业绩回顾 - 3Q25收入为76.9亿元，同比增长5%，超出预期（76.1亿元）[1] - 3Q25 Non-GAAP净利润为7.87亿元，超出预期（5.63亿元）[1] - 业绩超预期主要因广告收入增速高且毛利率表现优于预期 [1] 业务发展趋势 - 3Q25广告收入同比增长23%至25.7亿元，驱动毛利率环比提升0.2个百分点至36.7% [1] - 经调整净利率环比提升2.6个百分点至10.2% [1] - 广告业务增长得益于效果广告eCPM持续提升和品牌广告快速增长 [1] - 预计4Q25广告收入同比增长23%至29.3亿元，2026年增速有望保持行业领先 [1] - 预计4Q25毛利率有望达到37%，调整后营业利润率有望达到9% [1] - 公司中期毛利率目标为40-45%，调整后经营利润率目标为15-20% [1] 游戏业务与新游储备 - 3Q25游戏收入同比下降17%至15.11亿元，主要因《三谋》在3Q24基数较高 [2] - 《逃离鸭科夫》主机和手游项目已启动，《三国：百将牌》或于1Q26上线，《三谋》繁中版或于1Q26上线 [2] - 新游有望自2Q26起贡献收入，若表现超预期或进一步贡献利润弹性 [2] 用户与增值业务 - 3Q25月活跃用户、日活跃用户及人均单日使用时长均实现同比增长 [2] - 3Q25增值业务收入同比增长7%至30.2亿元，付费用户数同比增长17%至3500万人 [2] - 3Q25大会员增长明显，优质内容和社区氛围持续助力商业化良性循环 [2] 盈利预测与估值调整 - 基于毛利率趋势，上调2025年净利润预测7.8%至24.4亿元，上调2026年净利润预测2.3%至30.6亿元 [2] - 上调目标价7.4%至29美元（美股），上调7.8%至220港元（港股） [2] - 当前港股市盈率对应2025/2026年为40/29倍，美股市盈率对应2025/2026年为36/26倍 [2] - 上调后目标价对应2025/2026年市盈率为38/27倍，较当前股价有6.7%（美股）和3.4%（港股）上行空间 [2]

618大促营销策略 - 巨量引擎整合"品牌广告+巨量星图+巨量云图"形成"品星云"营销能力，从内容、产品、政策三个维度助力品牌增长[1] - 品牌广告采用"库存预占+曝光保量"策略构建流量护城河，确保大促期间流量确定性[1] - 巨量星图推出"短直联动"方案，数据显示短视频预热人群占直播看播人群10%-40%，商品卡点击率提升2倍，直播转化率提升4倍[8][9] - 巨量云图升级行业特色人群识别能力，补充传统电商八大人群，实现美妆等行业的精细化人群定位[3] 内容营销升级 - 巨量云图通过数据模型聚类生成美妆、手机、宠物、服饰等行业特色人群，如精华品类主攻"格调鉴赏家"，面霜主攻"美潮文艺咖"[3] - 巨量星图推出招募任务支持品牌批量合作1万-500万粉丝的中腰尾部达人，同时提供好物种草、探店、话题营销、电商带货四类达人团服务[5] - 短视频引流直播价值显著，平台推出"短直联动"三大能力：投前达人筛选、投中流量优化、投后效果度量[9] 产品能力升级 - 品牌广告增加一键加购、关注能力，种草通新增磁贴引流直播间和搜索组件功能[10] - 心智强化方面拓展番茄小说、红果短剧等新流量，种收效率方面强化种草与交易场的关联性[10] - 巨量云图推出大促作战室和SPU5A新品打爆能力，提供从上市前洞察到上市后追踪的全周期服务[13][15] 政策激励措施 - 品牌广告推出"千万激励池"，单客户最高可达20万激励，中腰部商家增设50万增长档位[17] - 提供"买品送品、卖品送效"政策，原点位配送最高享130%，效果返货最高10%[17] - 推出点击保、进店保、进播保、搜索保等多元保障方案，增强生意确定性[19] 生态协同价值 - "好内容+好产品+好政策"三维协同：内容击穿心智壁垒，产品搭建转化链路，政策构建信任纽带[1] - 最终目标是实现品牌声量销量双跃升，构建"短期爆发有力度、长效经营有厚度"的增长壁垒[21]