风神股份电话会议纪要关键要点 一、公司概况与行业定位 * 公司为风神股份，是一家成立于1965年的老牌轮胎企业，现为中国中化控股的轮胎上市公司[3] * 公司业务聚焦于轮胎行业，具体包括卡客车胎、非公路轮胎（工程胎）[3] * 在非公路轮胎领域，公司特别聚焦于高壁垒的**巨胎赛道**（49英寸以上），该领域国产份额仅15%左右，具备高毛利（>30%）与强客户粘性特征[2][12][13] * 公司是**中国中化控股的唯一轮胎上市平台**，并托管倍耐力工业胎（PTN）90%的股权，实现全球渠道协同与技术互通[2][3] 二、核心业务与产能布局 * 公司业务主要分为三大板块：**子午胎（卡客车胎）、斜交工程胎和子午工程胎**[5] * 截至2024年底，公司拥有两大基地、三座工厂，年产能分别为**卡客车胎600万套、子午工程胎及巨胎30万套、斜交工程胎50万套**，是少数具备全系列工程胎生产能力的企业[3] * **巨胎是核心增长点**：在现有30万套子午工程胎产能中，包含1万套巨胎产能[5] * 公司正在推进“高性能巨型工程子午胎扩能增效项目”，将新增1.95万套巨胎产能，使**巨胎总产能提升至近3万套**，预计2026年下半年释放[2][5][18] * 此次扩产重点提升**57英寸及63英寸**等高价值产品占比，以优化产品结构[2][18] 三、财务表现与盈利能力 * **业务结构优化显著**：高毛利的子午工程胎（毛利率>30%）已成为核心利润源[2][5] * **卡客车胎业务**（收入占比约70%）2024年实现收入45亿元，毛利率为14%，处于底部回升期[2][9] * **海外市场**推行直供矿山模式，2024年海外收入为231.67亿元，毛利率达28.48%，在行业内处于领先水平[2][5][6] * 公司财务稳健，**资产负债率持续走低**，从2017年高点下降约19个百分点，至2024年已降至55%左右[2][8] * 费用控制良好，期间费用率基本维持在10%左右[9] * 公司分红积极，自2018年至2024年累计分红约3.75亿元，占合计归母净利润比例约36%[9] * 2024年合计现金分红1.17亿元，**股息支付率达42%**，创历史新高[2][9] 四、与倍耐力工业胎（PTN）的协同关系 * 公司持有PTN 10%的股权，并托管其另外90%的股权，实现全面托管[3][6] * 双方在产品定位和销售区域上具有**强互补性**：风神主营中端卡客车胎、工程子午胎及巨胎；PTN聚焦高端卡客车胎，工程胎规模小且不涉及巨胎[7] * 销售区域互补：风神市场主要在中国大陆及部分新兴市场；PTN以境外销售为主，覆盖中东、美洲、欧洲和非洲[7] * 协同效应体现在**全球渠道协同与技术互通**，例如与马士基的长期协议中，产品由风神生产，巴西的仓储销售则借助PTN渠道[3][7] * PTN自身经营规模较大，收入约100亿元水平，2023年毛利率约27%，但净利润仅0.6亿元，主要受拉美地区货币贬值及债务负担影响[7] * 未来通过债转股化解债务、加强管控，PTN净利润有较大向上弹性[7] 五、行业分析与市场前景 卡客车胎（全钢胎）市场 * 全球卡客车胎消费量稳定在**2亿条左右**，替换市场与配套市场比例约为4:1[9] * 当前全钢胎市场供需趋于紧张，截至2026年3月底，山东全省全钢胎开工率达**70%左右**，处于历年较高水平[11] * 全球供给格局正在重塑，欧美轮胎企业因高成本环境，本土化生产率不高，为中国企业凭借性价比优势提升份额创造机会[9] * 行业巨头如米其林计划将全球卡车轮胎产能减少15%，到2025年其在中国大陆的卡车胎产能已非常有限[9][10] * 海外市场需求旺盛：墨西哥是中国第一大出口市场，需求额约**42亿元**；非洲、南美、中东、韩国、智利等市场需求也呈增长态势[11] 非公路轮胎及巨胎市场 * 非公路轮胎主要应用于矿山、农场、建筑等恶劣环境，对产品性能要求高，制造难度大[12] * 全球轮胎市场中，乘用车胎市场约**900亿美元**，商用车胎约**500亿美元**，竞争激烈[12] * **巨胎（直径超过49英寸）市场是蓝海**，国产份额仅15%左右，竞争激烈程度较低[2][13] * 预计到2027年，**全球工程巨胎市场空间将超过300亿元**[16] * 市场产能高度集中，米其林（32%）、普利司通（40%）和固特异三巨头占据主导，国产企业合计份额约8%[16] * 预计到2027年，**中国巨胎的市场规模有望达到6.3万条**[16] * 下游应用场景（仓储、农用、建筑、矿用）未来五年复合增速预计将超过5%[13] 六、公司竞争优势与增长驱动力 * **技术壁垒**：公司很早就布局巨胎业务，2020年提出“巨胎登顶计划”，目前已覆盖49英寸至63英寸全系列巨胎技术，具备自主生产能力[5] * **性价比优势**：以63英寸巨胎为例，米其林单条约43万元，国产品牌价格在27-31万元之间，优势显著[17] * **服务优势**：提供高度定制化服务及贯穿产品全生命周期的服务，构成额外收入来源和竞争壁垒[17] * **渠道优势**：在海外市场从传统经销转向直供矿山，通过建立本地团队和海外仓实现渠道下沉与高盈利[5][6] * **央企平台优势**：有望借助平台对接国内央企和矿企的国产化替代需求，成为拉动巨胎销量增长的核心驱动力[18] * **增长核心驱动力**：巨胎产能爬坡（从1万套扩至3万套）与大尺寸高价值产品（57/63英寸）占比提升[2][18] 七、风险提示与未来展望 * **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为**2.86亿元、4.18亿元和6.17亿元**[2][20] * **估值水平**：对应市盈率分别为20倍、14倍和9倍，虽高于行业可比公司均值，但因专注高壁垒巨胎领域，估值仍具相对优势[20] * **需关注的风险**：宏观需求不及预期、原材料价格波动、市场竞争加剧等[20] * 综合成长性，维持买入评级[20]

