文章核心观点 - 中国与中亚五国的经济联系正在迅速深化，这背后是中国企业为保障全球供应链安全而进行的主动地理重构与产业链布局 [2][5] - 以厦门国贸为代表的中国供应链企业，正从传统的贸易中间商升级为“全球产业链组织者”，通过“平台化据点+本土化运营”深入资源腹地，掌控关键节点，构建更具韧性的供应链网络 [25][30] 中国与中亚的经贸联系现状 - 中国至中亚的航班量呈爆炸式增长，截至2026年3月，至哈萨克斯坦航班恢复至疫情前的293%（709班），至乌兹别克斯坦恢复率高达614.49%（424班）[2][3] - 2025年全年，中哈两国客流量同比增长96%，2026年第一季度增长仍在延续 [2] - 飞往中亚的航班上大部分乘客是商人、工程师等供应链探路者，而非游客 [3] - 2025年仅南航一家，飞往中亚的航班量就比疫情前增长了近三倍 [4] 供应链安全与“白色石油”棉花 - 棉花被称为“白色石油”，对中国纺织产业至关重要，2025年1至11月中国进口棉花89万吨、棉纱119万吨 [7] - 中国棉花进口来源高度集中，巴西和澳大利亚两国合计占比约75%，存在供应链风险 [8] - 乌兹别克斯坦是全球第六大产棉国，正进行产业转型，从2020年起逐步停止原棉出口，谋求向棉纱、面料升级 [8][10] - 深入参与乌兹别克斯坦纺织产业链建设，有助于实现中国棉花进口多元化 [11] 厦门国贸在乌兹别克斯坦的实践 - 公司自2016年进入乌兹别克斯坦，从采购贸易升级为提供采购、分销、金融等全套供应链解决方案 [13] - 2025年5月，公司协调开通首趟“塔什干—福州”中亚班列，运输乌兹别克斯坦棉纱，相比传统“海铁联运”时间缩短近一半 [13] - 该模式贯通了“中亚棉纱—福建织造—全球销售”的产业链 [15] - 公司已成为中国最大的乌兹别克斯坦棉纱进口商，高峰期占中国总进口量的40%以上，供应链服务覆盖当地80%以上的棉纺供应企业 [15] - 公司在当地合作工厂为当地创造约400个就业岗位，年出口金额约2400万美元 [15] - 公司实践“走进去”战略，在当地建轧花厂、恢复纱厂产能、培训工人，而不仅仅是“走出去”采购 [28] 厦门国贸的全球化供应链布局 - 在东南亚木片运输市场，公司从“找船运货”升级为“自主承运”，旗下运营5艘木片专用船，年运力超30万载重吨 [19][21] - 在马六甲海峡，公司拥有并运营一艘30万吨级超大型浮仓“ITG Amoy”，其报价被纳入新加坡燃料油指数参考范围，参与全球定价 [22] - 在新西兰，公司通过控股上游林地林权，掌握“林—浆—纸”产业链定价主动权 [23] - 公司全球布局广泛：在境外设立约50家分支机构及投资企业，与全球170多个国家和地区的9万多家企业合作，布局约113个海外仓，自有及管理船舶31艘，年海运运输量超3400万吨 [23] 公司战略与行业趋势 - 公司战略愿景升级为“成为领先的全球产业链组织者”，提出“三链五化五力”战略体系 [25] - 公司的角色从外贸“中间商”转变为“全球产业链的组织者”，方法论是通过“平台化据点+本土化运营”成为“价值共建者” [25][30] - 全球竞争的关键正从领土转向供应链，构建并掌控供应链网络成为核心 [31] - 中国供应链企业正在为中国经济编织更具韧性的全球供应链网络 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纸浆整体偏空格局难改，但布针基差走强和持仓下降带来低位反弹可能，二类浆外盘报价670美元对应的进口成本是较强压力位，更安全策略是待反弹到较高水平做空 [4][5] - 推荐5 - 7/5 - 9反套策略，因“弱现实”矛盾短期难解决 [6] - 推荐阔叶正套，未来一段时间阔叶浆相对针叶浆偏强格局将维持 [7] - 若4月针叶浆外盘报价上涨或国内需求意外修复，纸浆期货价格可能走强或反转 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 行情综述：前半周纸浆增仓下跌并突破新低，周四开始减仓反弹，现货市场布针价格触底使基差走强，其他针叶浆价差稳定，阔叶浆维持在4550 - 4600元/吨区间 [4] - 纸浆基本面：布针基差走强约100元/吨，因布针价格低被贸易和纸厂及期现商采购，其他浆种情况不佳，欧针加针库存压力高、基差低，阔叶浆稳定；本周针阔浆库存略有去化，青岛地区结构性累库，去化主要在常熟港；欧洲3月港口库销比略有下降；下游成品纸方面，文纸价格稳定，生活用纸和白卡纸价格下降，基本面偏弱 [4] - 单边策略：整体偏空格局难改，布针基差走强和持仓下降带来低位反弹可能，二类浆外盘报价670美元对应的进口成本是较强压力位，待反弹到较高水平做空 [5] - 月间套利策略：推荐5 - 7/5 - 9反套，因“弱现实”矛盾短期难解决 [6] - 期现套利策略：推荐阔叶正套，未来一段时间阔叶浆相对针叶浆偏强格局将维持 [7] - 