财务表现严重恶化 - 公司2025年前三季度营收7.60亿元，同比下降36.21%，归母净利润亏损980.55万元，同比暴跌117.36%，为近十年来首次前三季度亏损[4] - 第三季度营收1.98亿元，同比微增0.78%，但仍亏损1876万元，虽亏损额较去年同期收窄70.9%，但距离盈利遥远[4] - 过去三年业绩呈断崖式下滑，营收从2022年40.5亿元降至2024年14.23亿元，净利润从10.49亿元跌至1249万元，三年累计暴跌超10亿元[6][7] - 2025年三季度毛利率为61.22%，同比下降2.81个百分点，销售费用率高达34.98%[10] 现金流紧张与资产质量恶化 - 公司前三季度经营性现金流净额为-3.26亿元，虽较去年同期-4.11亿元略有改善，但持续为负值[8] - 货币资金从年初12.5亿元缩水近六成至5.4亿元，存货高达18.4亿元创下新高，同比增长5.17%[8] - 合同负债（预收款）仅1.17亿元，较年初下降52.24%，显示经销商打款意愿显著下降[8] 核心产品线全面下滑 - 高端“内参”系列2024年收入2.35亿元，同比减少67.06%，2025年上半年收入1.11亿元，同比下降35.81%[8] - 主力“酒鬼”系列2024年收入8.35亿元，同比下降49.32%，2025年上半年收入2.9亿元，同比下降51.01%，该系列营收占比过半，2024年较2022年高点少卖约14亿元[8][9] - 大众“湘泉”系列2024年收入约7594万元，同比小幅增长7.64%，但2025年上半年收入3150万元，同比下降35.87%[8] 战略收缩与渠道萎缩 - 全国化战略受挫后公司退守湖南大本营，2024年省内收入6.42亿元同比下降45.85%，省外收入7.81亿元同比下降52.47%，省内占比从41.9%升至45%[12] - 经销商数量从2023年1774家减少至2024年1336家，2025年上半年进一步缩减至805家，一年内流失近四分之一[12] - 公司重点建设长沙、湘西、岳阳、永州四个样板市场，但收效有限[15] 管理层变更与中粮系整合 - 2024年2月中粮系老将高峰接任董事长，同年12月程军出任总经理，市场期待其曾带领公司实现两年净利润增长60%以上的经验能帮助公司重回增长[17] - 公司多位副总、财务总监、监事均来自中粮系，实质成为中粮酒业子公司，中粮协助对接中石化、中旅、中国邮政等央企渠道，并与长城葡萄酒、福临门粮油进行联动[17] - 中粮入主后公司经历两轮周期，2015年至2022年营收从6亿元飙升至40亿元，净利增长近12倍，但2023年至2025年又跌回原点[19] 胖东来联名与合作前景 - 2025年9月与胖东来推出联名款“酒鬼·自由爱”，消息公布后股价当日涨停，产品国庆期间日均销量突破4000瓶，二手平台售价一度炒至245元/瓶[21] - 胖东来董事长预计该单品全年营收可能达10亿元，但招商证券预计其第三季度贡献约千万量级收入，全年或超1亿元，尚未能扭转整体亏损[22] - 合作意义更多在于品牌重塑和信任背书，帮助公司从老牌地方酒向文化型潮流白酒转型，但联名热度持续性及后续新品接力存在不确定性[22]

行业整体表现 - Wind白酒指数本周下跌1.85%，报收于59015.65点，行业呈现普跌态势 [1] - 板块内仅珍酒李渡、*ST椰岛、天佑德酒、贵州茅台以及顺鑫农业5只个股上涨，而包括伊力特、金徽酒以及皇台酒业在内的10余只个股出现下跌 [1] - 非白酒板块中，啤酒股出现调整，葡萄酒行业走势相对较强，莫高股份单周涨幅超过5% [3] 重点公司市场表现 - 古井贡酒和酒鬼酒本周跌幅均超过5%，表现尤为低迷 [1] - 酒鬼酒周跌幅达到5.77%，其业绩复苏前景受到市场质疑 [3] - 口子窖（-2.19%）、泸州老窖（-2.148%）、洋河股份（-1.893%）等白酒股本周均出现下跌 [3] 酒鬼酒基本面分析 - 公司第三季度实现营业收入1.98亿元，同比增长0.78%，归母净利润亏损1876.05万元，但亏损同比收窄70.93% [4] - 