钢铁行业前景 - 塔塔钢铁、纽柯和Steel Dynamics因印度需求前景和美国关税保护有望保持相对同行溢价及较高EV/EBITDA倍数 [3] - 安赛乐米塔尔和浦项已重估且交易价高于中周期指标 但欧洲需求疲弱和韩国国内需求疲软可能限制其增长 [3] - 日本制铁高价收购美国钢铁及其资产负债表杠杆可能继续拖累其估值倍数 [3] - 中国钢企利润有望因需求回升和限产而改善 上半年需求同比增长4.3% 出口逆势增长9.2% [5] - 中国转炉钢厂7月利润达340元/吨 为2022年2月以来新高 主要因生产成本下降25%抵消钢价11%跌幅 [5] - 大连铁矿石期货触及五个月高点821元/吨 但钢厂趋于谨慎可能限制涨势 [5] 铜产业现状 - 美国铜关税难以实现供应回流 冶炼能力有限、审批流程缓慢及政策支持不足是主要障碍 [7] - Freeport-McMoRan(美国产量占30%)及Aurubis可能获得更多销售 [7] - 2024年美国自产精炼铜85万吨 仅满足不到一半需求 需进口81万吨 主要来自智利、加拿大、墨西哥和秘鲁 [7] 白银市场展望 - 白银相较黄金的突破暂时停滞 但工业需求驱动的基本面持续增强 [10] - 金银比可能从目前的90趋近80 [10] - 白银工业需求增长预计将继续超过供应 或支撑其下半年及2026年相对于黄金的表现 [10] 北美钢铁行业 - 热轧钢价在4月高点回落10%后趋于稳定 [12] - 2024年钢铁需求预计下降3% 2025年有望反弹2% [12] - 2025年整体前景乐观 利率下调可能鼓励建筑投资和制造业回流 [12] - 美国钢铁下游市场中 建筑占比30% 汽车占比14% 出口占比6% [13]

核心观点 - 包钢股份热轧卷产品获得中国钢铁工业协会颁发的低碳排放钢证书 标志着公司在绿色低碳发展和提升产品环保属性方面取得新突破 [1][3] - 公司通过系统性低碳转型措施 包括提高高炉球团矿配比与转炉废钢比等核心减碳路径 实现热轧卷产品碳效E级认证 [3] - 包钢集团已发布绿色低碳品牌战略 包括"低碳排放稀土钢"和"低碳排放钢"两大系列 此次认证是对该战略的有力支撑 [5] 低碳转型措施 - 公司低碳能源中心对2024年热轧卷碳绩效水平进行周密测算 并制定低碳排放钢生产方案 [3] - 采用提高高炉球团矿配比与转炉废钢比的核心减碳路径 2025年6月29日成功生产低碳排放钢 [3] - 通过LCA技术积累完成多次碳足迹测算 确定减碳工艺路径 实现减碳量40%以上 [5] 认证与标准 - 热轧卷产品经中国钢铁工业协会低碳排放钢发布平台计算和第三方机构验证 符合《低碳排放钢评价方法》团体标准 [3] - 公司是国内钢铁行业第二家开展生命周期评价(LCA)研究的企业 已发布10份EPD报告和1份碳足迹报告 [5] 产品与品牌 - 包钢绿色低碳品牌包括"低碳排放稀土钢"和"低碳排放钢"两大系列 [5] - 低碳排放钢认证涵盖钢轨、稀土耐磨钢、铁精矿等产品 [5]