潜在影响因素：4月针叶浆外盘报价上涨或国内需求意外修复，纸浆期货价格可能走强或反转 [8] 浆纸产业链价格数据 - 期货：持仓量先增后减，成交量反弹 [10] - 现货：布针基差明显走强，阔叶浆价格稳定 [17] - 外盘报价：针叶浆外盘报价走弱，阔叶浆价格上涨 [31] - 木片：广西木片价格略有回落 [41] - 成品纸：双胶纸、铜版纸、生活用纸、白卡纸有相应价格变化 [49][55] 纸浆供需基本面数据 - 进口量：2025年2月针叶浆进口量同比下跌，2026年2月阔叶浆进口量同环比下降，2026年3月南美三国对华纸浆出口量环比下降，2026年2 - 3月中国木片供应量下降 [60][70][80][99] - 发运量：2026年2月W20对华化学浆发运量下降 [87] - 产量：中国国产浆、阔叶浆、化机浆、竹浆有相应产量数据 [112][118] - 库存：2026年2月海外针叶浆略有去库但仍处高位，中国纸浆港口针叶浆库存累库、阔叶浆库存下降，纸浆期货仓单变动不大，3月欧洲纸浆库存消费比下降 [119][124][138][148] - 用纸产量：2026年3月中国木浆用纸产量同比上涨 [161] - 造纸行业库存：2025年2月中国造纸行业成品纸库存同比下降 [173] - 厂内库存：2026年3月除生活用纸外中国木浆用纸厂内均累库 [184] - 社会库存：3月中国生活用纸/白卡纸累库，文纸持平 [193] - 进出口量：2026年2月中国成品纸进口量同比下降，木浆出口量同比持平 [202][210] - 供需平衡表：展示2020 - 2026年3月中国化学浆供需平衡情况 [218] 纸浆价差数据 - 品牌价差：针阔价差小幅反弹 [221] - 月差：纸浆月间价差略有走强 [233] - 基差：针叶浆基差稳定，阔叶浆基差走弱 [244] - 浆厂利润：针叶浆厂利润大幅下跌 [253] - 进口利润：针叶浆进口利润维持低位 [265] - 成品纸生产利润：成品纸造纸利润下降 [275]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周纸浆期货增仓震荡下跌，基本面未改善，国内需求进入淡季且供给端缺乏利多，纸浆期货偏空看待 [3] - 单边策略建议逢高做空；月间套利推荐5 - 7/5 - 9反套；期现套利推荐阔叶正套 [4][5][6] - 海外针叶浆厂意外停产、美伊战争长期化导致外盘价格上涨可能使盘面价格上涨 [7] 各目录总结 浆纸产业链价格数据 - 期货价格持仓量增加，成交量有所回落 [9] - 现货市场针叶浆基差基本稳定，阔叶浆价格稳定在4550 - 4600元/吨 [3][16] - 外盘报价针叶浆外盘报价走弱，阔叶浆价格上涨，Domtar在4月7日宣布将上调30美元以覆盖能源成本，落实情况待观察 [3][29] - 木片市场山东、广西、河南等地木片价格有不同表现，中国木片月度进口均价有变化 [39][44] - 成品纸文化纸和白卡纸价格下降，生活用纸平稳 [3] 纸浆供需基本面数据 - 针叶浆2025年2月进口量同比下跌，港口库存继续刷新新高 [3][57] - 阔叶浆2026年2月进口量同环比下降，港口库存下降，偏紧格局将延续 [3][67] - 南美三国2026年3月对华阔叶浆出口量环比下降 [77] - W20化学浆2026年2月对华发运量下降 [84] - 木片2026年2 - 3月中国木片供应量下降 [96] - 国产浆中国国产浆月度产量有变化，阔叶浆、化机浆、竹浆产量各有表现 [109][115] - 海外浆厂2026年2月针叶浆略有去库，但仍处于高位 [116] - 中国纸浆港口针叶浆库存继续累库，阔叶浆库存下降；期货仓单本周仅有小幅新仓单注册 [121][135] - 欧洲纸浆港口针叶浆持续累库，阔叶浆稳定 [145] - 中国木浆用纸2026年3月木浆用纸产量同比上涨，除生活用纸外厂内库存3月出现累库，3月生活用纸/白卡纸社会库存累库，文纸持平 [156][179][188] - 中国成品纸2026年2月进口量同比下降，木浆出口量同比持平 [197][205] - 化学浆供需2020 - 2026年3月化学浆供应量、需求量、库存等数据有变化，供需差不同 [213] 纸浆价差数据 - 纸浆品牌针阔价差继续走缩 [216] - 纸浆月差月间价差基本稳定 [227] - 纸浆基差针叶浆基差稳定，阔叶浆基差走强 [238] - 全球主要浆厂针叶浆厂利润大幅下跌，不同浆厂利润情况有差异 [246] - 进口利润针叶浆银星、阔叶浆明星进口利润有变化 [258] - 中国成品纸成品纸造纸利润下降 [267]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周纸浆期货增仓震荡下跌，基本面偏弱且无好转迹象、美伊战争对供给端影响未明确，维持偏空观点 [3] - 纸浆需求端格局恶化，纸厂采买后回归刚需补库，港口针叶浆库存未明显去化；现货价格方面，除某大厂采购银星致基差涨 