量化模型与构建方式 1. **模型名称：EMDT策略（股指期货日内趋势策略）** * **模型构建思路：** 该策略是一种日内趋势策略，在每天开盘后的一段时间内，通过分析早盘价格数据来识别当天市场的主要模式（趋势或震荡），并据此决定是否进行趋势交易[40][43]。 * **模型具体构建过程：** 1. 在每个交易日股指期货开盘后的41分钟，截取早盘价格数据[43]。 2. 对早盘价格数据进行信号分解，计算代表趋势和震荡的信号能量[43]。 3. 根据计算出的信号能量进行判断：当早盘趋势信号较强时，认为当天市场以趋势为主，进行趋势交易；否则，认为当天市场以震荡为主，不进行交易[43]。 2. **模型名称：风格套利策略（股指期货跨品种套利）** * **模型构建思路：** 该策略通过捕捉大盘股（上证50）与小盘股（中证500）之间的相对强弱轮动来获利，是一种跨品种套利策略[40][44]。 * **模型具体构建过程：** 1. 在每个交易日收盘前，比较当日上证50指数与中证500指数的表现，判断大小盘风格强弱[44]。 2. 如果当日大盘风格强于小盘风格，则在收盘前执行“做多IH合约 + 做空等合约价值IC合约”的组合[44]。 3. 如果当日小盘风格强于大盘风格，则在收盘前执行“做多IC合约 + 做空等合约价值IH合约”的组合[44]。 3. **模型名称：SMT策略（股指期货日内模式识别策略）** * **模型构建思路：** 该策略是一种基于模式匹配的日内交易策略，核心思想是“历史会重演”，通过寻找与当前上午走势最相似的历史交易日，来预测当天下午的走势[40][45]。 * **模型具体构建过程：** 1. 在每个交易日，获取股指期货上午的走势图（价格序列）[45]。 2. 将当前交易日上午的走势与历史数据库中所有交易日上午的走势进行相似度匹配，找出最相似的一个或几个历史交易日[45]。 3. 根据这些最相似的历史交易日在对应日期午后的涨跌情况，综合判断当前交易日午后的涨跌方向[45]。 4. 根据预测的涨跌方向，在相应方向上开仓进行日内交易[45]。 4. **模型名称：SLM策略（股指期货隔夜统计语言模型策略）** * **模型构建思路：** 该策略采用统计语言模型算法，将价格涨跌序列视为“语言”，通过分析历史序列模式来预测下一个交易日的涨跌，是一种T+1隔夜交易策略[40][49]。 * **模型具体构建过程：** 1. 将股指期货的历史价格数据转化为涨跌序列（例如，用“1”代表上涨，“0”代表下跌）[49]。 2. 运用统计语言模型（如N-gram模型）对历史涨跌序列进行训练，学习不同长度序列后出现涨或跌的概率[49]。 3. 在每个交易日收盘前，根据最新的价格涨跌序列，使用训练好的模型预测下一个交易日的涨跌概率[49]。 4. 根据预测结果，在收盘前进行建仓，持有至下一个交易日收盘或达到止损条件时平仓[49]。 5. **模型名称：国债期货日内趋势策略（开盘区间突破）** * **模型构建思路：** 这是一种经典的日内趋势跟踪策略，当价格突破基于开盘价设定的区间时，认为趋势形成并开仓，在价格反向突破止损位时平仓[55]。 * **模型具体构建过程：** 1. 使用分钟级交易数据进行回测[56]。 2. 设定两个关键参数：突破区间宽度（2a，向上向下对称）和止损阈值（b%）[56]。 3. 在交易日开始时，以开盘价P_open为基准，计算突破区间上轨和下轨： $$上轨 = P_{open} \times (1 + a)$$ $$下轨 = P_{open} \times (1 - a)$$ 4. 当盘中价格向上突破上轨时，开仓做多；当盘中价格向下跌破下轨时，开仓做空[55]。 5. 开仓后，设置动态止损位。例如，做多后止损价为 `开仓价 × (1 - b)`；做空后止损价为 `开仓价 × (1 + b)`[55]。 6. 如果价格触及止损位，则平仓离场，并且当日不再进行新的交易[55]。 