报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周国债期货各期债收涨，市场情绪回暖，短期上涨动力强，核心因子以多头主导；国内商品市场上涨品种更多，商品因子总体表现偏强，建议关注有长期预期收益能力的商品因子；各跟踪策略表现有差异，CWFT策略上周和今年以来表现较好 [6][26][47] 各部分内容总结 国债期货量化策略 - 行情简评：上周各期债收涨，30年期主力合约涨1.24%，十年期主力合约涨0.14%，五年期主力合约涨0.09%，两年期主力合约涨0.02%；各品种基差走阔，十债和三十年期CTD券基差低于季节性水平；国债期货持续走强，短期上涨动力强，核心因子以多头主导 [6] - 日频择时策略：十年期国债以夏普比排名的因子为基差因子、风险资产和会员持仓，2025年夏普比分别为1.68、1.93和0.59；五年期国债以夏普比排名的因子为高频资金流、日内量价、风险资产、会员持仓和基差因子，2025年夏普比分别为2.51、2.27、1.71、1.33和0.78；两年期国债以夏普比排名的因子为高频资金流、基差因子、日内量价和会员持仓，2025年夏普比分别为2.45、1.82、1.59和0.82 [6][18][19] 商品CTA因子及策略表现 - 商品因子表现：上周国内商品市场上涨品种更多，上涨靠前的是碳酸锂等，下跌最多的是烧碱等；商品因子总体表现偏强，反应长期价格趋势的因子平均收益超1%，持仓类因子中头部会员持仓变化量的多空强弱比之上周收益也超1%，两年期的价值因子及部分波动率因子表现较强；近期商品因子收益波动性上升，建议关注有长期预期收益能力的商品因子 [26] - 跟踪策略表现：CWFT策略年化收益9.3%，夏普比率1.60等；C_frontnext & Short Trend策略年化收益11.2%，夏普比率1.71等；Long CWFT & Short CWFT策略年化收益12.1%，夏普比率1.36等；CS XGBoost策略年化收益5.4%，夏普比率0.90等；RuleBased TS Sharp - combine策略年化收益11.6%，夏普比率1.52等；RuleBased TS XGB - combine策略年化收益11.4%，夏普比率1.99等；CS strategies, EW combine策略年化收益12.6%，夏普比率1.80等；上周表现最好的是CWFT，收益0.62%；今年以来表现最好的是CWFT，收益0.83% [27][47] - 策略持仓情况：各策略上周和本周持仓品种、净持仓、总持仓收益、胜率、表现较好和较差的品种、展期情况及换手资金比例各有不同 [34][36][38]

文章核心观点 - CTA策略并非单一同质化产品，其内部存在显著分化，投资者需从资产类别、策略类型、决策方式和风险暴露四个维度进行系统性理解与定位，才能进行有效的产品选择和组合配置 [3][4][6] - 不同维度的CTA子策略具有不同的收益特征和适用市场环境，且彼此间相关性普遍较低，这为投资者通过多资产、多策略配置以实现分散化、获取相对稳健的收益提供了基础 [29][30][33] - 投资者选择CTA产品时，应避免仅关注历史收益，需结合自身投资组合的整体情况与风险偏好，理解策略本质与市场环境，并通过在波动率低位布局、关注多策略产品或进行策略分散来优化配置决策 [28][32][34] 维度一：资产类别 - **股指CTA**：交易标的有限，主要为沪深300、中证500、中证1000等少数高度相关的股指期货，策略空间受限且受政策影响较大，如2015年限仓政策压制其生存空间 [8][9]；其优势在于股票市场趋势性和系统性更明显，策略稳定性相对更好，在特定阶段（如2024年）能贡献主要收益 [10] - **商品CTA**：面对品种丰富、结构分化的市场，覆盖黑色、有色、能化、农产品、贵金属等50多个品种，策略丰富性多样，管理人差异大 [11]；商品与股债相关性低，趋势策略可双向捕捉机会，在股债双杀时能提供危机Alpha，例如在2020年疫情、2022年俄乌冲突等事件期间，国联期货量化趋势CTA私募指数实现正收益，而同期沪深300指数下跌 [12] 维度二：策略类型 - **趋势策略**：关注单个价格在时间上的惯性，理想环境是波动扩张与强趋势，如2020年流动性泛滥导致商品同步反弹的行情，该策略表现突出，更具进攻性 [13][18]；其表现与趋势强度（效率系数）正相关，波动性相对更高 [13] - **截面/套利策略**：关注不同品种间的相对价格关系，理想环境是低相关性与板块分化，如2023年新能源商品下跌而贵金属、黑色系商品上涨的结构性行情，该策略相对受益，更具防守性 [15][18]；在趋势性弱、波动率收缩的环境中（如2023年下半年），能起到分散补充作用，维持稳定表现 [16][18] 维度三：决策方式 - **主观CTA**：高度依赖基金经理个人判断，持仓集中度高，收益上限通常高于同类型量化策略，但波动率也更高 [19]；过去一年主观CTA产品业绩均值约30%，但业绩波动率超过50%，不同产品间业绩分化显著 [21]；其收益上限取决于管理人在关键时刻做对的次数 [23] - **量化CTA**：基于概率思维与统计规律，在多个品种和周期上分散持仓，追求胜率与盈亏比的统计优势 [19]；收益上限受分散性限制，但净值相对稳健，波动率低于主观策略 [20]；过去一年量化CTA产品业绩更加集中，均值约20%，业绩波动率约30% [20]；其收益稳定性取决于在大多数时刻不犯错的能力 [23] 维度四：风险暴露 - **杠杆水平**：由用于开仓的资金比例决定，直接影响产品波动与收益效率 [27]；例如，一个规模1亿的产品，使用1000万开仓价值1亿的合约为1倍杠杆（低杠杆），使用2000万开仓价值2亿的合约为2倍杠杆（中高杠杆） [27]；投资者需关注杠杆水平与波动率目标，例如年化收益30%的2倍杠杆产品，其策略本身效率为15%，低于年化收益18%的1倍杠杆产品（效率18%） [28] - **资金运用**：保证金以外的资金通常用于现金管理或作为风险缓冲垫，也有管理人将其用于其他策略交易，构成“CTA+”复合策略产品 [27] CTA策略配置价值与选择 - **低相关性价值**：不同CTA子策略（如主观/量化、股指/商品、趋势/截面）之间相关性普遍较低，提供了分散对冲作用，有助于在不同市场阶段获得相对稳健的表现 [29][30]；例如，在趋势转弱时，截面/套利策略能起到补充作用 [31] - **产品选择与配置**：投资者应避免模糊评价CTA表现，需明确具体是哪个维度（如资产类别、策略类型）的表现好坏 [31]；更理性的选择是在市场波动率处于低位时逐渐布局，在波动率高位时保持谨慎 [32]；可关注多资产多策略类型产品或在不同策略间进行分散配置 [33] - **组合视角**：CTA配置需放在整个投资组合中审视，例如若已配置较多股票多头产品，则可更多选择商品CTA而非股指CTA；若组合中高波动产品较多，则CTA选择可更偏中低波风格 [34]

可转债市场动态 - 2025年上市的可转债首日平均涨幅达37%，中签收益率创2018年以来新高 [1] - 可转债网上中签率降至0.0048%，打新难度显著升级 [1] - 权益行情延续与发行人下修转股价意愿下降，双重因素推升新债溢价 [1] A股市场表现 - 12月25日，沪指涨0.47%，报3959.62点，录得7连阳；深成指涨0.33%，报13531.41点；创业板指涨0.3%，报3239.34点；科创50指数跌0.23%，报1349.06点 [1] - 沪深两市合计成交额19245.23亿元，较上一个交易日放量443亿元 [1] - 全市场超3700只个股上涨，其中有93只个股涨停，造纸、商业航天板块活跃，贵金属、能源金属调整 [1] 基金发行与分红 - 12月25日新发基金共有5只，主要为混合型基金和债券型基金，其中平安添享6个月持有期债券A募集目标金额达30.00亿元 [2] - 12月25日基金分红77只，多为债券型，派发红利最多的基金是上证5年期国债交易型开放式指数证券投资基金，每10份基金份额派发红利6.5420元 [2] - 新发基金包括长信均衡配置混合（目标20.00亿元）、东方红德享混合等 [4] “固收+”及多资产策略表现 - 2025年“固收+”产品凭借少量权益仓位对冲利率上行，在控制回撤约2%的同时，录得4%—6%的区间收益，跑赢纯债指数逾3个百分点 [2] - 截至12月12日，近1500只多资产策略产品年内平均收益率19.55%，正收益占比超九成，一线机构代表作普遍突破30%，连续第二年位居策略收益榜首 [3] - 头部私募计划通过提高策略分散度、动态调整风险预算，在量化对冲、可转债、商品CTA与REITs等多元资产中捕捉绝对收益 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周市场显著反弹，各品种成交环比下行、基差走弱，期债行情偏震荡，商品市场总体上涨多跌少；建议关注股指期货跨期正套、期债跨期价差正套机会，对商品因子中长期表现乐观 [3][4][42][57] 根据相关目录分别进行总结 股指期货量化策略 - 行情简评：市场上周显著反弹，电子、有色等行业贡献各指数主要涨幅，各品种成交环比下行、基差走弱 [3][4] - 基差策略推荐：各品种基差走弱，IF浅贴水、IC和IM深贴水，预计IC和IM深贴水格局维持，建议关注跨期正套机会，展期策略多近空远 [4] - 套利策略跟踪：跨期套利策略上周普遍盈利，年化基差率、正套和动量因子分别盈利0.4%、0.1%、0.0%（6倍杠杆），年化基差率因子转向正套信号；跨品种套利时序合成策略净值上周走平，最新信号推荐50%仓位多IF空IC、100%仓位多IM空IC [5][6] - 择时策略跟踪：日度择时策略上周普遍盈利，上证50、沪深300、中证500、中证1000上周分别亏损1.0%、亏损0.4%、盈利1.0%、盈利0.6%；择时模型最新信号看空程度显著增加，看空上证50、沪深300、中证500 [7] 国债期货策略 - 基差与跨期价差：本周期债IRR下行、基差走强，跨期价差震荡偏弱，可关注跨期价差小幅走扩的正套空间 [42] - 单边策略：上周期债行情偏震荡，日频择时策略信号以多头为主，主要看多因子有基差、日内量价和高频资金流，主要看空因子有日间技术和会员持仓 [43] - 利率择时信号：预测利率上行，生产因子和库存因子多头占比较高 [44] 商品CTA因子及跟踪策略 - 商品因子表现：上周商品市场上涨多跌少，玻璃等涨幅超5%，焦煤跌幅明显；量价趋势和部分价值类因子涨幅超0.5%，仓单类因子小幅上涨，其他类因子小幅下跌；近期市场波动或引发中长期趋势头寸平仓，影响因子收益，但中长期仍对商品因子表现乐观 [57] - 跟踪策略表现：各策略年化收益、夏普比率等指标表现不同，如CWFT策略年化收益9.4%，夏普比率1.62等；上周C_frontnext & Short Trend策略表现最好，今年以来CWFT策略表现最好 [58][79]