20 元/吨，其余二类浆基差未走强，月亮基差走弱；四月木浆用纸价格下跌，库存累库严重；供给端有乐观信号，但利多短期难兑现到盘面和现货价格 [3] - 单边策略建议逢高做空，认为纸浆期货“弱现实”逻辑逐步证实，上方空间有限，可在二类浆进口成本附近操作 [4] - 月间套利建议 5 - 7/5 - 9 反套，因部分参与者为“针叶浆产能出清”预期买单，“弱现实”证实和“高仓单”压力使多头向远月移仓出现反套机会 [5] - 期现套利建议阔叶正套，阔叶浆一季度供需关系优于针叶浆，预计趋势将维持 [6] 根据相关目录分别进行总结 浆纸产业链价格数据 - 期货价格增仓震荡下降，成交量回落 [10] - 现货市场针叶浆基差走弱，阔叶浆价格稳定 [19] - 外盘报价针叶浆走弱，阔叶浆上涨 [32] - 木片进口木片和木片价格均上涨 [41] - 成品纸四大木浆用纸价格下跌 [47] 纸浆供需基本面数据 - 针叶浆 2025 年 2 月进口量同比下跌 [58] - 阔叶浆 2026 年 2 月进口量同环比下降 [68] - 南美三国 2026 年 2 月对华纸浆出口量环比小幅下降 [77] - W20 2026 年 2 月对华化学浆发运量下降 [86] - 木片 2026 年 2 - 3 月中国木片供应量下降 [98] - 国产浆中国国产浆月度产量数据展示，不同类型浆产量有不同表现 [111] - 海外浆厂 2026 年 2 月针叶浆略有去库，但仍处高位 [118] - 中国纸浆港口针叶浆库存累库，阔叶浆库存稳定 [123] - 纸浆期货仓单本周纸浆仓单略有增加 [137] - 欧洲纸浆港口针叶浆累库 [147] - 中国木浆用纸 2026 年 3 月木浆用纸产量同比上涨 [160] - 中国造纸行业 2025 年 2 月成品纸库存同比下降 [172] - 中国木浆用纸厂内 2026 年 3 月除生活用纸外均累库 [183] - 中国木浆用纸社会 3 月生活用纸/白卡纸累库，文纸持平 [192] - 中国成品纸 2026 年 2 月进口量同比下降 [201] - 中国木浆 2026 年 2 月出口量同比持平 [209] - 中国化学浆供需平衡表展示 2020 - 2026 年 3 月 E 纸浆供应量、需求量、库存等数据及供需差 [217] 纸浆价差数据 - 银星 - 俄针、银星 - 阔叶、俄针 - 阔叶价差及分位图情况展示 [220][227] - 纸浆月差 5 - 9 价差震荡，9 - 1 价差走弱，展示相关月差及分位图 [232][235] - 纸浆基差针叶浆基差走弱，展示相关基差及分位图 [242][246] - 全球主要浆厂利润针叶浆厂利润大幅下跌，展示各浆厂利润情况 [251][252] - 进口利润展示针叶浆银星、阔叶浆明星进口利润及位图 [263][264] - 中国成品纸生产利润展示双胶纸、铜版纸、生活用纸、白卡纸生产利润及造纸行业营业利润、吨纸利润情况 [271][273]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纸浆期货受“弱现实”逻辑主导 本周波动剧烈 周一至周三大幅增仓下跌后减仓反弹 主要因上海浆会使市场对“弱现实”逻辑达成共识 [3] - 针叶浆价格预计下调 阔叶浆相对坚挺 “针弱阔强”格局延续 美伊战争对纸浆外盘报价影响有限 仅支持北欧浆厂挺价 库存方面 南方港口针阔均小幅去化 青岛港累库 需求端有起色 纸厂有抄底心理 但四大木浆用纸价格平稳 抄底或为短期采购 [3] - 本周后半周纸浆基差走强 银星修复到升水 二类浆价差走强 乌针基差稳定 月差方面 5 - 7/5 - 9大幅走弱 下跌由“弱需求”主导 [3] - 单边策略建议逢高做空 认为纸浆期货“弱现实”逻辑已证实 上方空间有限 可在二类浆进口成本附近逢高做空 [4] - 月间套利建议5 - 7/5 - 9反套 因部分参与者为“针叶浆产能出清”预期买单 “弱现实”和“高仓单”压力驱使多头向远月移仓 出现反套机会 [5] - 期现套利建议阔叶正套 阔叶浆供需关系优于针叶浆 此趋势将继续维持 [6] 根据相关目录分别进行总结 浆纸产业链价格数据 - 期货价格先跌后涨 整体持仓/交易量上涨 [10] - 现货市场针阔现货价格下跌 针叶浆基差走强 [19] - 外盘报价针叶浆存在下跌预期 阔叶浆较为坚挺 [32] - 木片市场山东杨木、河南杨木、广西桉木片市场价格有相应走势 中国木片月度进口均价有变化 [42][44][46][47] - 成品纸白卡纸价格下跌 [50] 纸浆供需基本面数据 - 针叶浆进口量2025年2月同比下跌 [61] - 阔叶浆进口量2026年2月同环比下降 [71] - 南美三国纸浆2026年2月对华出口量环比小幅下降 [80] - W20化学浆2026年1月对华发运量下降 [89] - 纸浆国产量2026年2月国产浆产量下降 [101] - 