公司海外扩张战略 - 公司首家海外品牌门店于12月5日在马来西亚巴生港正式开业，标志着其出海战略迈出实质性一步 [1] - 海外拓展采取“门店+渠道”双线并行策略，一方面拓展线下门店，另一方面进驻本地商超、便利店等零售渠道，实现全渠道覆盖 [5] - 马来西亚首店是打造海外门店“样板间”的关键落子，为后续在东南亚及其他海外市场的稳健拓展奠定了可复制的运营基础 [1][4] 海外市场选择与进入策略 - 选择马来西亚作为海外首站是基于审慎的区域策略，马来西亚是东南亚核心消费市场之一，具备辐射新加坡、印尼、泰国的区域枢纽能力 [2] - 马来西亚华人占比约23%，对中式卤味接受度较高，同时其成熟的清真产业体系及认证有助于公司未来进入中东、东南亚、非洲等穆斯林主力市场 [2] - 在开设门店前，公司于2025年初已通过马来西亚MIX超市上架真空包装产品进行市场测试，依托经销商网络快速渗透海外华人社区，收获了积极的市场反响 [4] 海外门店运营与产品策略 - 海外门店延续透明化运营理念，采用“前店后厨、明档现卤”模式，让消费者亲眼看到卤制过程以建立信任 [1][3] - 产品组合在保留卤鸭脖、鸭锁骨等经典款的同时，主推卤鸭腿、章鱼仔等明星单品，并新增素菜系列和小龙虾、鱿鱼须、扇贝等小海鲜品类，以贴合当地喜好 [1][3] - 开业期间现场反馈热烈，消费者回购意愿强，来自吉隆坡、槟城、新山等地的消费者期待公司尽快在当地开设门店 [3] 行业背景与公司定位 - 当前休闲卤味行业竞争激烈，传统品牌面临市场趋于饱和、产品同质化挑战，而新兴品牌正凭借精准营销和消费场景拓展持续抢夺市场份额 [2] - “出海”成为公司布局长期发展的重要突破口，旨在从被动适应海外口味转向主动共创融合 [2][3] - 公司的目标是成为全球卤味文化的开创者，此次海外首店开业是其全球化蓝图和推动中国卤味文化融入世界的实体化呈现 [5]

公司新业务拓展 - 公司在深圳推出新餐厅品牌“绝味煲煲”，定位为“快餐+小吃”，门店风格以绿色为主，与绝味鸭脖的红底黄字形成差异[2] - 绝味煲煲招牌产品为“绝味麻辣鸭煲”，提供多种煲类菜品及卤肉饭，同时售卖虎皮鸡爪等卤味小吃，人均消费约26元，招牌麻辣鸭煲单人份售价29.9元[2] - 此前公司已在长沙开出创新门店“绝味Plus”，除卤味外新增炸货、卤肉饭、米线和饮品，并在部分区域市场尝试推出绝味奶茶[4] 公司财务与监管状况 - 公司三季度营收为14.41亿元，同比下降13.98%，净利润为1.05亿元，同比下降26.46%[1][4] - 前三季度营收为42.6亿元，同比下降15.04%，净利润为2.8亿元，同比下降36.07%[4] - 公司因涉嫌信息披露违法违规被监管部门责令改正、警告并处以400万元罚款，相关高管被处以总计450万元罚款，且自9月23日起被实施“其他风险警示”，简称变更为“ST绝味”[5] 行业竞争与创新趋势 - 休闲卤味行业竞争激烈，周黑鸭在武汉上线热卤品牌“三斤拌”售卖套餐饭和拌面，久久丫在部分门店提供土豆粉、肉夹馍等餐食，同行均在寻求增长[7] - 快餐与小吃结合的模式因消费需求增长而具有市场潜力，但餐饮市场整体品牌扎堆、内卷严重[1][5] 专家观点与公司挑战 - 专家认为公司布局餐厅是顺应多元化和消费升级趋势，可借助现有供应链和品牌影响力拓宽收入，以突破增长瓶颈[5] - 公司虽具品牌规模和供应链优势，但餐饮运营经验不足，与实际运营餐厅差别较大，需补足功课并取得市场认可后才考虑连锁扩张[7] - 建议公司新业务应精准定位避免与现有业务冲突，加强菜品研发与品质控制，并通过小规模试点验证模式可行性，同时优先巩固卤味主业[8]