公司基本信息与事件 - 山东玲珑轮胎股份有限公司（玲珑轮胎，601966.SH）此前递交的港股招股书于12月30日失效，该招股书于6月30日递交 [1] - 递表时的联席保荐人为中信证券和招银国际 [1] 公司业务与产品 - 公司是一家全球领先的轮胎制造商，主要从事设计、开发、生产及销售多元化的轮胎产品组合 [1] - 公司拥有强劲的销售业绩及快速的增长 [1] - 产品组合包括广泛的乘用及轻卡胎、卡客车胎及非公路胎，并拥有多种规格以适应不同的应用场景 [1] - 公司以一系列自主品牌提供产品，包括玲珑、利奥、御风、阿特拉斯、绿行及睿界 [1]

公司港股上市进程 - 玲珑轮胎于6月30日递交的港股招股书因满6个月，于12月30日失效 [1] - 递表时的联席保荐人为中信证券和招银国际 [1] 公司业务与产品概况 - 公司是一家全球领先的轮胎制造商，主要从事设计、开发、生产及销售多元化的轮胎产品组合 [1] - 公司拥有强劲的销售业绩及快速的增长 [1] - 产品组合包括广泛的乘用及轻卡胎、卡客车胎及非公路胎，并拥有多种规格以适应不同的应用场景 [1] - 公司以一系列自主品牌提供产品，包括玲珑、利奥、御风、阿特拉斯、绿行及睿界 [1]

公司港股上市进程 - 玲珑轮胎于2024年6月30日递交的港股招股书，因满6个月未更新，已于2024年12月30日失效 [1] - 公司递表时的联席保荐人为中信证券和招银国际 [1] 公司业务与产品概况 - 公司是一家全球领先的轮胎制造商，主要从事轮胎的设计、开发、生产及销售 [1] - 公司拥有强劲的销售业绩及快速的增长 [1] - 公司的产品组合多元化且日益丰富，包括广泛的乘用及轻卡胎、卡客车胎及非公路胎 [1] - 产品拥有多种规格以适应不同的应用场景 [1] - 公司以一系列自主品牌提供产品，包括玲珑、利奥、御风、阿特拉斯、绿行及睿界 [1]