6. **模型名称：国债期货日间趋势策略（EMA均线交叉）** * **模型构建思路：** 该策略基于国债期货指数（如TF指数、T指数）的日收盘价，使用指数移动平均线（EMA）的金叉和死叉作为交易信号，进行日间趋势跟踪[60]。 * **模型具体构建过程：** 1. 选取标的：为避免期货合约交割的影响，使用TF指数和T指数（由各期限合约按持仓量加权计算）[60]。 2. 计算两条EMA均线：一条短周期均线（如快线），一条长周期均线（如慢线）[60]。 3. 生成交易信号：当短周期EMA线上穿长周期EMA线时，产生多头信号，做多指数；当短周期EMA线下穿长周期EMA线时，产生空头信号，做空指数[60]。 7. **模型名称：国债期货跨品种套利策略（统计套利）** * **模型构建思路：** 该策略基于5年期与10年期国债期货价格差具有均值回复特性的假设，当价差偏离历史均值过远时，通过反向建仓来博取价差回归的收益[64]。 * **模型具体构建过程：** 1. 选取标的：5年期（TF）和10年期（T）国债期货的主力合约[64]。 2. 使用分钟级数据，以固定窗口（如5分钟或10分钟）计算两个合约价差（例如，TF价格 - T价格）的移动平均值（Mean）和标准差（Std）[64]。 3. 设定交易阈值：当实时价差 > Mean + 1 × Std 时，认为价差过大，执行“做空TF + 做多T”来“做空价差”[64]。 4. 当实时价差 < Mean - 1 × Std 时，认为价差过小，执行“做多TF + 做空T”来“做多价差”[64]。 5. 当价差回复到均值（Mean）水平时，平仓了结，获取利润[64]。 8. **模型名称：商品期货中长线趋势跟踪策略** * **模型构建思路：** 对多个大宗商品品种分别进行中长线趋势跟踪，通过多品种配置来分散风险，旨在捕捉商品市场的主要趋势行情[88]。 * **模型具体构建过程：** 报告未详细描述具体构建过程，但提及该策略基于广发金融工程团队早期研报《全球商品期货量化交易策略初探》，属于经典的趋势跟踪策略，可能涉及均线、通道突破等趋势判定方法[88]。 模型的回测效果 *以下回测结果均为2026年第一季度（Q1）数据。* 1. **EMDT策略**，总体收益率-3.92%，交易次数31次，盈利次数12次，成功率38.71%，平均盈利率0.44%，平均亏损率-0.48%，最大回撤-5.70%[47]。 2. **风格套利策略**，总体收益率3.91%，交易次数56次，盈利次数31次，成功率55.36%，平均盈利率0.56%，平均亏损率-0.53%，最大回撤-3.61%[47]。 3. **SMT策略**，总体收益率1.95%，交易次数56次，盈利次数17次，成功率30.36%，平均盈利率0.50%[46]。 4. **SLM策略**，总体收益率-0.86%，交易次数54次，盈利次数32次，成功率59.26%，平均盈利率0.65%，平均亏损率-0.97%，最大回撤-8.45%[50]。 5. **国债期货日内趋势策略（5年期）**，累积收益率-0.39%，最大回撤-0.39%[59][60]。 6. **国债期货日内趋势策略（10年期）**，累积收益率-0.39%，最大回撤-0.40%[59][60]。 7. **国债期货日间趋势策略（5年期指数）**，累积收益率-0.22%，最大回撤-0.47%[64]。 8. **国债期货日间趋势策略（10年期指数）**，累积收益率-0.55%，最大回撤-1.03%[64]。 9. **国债期货跨品种套利策略**，累积收益率1.78%，最大回撤-0.27%[67][68]。 10. **商品期货中长线趋势跟踪策略（多品种平均）**，季度平均收益率4.2%[92][94]。部分品种季度收益率：棉花4.7%，豆粕0.4%，铝-11.7%，螺纹-7.8%，焦炭-27.1%，铁矿6.1%，沥青42.9%，白糖-0.4%，棕榈油10.7%，塑料11.6%，甲醇19.3%，PTA28.8%，豆油4.3%，玉米5.3%，铜5.5%，锌5.3%，玻璃-19.2%，大豆10.0%，鸡蛋4.2%，PVC5.5%，苹果-9.9%[92][94]。 量化因子与构建方式 *本报告中未明确阐述独立的量化因子构建，所有内容均以完整的交易策略模型形式呈现。* 因子的回测效果 *本报告中未提供独立于模型的量化因子测试结果。*

