欧洲钢铁行业绿色转型与直接还原铁工厂建设动态 - 当前欧洲钢铁制造商正持续推进直接还原铁工厂建设项目，未来将重点聚焦采用绿氢还原铁的工艺，但在项目实施过程中面临诸多挑战，导致部分计划受到影响 [1][17] 瑞典项目进展 - 瑞典GreenIron公司即将在桑德维肯工业园区启用一座直接还原铁工厂，目前处于商业运营前最后阶段，正在进行现场热试，该工厂采用专利零排放技术，以绿氢为还原剂，铁矿石处理量约3万吨/年，根据2025年8月签署的协议，挪威氢能公司将在其工厂附近共建绿氢生产设施 [3][18] - 瑞典Stegra公司（前身为H2 Green Steel）宣布，其位于博登的绿色板材钢厂建设项目中电解槽安装进度已超过50%，项目计划于2026年投产，配备基于Midrex技术的直接还原铁工厂（产能210万吨/年）、电弧炉炼钢车间及CSP Nexus连铸连轧机组，计划于2027年全面投产 [4][19] 西班牙与德国项目进展 - 西班牙海德姆钢铁公司正在推进其在普埃尔托拉诺基地的绿色钢厂项目，包含一座150万吨/年的直接还原铁工厂，2025年10月，由于审批程序仍在进行中，将投产日期从2026年调整至2027年，项目初期优质热轧扁平材产能达150万吨/年，二期计划提升至260万吨/年热轧卷和冷轧卷，建成后将成为欧洲最大的绿色钢铁生产基地之一 [5][19] - 德国蒂森克虏伯正在杜伊斯堡-贝克尔沃思工厂建设一座产能为250万吨/年的直接还原铁工厂，目前土建工程、工厂钢结构及基础结构设计工作正在推进，装置计划于2026年末投产，投用后将开始分阶段停用高炉设备 [6][30] - 德国萨尔茨吉特公司在SALCOS计划框架下，在其板材厂建设产能为200万吨/年的直接还原铁工厂，计划于2026年投产，旨在替代高炉-转炉生产工艺路线，2025年8月，该公司启动了欧洲最大绿氢电解槽的建设工作，整个项目还包含在该基地建设一座产能190万吨/年的电弧炉 [8][31] - 德国迪林根钢铁公司在“Power4Steel”计划下，正准备为其迪林根基地配备一座产能为200万吨/年的Midrex直接还原铁工厂，目标是到2045年实现碳中和，2025年9月，其母公司SHS集团与法国能源公司Verso Energy签署长期绿氢供应协议，工厂计划于2029年投产，基地还将配备电弧炉 [9][21] 其他欧洲国家项目进展 - 塔塔钢铁荷兰公司计划在其艾默伊登基地实施大规模绿色钢铁项目，分两阶段（2030年前和约2035年）配备两座直接还原铁工厂，以助力分阶段关闭高炉-转炉设备，项目还包括安装两座电弧炉，目前处于土建工程阶段 [10][22] - 捷克特里内茨钢铁公司计划在其特里内茨基地建设一座产能为130万吨/年的直接还原铁工厂和一座电弧炉，已启动部分建设工作，最初计划于2028年末投产，但今年春季因监管条件不明确及公共财政支持不足，投产时间被推迟至2030年 [11][23] - 芬兰Blastr绿钢公司将在因科市推进绿色钢厂及一体化制氢设施建设计划，包含一座产能为250万吨/年的直接还原铁工厂，计划于2030年投产，主要生产热轧卷和冷轧卷，2025年8月，在最新一轮融资中引入了战略投资者艺康集团，合作打造水处理系统 [12][24] - GravitHy公司正准备在法国福斯港建设一座产能为200万吨/年的直接还原铁工厂，计划于2029年投产，并计划配套生产绿氢，2025年10月与HES FOS签署谅解备忘录建立长期合作伙伴关系，2025年11月21日，与当地120家企业共同呼吁法国政府在2025年12月13日前为福斯-贝尔工业公园提供特高压电力供应 [13][31][32] 已暂停或推迟的项目 - 2024年11月，安赛乐米塔尔正式宣布，由于政治、能源及市场环境发生不利变化，决定推迟其全部脱碳项目的最终投资决策，包括绿色直接还原铁工厂建设 [14][25] - 安赛乐米塔尔西班牙希洪基地项目计划建设一座产能为230万吨/年的氢基直接还原铁工厂和一座产能为110万吨/年的电弧炉，最初计划于2025年投产，是其欧洲地区2030年二氧化碳减排35%目标的一部分 [14][25] - 安赛乐米塔尔比利时公司根特基地脱碳项目包括建设一座产能为230万吨/年的直接还原铁工厂和电弧炉炼钢车间，原计划于2026年替代产能230万吨/年的A高炉 [14][25] - 在德国，安赛乐米塔尔集团已暂停其在不来梅、艾森许滕施塔特及汉堡基地计划建设的三座直接还原铁工厂项目，这些工厂原本计划使用绿氢 [14][25] - 安赛乐米塔尔法国公司此前暂停了在其敦刻尔克基地建设产能为200万吨/年的直接还原铁工厂和200万吨电弧炉的项目，但2025年春季宣布计划重启电弧炉安装的筹备工作，直接还原铁工厂建设仍处于推迟状态，这也是法国政府近期拟起草法案将其国有化的原因之一 [15][26] - 德国HyIron绿色技术公司已暂停在德国莱茵集团埃姆斯兰燃气发电厂建设绿氢驱动的直接还原铁工厂，该设施此前被宣称将成为全球最大的直接还原铁工厂 [16][32] - 瑞典LKAB公司在加尔维瓦雷市马尔姆贝里特建设产能为130万吨/年无化石海绵铁示范工厂的项目也已暂停，该项目是HYBRIT技术产业化的关键一步，若顺利推进或将于2029年投产 [16][32] 印度绿色钢铁转型挑战 - 印度钢铁行业是该国最大的温室气体排放源，约占该国温室气体排放总量的12%，目前正处于大幅提高产能的关键时刻，计划到2030年将钢铁产能从1.8亿吨增加到3亿吨，其中高达92%的计划产能尚未建成 [28] - 目前印度吨钢二氧化碳排放约2.6吨，比全球平均水平高出25%-38%，如果继续采用传统工艺扩大产能，冶金煤进口量将从2024年的7500万吨增至2035年的1.49亿吨，几乎翻一番 [28] - 低碳绿色钢的发展还处于起步阶段，成本仍然很高，例如，与传统钢材相比，使用氢气生产的钢材溢价约为210美元/吨，这使得它对大多数消费者来说在经济上不可行，这一差距被称为绿色钢铁项目的“死亡谷” [29] - 对绿色钢铁的公共补贴远远超过了市场碳价格，每吨二氧化碳减排补贴在110-1168美元，即使是欧盟碳排放交易体系价格约为每吨88美元，也无法弥补这一成本差距，因此，如果没有国家的大力支持，绿色钢铁项目在商业上仍然不可行 [33]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入204.28亿元，同比增长12.12% [1] - 归母净利润19.04亿元，同比下降16.62%；扣非归母净利润20.1亿元，同比下降6.79% [1] - 第二季度营业总收入107.97亿元，同比增长7.99%，环比增长12.09% [1] - 第二季度归母净利润11.96亿元，同比增长0.22%，环比增长68.89%；扣非净利润12.95亿元，同比增长13.26%，环比增长81.16% [1] 价格与利润驱动因素 - 电解铝价格同比上涨2.7%，氧化铝价格同比下降2.1% [2] - 永城无烟精煤、瘦煤、平顶山动力煤价格同比分别下降23%、31%、17% [2] - 第二季度电解铝均价20196元/吨，同比下降1.7%；氧化铝均价3071元/吨，同比下降16% [2] - 第二季度永城无烟精煤、瘦煤、平顶山动力煤均价分别为935元/吨、1153元/吨、496元/吨，同比降幅达30%、27%、21% [2] 子公司业绩分化 - 云南神火上半年净利润9.83亿元，同比增长79% [2] - 新疆煤电净利润12.35亿元，同比增长3.2% [2] - 新龙公司净利润0.83亿元，同比下降71%；兴隆公司净利润0.32亿元，同比下降90% [2] 成本与投资收益 - 期间费用总额9.75亿元，同比下降12%；费用率4.8%，同比下降1.3个百分点 [3] - 投资收益2.53亿元，占利润总额8.49% [3] - 联营企业和合营企业投资收益2.4亿元，同比增长325.21% [3] 生产与销售情况 - 铝产品产量87.11万吨，同比增长16%；销量87.14万吨，同比增长16% [4] - 煤炭产量370.78万吨，同比增长15%；销量372.75万吨，同比增长18% [4] - 铝箔产量5.30万吨，同比增长28%；销量4.98万吨，同比增长21% [4] - 炭素产品产量17.53万吨，同比下降24%；销量19.04万吨，同比下降19% [4] 业务弹性与估值 - 煤炭销量每增加100元/吨（含税），收入增加约6亿元 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为50.2亿元、58.5亿元、66.6亿元 [5] - 煤炭业务给予13倍PE估值，电解铝业务给予10倍PE估值 [5]

