财务表现 - 2025年上半年营业收入3.02亿元（yoy+14.56%），归母净利润1.26亿元（yoy+1.26%），扣非归母净利润1.12亿元（yoy-7.06%），经营活动现金流净额0.76亿元（yoy-34.90%）[1] - 2025Q2营业收入1.74亿元（yoy+14.03%），归母净利润0.70亿元（yoy-2.65%）[1] - 预计2025-2027年营业收入分别为7.80亿元（yoy+22.5%）、9.74亿元（yoy+24.9%）、12.14亿元（yoy+24.6%），归母净利润分别为3.19亿元（yoy+8.6%）、3.83亿元（yoy+20.2%）、4.74亿元（yoy+23.8%）[3] 业务分区域表现 - 境外业务收入1.63亿元（yoy+18.29%），占比53.8%（较2024H1提升1.7pp），欧洲（yoy+38.28%）、亚洲（yoy+29.05%）、南美洲（yoy+58.95%）增长显著，北美洲受关税影响下滑9.89%[2] - 境内业务收入1.37亿元（yoy+10.07%），在集采压力下展现韧性[2] 战略与投入 - 泰国工厂逐步投入运营，美国子公司建设推进，海外本地化服务能力提升[2] - 销售费用率7.92%（yoy-2.66pp），管理费用率10.55%（yoy+1.44pp），研发费用率11.39%（yoy+1.60pp），主要因产能建设（泰国基地）和新产品开发投入增加[3] - 财务费用率-1%（yoy+10.52%），因理财增加导致利息收入减少[3] 行业与产品 - 内镜耗材行业处于高景气发展阶段，公司为国内消化内镜介入治疗领域头部企业[3] - 新产品注册上市加速，产品迭代升级，有望缓解国内集采压力[2] - "反内卷"原则在集采中逐步践行，医疗耗材采购价格有望保持平稳[2]

投资评级 - 报告维持南微医学"买入"评级，基于其海外业务加速开拓及第二增长曲线确立的成长性 [4][6] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入15.65亿元（+17.36% YoY），归母净利润3.63亿元（+17.04% YoY），扣非净利润3.64亿元（+18.90% YoY） [6] - 单二季度营收8.66亿元（+21.36% YoY），归母净利润2.02亿元（+21.22% YoY），增速显著提升 [6] - 2025-2027年盈利预测：营业收入33.13/39.39/47.62亿元（CAGR+20%），归母净利润6.41/7.80/9.68亿元（CAGR+21%） [4][6] 业务分项表现 海外业务 - 海外收入8.98亿元（+45% YoY），占比提升至58%，欧洲/中东/非洲区域收入4.16亿元（+89% YoY） [6] - 完成西班牙公司CreoMedica 51%股权收购，欧洲市场整合顺利，泰国制造中心预计年底投产 [6] 国内业务 - 国内收入6.56亿元（-7% YoY），受止血夹等产品集采影响，但销售模式转型稳住基本盘 [6] 产品线 - 内镜耗材/肿瘤介入/可视化业务收入12.18/1.14/0.16亿元（+8.02%/+2.53%/+13.42% YoY） [6] - 三臂夹等创新产品获批，胆道镜、支气管镜等医工转化项目进入注册阶段 [6] 盈利能力与费用 - 毛利率64.89%（-3.04pp YoY），净利率24.26%（+0.27pp YoY） [6] - 销售费用率21.56%（-1.17pp YoY），研发费用率5.64%（+0.42pp YoY），财务费用率-4.98%（受益汇兑收益） [6] 估值与市场表现 - 当前股价对应2025-2027年PE 27/22/18倍，PB 3.9/3.4/2.8倍 [4][6] - 总市值173.55亿元，流通市值占比100%，每股收益2025E为3.41元 [4][6]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：油气、钾肥与溴素、铜锌矿石、碳酸锂、甲醇、硫磺、固态电池、医药、军工、半导体设备、物流、果蔬、制药、航空、油田服务、核防护、化工包装等 - **公司**：紫金矿业、西部矿业、驰宏锌锗、罗平锌电、锌业股份、中金岭南、金瑞矿业、红星发展、金牛化工、赤天化、山西焦化、兴化股份、云煤能源、粤桂股份、司尔特、上海雅仕、海辰药业、有研新材、科恒股份、宏工科技、纳科诺尔、金银河、蓝海华腾、金龙羽、德新科技、华业智能、海目星、先导智能、曼恩斯特、厦钨新能、天际股份、宝丽迪、百合花、振华新材、渤海化学、东方铝业、三祥新材、凯盛科技、龙蟠科技、格林美、容百科技、美联新材、元力股份、天奈科技、惠泰医疗、南微医学、春立医疗、微电生理、心脉医疗、安杰思、新产业、爱博医疗、大博医疗、泓博医药、成都先导、睿智医药、北化股份、乐通股份、恒久股份、大洋生物、捷强装备、北方长龙、准油股份、贝肯能源、利柏特、通源石油、和顺石油、新能动力、山东墨龙、洲际油气、科力股份、德石股份、东方环宇、中远海能、招商轮船、招商南油、海油发展、亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔、山东海化、鲁北化工、滨化股份、安迪药业、晓程科技、畅联股份、沪江材料、宏辉果蔬、光韵达、海默科技、众生药业、ST明诚等 纪要提到的核心观点和论据 油气行业 - **核心观点**：伊以冲突升级或影响油气供应，导致油价上涨，且影响中国从伊朗的资源进口[1] - **论据**：霍尔木兹海峡承载全球约20%的石油和液化天然气流动，高盛预测该通道中断油价将上涨25%；2025年第一季度伊朗日均出口原油150万桶，占中国原油进口总量的13%；中国对伊朗液化天然气进口依赖度较高[1] 钾肥与溴素行业 - **核心观点**：伊以冲突可能影响中国从以色列的钾肥和溴素进口[1] - **论据**：以色列是全球第六大钾肥生产和第二大溴素供应商，中国从以色列进口的钾肥占农业需求重要份额，溴素用于阻燃材料生产[1] 铜、锌矿石行业 - **核心观点**：伊以冲突或影响中国从伊朗的铜、锌矿石进口[2] - **论据**：伊朗铜矿储量全球第三，锌矿出口占全球12%，中国精炼锌企业对其依存度高[2] 碳酸锂行业 - **核心观点**：伊以冲突可能影响中国碳酸锂原料供应[2] - **论据**：伊朗天青石占中国总消费量的24.3%，碳酸锂90%以上以天青石为原料生产[2] 甲醇行业 - **核心观点**：伊以冲突或影响中国从伊朗的甲醇进口，国内甲醇企业有望受益[2][17] - **论据**：伊朗是全球第二大甲醇生产国，2024年我国进口伊朗甲醇867万吨；2025年以色列袭击伊朗能源基础设施，预计后续甲醇生产受持续影响；需求旺季为每年9月至10月，伊朗甲醇出口量占生产量的90%，国际甲醇供应将大幅下降[2][17] 硫磺行业 - **核心观点**：伊以冲突或影响中国从伊朗的硫磺进口[2] - **论据**：2024年中国进口硫磺总量995万吨，其中伊朗供应66.6万吨，占比6.7%，且伊朗硫磺有显著价格优势[2] 固态电池行业 - **核心观点**：固态电池上车节点明确，设备材料订单将释放[3][16] - **论据**：2025年底长安集团、上汽集团将实现固态电池功能样车首发，2027年实现装车；预计全固态电池市场带动超百亿级，干法电极设备、固态电解质膜制备设备等为核心增量设备；硫化锂为核心材料，预计2030年市场份额65%，2030年电解质 + 导电剂需求超5000吨[3][16] 医药行业 - **核心观点**：药品及耗材集采优化，AI制药领域获海外大单[6][16] - **论据**：2025年6月13日国务院常务会议研究优化药品和耗材集采有关举措，预计近期推出新一轮集采；石药集团与阿斯利康在AI制药领域达成战略研究合作，将获1.1亿美元预付款及高额潜在付款[16] 军工行业 - **核心观点**：伊以冲突及核设施袭击事件使相关军工企业受益[17] - **论据**：如北化股份下属子公司是我国唯一的“核化生”三防器材科研、生产单位，全球弹药需求增长带动硝化棉需求旺盛，且全球硝化棉产能减少；恒久股份产品用于核污染防治，氯酸钠产能处于行业头部；大洋生物是世界第二盐酸氨丙啉厂商，伊朗冲突或使美国辉宝以色列工厂供应受影响，利好大洋生物等[17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025年6月19日，中国国际固态电池科技大会将于合肥举办[16] - 