投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点与业绩摘要 - 报告核心观点为“核心业务多点突破，新兴领域全面开花”，认为公司展现出发展韧性与增长潜力[4][5] - 2025年前三季度公司实现营业收入1360.65亿元，同比增长10.50%；归母净利润30.47亿元，同比增长99.75%；扣非归母净利润24.29亿元，同比增长233.33%[4] - 2025年第三季度单季营业收入504.03亿元，同比增长17.69%，环比增长10.67%；单季归母净利润11.63亿元，同比增长119.44%，环比增长33.57%；单季扣非归母净利润8.70亿元，同比增长412.11%，环比增长44.76%[4] 半导体显示业务表现 - TCL华星2025年前三季度累计实现营业收入780.1亿元，同比增长17.5%；净利润61亿元，同比增长53.5%；归属TCL科技股东净利润39亿元，同比增长41.9%[5] - 大尺寸领域：2025年第三季度TV及商显市场份额同比提升5个百分点至25%[5] - 中小尺寸领域：IT领域MNT销量同比增长10%，NB销量同比激增63%；移动终端领域LCD手机出货量同比增长28%，市场份额提升4个百分点至14%；平板市场份额13%，同比提升6个百分点，全球排名从第五跃升至第二；车载显示出货面积同比增长47%，市场份额提升3个百分点至11%[5] - OLED业务：柔性OLED手机市场出货量稳居全球第四，G5.5印刷OLED产线产能正从3K/月提升至9K/月，全球首条高世代印刷OLED产线（t8项目）已启动建设[6] 半导体材料与新能源光伏业务 - 半导体材料业务2025年前三季度实现出货907MSI，营业收入42.4亿元，同比增长28.7%[6] - 新能源光伏业务2025年前三季度实现销售收入160.1亿元，第三季度环比改善22%，BC产品效率达25%，海外中东、拉美、澳新等市场出货快速增长[7][8] 财务预测与估值 - 预计2025~2027年归母净利润为45.4亿元、90.7亿元、120.4亿元，对应EPS为0.22元、0.44元、0.58元[9] - 以2025年10月30日收盘价计算，对应PE为19.65倍、9.84倍、7.41倍[9] - 预计2025~2027年营业收入分别为1960.99亿元、2110.73亿元、2274.74亿元，同比增长18.9%、7.6%、7.8%[11] - 预计毛利率将持续改善，从2024年的11.6%提升至2027年的15.5%；ROE从2024年的2.9%显著提升至2027年的17.1%[11]

公司股价表现 - 10月9日TCL科技股价上涨5.1%，报收4.53元/股，成交额达19.73亿元，换手率为2.45%，总市值为942.28亿元 [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务收入构成为：半导体显示器件占比67.26%，电子产品分销占比17.15%，新能源光伏及其他硅材料占比15.66% [1] 基金持仓情况 - 长信基金旗下长信先进装备三个月持有混合A（014144）在二季度持有TCL科技312.33万股，占基金净值比例4.7%，为第十大重仓股 [2] - 该基金最新规模为2.19亿元，今年以来收益率为36.51%，同类排名2667/8238，近一年收益率为35.76%，同类排名2374/8082，成立以来亏损6.42% [2] - 根据测算，该基金在10月9日因TCL科技股价上涨浮盈约68.71万元 [2] 基金经理信息 - 长信先进装备三个月持有混合A的基金经理为宋海岸，累计任职时间7年242天，现任基金资产总规模34.43亿元 [3] - 宋海岸任职期间最佳基金回报为152.53%，最差基金回报为-26.88% [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入855.60亿元，同比增长6.65% [2][6] - 归母净利润18.83亿元，同比增长89.26% [2][6] - 扣非归母净利润15.59亿元，同比增长178.96% [2][6] - 经营性现金流272.74亿元，同比增长115.9% [2][6] - 非经常性项目包括政府补贴6.33亿元和少数股东损益-3.77亿元 [2][6] 分业务表现 - 半导体显示业务：TCL华星上半年营业收入504.3亿元，同比增长14.4%；净利润43.2亿元，同比增长74.0%；贡献归母净利润26.3亿元，同比增长51% [12] - 半导体硅片业务：中环领先上半年营收27.4亿元，同比增长38.2% [12] - 新能源光伏业务：TCL中环上半年营业收入98.7亿元，同比下降28.0%；其中晶体晶片营收57.7亿元，环比下降7.1%；电池组件营收38.5亿元，环比增长26.2% [12] - 其他业务：主要为茂佳电视代工，上半年实现营业收入103.9亿元，同比增长16%；TV代工量749万台，营收80.3亿元，保持全球第一；显示器代工量462万台，同比增长28% [12] 资本运作与股权结构 - 收购深圳市重大产业发展一期基金持有的深圳市华星光电半导体显示技术有限公司（G11产线T6、T7）21.53%股权，交易于2025年7月初完成资产过户 [12] - 建议持续关注T6、T7剩余少数股权回购计划以及TCL华星少数股权的回购预期 [12] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年EPS分别为0.29元、0.45元和0.52元 [12] - 对应PE分别为15.23倍、9.72倍和8.35倍 [12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为59.83亿元、93.72亿元和109.18亿元 [18] 核心观点 - 随着资本开支下降、利润表修复，股息率提升趋势明确，分红提升潜力巨大 [2][12] - 阶段性光伏业务有所拖累，股价已经充分反映，中长期估值上升空间巨大 [2][12] - 显示业务二季度环比表现亮眼，依靠NB、车载、手机等利基市场高增长，以及对LG广州线收购、T9新线爬坡发力等，季度表现好于预期 [12]