公司毛利率变动原因 - 柬埔寨PCR乘用车胎尚未全部投产 产能未能弥补原广饶吉星产能 导致卡客车胎比重过高影响销售毛利率[1] - 受上半年天然胶价格上涨影响 整体原材料成本同比上涨[1] 公司未来提升盈利能力措施 - 持续推进产品结构调整[1] - 加快柬埔寨工厂产能释放[1] - 深化与锦湖轮胎的协同合作[1] - 内部降本增效以持续提升公司毛利率水平及整体盈利能力[1]

公司毛利率变动原因 - 柬埔寨PCR乘用车胎尚未全部投产 其产能未能弥补原广饶吉星的产能 导致卡客车胎比重过高影响销售毛利率[1] - 受上半年天然胶价格上涨影响 整体原材料成本同比上涨[1] 公司提升盈利能力的措施 - 持续推进产品结构调整[1] - 加快柬埔寨工厂产能释放[1] - 深化与锦湖轮胎的协同合作[1] - 内部降本增效以持续提升毛利率水平及整体盈利能力[1]

公司近期财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入118.12亿元，同比增长13.80% [3] - 2025年上半年归属于上市公司股东的净利润为8.54亿元，同比下降7.66% [3] - 2025年上半年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为7.71亿元，同比下降16.86% [3] - 2025年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为0.41亿元，同比减少95.05% [4] 公司运营与产销数据 - 2025年上半年公司轮胎产量为4589万条，同比增长5.77% [3] - 2025年上半年公司轮胎销量为4439万条，同比增长11.23% [3] - 2025年上半年轮胎业务实现营业收入117亿元，同比增长14.52% [3] - 2024年公司全年轮胎销量为8540万条 [7] 盈利能力与成本压力 - 2025年上半年公司毛利率为15.5%，较2024年同期的22.72%下降超过7个百分点 [5] - 2020年至2024年公司毛利率波动较大，分别为27.91%、17.26%、13.61%、21.01%、22.06% [5] - 2025年上半年天然橡胶均价同比上涨14.63%，导致成本端压力加大 [4] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润大幅波动，2020年为20.86亿元，2022年降至1.79亿元，2024年回升至14.04亿元 [5] 市场地位与份额 - 按2024年全球轮胎销量计算，公司为中国第二大轮胎制造商，全球第六大轮胎制造商，市场份额为4.4% [7] - 按销售额计算，全球轮胎市场规模约2000亿美元，公司2024年收入220.58亿元，全球市场份额约为1.6% [1][9] - 2023年米其林、普利司通、固特异三家公司合计销售额为702.93亿美元，占全球市场份额的36.61% [8] 全球化战略与应对措施 - 公司推进全球化战略，巴西基地已于2025年上半年启动建设，成为继泰国、塞尔维亚之后的第三家海外工厂 [4] - 为应对贸易壁垒，公司于2012年底在泰国建设生产基地，并已在塞尔维亚建设生产基地以优化全球产能分布 [6] - 公司产品出口主要以美元结算，人民币汇率波动会影响汇兑损益和产品价格竞争力 [6] 行业概况与趋势 - 全球轮胎销量由2020年的16.59亿条增长至2024年的19.31亿条，年均复合增长率为3.9% [7] - 预计全球轮胎销量2025年至2029年将增长至23.26亿条，年均复合增长率为3.6% [7] - 全球汽车市场向新能源汽车转型，预计将推动具备更高性能要求的专用轮胎需求增长 [9] 股价表现 - 公司A股于2016年7月6日上市，按2025年10月21日收盘价15.25元计算，总市值约213亿元 [1] - 公司股价自2021年4月的历史高点57元（前复权）以来，累计下跌超过70% [2][5]