木片进口量2026年2月阔叶木片同环比下降 [109] - 木片国内采购量2026年2月国内木片采购量下降 [122] - 海外浆厂库存2026年1月针叶浆浆厂累库严重 [130] - 中国纸浆港口库存针叶浆小幅去库 阔叶浆大幅去库 [137] - 纸浆期货仓单结构本周纸浆新增仓单略有下跌 [151] - 欧洲纸浆港口库存纸浆环比去库 [161] - 中国木浆用纸产量2026年2月产量下降 [175] - 中国造纸行业库存2025年12月成品纸库存上涨 [186] - 中国木浆用纸厂内库存除生活用纸外均出现累库 [199] - 中国木浆用纸社会库存生活用纸去库 白卡纸累库 [207] - 中国成品纸进口量有相应数据变化 [214] - 中国成品纸出口量有相应数据变化 [223] - 中国化学浆供需平衡表展示了2020 - 2026年2月纸浆供应量、需求量、库存等数据 [232] 纸浆价差数据 - 银星 - 俄针、银星 - 阔叶、俄针 - 阔叶价差有相应走势及分位图 [237][242] - 纸浆月差5 - 9价差走弱 还有1 - 5、9 - 1月差及分位图 [247][250] - 纸浆基差针叶浆基差走弱 有银星、俄针、金鱼基差及分位图 [258][262][264] - 全球主要浆厂利润情况针叶浆厂利润大幅下跌 [268] - 中国纸浆进口利润针叶浆进口利润下降 [280] - 中国成品纸生产利润展示了双胶纸、铜版纸、生活用纸、白卡纸生产利润及造纸行业营业利润、吨纸利润情况 [288][294]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周纸浆期货价格总体震荡略有偏强，持仓和交易量均上涨，但现货价格仍偏弱，针阔浆基差走弱 [4] - 供给端受美伊战争影响，北欧对华出口纸浆成本约上涨20美元/吨，巴西和乌拉圭两大型阔叶浆厂发布常规检修通知，阔叶浆外商有挺价意愿 [4] - 库存端港口库存针叶浆延续累库，阔叶浆略有去化，本周出现大量新增仓单，纸浆仓单整体由紧转松 [4] - 需求端文化纸、生活纸价格基本稳定，白卡纸价格略有下跌，纸厂新一轮涨价函可能难落实，2月文化纸小幅累库、白卡纸大幅累库 [4] - 宏观方面美伊战争推动化工品价格上涨且有长期化趋势，目前对纸浆价格影响主要是商品情绪带动，需关注后续是否向纸浆外盘报价传导 [4] - 纸浆表现为“弱现实、强预期”，可考虑反套策略，单边缺乏明确驱动因素，建议短期观望为主 [4] 各部分内容总结 浆纸产业链价格数据 - 期货方面主力合约收盘价、总持仓量、周成交量总和、交割量有相关数据展示 [6][7] - 现货市场阔叶浆稳定，针叶浆基差报价下降，展示了多种纸浆现货价格走势 [15][23] - 外盘报价三月针叶浆外盘平盘报价，阔叶浆价格上涨，有不同地区纸浆外盘价格数据 [28] - 木片市场展示了不同地区木片市场价格及中国木片月度进口均价 [38][43] - 成品纸白卡纸价格略有下跌，展示了多种成品纸现货价格走势 [45] 纸浆供需基本面数据 - 针叶浆2025年1 - 2月进口量上涨，展示了不同国家针叶浆进口量情况 [56][58] - 阔叶浆2025年1 - 2月进口量下降，展示了不同国家阔叶浆进口量情况 [70][71] - 南美三国2026年2月对华出口量环比小幅下降，展示了相关出口量数据 [78][80] - W20 2026年1月对华化学浆发运量下降，展示了发运量及占比情况 [86][87] - 国产浆2026年2月产量下降，展示了不同类型国产浆产量情况 [98][99] - 木片2025年1 - 2月阔叶木片进口量上涨，2026年2月国内木片采购量下降，展示了相关数据 [106][119] - 海外浆厂2026年1月针叶浆浆厂累库严重，展示了库存可用天数情况 [127][128] - 中国纸浆港口库存针叶浆延续累库，阔叶略有去化，展示了不同港口及不同类型纸浆库存情况 [134][144] - 纸浆期货仓单本周新增仓单大幅注册，展示了注册量、注销量等情况 [148][149] - 欧洲纸浆港口库存环比去库，展示了库存及消费相关数据 [158][159] - 中国木浆用纸2026年2月产量下降，展示了不同类型纸产量情况 [170][171] - 中国造纸行业2025年1 - 2月成品纸库存上涨，展示了库存及同比情况 [181][182] - 中国木浆用纸厂内库存除生活用纸外均累库，社会库存生活用纸去库，白卡纸累库，展示了相关库存数据 [194][202] - 中国成品纸进口量和出口量展示了不同类型成品纸的相关数据 [209][217] - 中国化学浆供需平衡表展示了2020 - 2026年2月的供应量、需求量、库存等数据 [226] 纸浆价差数据 - 展示了银星 - 俄针、银星 - 阔叶、俄针 - 阔叶价差及分位图 [229][237] - 纸浆月差5 - 9价差走弱，展示了不同月差及分位图 [242][245] - 纸浆基差针叶浆基差走弱，展示了不同纸浆基差及分位图 [253][261] - 全球主要浆厂针叶浆厂利润大幅下跌，展示了不同浆厂利润情况 [265][273] - 中国纸浆进口利润针叶浆进口利润下降，展示了不同纸浆进口利润及位图 [277][281] - 中国成品纸生产利润展示了不同类型成品纸生产利润及造纸行业营业利润、吨纸利润情况 [285][291]