文章核心观点 - 2026年一季度，国内CTA（管理期货）产品发行数量快速增长，整体业绩表现稳健，为投资者提供了良好的投资工具[1] - 股指期货市场在一季度冲高回落，波动率提升，为CTA策略提供了交易机会，但部分策略模型表现不佳[2][25] - 国债期货市场一季度维持区间震荡，波动率处于历史中低水平，各类趋势跟踪策略收益有限，市场静待突破[3][41][42] - 大宗商品市场一季度波动剧烈，尤其是能源板块，高波动环境有利于商品CTA策略捕捉趋势性交易机会[4][54][59][66] CTA产品回顾 2026年一季度CTA产品发行情况 - 根据Wind数据，2026年一季度新发行CTA产品97只，相较上季度出现明显提升[1][5] - 产品发行机构众多，包括浙江元葵资产管理有限公司、深圳市凯丰投资管理有限公司、上海洛书投资管理有限公司等[7] 2026年一季度CTA产品业绩情况 - 在公布最新季度回报数据的255只CTA阳光私募产品样本中，季度收益中位数为1.7%，季度盈利产品数量占比为71.4%[13] - 从近一年风险收益情况看（样本数量43只），年化收益率中位数为8.35%，夏普比率中位数为1.36，近一年最大回撤率中位数为-4.39%[1][13][14] 股指期货回顾与展望 期指市场数据回顾 - 成交量与持仓量：IF、IC、IH、IM合约一季度日均成交量分别为12.5万、17.6万、5.6万、22.7万手，日均持仓量分别为28.7万、30.9万、10.5万、38.7万手，中证500股指期货（IC）成交活跃度提升明显[14] - 基差情况：剔除分红影响后，IH基本平水；IF各合约年化贴水约3%至7%，IC各合约年化贴水约6%至10%，IM各合约年化贴水约10%至12%[15] - 波动率：一季度IF当月连续合约的30天年化波动率有所提升[25] 广发股指CTA模型表现回顾 - 日内趋势策略（EMDT）：一季度整体亏损3.92%，交易31次，成功率38.71%，最大回撤-5.70%[31][32] - 大小盘风格轮动策略：一季度盈利3.91%，交易56次，成功率55.36%，最大回撤-3.61%[34][35] - 模式识别策略：日内SMT策略盈利1.95%，隔夜SLM策略亏损0.86%[37][38][39] 股指CTA二季度展望 - A股一季度冲高回落，当前估值偏高、成交量收缩，存在持续回调风险[2][40] - 局部地缘冲突加剧及海外权益市场回撤，对流动性和市场情绪带来负面影响，国际局势可能成为二季度权益市场波动的主要推手，关注短期大幅波动带来的CTA投资机会[2][40] 国债期货回顾与展望 国债期货波动特征与策略表现 - 一季度国债期货各品种震荡为主，波动率处于历史中低水平[41][42] - 策略表现： - 5年期与10年期国债期货的日内趋势策略（开盘区间突破）累积收益率均为-0.39%[48] - 日间趋势策略（EMA均线交叉）对5年期和10年期国债期货指数的累积收益率分别为-0.22%和-0.55%[50] - 5年期与10年期国债期货的跨品种套利策略累积收益率为1.78%[52] 国债CTA二季度展望 - 一季度国债长端到期收益率维持震荡，整体处于历史低位，利率下行空间有限，上行受制于国内通胀水平[3][53] - 海外地缘冲突造成的局部通胀是否外溢有待观察，不排除输入性通胀影响国内利率市场的可能，国债期货静待区间突破[3][53] 大宗商品回顾与展望 大宗商品行情回顾 - 