投资评级与目标价 - 报告给予公司"买入-A"投资评级 维持现有评级 [4][5] - 6个月目标价为5.5元 较当前股价4.41元存在24.7%上行空间 [4][5] - 基于2025年17倍PE估值 [4] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入855.6亿元 同比增长6.65% [1] - 归母净利润18.84亿元 同比大幅增长89.26% [1] - 半导体显示板块TCL华星营业收入504.3亿元 同比增长14.4% [2] - TCL华星净利润43.2亿元 同比增长74.0% [2] - 归属TCL科技股东净利润26.3亿元 同比增加51% [2] 半导体显示业务分析 - 行业需求受国补政策刺激面板大尺寸化 总体需求面积保持增长 [2] - 供给端产能进一步集中 行业格局持续优化 [2] - 完成收购乐金显示两家公司100%股权 整合命名为t11 产能达180k/月 [2] - t11自二季度起对公司经营业绩贡献逐步提升 [2] - 完成广州t9项目二期建设 t9与t11形成良好产业协同效应 [2] - 增强公司在中小尺寸业务规模和竞争力 优化产品结构 [2] 光伏业务发展战略 - 行业正经历下行周期 公司采取积极措施应对挑战 [3] - 单晶产能全球第一 G12硅片全球市占率第一 [3] - 积极推进海外业务拓展 与沙特PIF及VI合作建立海外硅片工厂 [3] - 利用专利技术创新优势打造差异化产品 积极布局新电池技术 [3] - 全面推行工业4.0智能制造体系 提升生产自动化水平和运营效率 [3] 财务预测与估值指标 - 预计2025-2027年收入分别为1921.82亿元/2148.59亿元/2395.68亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为67.37亿元/92.15亿元/108.87亿元 [4] - 对应每股收益0.32元/0.44元/0.52元 [9] - 市盈率分别为13.6倍/10.0倍/8.4倍 [9] - 净资产收益率预计提升至11.1%/14.1%/15.4% [9] - 毛利率预计改善至16.1%/16.2%/16.3% [10]

财务表现 - 2025年上半年公司实现收入856.62亿元 同比增长6.67% 归母净利润18.83亿元 同比增长89.26% 扣非归母净利润15.59亿元 同比增长178.96% [1] - 2025年第二季度单季度收入455.42亿元 同比增长12.85% 环比增长13.52% 归母净利润8.71亿元 同比增长15.32% 环比下降13.99% 扣非归母净利润6.01亿元 同比增长23.16% 环比下降37.24% [1] 半导体显示业务 - TCL华星2025年上半年营业收入504.3亿元 同比增长14.4% 净利润43.2亿元 同比增长74% 归属于TCL科技股东净利润26.3亿元 同比增长51% [1] - 大尺寸领域保持竞争优势 2025年上半年市占率24% 同比提升4个百分点 完成对LG广州产线100%股权收购 月产能达18万片 2025年7月完成对深圳华星光电半导体显示21.53%股权收购 [2] - 中小尺寸领域显示器 笔记本 车载 手机销量分别同比增长18% 71% 61%和51% OLED业务销量同比增长8.7% 营收同比增长9.2% [2] - 新技术领域完成G5.5印刷OLED产线建设 月产能从3千片提升至9千片 积极布局MicroLED产业 计划加大投资力度 [2] 新能源光伏业务 - TCL中环2025年上半年营业收入98.7亿元 同比下降28% 其中晶体晶片营收57.7亿元 环比下降7.1% 电池组件营收38.5亿元 环比增长26.2% [3] - 行业正经历下行周期和过度竞争 公司采取巩固晶体晶片优势 补强电池组件短板 开拓海外业务 抓住并购重组机会等措施 [3] 半导体硅片业务 - 中环领先2025年上半年营收27.4亿元 同比增长38.2% 经营规模和综合竞争力国内行业领先 [3] - 产品技术工艺质量提高 稳定供应国内主要集成电路厂商 实现部分产品出口 [3]

