上期所计划 2025 年中暂停布针品牌针叶浆入库，现有约 22 万吨布针 仓单将在 2025 年底注销 15 万吨，预计 2026 年交割量大幅减少，盘面 价格将锚定更高价品牌，利好高品质纸浆。 近期纸浆期货价格回落，主因实际需求未明显改善，针叶浆港口库存增 加，贸易商套期保值操作加剧现货市场流动性紧张，短期内纸浆市场预 计维持偏弱格局，需关注现货市场成交情况。 文化纸（双胶纸）市场受纸浆期货回调、招标价格低于预期及部分品牌 市价松动影响下跌，但头部企业发布涨价函，盘面或超跌修复，2026 年文化用纸市场预计处于周期低位，静待反弹。 2026 年纸浆行业供应端压力或减小，新增产能约 200 万吨，但终端消 费疲软，需关注投机需求和真实消费传导，港口库存压力较大，上半年 投机需求或不强劲，对国内纸浆期货偏利空。 纸张消费增量主要驱动力为白卡纸和生活用纸，文化用纸增量不明显， 市场大格局或维持区间震荡，新增产能减弱，港口库存较高，文化用纸 对纸浆消费提振有限。 Q&A 纸浆及造纸行业展望 20251124 摘要 近期纸浆期货市场的主要变化和原因是什么？ 最近文化纸（双胶纸）市场从 4,300 元/吨跌至 4,10 ...

业绩总结 - Interfor在2024年的收入来源中，软木木材占比81%，总收入为30亿加元[18] - 2025年，Interfor的EBITDA边际和资本回报率处于行业前四分之一[6] - 2025年，Interfor的投资资本为21.47亿加元，净债务占投资资本的比例为35%[73] 生产能力与市场需求 - Interfor的生产能力为4.7亿板英尺，其中美国南部占50%（2,335 MMBF），东加拿大占23%（1,080 MMBF）[26] - 自2021年以来，Interfor通过收购增加了约57%的生产能力[6] - 2025年，北美木材需求中，修缮与翻新占38%，新房建设占32%[35] 财务状况 - 2025年10月1日，Interfor的流动性约为3.86亿加元[7] - 2025年，Interfor的可用流动性为3.86亿加元，木材关税存款为640万美元[73] - 2025年，Interfor的长期固定利率债务为6.28亿加元，循环信贷额度为1.48亿加元[73] 投资与资本支出 - 2020至2025年期间，Interfor计划再投资约25亿加元，回报约6.36亿加元[71] - 2020至2025年，Interfor的资本支出计划包括工厂重建、机器中心升级和优化项目[63] - 2025年，Interfor的历史资本支出达到2.5亿加元，维护性资本支出包括木材道路[68] 市场挑战与风险 - 由于劳动力和设备交付时间的限制，南部地区的木材供应增长受到制约，五年复合年增长率仅为1%[42] - 由于山地松甲虫的影响，自2016年以来，BC省的生产能力减少了约54%[43] - Interfor的木材销售中，约75%的销售量不受木材关税的影响[19] 新战略与可持续发展 - 2022年，Interfor推出了新的可持续发展战略，致力于投资于可持续林业和员工发展[82] - 2010至2019年，Interfor的EBIT资本回报率在2020至2024年期间有所改善，显示出相对同行的表现提升[57]

港口运营与物流效率 - 北海港口岸成功接卸载重69999吨的“锡达”轮 刷新口岸木片单船装卸量纪录 单船装卸量达59561吨[1] - 港口运营方与地方政府秉持“一企一策”服务理念 量身定制涵盖靠泊、装卸、仓储、提货的一站式物流方案 确保高效通关和卸船入库[1] - 港口运营聚焦“安全、高效、畅通”目标 计划推进基础设施扩容升级并优化装卸工艺与流程[1] 货物吞吐量与业务增长 - 今年前三季度 北海港口岸公共码头累计接卸木片超265万吨 同比增长6.9%[1] - 同期 口岸纸和纸浆集装箱吞吐量达14.55万TEU 同比增长12%[1] 战略定位与产业发展 - 北海港口岸定位为区域对外开放重要门户 深化与临港产业融合及东盟互联互通[1] - 港口运营旨在强化现代化向海工业体系“蓝色引擎”作用 助力绿色化工、高端造纸等重点产业集群发展[1] - 港口发展服务于西部陆海新通道和北部湾国际门户港建设[1]