公司新业务动态 - 公司在深圳推出新餐厅品牌“绝味煲煲”，定位为“快餐+小吃”，门店风格以绿色为主，与主品牌绝味鸭脖形成差异 [3] - 绝味煲煲招牌产品为“绝味麻辣鸭煲”，同时提供辣椒炒肉煲、老坛酸菜肥肠煲等多种菜品及卤肉饭，并售卖虎皮鸡爪、卤鸭腿等卤味小吃 [3] - 新品牌人均消费约26元，招牌麻辣鸭煲单人份售价29.9元，目前仅有一家门店处于试水阶段 [3] - 此前公司已在长沙开设创新门店“绝味Plus”，在保留部分卤味产品基础上，新增招牌炸卤、卤肉饭、米线和饮品等多品类 [5] - 公司去年曾在部分门店推出绝味奶茶，但当时回应称仅为区域市场创新动作，暂不全国推广 [5] 公司财务与监管状况 - 公司2025年三季度营收为14.41亿元，同比下降13.98%，净利润为1.05亿元，同比下降26.46% [5] - 公司2025年前三季度营收为42.60亿元，同比下降15.04%，净利润为2.80亿元，同比下降36.07% [5] - 公司因涉嫌信息披露违法违规被中国证监会湖南监管局责令改正、给予警告，并处以400万元罚款，相关高管被处以总计450万元罚款 [7] - 公司自9月23日起被实施“其他风险警示”，股票简称变更为“ST绝味” [7] 行业竞争与公司战略背景 - 休闲卤味行业竞争激烈，周黑鸭上线热卤品牌“三斤拌”售卖热卤套餐饭和拌面，久久丫在部分门店提供土豆粉、肉夹馍等餐食 [8] - 业内专家认为公司布局餐厅是顺应餐饮市场多元化和消费升级趋势，快餐与小吃结合模式具有市场潜力 [7] - 公司拥有品牌规模和供应链优势，但实际运营餐厅经验有待积累，面临激烈市场竞争 [8] - 专家建议公司新业务应注重精准定位，避免与现有业务冲突，并通过小规模试点验证模式可行性，避免盲目扩张 [9] - 公司可考虑拓展海外市场及并购来寻找第二增长曲线，但应优先巩固卤味主业，通过产品创新和渠道优化提升竞争力 [8][9]

核心观点 - 周黑鸭2025年上半年业绩表现突出 营收达12.23亿元 股东净利润1.08亿元 同比增长228% 净利率8.8% 同比提升6.2个百分点 经营现金流净额2.11亿元 同比增长8.8% 在行业调整期中通过门店质量提升、多元化渠道拓展及出海战略实现业绩韧性和盈利质量大幅提升 [1][3][4] 财务表现 - 营收12.23亿元 位于预告区间上限 毛利率提升3.2个百分点至58.6% [1][4] - 股东净利润1.08亿元 同比增长228% 净利率8.8% 同比提升6.2个百分点 [1][4] - 经营现金流净额2.11亿元 同比增长8.8% 有息负债仅0.84亿元 账上现金及银行结余8.78亿元 [1][6] - 销售费用率下降1.5个百分点至38.6% 管理费用率维持9.5% 财务费用率下降0.1个百分点至0.4% 应占联营公司亏损占比收入下降2.4个百分点至0.3% [6] 同业比较 - 绝味食品收入下滑15.57% 煌上煌收入下滑7.2% 周黑鸭下滑幅度分别低于两者12.26个百分点和4.3个百分点 [3] - 绝味股东净利润下跌40.71% 净利率6.21% 煌上煌股东净利润增长26.9% 净利率7.83% 周黑鸭净利率8.8% 远高于同行 [4] - 平均单店收入42.7万元 同比增长17.1% 其中自营门店单店收入45.26万元 同比增长12.7% [3] 门店与渠道 - 拥有2864间门店 自营门店1573间 特许经营门店1291间 覆盖中国28个省、自治区及直辖市内的292个城市 [4] - 注册会员数量新增245万 会员销售占比突破60% [8] - 与山姆会员超市合作开发卤料包、风味鸭肉酱 与永辉、胖东来等达成战略合作 提供真空及散装产品 [8] - 海外业务进入马来西亚、新加坡市场 未来继续开拓东南亚及其他国家地区 [8] 产品与创新 - 构建"经典+创新"双轮驱动体系 推出酱板鸭、卤鱿鱼等新品类 开发酱板鸭翅根及区域限定川香麻辣鸭脖等新品 [8] - 孵化"丫丫椰"品牌 推出鲜萃粉椰水 打造"卤味+饮料"一站式体验 [9] - 与四川申唐产业集团成立合资公司 开发"嘎嘎香"系列复调及方便速食产品 [9] 供应链与成本控制 - 与龙头企业建立长期稳定合作关系 聚焦降本增效、敏捷响应与品质提升三大策略 [9] - 通过深度市场分析与供应商结构优化 精准把握采购窗口期锁定成本优势 [9] - 自建物流体系 成本费用端持续优化 [9] 战略与行业地位 - 具备抗周期能力 从供应链、产品端、渠道端及全球化构建护城河 [2] - 创始人提出以"心"质生产力破局行业困境 倡议从"上下游内卷博弈"转向"产业链协同竞争"、从"成本优先"转向"品质优先" [10] - 招商证券给予"强烈推荐"评级 认为公司战略坚定 改革成效显现 新渠道贡献增量 [11] - 市值年内升幅超过40% 长期投资价值凸显 [11]