三季度末合同负债仅为1.17亿元，较期初的2.45亿元大幅下降52%，经销商预付货款意愿减弱 [4] - 公司与胖东来联名推出的"酒鬼·自由爱"产品在第三季度上市，为公司带来新的增长动力 [4] - 公司主线产品内参、酒鬼、湘泉三大系列业绩从上半年至今出现大幅下滑，短期未见好转 [4] 行业基本面与展望 - 飞天茅台批价本周企稳，贵州茅台在业绩发布会上强调"实事求是、科学谋划"并推出新一轮中期分红和回购注销计划，释放高质量增长信号 [3] - 2025年三季度白酒消费场景缓慢修复，商务场景保持低迷，个人餐饮及宴席场景仍受波及，用酒需求环比企稳但同比仍有差距 [3] - 当前酒企已步入纾压出清阶段，后续核心期待来自业绩修复预期，建议关注更早看到拐点且增长弹性领先的酒企 [3]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入7.60亿元，同比下降36.21% [1] - 2025年前三季度归母净利润亏损980.55万元，同比由盈转亏，上年同期盈利5648.76万元 [1] - 2025年第三季度单季营收为1.98亿元，同比增长0.78%，净利润为-1876.05万元 [1] - 公司营收净利连续三年（2023年、2024年、2025年前三季度）出现双降 [1] 行业环境与公司应对措施 - 白酒行业仍处于深度调整期，行业竞争持续下沉 [1] - 公司依托升学、婚礼、体育活动年度三大主题营销链接目标资源 [1] - 公司通过宴席、消费者扫码等联动促销，取得了较好的动销效果，渠道总体库存逐步下降 [1] 公司背景信息 - 公司前身为始建于1956年的吉首酒厂，1997年在深圳证券交易所上市 [1] - 公司于2016年成为中粮集团成员企业，是湘西州最大的工业企业 [1] - 公司拥有"湘泉"、"酒鬼"、"内参"三大品牌 [1]

公司股价表现 - 10月31日公司股价报63.56元/股，上涨1.4% [1] 2025年前三季度财务业绩 - 前三季度营业收入为7.60亿元，同比下降36.21% [1] - 归母净利润亏损980.55万元，同比由盈转亏，上年同期盈利5648.76万元 [1] - 经营活动产生的现金流量净额为-3.26亿元 [1] - 销售商品、提供劳务收到的现金为6.59亿元 [1] - 期末资产总计为46.46亿元，应收账款为4757.70万元 [1] 近期业绩趋势 - 公司连续三年（2023年、2024年、2025年）前三季度出现营收净利双降 [1] - 2025年第三季报为公司近十年来首次在第三季度出现亏损 [1] - 2023年、2024年同期营收增速分别为-50.68%和-87.89% [1] - 2023年、2024年同期净利润增速分别为-50.75%和-88.20% [1] 行业环境与公司策略 - 白酒行业仍处于深度调整期，行业竞争持续下沉 [1] - 白酒市场需求偏弱，客户预期谨慎，经销端回款与实际终端动销不同频 [2] - 公司依托升学、婚礼、体育活动三大主题营销链接目标资源，通过宴席、消费者扫码等联动促销 [1] - 公司取得了较好的动销效果，渠道总体库存逐步下降 [1] - 为加快终端动销和市场推广，公司需要保持费用投放支持 [2] 公司举措与未来展望 - 公司将继续推进品销联动，强化渠道建设，促进终端动销，加强成本控制 [2] - 7月19日，公司与零售巨头胖东来联袂打造"酒鬼·自由爱"，在胖东来全国13家商超及线上平台同步首发 [2] - 天风证券预计公司2025-2027年净利润分别为0.9亿元、1.4亿元和1.8亿元，认为改革深化后2025年下半年新品放量拐点可期 [2] 机构评级与预测 - 国泰海通对酒鬼酒维持"谨慎增持"评级，下调2025年盈利预测至684万元，目标价73.38元 [2] - 天风证券最新研报维持"增持"评级 [2]