校园招聘规模与人才结构 - 2025届校园招聘应届毕业生总数超过2500人，同比增加26.8% [1] - 2022-2025年累计提供超1.2万个应届生岗位 [1] - 硕博占比达45.17%，同比增加53.8% [1] - 全球双一流院校毕业生占比59.52%，同比增加56%，其中2.25%来自C9院校 [1] 公司业务发展与人才需求 - 过去5年整体营收从1528亿元增长到3126亿元，年均增长率达15.3% [1] - 海外营收年均增长率超19% [1] - 业务规模扩张推动人才需求持续增加 [1] 人才招聘方向与专业分布 - 就业岗位集中在技术研发与全球化两个方向 [2] - 引进70名博士和近200名海外顶尖院校毕业生 [2] - 技术研发方向专业集中在材料学、电子信息工程、光电科学、机械设计制造及其自动化等领域 [2] - 智能制造类、技术研发类岗位占比68.8% [2] 全球化人才布局 - 海外院校招聘雏鹰同比增加24.6% [2] - 全球化方向主要为海外营销、供应链本地化、国际法务、财务等岗位 [2] 人才培养体系 - 打造鹰系人才培养体系，包含"雏鹰""飞鹰""精鹰""雄鹰"四个阶段 [2] - 为"雏鹰"量身打造系统性培养项目"雏鹰计划" [2] - 校招储备人才参与TCL华星广州t9产线、TCL中环银川50GW光伏单晶智慧工厂等项目的关键技术攻关 [2]

化学品安全管理 - 公司设立专责部门负责化学品全流程风险识别与管控，严格执行有害物质管理要求，确保产品在各环节的安全性 [1] - TCL华星建立覆盖全品类的危险化学品清单，系统梳理化学品危险性质及泄漏应急处理方法，2024年推进特气化学品FMEA机制分析，覆盖40种特气、46种零散化学品，识别风险4160项，形成192张分析表单，整改隐患240项 [1] - 通过双人双锁管理、强制防护装备穿戴、气体侦测报警装置等措施，结合应急演练与培训，实现2024年化学品泄漏事故零发生，ISO45001生产基地获证100%覆盖 [1] 绿色供应链管理 - 公司致力于打造净零、循环且可信赖的绿色产业链，协同上下游探索低功耗、无害、可再生材料应用，联合客户开发绿色产品并引入第三方认证 [4] - 严格遵循RoHS、REACH、TSCA等法规及客户要求，制定《CSOT有害物质管理规范》，要求供应商签署《有害物质声明书》，确保产品符合绿色产品(GP)要求 [4] - 截至2024年底，面板生产基地100%取得IECQ QC 080000认证 [4] 有害物质管控系统 - GPMS系统可进行前瞻性排查并规划汰换策略，向供应商推送有害物质法规、行业动态及公司最新要求，其GP模块已深度嵌入产品研发与采购流程 [5] - 2024年依托GPMS应对ECHA新增7项SVHC（清单扩至242项），对供应商开展REACH SVHC调查，收到400家供应商反馈信息用于完善管理体系 [5] - 持续优化GPMS功能，内置化学物质数据库和环保管控要求数据库，支持查询追溯材料成分及调研供应链中REACH、SVHC、PFAS等物质状况 [8] 有害物质替代与淘汰 - 制定《CSOT产品及材料有害物质管理规范》，目标尽快淘汰有害化学物质或替代为更安全物质 [7] - 针对全球PFAS禁令趋严的监管环境，2024年向供应商传达禁用PFAS政策及执行时间表，启动替代材料调查与验证工作 [7] - 计划到2026年底前确保各产品线均有不含PFAS的材料可供量产使用 [7]

