投资评级 - 报告维持对新乳业（002946）的“买入”评级 [2][7] - 报告类型为业绩点评，报告日期为2026年11月04日 [1][2] 核心观点 - 低温品类保持稳健增长，产品创新贡献增量，盈利能力延续提升 [2][7] - 2026年前三季度低温品类收入保持双位数增长，成为营收增长主要动力，新品收入占比保持双位数 [7] - DTC渠道为核心渠道，推动“订送分离”模式变革，新客续订率及老客复购率进一步提升 [7] - 新零售业务加速发展，零食量贩渠道保持良好增长，深化与山姆等渠道合作，较早切入新鲜零食渠道并成为供应商 [7] - 渠道结构变化影响毛利率，盈利能力延续提升，期间费用率持续改善 [7] - 公司坚持“鲜立方战略”，以低温产品为主导，DTC渠道为核心，产品结构优化、渠道多元化布局，盈利能力持续增强 [7] 事件与业绩表现 - 2026年前三季度公司实现营业总收入88.58亿元，同比+5.03%；归母净利润7.05亿元，同比+13.23%；扣非归母净利润7.22亿元，同比+11.63% [7] - 2026年Q3实现营业总收入30.45亿元，同比+4.72%；归母净利润2.40亿元，同比+6.19%；扣非归母净利润2.46亿元，同比+4.35% [7] - 2026年Q3毛利率26.77%，同比-1.67pct；销售净利率8.06%，同比+0.07pct，毛利率下降主要受渠道结构变化影响，净利率延续提升 [7] - 2026年Q3销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为13.35%/2.49%/0.54%，同比分别-1.73pct/-0.42pct/-0.2pct，期间费用率持续改善 [7] - Q3所得税费用4048.81万元，同比+62.5%，国家税收标准调整对当期盈利能力造成一定影响 [7] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为8.23/9.55/10.75亿元（前值分别为8.49/10.07/11.47亿元） [7] - 预计2026-2028年EPS分别为0.96/1.11/1.25元（前值分别为0.99/1.17/1.33元） [7] - 对应当前股价PE分别为18/15/13倍 [7] - 主营收入预测：2025A为11,233.46百万元（同比+5.33%），2026E为11,773.42百万元（同比+4.81%），2027E为12,446.75百万元（同比+5.72%），2028E为13,168.75百万元（同比+5.80%） [5] - 归母净利润预测：2025A为731.15百万元（同比+35.98%），2026E为823.06百万元（同比+12.57%），2027E为954.74百万元（同比+16.00%），2028E为1,074.51百万元（同比+12.54%） [5] - 市盈率预测：2025A为19.79倍，2026E为17.58倍，2027E为15.15倍，2028E为13.46倍；市净率预测：2025A为3.71倍，2026E为3.19倍，2027E为2.68倍，2028E为2.29倍 [5] 财务报表关键预测 - 利润表：营业总收入2025A为11,233百万元，2026E为11,773百万元，2027E为12,447百万元，2028E为13,169百万元；归母净利润2025A为731百万元，2026E为823百万元，2027E为955百万元，2028E为1,075百万元 [8] - 毛利率（毛利/营业收入）：2025A为29%，2026E为30%，2027E为30%，2028E为31% [8] - 销售费用率2025A-2028E均为16%；管理费用率均为3%；研发费用率均为0% [8] - 财务费用2025A为78百万元，2026E为32百万元，2027E为21百万元，2028E为8百万元 [8] - 资产负债表：资产总计2025A为9,135百万元，2026E为9,470百万元，2027E为10,410百万元，2028E为11,425百万元；负债合计2025A为5,163百万元，2026E为4,835百万元，2027E为4,876百万元，2028E为4,964百万元 [8] - 现金流量表：经营活动现金流净额2025A为1,510百万元，2026E为1,341百万元，2027E为1,599百万元，2028E为1,810百万元；资本性支出2025A为-465百万元，2026E为-322百万元，2027E为-520百万元，2028E为-555百万元 [8] - 基本指标：ROE 2025A为19%，2026E为18%，2027E为18%，2028E为17%；ROIC 2025A为15%，2026E为13%，2027E为13%，2028E为13%；EV/EBITDA 2025A为11.77倍，2026E为10.32倍，2027E为8.88倍，2028E为7.82倍 [8] 公司基本数据 - 数据日期2026/11/03，收盘价16.81元，总股本86,068万股，流通A股85,072万股，资产负债率53.61%，市净率3.41倍，净资产收益率（加权）17.27，12个月内最高/最低价20.20/12.91元 [7] 相关研究 - 《新乳业（002946）：低温产品增长强劲，新零售加速发展——公司简评报告》2026.09.03 [7] - 《新乳业（002946）：一季度表现亮眼，低温品类延续快速增长——公司简评报告》2026.05.07 [7] - 《新乳业（002946）：低温业务表现亮眼，新渠道高速发展——公司简评报告》2026.03.26 [7]