与氟苯尼考抗菌机理协同，客户群重叠，全球基本由中国生产，国邦医药、扬州联博、河北久鹏各占1/3市场份额 [44] - 2024年以来兽药原料药行业价格回升，此前受供给过剩和需求疲弱影响，动保原料药价格下行，部分企业亏损，行业出清加速 [45][48] - 动保原料药价格现拐点，氟苯尼考价格略有回升，强力霉素价格明显上涨 [51] 5月4周医药生物上涨1.78%，其他生物制品板块涨幅最大 板块行情：医药生物上涨1.78%，跑赢沪深300指数1.96pct - 2025年初至今沪深整体下行，5月第4周医药生物、综合行业涨幅靠前，医药生物上涨1.78%，跑赢沪深300指数1.96pct，在31个子行业中排第1位 [55] 子板块行情：其他生物制品涨幅最大，医院跌幅最大 - 2025年5月第4周部分板块上涨，其他生物制品板块涨幅最大，上涨4.09%；原料药板块上涨4.03%，医疗研发外包板块上涨3.6%，化学制剂板块上涨3.49%，线下药店板块上涨3.25% [60] - 医院板块跌幅最大，下跌1.07%，疫苗板块下跌0.89%，血液制品板块下跌0.07%，体外诊断板块上涨0.12%，医药耗材板块上涨0.13% [60][61]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 国邦医药经营拐点显现，动保业务有望贡献较大业绩弹性，医药原料药受上游中间体供给限制维持高景气度，动保原料药行业出清尾声，强力霉素价格回升 [5][6][7] - 5月第4周医药生物上涨1.78%，跑赢沪深300指数1.96pct，其他生物制品板块涨幅最大 [55][60] 根据相关目录分别进行总结 国邦医药：经营拐点显现，动保业务有望贡献较大业绩弹性 产能利用率持续提升，动保原料药毛利率有望逐步回升 - 近些年公司收入规模从2020年的42.06亿元增长到2024年的58.91亿元，利润端较稳定维持在8亿元附近 [13] - 医药原料药收入占比从2021年的34.5%提高到2024年的42%，毛利率从22.4%提升到28.4%；动保原料药收入占比从29.1%提高到31.1%，毛利率从29.7%降低到2024年历史最低的18.9% [17] - 2024年公司整体盈利能力企稳回升，毛利率从23.4%回升到25%，净利率从11.4%回升到13.3%，ROE从8.2%回升到9.7% [19] - 公司预付款规模受采购硫氰酸红霉素影响较大，2023 - 2024年在建工程规模快速下降，产能利用率提升有望降成本，2024年存货周转天数111.3天，应收账款周转天数39.3天 [20][25] 医药原料药：上游中间体供给限制有望驱动行业维持高景气度 - 公司拳头产品阿奇霉素、克拉霉素、罗红霉素等大环内酯类原料药，上游核心原材料硫氰酸红霉素占比高，克拉霉素生产中占比70%以上，阿奇霉素及罗红霉素占比90%以上 [27] - 硫氰酸红霉素纯发酵提取，新企业准入门槛高，受政策和环保影响多家厂商退出，川宁生物和宜昌东阳光是核心供应商 [30][33] - 硫红等中间体供给受限，市场需求向好，硫红价格上涨，阿奇霉素、克拉霉素、罗红霉素等原料药价格跟随上涨 [34] 动保原料药：行业出清尾声，强力霉素价格持续回升 - 生猪价格处底部但单头猪盈利，有望维持兽药使用量，氟苯尼考常用兽用抗生素，强力霉素与氟苯尼考抗菌有协同作用，客户群重叠 [42][44] - 全球强力霉素基本由中国生产，近年国邦医药、扬州联博、河北久鹏各占1/3市场份额 [44] - 2024年以来兽药原料药行业价格回升，此前动保原料药价格下行，部分企业亏损加速行业出清，现氟苯尼考价格略有回升，强力霉素价格明显上涨 [45][48][51] 5月4周医药生物上涨1.78%，其他生物制品板块涨幅最大 板块行情：医药生物上涨1.78%，跑赢沪深300指数1.96pct - 2025年初至今沪深整体下行，5月第4周医药生物、综合行业涨幅靠前，医药生物上涨1.78%，跑赢沪深300指数1.96pct，在31个子行业中排第1位 [55] 子板块行情：其他生物制品涨幅最大，医院跌幅最大 - 