2025年6月13 - 16日，以色列对伊朗发动袭击，涉及石油设施、能源基础设施等，影响相关资源供应[17][18] - 第55届巴黎航展将于2025年6月16 - 22日举办，中国航空工业集团多款军机、无人机、民机参展[18] - 安迪药业HIV暴露前预防长效药物预计2025年下半年申报临床，首款HIV治疗药物复邦塔快速放量[18] - 晓程科技金矿选厂预计2025年底建成，2026年中投产爬坡，2027年满产运行[18] - 宏辉果蔬控股股东拟转让26.54%股份，交易完成后实控人变更[18] - 广生堂乙肝治疗创新药II期临床试验申请获批准[18] - 光韵达部分防辐射玻璃产品应用于核电工业领域，且是成飞集团3D打印航空零部件供应商[18] - 众生药业控股子公司将展示新药RAY1225注射液临床试验成果，该药物减重达标率高于替尔泊肽[18] - ST明诚与产业投资人签署重整投资协议，重整失败可能面临破产清算和终止上市风险[18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 81.80 元 [5][8] 报告的核心观点 - 2024 年公司收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为 27.55 亿、5.53 亿、5.44 亿元，同比+14.3%、+13.9%、+17.5%；1Q25 收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为 6.99 亿、1.61 亿、1.61 亿元，同比+12.8%、+12.2%、+14.2%，24 年业绩符合业绩快报，1Q25 收入及归母净利润稳定增长，看好后续集采影响消化后业绩增长提速 [1] - 根据 1Q25 业绩，考虑集采影响，下调内镜耗材类产品收入增速及毛利率预期，上调代理经销业务收入预期，预测 25 - 27 年归母净利润 6.7 亿、7.8 亿、9.1 亿元，同比+20.8%、+17.5%、+15.8%，对应 EPS 3.56 元、4.18 元、4.84 元，给予 25 年 23x PE 估值，目标价 81.80 元 [5] 根据相关目录分别进行总结 经营情况 - 2024 年国内受集采影响，GI 产品线增长受阻，国内收入 13.82 亿元，同比+2.1%，毛利率达 68.7%，同比+3.2pct；海外市场业绩亮眼，海外收入 13.59 亿元，同比+30.4%，毛利率 66.8%，同比+3.3pct，海外营收接近总收入 50%，利润贡献近 40%，亚太区收入 14.38 亿元，同比+5.5%，美洲区收入 5.82 亿元，同比+23.5%，欧洲、中东及非洲区收入 4.79 亿元，同比+37.1% [2] - 2024 年内镜耗材类、肿瘤介入类、可视化类收入分别为 23.28 亿、2.18 亿、0.35 亿元，分别同比+13.5%、+19.1%、 - 46.2%，24 年部分产品国内销售受集采影响，一次性胆道镜终端销量稳步上升 [3] - 2024 年销售、管理、研发、财务费用率分别为 23.46%、13.39%、6.33%、 - 1.80%，同比 - 0.29、 - 0.25、+0.07、+1.42pct；1Q25 分别为 21.33%、13.93%、5.44%、 - 4.51%，同比 - 0.35、+0.63、+0.46、 - 4.03pct，持续拓展市场布局加强销售费用投入致销售费用率同比增长，2024 年/1Q25 毛利率为 67.65%/65.69%，同比+3.15、 - 2.62pct，1Q25 毛利率下滑因部分产品集采后毛利率下降 [4] 估值 - 可比公司 25 年 Wind 一致预期均值 PE 为 23x，报告给予公司 25 年 23x PE 估值 [5] 盈利预测 - 预测 25 - 27 年营业收入分别为 33.12 亿、39.25 亿、45.81 亿元，同比+20.18%、+18.53%、+16.71%；归母净利润分别为 6.68 亿、7.85 亿、9.09 亿元，同比+20.77%、+17.49%、+15.78%；EPS 分别为 3.56 元、4.18 元、4.84 元 [7][20]