核心业绩表现 - 2025年上半年总营收12.23亿元，位于预告区间上限，股东净利润1.08亿元，同比增长228%，净利率8.8%，同比提升6.2个百分点 [1] - 经营现金流净额2.11亿元，同比增长8.8%，有息负债仅0.84亿元，现金及银行结余8.78亿元 [1][7] - 毛利率提升3.2个百分点至58.6%，销售费用率下降1.5个百分点至38.6%，财务费用率降至0.4% [4][7] 同业对比优势 - 收入端表现优于同行：绝味食品和煌上煌收入分别下滑15.57%和7.2%，而公司下滑幅度较小 [3] - 盈利水平领先：绝味股东净利润下跌40.71%（净利率6.21%），煌上煌增长26.9%（净利率7.83%），公司净利率达8.8% [4] - 单店收入强势增长：平均单店收入42.7万元，同比增长17.1%，其中自营门店单店收入45.26万元，增长12.7% [3] 门店与渠道布局 - 截至2025年6月拥有2864间门店，其中自营1573间，特许经营1291间，覆盖中国28个省级行政区的292个城市 [4] - 注册会员新增245万，会员销售占比突破60%，通过店员直播、私域运营提升复购率 [9] - 与山姆会员超市合作开发卤料包、鸭肉酱产品，并与永辉、胖东来等达成战略合作拓展新渠道 [9] 产品与品牌战略 - 构建"经典+创新"双轮驱动产品体系，推出酱板鸭、卤鱿鱼等新品类，以及区域限定川香麻辣鸭脖等创新产品 [9] - 孵化新品牌"丫丫椰"推出鲜萃粉椰水，打造"卤味+饮料"一站式体验，并与四川申唐合资开发"嘎嘎香"系列方便速食 [10] - 海外业务已进入马来西亚、新加坡市场，计划继续开拓东南亚及其他地区 [9] 供应链与成本管控 - 与龙头企业建立长期供应链合作，通过采购窗口期锁定成本优势，自建物流体系优化运营 [10] - 推行降本增效及精细化管理，联营公司亏损占比收入下降2.4个百分点至0.3% [7] - 提出产业链协同竞争和品质优先战略，重塑行业价值 [11] 市场认可与前景 - 招商证券给予"强烈推荐"评级，肯定公司战略成效及新渠道贡献，预期下半年营收与盈利双重改善 [12] - 年内市值涨幅超40%，基本面持续向好，长期投资价值凸显 [12] - 行业持续回暖背景下，多渠道扩张与海外拓展有望释放业绩弹性 [11][12]

核心财务表现 - 2025年上半年总营收12.23亿元 净利润1.08亿元 同比增长228.0% [2] - 整体毛利率提升至58.6% [6] 行业环境特征 - 国内消费呈现温和复苏态势 卤味行业需求基础稳固但面临新兴渠道分流和竞争加剧挑战 [2] - 消费者偏好更趋理性 注重产品与服务体验价值 [2] - 下半年行业主导趋势为"性价比与质量并重" [6] 门店运营策略 - 注册会员数量新增245万 会员销售占比突破60% [3] - 强化店员标准化服务与技能培训 推动店员参与直播带货并建立"店员-私域"联动机制 [3] - 优化服务流程与消费体验 提升单店运营质量 [3] - 突破门店场景限制 外卖终端销售额达3.8亿元 公域到店终端销售超8000万元 [3] - 拓展夜宵时段探索全时段服务 [3] 产品创新举措 - 精进经典风味构建差异化壁垒 推出酱板鸭和卤鱿鱼等新品类 [3] - 开发酱板鸭翅根和区域限定川香麻辣鸭脖等新品 [3] - 推出"嘎嘎香"系列复合调味料及方便速食产品和"丫嘎椰"鲜萃粉椰水饮料品牌 [7] 渠道拓展战略 - 实施覆盖多场景、多时段、多渠道的全域运营 [4] - 与山姆会员超市合作开发卤料包和风味鸭肉酱 与永辉和胖东来达成战略合作提供真空及散装产品 [6] - 流通渠道业务被视为第二增长曲线 [6] - 深化与外卖平台合作 利用抖音和美团等公域流量实现转化闭环 [3] 供应链优化 - 围绕降本增效、敏捷响应和品质提升三大目标推动精细化运营 [6] - 建立全渠道质量反馈机制 强化质保体系与溯源标准化管理 [6] 未来发展规划 - 强化精细化运营提升店效 加快产品创新与渠道拓展 [7] - 推进海外布局 在已进入马来西亚和新加坡市场基础上进一步拓展东南亚及其他地区 [7] - 加速品牌焕新触达Z世代 强化年轻圈层渗透 [7] - 推进多元化赛道布局构建多元品类矩阵 [7]