公司：玖龙纸业 核心观点与财务数据 * FY26上半年（中期）产量为**230万吨**，预计FY26下半年产量为**250万吨**，其中包含**20万吨**的化机浆增量[1][2] * FY26上半年销量为**1240万吨**，同比增加**100万吨**，预计全年销量为**2440万吨**[1][2] * 销量增长主要源于**文化纸**销量从去年同期的**52万吨**增长至**90万吨**，以及**白卡纸**销量从**40万吨**增长至**90万吨**[1][2] * 公司自产化学浆成本较进口浆便宜**1500元/吨**，自产化机浆成本较进口便宜**500元/吨**[1][2] 产能与资本开支 * 造纸产线建造已完成[2] * 新增东莞纸浆规划，主要目的是降低运输成本**100元**[2] * **FY26全年资本开支**为**125亿元**，预计**FY27年**将回落至**70亿元**[2] * 公司已在木片供应方面进行布局，预计**1-2年**内将实现木片供应[2] 财务规划与股东回报 * 公司计划在**27年6月**到期前，使用银行贷款与自有资金赎回永续债[2] * 预计在**2026财年末**恢复派息，派息比例将取决于还债进度[2]

报告行业投资评级 - 增持 [4] 报告核心观点 - 1月阔叶浆价格上涨，白卡纸继续发布提价函，文化纸价格企稳，盈利略有承压 [2] - 预计木浆市场供应先降后增，需求跟进不足，白纸价格逐步传导，黑纸价格承压 [2] 分纸种总结 文化纸 - **价格与盈利**：1月70g木浆高白双胶纸市场均价为4725元/吨，环比-0.08%，同比-12.66%；70g木浆本白双胶纸市场均价为4459元/吨，环比+0.59%，同比-11.21% [7]。157g双铜纸市场均价为4680元/吨，环比-0.74%，同比-15.37% [7]。1月双胶纸行业平均理论毛利率为-11.29%，环比-0.68个百分点；双铜纸行业平均理论毛利率为-10.43%，环比-1.35个百分点 [19] - **供需与开工**：1月双胶纸产量预估值为87.34万吨，环比+0.69%；生产企业开工负荷率55.21%，环比-0.67个百分点 [11]。1月双铜纸产量预估值为39.31万吨，环比-3.93%；生产企业开工负荷率为64.53%，环比-2.65个百分点 [12]。预计1-2月双胶纸供需差将持续扩大，1月供需差为1万吨，2月预计扩大至6万吨 [10]。双铜纸1月供需差为1万吨，2月预计扩大至5万吨 [11] - **库存与进出口**：1月双胶纸企业库存天数环比-5.10%，双铜纸企业库存天数环比-1.88% [14]。2025年12月双胶纸出口约81.98千吨，环比+4.32%；进口约15.09千吨，环比+47.63% [16][17]。2025年12月双铜纸出口量168.90千吨，环比-1.23%；进口量约14.48千吨，环比-11.75% [17] 白纸板 - **价格与盈利**：1月250-400g平张白卡纸市场成交含税月均价4268元/吨，环比+0.73%，同比-0.74% [22]。A级250g灰底白板纸市场均价3685元/吨，环比+2.79%，同比+4.72% [22]。1月白卡纸毛利率环比-0.02个百分点；白板纸毛利率环比+6.31个百分点 [32] - **供需与开工**：1月白卡纸开工负荷率预估值环比-0.24个百分点，同比+11.13个百分点；产量预估值环比-0.36%，同比+35.32% [27]。1月白板纸生产企业开工负荷率预估值环比+0.33个百分点，同比+13.64个百分点；产量预估值环比+1.68%，同比+38.83% [28]。预计白卡纸市场供需差继续扩大，2月供需差预计为198万吨 [25]。预计白板纸3月市场供需同步增加 [26] - **库存与进出口**：1月底白卡纸企业平均库存不足15天，环比+2.85%；白板纸企业库存天数维持在25天左右，库存量环比+4.55% [30]。2025年12月白纸板进口量约43.51千吨，环比-11.10%；出口量约389.98千吨，环比-5.29% [31] 箱瓦纸 - **价格与盈利**：1月中国箱板纸市场价月均价3584元/吨，环比-7.15%，同比-5.06% [35]。中国AA级瓦楞纸120g市场月均价2751元/吨，环比-11.60%，同比-5.82% [36]。1月瓦楞纸毛利率环比-3.63个百分点；箱板纸毛利率环比-0.85个百分点 [49] - **供需与开工**：1月箱板纸行业开工负荷率预估值为65.23%，环比-0.48个百分点，同比+9.03个百分点 [42]。