核心观点 - 中金维持周黑鸭2025年和2026年利润预期 目标价3 0港币 对应25/26年约32/29倍P/E 现价距目标价约20 5%上涨空间 维持跑赢行业评级 [1] - 2H25公司将优化新兴渠道推广策略 预计下半年规模有望进一步放量 [1] 盈利预告 - 1H25盈利预告显示收入12-12 4亿元 利润0 9-1 13亿元 同比增长55 2%-94 8% 略超市场预期 [2] - 业绩增长主要源于费用控制优于预期 包括门店端及新兴渠道费用投放控制较好 [2] 收入端表现 - 1H25平均单店销售同比提升个位数 门店质量通过人货场优化调整得到较好恢复 [3] - 新兴渠道方面 2024年团队筹备完成 2025年3月底卤料包产品进入山姆等渠道 但上半年收入贡献体量仍较少 [3] - 公司计划结合1H25新渠道销售数据优化2H25产品和渠道投放策略 [3] 利润端表现 - 鸭副产品成本处于低位 预计毛利率同比改善 [4] - 1H25亏损门店数量持续减少 新兴渠道费用投放可控 [4] - 1H24/2H24净利率分别为2 6%/5 5% 1H25净利率预估约8 3%(取中间值) 盈利水平逐季改善 [4]

公司发展历程 - 1994年创始人周富裕投奔卤味行业，1995年创业开设卤鸭店，1997年研制"怪味鸭"口味，2000年更名为"周记黑鸭"并积累千万存款 [5] - 2005年参加商学院课程后确立"做十四亿中国人舌尖美味"目标，2007年组建核心团队建立现代化管理制度，完成从作坊到食品集团的转型 [5] - 2008年"害群之鹅"事件促使公司将食品安全作为生命线，2010年试水电商，2012年首创气调锁鲜包装，2016年港交所上市，2019年开放特许经营 [5] 行业领导地位 - 首创卤味行业"六个统一"标准，在采购（选择龙头供应商）、物流（五大基地+全国冷链网络）、生产（十万级制药标准车间）等领域建立行业模板 [6] - 2012年制定气调包装标准并推动湖北省地方标准实施，2015年该标准正式落地，打破散装/真空装主导的市场格局 [6] - 获尚普咨询授予"中国消费者品质信赖卤味领导品牌"，在消费者认知度、品质、服务等七大维度全指标第一，门店规模达3000+ [7] 产品与研发创新 - 构建"经典+创新"双轮驱动体系：核心为"麻、辣、甜"融合的黑鸭味型，同时推出酱板鸭、"丫丫椰"粉椰水、卤料包等创新产品，卤料包上市10天登顶京东热卖榜TOP1 [10] - 获iSEE全球奖多项认证：卤鸭脖连续三年五星奖、卤鸭锁骨三星奖，10余款产品入围创新/美味奖，成为行业"奖项收割机" [12] - 开创甜辣味系打破传统川湘广味系壁垒，产品矩阵覆盖更广客群，推动卤味从"即食佐餐"向"便捷零食"进化 [12] 渠道与全球化战略 - 全渠道布局：线下聚焦交通枢纽/商超（3000+门店），线上覆盖电商/抖音直播，新进驻胖东来、Costco、零食很忙等连锁渠道 [10][11] - 2024年启动东南亚出海计划，通过经销/资本合作/供应链布局拓展市场，2025年定为出海元年，目标成为全球卤味文化开创者 [11] - 提出两大战略：打造"挑战不可能"团队，锚定"走向世界的美味缔造者"，计划与海外伙伴共建生态圈 [14] 品牌与文化 - 30周年品牌焕新：升级门店空间、包装及IP形象，保持经典健康属性同时强化年轻化特征 [8][10] - 创始人周富裕将企业精神总结为"攀登者精神"，以归零思维持续突破行业边界 [14] - 定位从"中国卤味标签"转向"全球标签"，目标引领中国卤味走向世界 [14]

目标价与估值 - 中金上调周黑鸭目标价20%至3.0港币 现价距目标价有13.2%上涨空间 [1] - 当前股价对应2025/2026年28.5/25.7倍P/E 目标价对应32/29倍P/E [1] - 维持跑赢行业评级 基本维持2025年和2026年利润预期 [1] 门店经营策略 - 2025年聚焦"人-货-场"提升门店质量 对门店数量无硬性要求 [2] - 人：强化会员体系运营和线上引流 通过"四季战歌"PK激励一线店员 [2] - 货：聚焦核心大单品并创新口味 [2] - 场：拓展抖音直播引流、外卖及延长营业时间等消费场景 [2] - 2024年完成门店结构调整 商圈商业体/社区店净减少504/252家 交通枢纽店净增36家 [2] - 2025年1Q及4-5月同店经营同比上升 整体质量稳步改善 [2] 新兴渠道拓展 - 山姆渠道：3月底卤料包产品进入 4月底调味酱菜热度榜Top6 [3] - 进驻胖东来、永辉调改店 加速拓展全国优质KA及区域龙头商超 [3] - 海外布局：近期进驻马来西亚MIX超市 为东南亚市场拓展奠定基础 [3] - 2024年完成新渠道团队建设、产品及供应链筹备 2025年稳步推进 [3]