核心观点 - 酒鬼酒与胖东来合作产品"酒鬼·自由爱"引发投资者高度关注 该产品上线初期连续售罄并实施限购 已带动公司股价多次涨停[1] - 公司上半年营收和归母净利润同比继续下滑 当前主要任务仍是优化渠道库存和培育良性供需[2] - 公司计划通过"2+2+2"产品矩阵巩固市场 并开发面向年轻消费群体的大众酒、低度酒等创新产品[3] 产品表现 - "酒鬼·自由爱"7月在胖东来渠道上线后连续售罄 胖东来不得不采取限购措施[1] - 该产品后续被推向湖南步步高超市门店[2] - 公司管理层未回应具体销售数据 仅表示正按协议进行发货[2] 股价表现 - 截至9月12日收盘 酒鬼酒今年股价上涨26% 在A股白酒上市公司中涨幅第二[2] - "酒鬼·自由爱"的热销已带动酒鬼酒多次涨停[2] 财务表现 - 上半年营收同比继续下滑[2] - 上半年归母净利润同比继续下滑[2] 渠道策略 - 持续推进BC联动营销模式改革 强化渠道建设和终端动销[2] - 终端库存持续下降[2] - 在湖南本土市场开展"扫雷"行动二阶段工作 针对已摸排网点精准释放定向政策[3] - 对省外重点市场下沉聚焦县、镇市场 深耕县域消费潜力[3] 产品规划 - 构建"2+2+2"产品矩阵：2个战略单品（内参、红坛）、2个重点单品（妙品、透明装）和2个馥郁香基础单品（内品、湘泉）[3] - 加快开发面向年轻消费群体和自饮场景的大众酒、低度酒及小酒等创新产品[3] - 持续推进品牌向年轻化、个性化转型[3] 营销策略 - 将B端核心店建设与C端宴席场景、开瓶扫码互动、回厂游体验等深度绑定[3] - 打通产品从分销到动销的链路建设[3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 公司2025H1业绩短期承压 总营收5.61亿元(同比减少44%) 归母净利润0.09亿元(同比减少93%) [4] - 2025Q2营收2.17亿元(同比减少57%) 归母净亏损0.23亿元(同比减少148%) [4] - 公司积极调整经营策略 强化费控 商超新品获市场高度认可 [8] - 产品体系逐步完善 内参吨价同比提升 [6] - 经销体系加速出清 商超新品贡献增量 [7] 财务表现分析 - 2025Q2毛利率同比下降10个百分点至65.20% [5] - 销售费用率同比增加5个百分点至40.29% 管理费用率同比增加9个百分点至17.06% [5] - 净利率同比下降20个百分点至-10.47% [5] - 预计2025-2027年EPS分别为0.17/0.44/0.79元 [8] - 当前股价对应PE分别为391/147/82倍 [8] 产品表现 - 内参系列收入1.11亿元(同比减少36%) 销量减少46% [6] - 酒鬼系列收入2.90亿元(同比减少51%) 销量减少48% [6] - 湘泉系列收入0.32亿元(同比减少36%) 销量减少28% [6] - 其他系列收入1.26亿元(同比减少29%) 销量减少12% [6] - 酒鬼系列精简SKU超50% [6] 渠道表现 - 经销渠道收入5.53亿元(同比减少44%) 直销渠道收入0.09亿元(同比减少39%) [7] - 经销商数量较年初净减少531家至805家 [7] - 与胖东来超市联合开发联名产品"酒鬼酒·自由爱" 7月19日起在13家胖东来商超上市 [7] - 7月24日进入湖南长沙4家步步高超市销售 [7] - 该产品50%产量将分配到胖东来帮扶企业 [7] 盈利预测 - 预计2025年主营收入11.84亿元(同比减少16.8%) 2026年13.01亿元(增长9.8%) 2027年15.35亿元(增长18.0%) [11] - 预计2025年归母净利润0.54亿元(增长332.7%) 2026年1.44亿元(增长166.8%) 2027年2.57亿元(增长78.4%) [11] - 预计毛利率将逐步提升 2025-2027年分别为69.5%/70.7%/71.7% [12] - 预计净利率持续改善 2025-2027年分别为4.6%/11.1%/16.8% [12]