1月瓦楞纸开工负荷率预估值为64.91%，环比+0.61个百分点，同比+11.45个百分点 [43]。预计瓦楞及箱板纸市场供需差增加，箱板纸1月供需差为294万吨，2月预计为297万吨 [42]；瓦楞纸1月供需差为166万吨，2月预计为168万吨 [42] - **库存与进出口**：1月底全国瓦楞纸企业库存为64.04万吨，环比+1.93%；全国箱板纸企业库存为113.26万吨，环比+0.85% [44]。2025年12月箱板纸进口数量49.11万吨，环比+32.37%；出口数量约2.06万吨，环比-0.57% [46]。2025年12月瓦楞纸进口数量约25.95万吨，环比+44.13%；出口数量约0.58万吨，环比-23.12% [47] 废纸 - **价格与供需**：1月废黄板纸市场月均价为1574元/吨，环比-10.29%，同比+2.13% [51]。1月废黄板纸消费量预估值环比-0.08% [55]。1月国废黄板纸月度库存天数9.5天，环比+1天 [57] - **进口再生纤维浆**：1月东南亚地区进口美废12再生纤维浆市场主流报盘区间在270-280美元/吨，维持稳定 [51]。2025年12月国内进口再生纤维浆28.75万吨，环比+74.89%；均价为255.64美元/吨，环比-1.21% [55] 木片 - **进口与库存**：2025年12月，中国共进口阔叶木片165.18万吨，环比+10.87%，同比+14.65%；进口均价为200.24美元/吨，环比+8.23%，同比+3.41% [59]。1月国内山东市场木片采购量91.32万吨，环比+13.28%；河南市场木片采购量9.10万吨，环比-13.25% [60]。1月国内山东省木片月度原料库存49.36万吨，环比+11.90% [62] 木浆 - **价格走势**：1月进口针叶浆月均价5474元/吨，环比-1.49%，同比-15.35% [66]。进口阔叶浆月均价4645元/吨，环比+1.44%，同比-2.42% [66]。进口本色浆月均价5025元/吨，环比-1.51%，同比-12.69% [67]。化机浆月均价3894元/吨，环比+1.43%，同比+5.81% [67]。智利Arauco公司2月木浆外盘报价，针叶浆银星710美元/吨；阔叶浆明星600美元/吨 [69] - **供需与库存**：预计木浆市场供应先降后增，需求跟进不足 [86]。1月阔叶浆月度行业开工负荷率预估值72.00%，环比+2个百分点；产量预估值58.40万吨，环比+1.64% [87]。1月化机浆月度行业开工负荷率预估值72.00%，环比+1个百分点；产量预估值38.92万吨，环比+1.09% [88]。2025年12月，我国进口纸浆311.3万吨，1-12月累计进口量同比+4.9% [90]。1月底，国内主要港口纸浆库存合计约254.3万吨，环比+3.19% [101] 投资建议 - 推荐全产业链资源布局、经营能力优势突出的太阳纸业，细分赛道龙头仙鹤股份、华旺科技、博汇纸业、山鹰国际、玖龙纸业 [103] - 重点公司盈利预测显示，太阳纸业2026年预测EPS为1.39元，对应PE为12.01；仙鹤股份2026年预测EPS为1.90元，对应PE为12.92 [104]

交易与股价表现 - 截至2026年2月10日收盘，太阳纸业股价报收于16.69元，较前一日上涨0.18% [1] - 当日换手率为0.58%，成交量为15.97万手，成交额为2.67亿元 [1] 资金流向与交易 - 2月10日主力资金净流出615.15万元 [2][3] - 2月10日游资资金净流入1505.82万元 [2][3] - 2月10日散户资金净流出890.67万元 [2] - 2月10日公司发生409.57万元的大宗交易 [2][3] 汇率影响与公司业务 - 人民币升值对造纸行业的影响主要体现在降低原材料成本和增加汇兑收益等方面 [2] - 公司的境外采购原材料主要为木浆、木片及化工原料等，目前主要以美元结算为主 [2] - 人民币升值有益于降低公司进口原材料、生产设备等的采购成本 [2] - 公司的购汇业务主要依据实际进口金额确定，同时公司也会根据汇率市场情况办理远期结售汇等金融衍生产品，以控制汇率风险 [2]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [4] 报告核心观点 - 1月阔叶浆价格上涨，白卡纸继续发布提价函，文化纸价格企稳，但盈利略有承压 [2] - 预计木浆市场供应先降后增，需求跟进不足，白纸价格逐步传导，黑纸价格承压 [2] 文化纸 - **价格与市场**：1月文化纸价格整体企稳，但新签订单有限 [4] - 截至1月28日，70g木浆高白双胶纸市场均价为4725元/吨，环比微降0.08%，同比大幅下降12.66% [4][7] - 70g木浆本白双胶纸市场均价为4459元/吨，环比微涨0.59%，同比下降11.21% [7] - 