核心财务表现 - 2025年上半年实现总营收12.23亿元 净利润1.08亿元 同比增长228.0% [1] - 整体毛利率提升至58.6% [4] 门店运营优化 - 聚焦单店运营质量提升 通过优化服务流程与消费体验增强门店盈利能力 [1] - 强化店员标准化服务与技能培训 推动店员参与直播带货 建立"店员-私域"联动机制 [1] - 注册会员数量新增245万 会员销售占比突破60% [1] 产品创新策略 - 精进经典风味 推出酱板鸭 卤鱿鱼等新品类 开发酱板鸭翅根 区域限定川香麻辣鸭脖等新品 [1] - 依托"嘎嘎香"系列复合调味料及方便速食产品和"丫丫椰"鲜萃粉椰水饮料品牌构建多元品类矩阵 [5] 渠道拓展成效 - 外卖终端销售额约3.8亿元 公域到店终端销售超8000万元 [2] - 拓展夜宵时段探索全时段服务 [2] - 与山姆会员超市合作开发卤料包 风味鸭肉酱 与永辉 胖东来等达成战略合作提供真空及散装产品 [3] - 通过专柜陈列 联合营销拓宽消费场景 [3] 营销与品牌建设 - 借助抖音 美团等公域流量实现"内容种草-到店转化"闭环 [2] - 获颁"中国消费者品质信赖卤味领导品牌"和"黑鸭风味开创者"认证 [4] - 加速品牌焕新触达Z世代 强化年轻圈层渗透 [5] 供应链与组织管理 - 供应链围绕降本增效 敏捷响应 品质提升三大目标推进精细化运营 [4] - 建立全渠道质量反馈机制 强化质保体系与溯源标准化管理 [4] - 通过"全员敏捷绩效体系"和"四季战歌动态赋能"机制支撑战略快速落地 [4] 未来战略规划 - 继续强化精细化运营 提升店效夯实门店基本盘 [5] - 加快产品创新与渠道拓展 积极推进海外布局 在已进入马来西亚 新加坡市场基础上拓展东南亚及其他地区 [5] - 推进多元化赛道布局 建立差异化竞争优势 [5]

行业现状 - 卤味三巨头（绝味、周黑鸭、煌上煌）面临业绩集体下滑，绝味迎来2017年上市以来首次营收负增长（-13.84%），周黑鸭（-10.66%）和煌上煌（-9.44%）同样承压 [2][8][10] - 归母净利润均为负增长：绝味（-34.04%）、周黑鸭（-15.03%）、煌上煌（-42.86%）[10] - 门店收缩趋势明显：绝味16个月净减少超3800家，周黑鸭净减少785家，煌上煌净减少873家 [11] 核心问题 - 价格失衡：原材料成本上涨导致售价抬高，但成本回落后未能及时下调价格，引发消费者对"价格刺客"的负面评价 [4][5] - 外部竞争加剧：休闲零食店、社区卤味摊、现制热卤品牌从价格、品类和体验多维度挤压传统卤味市场 [5] - 加盟体系失效：单店盈利模型崩溃，加盟商信心动摇导致体系进入"自我削弱"螺旋 [7] 战略失误 - 绝味投资失利：2023年股权投资5个标的中仅1个收益为正，合计亏损1.06亿元；2024年上半年投资项目全部亏损，28个项目中6个存在回收风险 [15][16] - 周黑鸭渠道误判：社区门店从2022年425家缩减至2024年414家，特许经营加盟店关停656家（占总关店量83.6%）[17][19] - 煌上煌多元化受阻：米制品销量同比减少5400吨（超过卤味减少量），收购的粽子/月饼业务毛利率仅19.22%（远低于行业龙头38.38%）[21] 转型尝试 - 绝味推进AI转型：与腾讯合作发布零售连锁AI大模型，覆盖点餐、店长、会员管理等全链路场景 [22] - 周黑鸭回归经典：创始人重启"锁鲜+散卤"门店模式，强化产品传统口味 [22] - 煌上煌拥抱文旅：试生产卤鹅产品并计划全国推广，蹭热点提升互动体验 [22] 财务数据 - 2024年营收：绝味62.57亿（-13.84%）、周黑鸭24.51亿（-10.66%）、煌上煌17.39亿（-9.44%）[10] - 2024年利润：绝味2.27亿（-34.04%）、周黑鸭0.98亿（-15.03%）、煌上煌0.4亿（-42.86%）[10] - 毛利率提升：绝味（+5.94pct）、周黑鸭（+4.4pct）、煌上煌（+5.93pct），主要源于成本回落而非市场修复 [11]