深市2025年半年报业绩预告概况 - 截至7月16日802家深市公司披露2025年半年度业绩预告其中486家预计净利润同比增长占比6060% [1] - 218家公司预计净利润增幅超100%占比近三成4家公司披露业绩快报且净利润均同比增长 [1] - 深市流通市值前一百的公司中有25家披露业绩预告其中24家预计净利润同比增长7家公司净利润同比增长超100% [1] 龙头企业表现 - 牧原股份预计2025年上半年净利润10200亿元至10700亿元同比增长112997%至119026%暂列深市盈利增幅榜榜首 [2] - 立讯精密预计上半年净利润6745亿元在盈利规模上仅次于牧原股份 [2] - TCL科技预计上半年净利润18亿元至20亿元同比增长约81%至101%半导体显示业务预计净利润超46亿元同比增长超70% [6] 行业表现 - 披露业绩预告的公司涉及30个申万一级行业20个行业预计净利润为正25个行业预计净利润增长 [4] - 盈利前五大行业为农林牧渔电子有色金属基础化工机械设备 [4] - 农林牧渔行业35家公司披露业绩预告预计合计净利润154亿元至168亿元圣农发展预计净利润85亿元至95亿元同比增长73289%至83088% [5] - 电子行业59家公司披露业绩预告预计合计净利润125亿元至144亿元 [5] 公司战略与业务亮点 - 牧原股份业绩增长主要因生猪出栏量上升及养殖成本下降 [2] - 立讯精密深化垂直整合战略强化技术护城河全球化产能布局优化资源配置业务涵盖消费电子汽车电子及通信 [3] - 圣农发展推进全渠道策略成本端优势巩固完成对太阳谷的控股合并产生非经常性收益 [5] - TCL科技半导体显示业务大尺寸领域盈利增强中尺寸t9产能爬坡小尺寸OLED高端化战略成效显著 [6]

TCL科技业绩预告 - 2025年上半年预计营收826亿元-906亿元 同比增长3%-13% [2] - 归属于上市公司股东的净利润18亿元-20亿元 同比增长81%-101% [2] - 扣非净利润15亿元-16.5亿元 同比增长168%-195% [2] - 半导体显示业务预计净利润超46亿元 同比增长超70% [3] TCL科技业务表现 - 大尺寸显示领域供给侧格局优化 高端化及大尺寸化趋势拉动需求增长 [3] - 中尺寸领域t9产能顺利爬坡 IT产品销量和收入大幅增长 [3] - 小尺寸OLED业务高端化战略成效显著 多款差异化产品实现头部客户供应 [3] - 新能源光伏业务受产品价格下跌及存货减值影响 预计亏损12-13.5亿元 [6] TCL科技战略布局 - 完成收购华星光电半导体显示技术21.5311%股权 提升竞争优势 [6] - 广州华星光电技术有限公司(t11)已于2025年Q2并入合并范围 [5] - 将继续完善显示业务布局和产品结构 巩固竞争优势 [5] 瑞联新材业绩预告 - 2025年上半年预计营收8.06亿元 同比增长16.27% [7] - 归母净利润1.62亿元 同比增长69.93% [7] - 扣非归母净利润1.57亿元 同比增长80.12% [7] 瑞联新材业务表现 - 医药板块收入同比大幅增长 产品结构变化带动毛利率提升 [7] - 加强成本管控和降本增效 提升盈利能力 [7] - 主营业务为专用有机新材料 产品包括单体液晶/OLED材料/创新药中间体 [7]

TCL科技2025年半年度业绩预告 - 公司预计2025年上半年实现营业收入826亿元-906亿元，同比增长3%-13% [1] - 预计归母净利润18亿元-20亿元，同比增长81%-101% [1] - 半导体显示业务上半年净利润预计超过46亿元，同比增长超70% [1] 半导体显示业务表现 - 大尺寸显示领域受益于供给侧优化及高端化趋势，产品价格稳定且需求增长 [1] - 中尺寸领域t9产能爬坡顺利，IT产品销量和收入大幅增长 [1] - 小尺寸OLED业务高端化战略成效显著 [1] 公司战略与并购进展 - 乐金显示(中国)有限公司(现广州华星光电技术有限公司)自2025年Q2起并入合并范围 [1] - 公司已完成收购深圳市华星光电半导体显示技术有限公司21.5311%股权 [1] 光伏行业与TCL中环业绩 - 全球光伏装机韧性增长，国内分布式市场出现短期抢装潮 [2] - 产业链供需失衡导致行业承压，产品价格下跌及存货减值影响业绩 [2] - TCL中环预计上半年归母净利润亏损12.0亿元至13.5亿元 [2]