投资评级 - 优于大市（维持）[1][4][6][17] 核心观点 - 二季度净利润同比增长19.5%，环比增长161.9%，业绩显著改善[1][8] - 新能源战略持续推进，新品周期有望推动销量上行[3][17] - 产品结构优化和海外市场拓展支撑长期增长动力[3][8] 财务表现 - 2025年上半年营收923.4亿元（同比+1.0%），归母净利润63.4亿元（同比-10.2%）[1][8] - 2025年第二季度营收523.2亿元（同比+7.7%，环比+30.7%），归母净利润45.9亿元（同比+19.5%，环比+161.9%）[1][8] - 2025年第二季度销量31.2万辆（同比+10.1%，环比+21.9%），坦克品牌销量6.2万辆（环比+46.9%）[1][8] - 单车营收15.7万元（同比-1.4万元，环比+0.1万元），单车归母净利润0.88万元（同比-0.5万元，环比+0.2万元）[2][15] 费用与盈利能力 - 2025年第二季度销售费用率5.2%（同比+0.9pct，环比-0.5pct），管理费用率1.8%（同比-0.2pct，环比-0.5pct），研发费用率4.5%（同比-0.1pct，环比-0.3pct）[2][15] - 财务费用率下降主要受汇兑收益影响[2][15] - 盈利能力保持相对稳定，受益于规模效应和产品结构优化[2][8] 产品与技术进展 - 2025年上半年推出二代枭龙MAX、全新蓝山、全新高山8&9、哈弗大狗26款等新车型[3] - 全新坦克500开启预售，24小时订单突破11,000单，首周末日订单达1,932台[3] - 智能四驱电混技术Hi4及Hi4-Z技术有望拓宽客户群体[3] - 具备从感知硬件到计算平台的全域自研智能化能力[3] 海外市场拓展 - 坦克300、坦克500、哈弗大狗、长城炮等新车型导入拉美、东盟、中东及澳新地区[3] - 海外市场扩张有望成为销量增长新动力[3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为138.4亿元、162.0亿元、188.1亿元[4][17] - 对应每股收益（EPS）分别为1.62元、1.89元、2.20元[4][17] - 预计营业收入2025-2027年复合增长率约16.5%，净利润复合增长率约16.6%[5][19] 估值指标 - 2025年预测市盈率（PE）16.0倍，2026年13.7倍，2027年11.8倍[5][19] - 2025年预测市净率（PB）2.58倍，2026年2.35倍，2027年2.14倍[5][19] - 净资产收益率（ROE）预计2025-2027年保持在16.1%-18.2%[5][19]

产品升级与战略转型 - 公司推出全新坦克500智享版，首次在硬派越野车型搭载智能驾驶系统，包含Hi4-T和Hi4-Z两个版本，预售价分别为36.00万元、38.88万元，较非智驾款贵2.5万元 [2] - 升级内容包括第三代智能辅助驾驶系统Coffee Pilot Ultra（实现"车位到车位"功能）、第三代智慧空间系统Coffee OS3、音响系统升级，以及电机功率从120kW提升至130kW，综合扭矩达495牛米（实际500牛米） [2] - 公司内部曾对越野车搭载智能驾驶存在争议，但销量压力促使决策，希望通过智驾功能扩大用户群体至家庭消费者和轻度越野爱好者 [2][4] 技术开发挑战 - 硬派越野车智驾开发难度显著高于普通车型，标定周期是其他车型一倍，仅软件版本确定就耗时七个半月 [4] - 越野车辅助驾驶开发需额外进行五轮场地摸底测试，每轮均涉及巨额成本投入 [4] - Hi4-T架构采用传统变速箱结构，其非线性动力曲线大幅增加控制标定工作量，导致部分后续车型项目延期 [4] 市场表现与战略布局 - 全新蓝山智驾版上市后销量显著提升，次月销量达6800辆（原月销2000-3000辆），2024年前7个月累计销量超2.4万辆，同比增长58.5% [3] - 坦克品牌2024年前7个月销售13.5万辆，同比减少8.19%，公司总销量67.4万辆同比增长3.57%，低于行业12%增速 [5] - 公司计划开发非承载式车身MPV新品类，通过产品多元化寻找市场增量 [5] 品牌定位调整 - 通过加装小蓝灯等新势力车型特征，明确坦克品牌向城市场景拓展的战略方向 [4] - 产品功能增加"冰箱彩电大沙发"等城市SUV流行配置，反映目标用户从专业越野玩家向更广泛消费群体延伸 [2][4]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，维持 6 个月目标价 32.79 元/股，对应 2025 年 20 倍市盈率 [4][6] 报告的核心观点 - 长城汽车 2025 年上半年预计实现营业收入 923 亿元、同比 +1.03%，归母净利润 63.4 亿元、同比 -10.2%，扣非净利润 35.8 亿元、同比 -36.4% [1] - 2025Q2 新车上市及海外销量改善带动收入增长，实现营收 523.5 亿元、同比 +7.8%、环比 +30.8%，整体销量 31.3 万台、同比 +10.1%、环比 +21.9% [2] - 2025Q2 费用增加及销售结构变化使利润小幅下滑，归母净利润估算约 37 亿元、环比 +39%、与去年同期相比小幅下滑，单车利润 1.18 万元、同比 -13%、环比 +14% [3] - 展望未来，公司全面变革初见成效，主流市场新车周期开启、泛越野市场 Hi4Z 潜力大、品类技术储备丰富出口潜力大，进入成长新阶段 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩快报情况 - 2025 年上半年预计实现营业收入 923 亿元、同比 +1.03%，归母净利润 63.4 亿元、同比 -10.2%，扣非净利润 35.8 亿元、同比 -36.4% [1] Q2 收入情况 - 2025Q2 实现营业收入 523.5 亿元、同比 +7.8%、环比 +30.8%，同环比增长源于新车上市及海外销量改善 [2] - 2025Q2 整体销量 31.3 万台、同比 +10.1%、环比 +21.9%，2025 款坦克 300 燃油版等新车贡献显著增量 [2] - 2025Q2 单车 ASP 达到 16.7 万元、同比 -2.1%、同比 +7.3% [2] Q2 利润情况 - 2025Q2 实现归母净利润 45.9 亿元、同比 +19.1%、环比 +161.9%，扣非净利润 21.1 亿元、同比 -30.1%，还原 Q1 递延确认报废税估算 Q2 归母净利润约 37 亿元，环比 +39%、与去年同期相比小幅下滑 [3] - 2025Q2 单车利润 1.18 万元、同比 -13%、环比 +14%，利润同比下滑因费用增加和销售结构变化 [3] - 费用增加是公司构建新渠道模式及加大宣传投入所致；销售结构变化是坦克品牌内销 4.9 万台、同比 -11.3%，去年同期坦克高基数因大订单集中交付等 [3] 展望情况 - 主流市场新车周期开启，公司精细化运营，全新蓝山等已初步成功，后续多款新车将上市，国内主流新能源市场销量有望向上 [4] - 泛越野市场空间大，Hi4Z 技术优，坦克 500Hi4Z 等产品有望拓宽群体、渗透城市 SUV 市场，贡献利润弹性 [4] - 公司品类、动力类型储备丰富，出口潜力大 [4] 财务预测情况 - 预计 2025 - 2027 年主营收入分别为 2462.5 亿、3004.4 亿、3364.9 亿元，净利润分别为 140.3 亿、174.0 亿、209.6 亿元 [10] - 各项财务指标如营业收入增长率、营业利润增长率等在不同年份有不同表现，运营效率、偿债能力、分红指标等也有相应数据呈现 [11]

产品发布与市场表现 - 魏牌在2025上海国际车展推出全新高山系列车型 包括7/8/9三款常规版本及福祉版 [3] - 全新高山预售启动后26小时内订单量突破8000辆 [3] - 全新蓝山累计终端零售量达36430辆 批售量达38732辆 稳居细分市场销量前三 [5] 技术研发与产品特性 - 全新高山搭载Coffee Pilot Ultra驾驶辅助系统 配备三重高强度笼式车身结构 [3] - 全新蓝山采用Coffee Pilot Ultra全场景NOA与Coffee OS 3智慧座舱技术 [5] - 魏牌摩卡Hi4新增沧浪青、晨光白两款车身颜色 将于第三季度上市 [6] 用户导向与设计创新 - 公司基于用户反馈为全新蓝山焕新晨光白、薄暮青、暮夜黑三款车色 [6] - 高山福祉版配备遥控升降NAPPA真皮座椅 支持3档通风加热及机械脚踏功能 [3] - 公司强调"为用户而改变"的价值观 宣称"只要用户反馈就有行动" [1][3] 战略定位与行业趋势 - 公司从燃油到DHT再到Hi4性能版智能电混四驱的技术演进 强调解决用户真实痛点 [3] - 在电动化智能化变革中坚持长期主义 用"慢功夫"打磨技术底蕴与用户体验 [5]