157g双铜纸市场均价为4680元/吨，环比下降0.74%，同比下降15.37% [7] - **供需与开工**：1月供需矛盾加剧，预计1-2月供需差将持续扩大 [9] - 1月双胶纸产量预估值为87.34万吨，环比微增0.69%；生产企业开工负荷率为55.21%，环比下降0.67个百分点 [11] - 1月双铜纸产量预估值为39.31万吨，环比下降3.93%；生产企业开工负荷率为64.53%，环比下降2.65个百分点 [12] - 预计1-2月双胶纸市场供需差将从25年12月的-3万吨扩大至26年2月的6万吨 [10] - 预计1-2月双铜纸市场供需差将从25年12月的-1万吨扩大至26年2月的5万吨 [11] - **库存**：1月企业库存天数环比下降，出版订单提货支撑去库 [14] - 1月双胶纸企业库存天数环比下降5.10% [14] - 1月双铜纸企业库存天数环比下降1.88% [14] - **进出口**：2025年12月文化纸出口表现分化，全年累计进口量下降 [16][17] - 2025年12月，双胶纸出口约81.98千吨，环比增长4.32%，同比增长8.92%；全年累计出口846.54千吨，同比下降12.51% [16][17] - 2025年12月，铜版纸出口量168.90千吨，环比微降1.23%，同比增长11.01%；全年累计出口量1975.30千吨，同比增长3.85% [17] - 2025年全年双胶纸累计进口量同比下降16.00%，铜版纸累计进口量同比下降7.51% [17] - **盈利**：成本上升而纸价下跌，导致盈利水平下降 [19] - 截至1月28日，1月双胶纸行业平均理论毛利率为-11.29%，较2025年12月下降0.68个百分点 [19] - 1月双铜纸行业平均理论毛利率为-10.43%，环比下降1.35个百分点 [19] - 主要原料成本均值环比上涨约0.74%，而双胶纸均价微降0.08%，双铜纸均价下降0.74% [19] 白纸板 - **价格与市场**：纸厂继续发布提价函，推动价格小幅上涨，但经销商补库意向弱 [4][21] - 截至1月28日，250-400g平张白卡纸市场成交含税月均价4268元/吨，环比上涨0.73%，同比微降0.74% [4][22] - A级250g灰底白板纸市场均价3685元/吨，环比上涨2.79%，同比上涨4.72% [22] - **供需与开工**：开工率同比上涨，预计白卡纸市场供需差继续扩大 [24] - 1月白卡纸开工负荷率预估值环比微降0.24个百分点，但同比大幅上涨11.13个百分点；产量预估值环比微降0.36%，同比大幅增长35.32% [27] - 1月白板纸生产企业开工负荷率预估值环比微增0.33个百分点，同比大幅增长13.64个百分点；产量预估值环比增长1.68%，同比大幅增长38.83% [28] - 预计白卡纸市场供需差将从25年12月的183万吨扩大至26年2月的198万吨 [25] - **库存**：1月企业库存小幅增加 [30] - 截至1月28日，白卡纸企业平均库存不足15天，环比增加2.85% [30] - 白板纸企业库存天数维持在25天左右，库存量环比增加4.55% [30] - **进出口**：2025年12月白纸板进口量价双减，出口量增价跌 [31] - 2025年12月白纸板进口量约43.51千吨，环比下降11.10%，同比下降21.93%；进口均价830.19美元/吨，环比下降9.03% [31] - 2025年12月白纸板出口量约389.98千吨，环比下降5.29%，同比增长4.56%；出口均价692.12美元/吨，环比微涨1.35%，同比下降12.14% [31] - 2025年全年白纸板累计出口量4714.95千吨，同比增长9.84% [31] - **盈利**：白卡纸成本涨幅大于纸价涨幅，盈利下滑；白板纸因成本下降，盈利改善 [32] - 截至1月28日，白卡纸毛利率环比微降0.02个百分点，白卡纸成本环比上涨0.74% [32] - 白板纸毛利率环比大幅增加6.31个百分点，主要因废纸市场整体下跌，总成本均价环比下降4.63% [32] 箱瓦纸 - **价格与市场**：纸厂涨价计划未落地，价格承压下行 [4][35] - 截至1月28日，中国箱板纸市场价月均价3584元/吨，环比下降7.15%，同比下降5.06% [35] - 中国AA级瓦楞纸120g市场月均价2751元/吨，环比大幅下降11.60%，同比下降5.82% [4][36] - **供需与开工**：行业需求减少，企业库存增加，预计市场供需差增加 [37] - 1月箱板纸行业开工负荷率预估值为65.23%，环比微降0.48个百分点，同比上涨9.03个百分点 [42] - 1月瓦楞纸开工负荷率预估值为64.91%，环比微增0.61个百分点，同比大幅上涨11.45个百分点；产量环比增长2.99% [43] - 