上海期货交易所商品基差数据 - 铜现货价格78500元/吨，期货主力合约收盘价78040元/吨，基差460元/吨，基差率0.59% [1] - 铝现货价格16625元/吨，期货主力合约收盘价16735元/吨，基差-110元/吨，基差率-0.66% [1] - 螺纹钢现货价格3370元/吨，期货主力合约收盘价3205元/吨，基差165元/吨，基差率4.90% [1] - 热轧卷现货价格3500元/吨，期货主力合约收盘价3390元/吨，基差110元/吨，基差率3.14% [1] - 不锈钢现货价格13600元/吨，期货主力合约收盘价12805元/吨，基差795元/吨，基差率5.85% [1] 大连商品交易所商品基差数据 - 豆粕现货价格2880元/吨，期货主力合约收盘价3000元/吨，基差-120元/吨，基差率-4.17% [1] - 棕榈油现货价格8940元/吨，期货主力合约收盘价8900元/吨，基差40元/吨，基差率0.45% [1] - 铁矿石现货价格814元/吨，期货主力合约收盘价779元/吨，基差35元/吨，基差率4.26% [2] - 焦煤现货价格1170元/吨，期货主力合约收盘价1046元/吨，基差125元/吨，基差率10.64% [2] 郑州商品交易所商品基差数据 - 白糖现货价格5955元/吨，期货主力合约收盘价5793元/吨，基差162元/吨，基差率2.72% [2] - 棉花现货价格15325元/吨，期货主力合约收盘价13650元/吨，基差1675元/吨，基差率10.93% [2] - 玻璃现货价格1250元/吨，期货主力合约收盘价1117元/吨，基差133元/吨，基差率10.64% [2] - 苹果现货价格8500元/吨，期货主力合约收盘价7814元/吨，基差686元/吨，基差率8.07% [2] 广州期货交易所商品基差数据 - 工业硅现货价格9850元/吨，期货主力合约收盘价8760元/吨，基差1090元/吨，基差率11.07% [2] - 碳酸锂现货价格70000元/吨，期货主力合约收盘价68280元/吨，基差1720元/吨，基差率2.46% [2] - 多晶硅现货价格46500元/吨，期货主力合约收盘价49130元/吨，基差-2630元/吨，基差率-5.66% [2] 现货标的说明 - 上海期货交易所铜现货标的为A00铝，锌现货标的为0锌，镍现货标的为1镍板 [4] - 大连商品交易所豆粕现货标的为张家港43%豆粕，棕榈油现货标的为广东24度精炼棕榈油 [4] - 郑州商品交易所白糖现货标的为广西一级糖报价，棉花现货标的为CC Index 3128B指数 [4] - 广州期货交易所工业硅现货标的为浙江市场通氧553中间价，碳酸锂现货标的为电池级碳酸锂中间价 [5]

美国钢铁行业现状 - 2025年初美国热轧卷价格较年初上涨35%至900美元/吨 [1] - 美国钢铁行业在关税政策驱动下供给偏紧状态有望延续 [1] - 美国是全球第三大钢铁消费国，2024年净进口量占消费量约20% [3] - 美国粗钢产量约8,000万吨，电炉钢占比约70%，远高于全球30%的水平 [3] 供给分析 - 美国钢铁供给具有电炉钢占比高、集中度高的特点，CR4超80% [3] - 中期约700万吨粗钢产能待投放，均为电炉产能 [3] - 美国粗钢产能集中度从2000年CR4 32%上升至2024年82% [15] - 2025-2028年美国将有超700万吨钢铁产能待投放，占2024年产能7% [19] 需求分析 - 2024年美国钢铁消费量约8,900万吨，建筑、汽车、机械分别占比44%、28%、9% [4] - 美国汽车行业钢铁需求占比明显高于其他地区 [4] - 非住宅建筑用钢或在制造业回流背景下迎来增长 [4] - 2024年美国汽车进口量占消费量超50%，本土产能利用率降至70%以下 [39] 价格走势 - 美国热轧卷价格受贸易保护政策影响较大 [44] - 美国钢铁市场较中国和欧洲存在溢价，主要源于高集中度和电炉钢占比 [44] - 短期美国钢铁价格或处于高位震荡，长期中枢或上移 [47] - 2025年6月纽柯钢铁累计上调热轧卷价格40美元至910美元/吨 [47] 贸易政策影响 - 特朗普政府对进口钢铁实施232条例加征50%关税 [3] - 2024年仅18%的美国钢材进口适用于232条例25%关税 [24] - 2025年修订后232条例取消所有豁免，对所有进口钢铁征收25%关税 [24] - 2025年6月进口钢铁关税上调至50% [24] 日本制铁收购美国钢铁 - 日本制铁于2025年6月18日以每股55美元完成收购美国钢铁公司 [48] - 收购使日本制铁粗钢产能增加37%至8,600万吨 [49] - 美国钢铁公司单吨粗钢产能收购额约600美元 [49] - 美国政府通过持有黄金股获得特定事项否决权 [50]

中国钢铁出口现状 - 中国6月钢材出口967万吨同比增长10.7% 1-6月累计出口5814万吨创同期历史新高同比增长9.2% [2] - 中国热轧卷价格跌至每吨450美元为2020年7月以来最低水平 [2] - 5月中国对日本普通钢材出口达9万8667吨同比增加50% [2] 日本钢铁市场影响 - 东京地区热轧钢板价格降至11万2500日元/吨较6月底下降4%创2021年8月以来新低 [2] - 日本钢铁需求低迷受美国关税政策不确定性及建筑业劳动力短缺影响 [2] - 东京制铁4月下调热轧钢板价格 JFE控股计划2027年关闭广岛县高炉 [3] 全球贸易摩擦加剧 - 2024年全球钢铁反倾销调查达41起创历史新高其中针对中国30起 [3] - 韩国巴西推进对华钢铁反倾销调查 美国加征50%钢铁关税 加拿大对超额进口征收最高50%关税 [3] - 日本首次启动对大陆和台湾镍系不锈钢反倾销调查 [3] 行业供需格局 - 中国保持高产量水平但建筑业低迷导致国内需求走弱 [1][2] - 过剩中国钢材流向日本市场进一步压低整体价格 [1][2] - 各国采取反倾销措施将中国产品拒之门外导致贸易摩擦升级 [1][3]