公司近期财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入118.12亿元，同比增长13.80% [3] - 2025年上半年归属于上市公司股东的净利润为8.54亿元，同比下降7.66%，呈现增收不增利态势 [3] - 2025年上半年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为7.71亿元，同比下降16.86% [3] - 2025年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为0.41亿元，同比大幅减少95.05% [4] 公司运营与销量 - 2025年上半年公司轮胎产量为4589万条，同比增长5.77%；销量为4439万条，同比增长11.23% [3] - 轮胎业务是公司营收增长的主要来源，2025年上半年实现营业收入117亿元，同比增长14.52% [3] - 按2024年全球轮胎销量计算，公司全年销量为8540万条，市场份额为4.4% [7] 盈利能力与成本压力 - 2025年上半年公司毛利率为15.5%，较2024年同期的22.72%下降超过7个百分点 [5] - 毛利率波动较大，2020年至2024年分别为27.91%、17.26%、13.61%、21.01%、22.06% [5] - 2025年上半年天然橡胶均价同比上涨14.63%，是导致成本端压力加大的主要原因 [4] - 扣非净利润波动显著，2020年为20.86亿元，2022年降至1.79亿元，2024年回升至14.04亿元 [5] 市场地位与行业竞争 - 公司为中国第二大轮胎制造商，全球第六大轮胎制造商 [7] - 按销售额计算，公司全球市场份额约为1.6%（以2023年营收201.65亿元或2024年营收220.58亿元计） [1][9] - 与国际轮胎巨头相比存在差距，2023年米其林、普利司通、固特异三家公司合计销售额占全球市场份额的36.61% [8] 全球化战略与风险应对 - 为应对海外贸易壁垒，公司推进全球化战略，巴西基地已于2025年上半年启动建设，成为继泰国、塞尔维亚之后的第三家海外工厂 [4] - 公司通过泰国、塞尔维亚等海外生产基地优化全球产能分布，以降低潜在贸易风险 [6] - 公司面临美国、墨西哥、巴西、印度及欧盟等国家或地区的反倾销调查及关税政策影响 [6] 行业前景与公司定位 - 全球轮胎销量由2020年的16.59亿条增长至2024年的19.31亿条，年均复合增长率为3.9% [7] - 预计全球轮胎销量将从2025年至2029年增长至23.26亿条，年均复合增长率为3.6% [7] - 公司积极适应新能源汽车市场需求，持续优化产品结构，以满足对专用轮胎更高性能的要求 [9] 股价表现 - 截至2025年10月21日，公司A股股价报收15.25元，总市值约213亿元 [1] - 公司股价较2021年4月的历史高点57元（前复权）下跌超过70% [2][5]

公司上市申请进展 - 玲珑轮胎于2025年6月30日向港交所递交上市申请 联席保荐人为中信证券和招银国际 [1] - 证监会于2025年9月5日至11日期间要求公司补充说明控股股东股份质押情况及广告相关业务经营细节 [1] - 证监会要求公司就股份质押事项对发行上市是否产生重大影响出具明确结论性意见 [1] 监管问询重点 - 需说明备案报告与法律意见书中关于控股股东股份质押情况存在不一致的原因 [1] - 需补充披露公司及子公司广告设计、代理、制作、发布及保险代理业务的实际开展情况和运营细节 [1] - 需确认相关业务是否取得必要资质许可 并说明经营范围是否涉及外商投资限制或禁止领域 [1] 公司业务概况 - 公司为全球领先轮胎制造商 产品涵盖乘用及轻卡胎、卡客车胎和非公路胎多种规格 [2] - 拥有自主品牌包括玲珑、利奥、御风、阿特拉斯、绿行及睿界 [2] - 业务模式包含设计、开发、生产及销售多元化的轮胎产品组合 [2]

证监会备案补充材料要求 - 证监会国际司于2025年9月5日至11日对12家企业出具补充材料要求 玲珑轮胎被列入其中 [1] - 要求公司说明控股股东股份质押情况不一致原因 并就该质押对发行上市是否产生重大影响出具明确结论性意见 [1] - 要求公司及下属公司补充说明经营范围涉及广告设计、代理、制作、发布及保险代理业务的具体运营情况 包括是否实际开展业务、资质许可取得情况以及是否符合外商投资准入要求 [1] 公司港股上市进展 - 玲珑轮胎于2025年6月30日向港交所提交上市申请 由中信证券和招银国际担任联席保荐人 [1] - 公司为全球领先轮胎制造商 产品涵盖乘用及轻卡胎、卡客车胎和非公路胎 拥有玲珑、利奥、御风、阿特拉斯、绿行及睿界等自主品牌 [2] - 公司业务包括设计、开发、生产及销售多元化轮胎产品组合 具有强劲销售业绩和快速增长特征 [2]