5月第4周部分板块上涨，其他生物制品板块涨幅最大为4.09%，原料药板块上涨4.03%，医疗研发外包板块上涨3.6%等；医院板块跌幅最大为1.07%，疫苗板块下跌0.89%等 [60][61]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - Janux和Vir更新TCE实体瘤管线开发计划进展积极，Janux的JANX007将进入1b扩展期试验，Vir的VIR - 5525预计本月启动FIH试验 [5][13] - 2025年5月第2周医药生物上涨1.01%，跑输沪深300指数1pct，医疗设备板块涨幅最大，线下药店板块跌幅最大 [6][15][19] 根据相关目录分别总结 TCE实体瘤赛道更新，关注Janux和Vir积极进展 - Janux宣布JANX007（PSMA/CD3）将进入1b扩展期试验，率先入组taxane - naivie患者，标志TCE进军实体瘤前线适应症，还选了CRS缓解策略；Vir在CT官网登记VIR - 5525（EGFR/CD3）的FIH试验，预计本月启动，其TCE实体瘤管线布局全面 [5][13] 5月第2周医药生物上涨1.01%，医疗设备涨幅最大 板块行情 - 2025年初至今沪深整体下行，5月第2周国防军工、通信行业涨幅靠前，房地产、电子行业涨幅靠后，医药生物上涨1.01%，跑输沪深300指数1pct，在31个子行业中排第26位 [15] 子板块行情 - 5月第2周部分板块上涨，医疗设备板块涨幅最大为1.98%，线下药店板块跌幅最大为1.65%，其他各板块有不同涨幅 [6][19] 推荐及受益标的 - 制药及生物制品：泽璟制药 - U、诺诚健华等；中药：东阿阿胶、江中药业等；科研服务：昊帆生物、毕得医药等；原料药：普洛药业、健友股份等；医疗器械：奥泰生物、安杰思等；CXO：药明康德、药明合联等；医疗服务：爱尔眼科、通策医疗等；零售药店：益丰药房 [7]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - Janux和Vir更新TCE实体瘤管线开发计划进展积极，Janux的JANX007将进入1b扩展期试验，Vir的VIR - 5525预计本月启动FIH试验 [5][13] - 2025年5月第2周医药生物上涨1.01%，跑输沪深300指数1pct，医疗设备板块涨幅最大，线下药店板块跌幅最大 [6][15][19] 根据相关目录分别进行总结 TCE实体瘤赛道更新，关注Janux和Vir积极进展 - Janux宣布JANX007（PSMA/CD3）进入1b扩展期试验，率先入组taxane - naivie患者，标志TCE进军实体瘤前线适应症，该试验还有其他三项队列，公司选择CRS缓解策略保持JANX007的CRS安全画像 [5][13] - Vir公司已在CT官网登记VIR - 5525（EGFR/CD3）的FIH试验，单药或联合Pembrolizumab治疗EGFR表达NSCLC，预计本月正式启动，其TCE实体瘤管线布局全面 [5][13] 5月第2周医药生物上涨1.01%，医疗设备涨幅最大 板块行情 - 2025年初至今沪深整体呈下行趋势，5月第2周国防军工、通信行业涨幅靠前，房地产、电子行业涨幅靠后，医药生物上涨1.01%，跑输沪深300指数1pct，在31个子行业中排名第26位 [15] 子板块行情 - 5月第2周部分板块上涨，医疗设备板块涨幅最大，上涨1.98%；医疗耗材板块上涨1.68%，中药板块上涨1.52%，其他生物制品板块上涨1.36%，医药流通板块上涨1.33%；线下药店板块跌幅最大，下跌1.65%，医疗研发外包板块上涨0.37%，血液制品板块上涨0.42%，医院板块上涨0.45%，化学制剂板块上涨0.6% [6][19] 推荐及受益标的 - 制药及生物制品：泽璟制药 - U、诺诚健华等 [7] - 中药：东阿阿胶、江中药业等 [7] - 科研服务：昊帆生物、毕得医药等 [7] - 原料药：普洛药业、健友股份等 [7] - 医疗器械：奥泰生物、安杰思等 [7] - CXO：药明康德、药明合联等 [7] - 医疗服务：爱尔眼科、通策医疗等 [7] - 零售药店：益丰药房 [7]