贸易政策变动 - 韩国政府6月26日宣布对中国不锈钢厚板加征21.62%反倾销税，限期五年 [1] - 韩国同时对中国的碳钢板、热轧钢板等产品展开反倾销调查，并将二亚硫酸钠等化工产品纳入征税范围 [3] - 中国商务部6月30日宣布延长对韩国等国不锈钢钢坯和热轧卷的反倾销税，税率最高达103.1% [3] - 中国对韩国浦项制铁等企业设置豁免条款，只要出口价格不低于承诺价就可享受"价格承诺"政策 [4] 行业影响 - 2024年中国对韩不锈钢厚板出口量同比增长28%，价格比韩国本土产品低15% [4] - 韩国钢铁和化工行业产能利用率从2023年82%下降至2025年68%，超过30家中小型钢厂面临倒闭风险 [7] - 中国是韩国钢铁产品第二大出口市场，加税将导致韩企对华出口成本上升并影响就业 [11] 企业动态 - 韩国现代、起亚撑起韩国出口的大半壁江山，面临美国可能恢复25%对韩汽车关税的威胁 [7] - 韩国钢铁行业协会已提出请愿，要求政府向WTO申诉中国加税措施 [11] - 韩国政府批准超30万亿韩元追加预算支持半导体和AI产业转型，并推动中小企业参与国家项目 [11] 国际贸易关系 - 美国提出"交换条件"：如果韩国不对中国钢铁产品提高关税，美国就要恢复25%对韩汽车关税 [7] - 韩国派出贸易部长赴美谈判请求暂缓恢复高额汽车关税，同时派跨党派议员代表团访华讨论人工智能合作和半导体供应链 [9] - 韩国制造业对美国及中国市场依赖度达24.5%，半导体、汽车等核心产业离不开中国市场 [14]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][4][26] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润同比下降38%，营收3221亿元同比降6.5%，2025Q1归母净利润同比和环比均上升 [1][5] - 公司高比例分红，2024下半年利润分配预案预计分红21.5亿元，现金分红和回购金额合计占2024年度归母净利润72.1%，2024 - 2026年拟现金股利不低于每股0.2元 [1][5] - 行业承压下公司经营稳健，2024年钢材销量与2023年基本持平，冷轧卷和厚板销量增，热轧卷等销量降 [2][6] - 冷轧卷和热轧卷是盈利主要来源，冷轧卷毛利润占钢材总毛利67%，热轧卷占26% [2][6] - 2025年公司计划产铁4879万吨、产钢5261万吨等，预算安排固定资产投资239亿元用于多个项目 [2][25] - 预计2025 - 2027年收入3289/3308/3328亿元，归母净利润97.5/109.8/122.2亿元，同比增速可观 [2][26] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业收入分别为3448.68亿、3221.16亿、3289.34亿、3308.28亿、3327.69亿元，增速分别为 - 6.6%、 - 6.6%、2.1%、0.6%、0.6% [3] - 2023 - 2027年净利润分别为119.44亿、73.62亿、97.51亿、109.76亿、122.17亿元，增速分别为 - 2.0%、 - 38.4%、32.4%、12.6%、11.3% [3] - 2023 - 2027年每股收益分别为0.54、0.33、0.44、0.50、0.56元 [3] 产品销售 - 2024年钢材销量5160万吨与2023年基本持平，冷轧卷和厚板销量同比增加，热轧卷、钢管、长材销量同比下降 [2][6] - 冷轧卷毛利润占钢材总毛利67%，热轧卷占26%；冷轧卷单吨毛利润275元同比减161元，热轧卷单吨毛利润109元同比增48元，长材单吨毛利润 - 87元同比减亏101元 [2][6] 生产规划 - 2025年计划产铁4879万吨、产钢5261万吨、销售商品坯材5224万吨，营业总收入3120亿元、营业成本2909亿元 [2][25] - 2025年预算安排固定资产投资239亿元，用于宝山基地无取向硅钢产品结构优化等项目 [2][25]