核心业绩表现 - 25H1总营收5.61亿元 同比下滑43.54% 归母净利润895.5万元 同比下滑92.6% [3] - 25Q2单季总营收2.17亿元 同比下滑56.57% 归母净利润-0.23亿元 同比下滑147.8% [3] - 25Q2销售现金回款2.22亿元 同比下滑57.1% 经营活动现金流净额-1.07亿元 [5] 产品结构分析 - 25H1内参系列收入1.11亿元 同比下滑35.81% 酒鬼系列收入2.90亿元 同比下滑51.01% [4] - 湘泉系列收入0.32亿元 同比下滑35.87% 其他系列收入1.26亿元 同比下滑28.84% [4] - 公司精简SKU 构建"2+2+2"战略单品体系 聚焦主营大单品 [4] 渠道与营销策略 - 截至25H1末经销商数量805家 较24年末减少531家 华中区域经销商收缩力度较大 [4] - 开展升学婚宴体育活动主题营销 推动消费者扫码和宴席增长 [4] - 联合胖东来开发联名产品"酒鬼酒·自由爱" 消费者认可度较高 [4] - 推进核心终端建设 实施"扫雷"行动进行精细化渠道梳理 [4] 盈利能力变化 - 25Q2销售毛利率65.2% 同比下降10.4个百分点 [5] - 25Q2销售费用率40.29% 同比上升4.84个百分点 管理及研发费用率19.54% 同比上升9.86个百分点 [5] - 25Q2销售净利率-10.47% 同比下降约20个百分点 [5] 财务健康状况 - 25Q2末合同负债1.35亿元 较25Q1减少0.44亿元 处于较低水平 [5] - 渠道回款意愿谨慎 渠道端信心仍有待修复 [4][5] 行业环境背景 - 白酒行业延续深度调整态势 二季度受政策面影响动销承压 [4] - 渠道回款意愿较为谨慎 行业整体面临压力 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心观点 - 公司较早进行渠道调整，报表风险出清或领先行业，板块情绪回暖下有望率先反弹 [5] - 25H1总营收5.61亿元同比下滑43.54%，归母净利润895.5万元同比下滑92.6% [2] - Q2单季总营收2.17亿元同比下滑56.57%，归母净利润-0.23亿元同比下滑147.8% [2] 财务表现 - 25Q2销售毛利率65.2%同比下降10.4个百分点 [4] - 25Q2销售费用率40.29%同比上升4.84个百分点，管理及研发费用率19.54%同比上升9.86个百分点 [4] - 25Q2销售净利率-10.47%同比下降约20个百分点 [4] - 25Q2销售现金回款2.22亿元同比下滑57.1%，经营活动现金流净额-1.07亿元 [4] - 截至25Q2末合同负债1.35亿元较25Q1减少0.44亿元 [4] 业务运营 - 25H1内参系列收入1.11亿元同比下滑35.81%，酒鬼系列收入2.90亿元同比下滑51.01% [3] - 湘泉系列收入0.32亿元同比下滑35.87%，其他系列收入1.26亿元同比下滑28.84% [3] - 截至上半年末经销商数量805家较24年末减少531家，华中区域经销商收缩力度较大 [3] - 公司开展升学、婚宴、体育活动主题营销，推动消费者扫码和宴席增长 [3] - 精简SKU构建"2+2+2"战略单品体系，推进主营产品升级和"妙品"上市推广 [3] - 通过直营、团购及特渠建设获取增量，联合胖东来开发联名产品"酒鬼酒·自由爱" [3] 盈利预测 - 下调2025年归母净利润预测至0.19亿元（较前次预测下调95%） [5] - 下调2026年归母净利润预测至0.79亿元（较前次预测下调81%） [5] - 新增2027年归母净利润预测1.05亿元 [5] - 对应EPS为0.06/0.24/0.32元，当前股价对应P/E为1138/275/206倍 [5][6] - 预计2025-2027年营业收入分别为11.18/12.60/14.28亿元 [6] 市场数据 - 当前股价66.68元，总市值216.66亿元 [7] - 总股本3.25亿股，近3月换手率254.81% [7] - 一年股价波动区间33.09-71.68元 [7]