财务表现 - 公司上半年实现营业收入204.28亿元 同比增长12.12% [2] - 归母净利润19.04亿元 同比下降16.62% [2] - 采掘业务收入28.87亿元 同比减少18.99% [3] - 有色金属类业务收入141.82亿元 同比增长20.79% [3] 产品产销情况 - 铝产品生产87.11万吨 销售87.14万吨 分别完成年度计划51.24%和51.26% [3] - 煤炭生产370.78万吨 销售372.75万吨 分别完成年度计划51.50%和51.77% [3] - 铝箔生产5.30万吨 销售4.98万吨 分别完成年度计划39.28%和36.89% [3] - 冷轧卷生产8.72万吨 销售8.61万吨 分别完成年度计划49.83%和49.19% [3] 产能与资源储备 - 煤炭保有储量13.08亿吨 可采储量6.05亿吨 [3] - 电解铝产能170万吨/年 阳极炭块产能80万吨/年 [3] - 铝箔产能14万吨/年 铝箔坯料产能26.5万吨/年 [3] 资本运作 - 累计回购股份1542.04万股 占总股本0.686% [4] - 回购总金额2.55亿元 最高成交价17.00元/股 最低成交价15.93元/股 [4] - 原计划回购金额2.5-4.5亿元 回购价不超20元/股 [4] 业务调整与投资 - 转让汇源铝业100%股权 累计收回债权1.28亿元 [5] - 以1.86亿元增资安徽相邦复合材料有限公司 获得35%股权 [5] - 安徽相邦主营纳米陶瓷铝合金 已应用于航空航天等高端领域 [5][6] 战略规划 - 暂时没有出海计划 因存在投资金额大、回报期长等风险因素 [6] - 密切关注国际市场动向 寻找合适投资机会 [6] 行业展望 - 预计2025年下半年煤炭价格可能出现阶段性反弹 但力度有限 [2][6] - 煤炭市场供需宽松 价格承压下行 但预计将逐步向供需平衡调整 [6] - 电解铝价格预计将持续高位运行 受益于行业稳增长方案和绿色能源政策 [6] - 铝箔行业进入产能释放期 竞争日趋激烈 侵蚀铝加工业务利润 [6]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][4][26] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润同比下降38%，营收3221亿元同比降6.5%，2025Q1归母净利润同比和环比均上升 [1][5] - 公司高比例分红，2024下半年利润分配预案预计分红21.5亿元，现金分红和回购金额合计占2024年度归母净利润72.1%，2024 - 2026年拟现金股利不低于每股0.2元 [1][5] - 行业承压下公司经营稳健，2024年钢材销量与2023年基本持平，冷轧卷和厚板销量增，热轧卷等销量降 [2][6] - 冷轧卷和热轧卷是盈利主要来源，冷轧卷毛利润占钢材总毛利67%，热轧卷占26% [2][6] - 2025年公司计划产铁4879万吨、产钢5261万吨等，预算安排固定资产投资239亿元用于多个项目 [2][25] - 预计2025 - 2027年收入3289/3308/3328亿元，归母净利润97.5/109.8/122.2亿元，同比增速可观 [2][26] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业收入分别为3448.68亿、3221.16亿、3289.34亿、3308.28亿、3327.69亿元，增速分别为 - 6.6%、 - 6.6%、2.1%、0.6%、0.6% [3] - 2023 - 2027年净利润分别为119.44亿、73.62亿、97.51亿、109.76亿、122.17亿元，增速分别为 - 2.0%、 - 38.4%、32.4%、12.6%、11.3% [3] - 2023 - 2027年每股收益分别为0.54、0.33、0.44、0.50、0.56元 [3] 产品销售 - 2024年钢材销量5160万吨与2023年基本持平，冷轧卷和厚板销量同比增加，热轧卷、钢管、长材销量同比下降 [2][6] - 冷轧卷毛利润占钢材总毛利67%，热轧卷占26%；冷轧卷单吨毛利润275元同比减161元，热轧卷单吨毛利润109元同比增48元，长材单吨毛利润 - 87元同比减亏101元 [2][6] 生产规划 - 2025年计划产铁4879万吨、产钢5261万吨、销售商品坯材5224万吨，营业总收入3120亿元、营业成本2909亿元 [2][25] - 2025年预算安排固定资产投资239亿元，用于宝山基地无取向硅钢产品结构优化等项目 [2][25]