港口运营与货物吞吐 - 北海港口岸接卸开港以来最大木片船“锡达”轮，载重量达5.9561万吨[1] - 前三季度北海港口岸公共码头累计接卸木片超265万吨，同比增长6.9%[1] - 前三季度北海口岸纸和纸浆集装箱吞吐量完成14.55万标准箱，同比增长12%[2] 产业发展与区域经济 - 北海全力打造高端造纸产业，形成以玖龙纸业、太阳纸业等龙头企业为核心的全产业链集群[1] - 北海已成为华南地区乃至全国重要的高端纸业生产基地，对进口木片需求量不断上升[1] - 港口与临港经济呈现稳健发展态势，北海港口岸日益成为区域高端造纸产业的开放门户和核心枢纽[2] 物流服务与营商环境 - 口岸部门联合北海码头公司秉持“一企一策”服务理念，为“锡达”轮定制一站式物流解决方案[1] - 措施涵盖靠泊、装卸、仓储、提货等环节，确保木片高效通关、卸船、入库[1] - 北海港口岸持续优化营商环境，深化与临港产业融合，强化与东盟互联互通[1]

增资方案概述 - 岳阳林纸以债权转股权方式对全资子公司茂源林业增资14亿元 [1] - 增资后茂源林业注册资本从47,148万元增加至187,148万元 [1] - 本次增资无需提交股东大会审议且不构成关联交易或重大资产重组 [1][2] 标的公司财务概况 - 茂源林业2024年底资产总额343,913万元 其中消耗性生物资产占比97.41% [2] - 负债总额296,072万元 其中应付母公司债务270,341.28万元占比91.31% [2] - 资产负债率达86.09% 2024年净利润亏损26,398万元 [2] 债权转股操作细节 - 转股债权为茂源林业所欠27亿元债务中的14亿元 [2] - 转股后负债总额降至156,072万元 所有者权益增至187,841万元 [4] - 资产负债率从86.09%大幅降低至45.38% [2][6] 战略实施背景 - 响应国资委降杠杆政策及实际控制人中国诚通控股集团要求 [5] - 茂源林业定位为功能公司 需保障系统内30%纤维原料供应 [5] - 高负债率制约其银行授信能力及市场竞争力 [5] 交易影响分析 - 显著改善子公司资本结构并增强抗风险能力 [5] - 有利于促进子公司良性运营和业务开展 [5] - 不改变公司合并报表范围且对财务状况无不利影响 [5]

行业投资评级 - 行业评级：增持 [6] 核心观点 - 7月浆、纸价格下跌放缓，中下旬箱瓦纸拉涨，预计浆价底部回升，白纸价逐步企稳回升，黑纸延续上涨 [2] - 文化纸供需矛盾仍存，白纸板淡季价格下行，箱瓦纸下旬持续拉涨但盈利环比仍下行，木浆供强需弱格局难改善 [7] - 推荐全产业链资源布局、经营能力优势突出的太阳纸业，细分赛道龙头仙鹤股份、五洲特纸、博汇纸业、山鹰国际、玖龙纸业 [110] 文化纸 - 7月70g木浆高白双胶纸市场均价5094元/吨，环比下跌57元/吨（跌幅1.11%），同比下跌525元/吨（跌幅9.34%）[10] - 7月157g双铜纸市场均价5384元/吨，环比下跌27元/吨（跌幅0.50%），同比下跌224元/吨（跌幅3.99%）[11] - 7月双胶纸产量73.67万吨，较6月增加7.05%，开工负荷率49.51%，较6月提升0.91个百分点 [15] - 7月双胶纸企业库存天数较6月下降9.04%，双铜纸企业库存天数较6月下降5.85% [18] - 7月双胶纸行业平均理论毛利率1.59%，较6月下降0.25个百分点，双铜纸毛利率7.97%，较6月提升0.29个百分点 [23] 白纸板 - 7月250-400g平张白卡纸市场成交含税月均价4036元/吨，较6月下滑1.25%，较24年同期下跌9.02% [24] - 7月A级250g灰底白板纸市场均价3087元/吨，较6月下滑2.09%，较24年同期下滑13.07% [25] - 7月白卡纸开工负荷率预估值较6月增加0.12个百分点，产量预估值较6月增加3.52% [31] - 7月白板纸开工负荷率预估值较6月减少6.27个百分点，产量预估值较6月下滑6.77% [32] - 7月白卡纸毛利率较6月下滑0.52个百分点，白板纸毛利率较6月减少0.37百分点 [39] 箱瓦纸 - 7月中国箱板纸市场价月均价3449元/吨，较6月下调52元/吨（跌幅1.49%），同比跌幅5.03% [42] - 7月中国AA级瓦楞纸120g市场月均价2511元/吨，较6月下调33元/吨（跌幅1.30%），同比跌幅4.01% [43] - 7月箱板纸行业开工负荷率61.52%，较6月下滑0.57个百分点，瓦楞纸行业开工负荷率59.17%，较6月下滑0.97个百分点 [47][48] - 7月全国瓦楞纸企业库存环比减少2.89%，箱板纸企业库存环比减少1.33% [50] - 7月箱板纸毛利率环比下调0.81个百分点，瓦楞纸毛利率环比下调1.33个百分点 [56] 木浆 - 7月进口针叶浆月均价5837元/吨，较6月下跌1.73%，进口阔叶浆月均价4088元/吨，较6月下跌1.14% [77] - 7月进口阔叶浆外盘主流价格490美元/吨，进口针叶浆外盘平稳为主 [81] - 预计7-10月木浆供应总量呈增加态势，阔叶浆占中国木浆进口量比重47% [99][103] - 7月底国内主要港口纸浆库存合计约257.92万吨，环比下降5.85%，同比上升23.44% [108] - 6月欧洲木浆港口库存155.97万吨，环比上升1.87%，同比上升27.23% [108] 废纸与木片 - 7月废黄板纸市场月均价1473元/吨，较6月持平，较24年同期上涨2.00% [61] - 6月国内进口再生纤维浆32.70万吨，环比减少14.70%，进口均价269.24美元/吨，环比上涨3.03% [65] - 6月中国进口阔叶木片129.15万吨，环比增加0.20%，平均单价181.52美元/吨，环比上涨2.89% [71] - 7月国内山东市场木片采购量75.65万吨，环比下降13.16%，河南市场木片采购量8.47万吨，环比下降9.42% [73] 投资建议 - 重点推荐太阳纸业（002078.SZ）、仙鹤股份（603733.SH）、五洲特纸（605007.SH）、博汇纸业（600966.SH）、山鹰国际（600567.SH）、玖龙纸业（2689.HK）[110]