业绩表现 - 25H1总营收5.61亿元同比下滑43.54% 归母净利润895.5万元同比下滑92.6% [1] - Q2单季总营收2.17亿元同比下滑56.57% 归母净利润-0.23亿元同比下滑147.8% [1] - Q2收入降幅较Q1扩大 Q1收入同比下降30.34% [2] 产品结构 - 25H1内参系列收入1.11亿元同比下滑35.81% 酒鬼系列收入2.90亿元同比下滑51.01% [2] - 湘泉系列收入0.32亿元同比下滑35.87% 其他系列收入1.26亿元同比下滑28.84% [2] - 公司精简SKU构建"2+2+2"战略单品体系 稳步推进产品升级和"妙品"上市推广 [2] 渠道与营销 - 经销商数量805家较24年末减少531家 华中区域经销商收缩力度较大 [2] - 开展升学婚宴体育活动主题营销 推动消费者扫码和宴席增长 [2] - 通过中粮集团拓展企业合作 联合胖东来开发联名产品"酒鬼酒.自由爱" [2] 盈利能力 - Q2销售毛利率65.2%同比下降10.4个百分点 [3] - Q2销售费用率40.29%同比上升4.84个百分点 管理及研发费用率19.54%同比上升9.86个百分点 [3] - Q2销售净利率-10.47%同比下降约20个百分点 [3] 现金流与渠道信心 - Q2销售现金回款2.22亿元同比下滑57.1% 经营活动现金流净额-1.07亿元 [3] - Q2末合同负债1.35亿元较Q1减少0.44亿元 处于较低水平 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入5.61亿元同比下降43.54% 归母净利润895.5万元同比下降92.60% 扣非净利润842.07万元同比下降92.79% [1] - 第二季度营收2.17亿元同比增长56.57% 但归母净利润亏损0.23亿元同比下降147.77% 扣非净利润亏损0.23亿元同比下降148.77% [1] - 净利率从2024年上半年12.17%降至1.60% 毛利率从73.35%降至68.58% 净资产收益率连续三年同期下滑至0.23 [3] 产品结构分析 - 高端产品内参系列营收1.1亿元同比下降35.81% 销量下降46%但吨价增长18% [3] - 酒鬼系列营收2.9亿元同比下降51.01% 销量下降48%吨价下降6% [3] - 湘泉系列营收0.3亿元同比下降35.87% 其他系列营收1.3亿元同比下降28.84% [3] 渠道与经销商动态 - 经销商数量从2024年末1336家降至805家 净减少531家 延续2024年净流失438家的趋势 [2] - 与胖东来联合推出"酒鬼·自由爱"产品 在13家胖东来渠道及抖音商城上市后连续售罄 [5] - 胖东来创始人承诺将50%产量分配给帮扶企业 市场预计该产品2025年销售额有望达10亿元 [5] 历史业绩对比 - 2021年营收与归母净利润分别同比增长86.97%和81.75% 达2016年以来最高增幅 [1] - 2022年营收40.50亿元与归母净利润10.49亿元达历史峰值 [1] - 2023年营收28.29亿元同比下降30.14% 归母净利润5.48亿元同比下降47.77% [2] - 2024年营收14.23亿元同比下降49.7% 归母净利润1249.33万元同比下降97.72% [2] 经营效率指标 - 存货周转天数达1821.86天 较2024年上半年增长734.9% 显示库存积压严重 [4] - 经营活动现金流净额连续两年同期为负值 2025年上半年为-2.34亿元 [4][5] - 公司实施"2+2+2"战略单品体系 酒鬼系列SKU精简超50% 但财务改善效果有限 [3] 行业环境与战略转型 - 白酒行业整体承压且马太效应加剧 中小企业普遍面临经营压力 [1] - 经销商回款趋于谨慎 对业绩造成明显冲击 [1] - 公司处于战略转型期 存在新旧动能转化周期较长的风险 [1] 二级市场表现 - 8月以来股价累计上涨42.79% 其中8月19日与20日连续涨停 [5] - 截至8月25日收盘价67.14元/股 当日涨幅6% 总市值218.2亿元 [5] - 市场对胖东来合作产品持乐观预期 推动股价表现强劲 [5]