预计箱板纸市场供需差将从25年12月的294万吨扩大至26年3月的299万吨 [42] - 预计瓦楞纸市场供需差将从25年12月的165万吨扩大至26年3月的170万吨 [42] - **库存**：1月箱板纸和瓦楞纸企业库存环比增加 [44] - 截至1月28日，全国瓦楞纸企业库存为64.04万吨，环比增加1.93%，同比增加13.81% [44] - 全国箱板纸企业库存为113.26万吨，环比增加0.85%，同比增加8.69% [44] - **进出口**：2025年12月箱板纸进口量环比大增，瓦楞纸进口量同比显著增长 [46][47] - 2025年12月箱板纸进口数量49.11万吨，环比大幅增长32.37%；全年累计进口约457.16万吨，同比下降18.32% [46] - 2025年12月瓦楞纸进口数量约25.95万吨，环比大幅增长44.13%，同比增长15.46%；全年累计进口227.96万吨，同比下降15.09% [47] - **盈利**：纸价跌幅大于成本跌幅，箱瓦纸盈利下调 [49] - 截至1月28日，瓦楞纸毛利率环比下降3.63个百分点，因瓦楞纸均价环比下跌11.60%，而综合成本环比下跌8.62% [49] - 箱板纸毛利率环比下降0.85个百分点，因箱板纸市场价环比下跌7.15%，而综合成本环比下跌6.24% [49] 废纸 - **价格与市场**：国废消费量下降，价格整体下跌 [4][51] - 截至1月28日，废黄板纸市场月均价为1574元/吨，环比大幅下降10.29%，同比微涨2.13% [4][51] - 1月东南亚地区进口美废12再生纤维浆市场主流报盘区间在270-280美元/吨，维持稳定 [51] - **供需与库存**：预计废黄板纸价格先下滑后稳定，纸厂国废库存回升 [53][57] - 预计2月废黄板纸市场价格运行区间在1560-1575元/吨，3月或降至1500-1560元/吨 [53] - 1月国废黄板纸月度库存天数9.5天，环比增加1天 [57] - 2025年12月国内进口再生纤维浆28.75万吨，环比大幅增长74.89%，均价为255.64美元/吨，环比微降1.21% [55] 木片 - **市场动态**：木片进口量价齐升，国内采购量环比增长但库存增加 [59][60][62] - 2025年12月，中国共进口阔叶木片165.18万吨，环比增长10.87%，同比增长14.65%；进口均价为200.24美元/吨，环比上涨8.23%，同比上涨3.41% [59] - 1月国内山东市场木片采购量91.32万吨，环比增长13.28%；河南市场采购量9.10万吨，环比下降13.25% [60] - 1月国内山东省木片月度原料库存49.36万吨，环比增长11.90%；河南省库存10.72万吨，环比增长2.73% [62] 木浆 - **价格与市场**：针叶浆小幅下跌，外盘阔叶浆报价继续上涨，现货市场走势分化 [4][64][66] - 截至1月28日，进口针叶浆月均价5474元/吨，环比下降1.49%，同比下降15.35% [66] - 进口阔叶浆月均价4645元/吨，环比上涨1.44%，同比下降2.42% [66] - 进口本色浆月均价5025元/吨，环比下降1.51%，同比下降12.69%；化机浆月均价3894元/吨，环比上涨1.43%，同比上涨5.81% [67] - 智利Arauco公司2月阔叶浆明星外盘报价600美元/吨；APRIL宣布1月阔叶浆外盘在亚洲地区上调20美元/吨 [69] - **供需与开工**：预计木浆市场供应先降后增，需求跟进不足 [86] - 预计2月木浆总供应量呈缩减态势，3-4月或环比增加；2月纸浆消耗量或降至年度低位，3-4月下游采浆积极性或提升有限 [86] - 1月阔叶浆月度行业开工负荷率预估值72.00%，环比增加2个百分点；产量预估值58.40万吨，环比增长1.64% [87] - 1月化机浆月度行业开工负荷率预估值72.00%，环比增加1个百分点；产量预估值38.92万吨，环比增长1.09% [88] - **进出口与库存**：2025年纸浆累计进口量同比增加，但近期到货量或减少，国内外库存压力仍存 [90][101] - 2025年1-12月纸浆累计进口量同比增长4.9% [90] - 2025年11月主要生产国出口至中国的量环比大幅下降21.38%，预计2026年1月进口货源到货量或有所减少 [90] - 1月底，国内主要港口纸浆库存合计约254.3万吨，环比增加3.19%，同比增加14.60% [101] - 2025年12月欧洲木浆港口库存150.86万吨，环比增加8.58%，处于近五年同期偏高水平 [101] 投资建议 - 推荐全产业链资源布局、经营能力优势突出的太阳纸业，以及细分赛道龙头仙鹤股份、华旺科技、博汇纸业、山鹰国际、玖龙纸业 [103] - 报告给出了重点公司的盈利预测与评级，例如太阳纸业2026年预测EPS为1.39元，对应PE为12.01倍，评级为增持 [104]