港口运营突破 - 铁山港东港区榄根作业区1号泊位首次靠泊国际航行船舶"瑞宁9"轮 该轮载重吨53457.4吨 装载53030吨工业原材料从菲律宾抵达[1] - 榄根作业区5个泊位包含2个10万吨级和3个5000吨级泊位 设计年通过能力745万吨 于2023年12月28日开港运营[3] - 该作业区直接服务北海铁山东港产业区及玉林龙潭临港产业园 打通跨境物流"最后一公里"[3] 港口协同发展 - 东港区将与西港区、石步岭港区形成合力 转化内陆腹地为开放前沿 降低外贸物流成本并提升区域经贸合作水平[3] - 北部湾港北海港区现有开放泊位达15个 助力铁山港区获批广西首个国家进口贸易促进创新示范区[4] - 自2017年起新增13个泊位建设 货物通过能力提升超3000万吨 10万吨级散货船舶实现常态化靠泊[4] 外贸业务表现 - 2023年1-6月完成外贸货物进出口854.4万吨 连续三年同期超过850万吨[3] - 新增柬埔寨木薯干进口、首船发往泰国元明粉出口以及泰国木片进口等外贸业务[3] - 钾肥、铁矿、大豆等传统外贸货源保持稳定增长态势[3] 基础设施升级 - 集装箱船舶接卸能力跃升至6万吨级 港口迈入年吞吐量百万标箱阵营[4] - 通过能力、装卸效率和服务水平全面提升 实现"硬联通"与"软联通"双轨发展[4] - 开放平台优势持续强化 成为北部湾港对外开放和互联互通的关键节点[3][4]

港口运营与物流效率 - 漳州港招银港区7月8日正在卸货巴拿马籍"幸运6666"轮，该轮装载3.8万立方米木片，预计2-3天完成卸货 [1][3] - 漳州边检站推出"点对点"政策咨询、"一对一"通关保障等措施，使出入境船舶随到随检，通关时长平均压缩40% [3] - 码头堆场吞吐量增长至500万吨，周转率提升约25%，2024年累计为企业节约通关成本超3300万元 [3] 木材进口与产业发展 - 漳州港是东南沿海最大木材集散地，2024年上半年累计进口木片161.85万立方米，同比增长177.34% [3] - 木材产业已成为漳州重要富民产业，联盛浆纸公司利用港口物流体系将原木加工成白卡纸、文化纸等产品销往全国 [4] - 港口与产业协同效应显著，招银港区卸货的原木可直接运往50公里外的联盛浆纸公司进行深加工 [4]

日照港基础设施与运营 - 日照港是新亚欧大陆桥经济走廊主要节点和"一带一路"重要枢纽[2] - 石臼、岚山两港区建成矿石、集装箱、散粮、木片、原油、液化等泊位90余个[2] - 港口是全国重要能源和大宗原材料中转基地及粮食进口口岸[2] 港口货物装卸作业 - 岚山港区17号泊位有来自非洲的铁矿石货轮停泊作业[14] - 自动化卸船机通过机械臂将木材从货轮转运至车辆[6] - 机械吊臂参与木材从货轮到货车的装卸作业[8][10] 港口货物种类与运输 - 港区堆放着各类矿石、木材等大宗商品[2][4] - 木材运输通过货车与铁轨并行方式运作[4] - 铁矿石和木材是当前主要装卸货种[12][14][6]