一季度大宗商品板块分化较大：金属冲高回落，能化大幅上涨，海外定价农产品上涨，国内定价农产品下跌，国内定价工业品震荡[54] - 主要商品指数表现：Wind能源指数涨幅达64.3%，化工指数涨幅26.0%，贵金属指数涨幅6.6%，农副产品指数下跌7.3%[56] 商品波动特征与趋势跟踪表现 - 一季度大宗商品波动率整体快速抬升，并在3月中下旬达到历史高位[59] - 横截面波动率：一季度波动率最高的品种为沪银、原油、沪锡；波动率最低的品种为玉米、热卷、白糖[61] - 商品趋势跟踪策略在主要品种上一季度平均收益为4.2%，业绩较好的品种是沥青、PTA、甲醇[65] 商品CTA二季度展望 - 大宗商品价格目前重点受到能源价格牵制[4][66] - 一季度原油价格大幅波动，带来良好趋势行情；目前原油隐含波动率虽高位回落，但仍处于历史高位[4][66] - 预计近期商品市场波动持续较大，有利于商品CTA捕捉趋势性交易机会[4][66]

全球大宗商品市场剧烈震荡 - 中东地缘冲突升级，全球能源供给面临严峻挑战，市场大幅调整此前冲突持续4～5周的基准预测，原油期货近月3个合约均大幅上涨 [1] - 除原油产业链外，其他大宗商品价格普遍下跌，商品市场巨幅震荡 [1] - 市场对经济陷入大幅通胀局面的担忧加剧，黄金、白银及铜铝等有色金属产品均出现大幅调整 [1] 原油及能源化工板块表现 - 资金大量涌入石化板块 [2] - 3月19日夜盘，国内期货市场能化板块表现亮眼，液化气主力合约涨幅一度超7%，布伦特原油隔夜盘中一度暴涨逾8%，5月合约站上110美元/桶 [3] - 3月19日下午收盘，LPG期货主力合约涨停，低硫燃料油期货主力合约涨幅超10%，甲醇、原油期货主力合约涨幅超8%，乙二醇、燃料油、丙烯期货主力合约涨幅超6% [3] - 中东冲突假设时间将超出市场基准预测，霍尔木兹海峡油轮过境活动近乎停滞，日均过境油量仅约40万桶，较封锁前约1400万桶的日均水平骤降逾97% [4] - 至少在近两个月内，东北亚地区丙烯市场供应紧张基调或难见改变 [4] 贵金属与有色金属板块调整 - 黄金、白银大幅跳水 [5] - 3月19日夜盘，白银盘中跌幅一度超13%，黄金盘中跌幅一度超7%，沪铝一度跌幅近6%，国际铝价在LME市场下跌超过8%，创2018年以来最大跌幅，LME伦铜跌超5% [6] - 资金流向显示，3月19日石油板块涌入近80亿元，其中原油流入逾50亿元，但贵金属、有色两大板块累计流出逾200亿元 [6] - 市场对通胀水平上升导致美联储货币政策转向的担忧升温，短期金融属性对金价构成压力 [6] - 若冲突持续时间拉长，在滞胀组合下，中长期看将打开金价上涨空间，且全球货币体系重构下，黄金仍有持续表现机会 [6] - 贵金属价格短期承压受高油价下风险资产价格负反馈风险担忧影响，但不影响中期看涨逻辑，持续看好板块低位布局机会 [7] 市场影响与策略机会 - 商品市场巨幅震荡，让CTA产品的“危机Alpha”属性展现，迎来异军突起的机会 [1] - 近期通胀担忧引发股债负相关效果减弱，股商、债商对冲效果增强 [7] - 商品市场的危机Alpha能力已显现，偏中长周期的CTA策略整体盈利更好 [7]

CTA策略2025年市场环境与整体表现 - CTA策略通过多空双向交易期货合约获取收益，其表现与市场价格趋势及波动率密切相关[3] - 2025年国内商品市场呈现显著结构性分化行情，南华商品指数全年小幅上涨但波动明显[3] - 贵金属指数全年涨幅超过81%，成为领涨板块，有色金属指数上涨幅度超过18%，其中铜、锡因供需错配延续趋势性上涨[3] - 黑色系商品受国内政策及需求预期影响呈现宽幅震荡，能化板块整体走势疲软[3] - 部分基金经理通过多品种布局、多周期配置及复合策略灵活调整风险暴露以应对结构性行情[3] - 2025年有业绩展示的551只CTA产品全年平均收益约为24.79%[3] 20亿以上规模私募基金经理CTA策略表现 - 截至2025年12月底，20亿以上规模私募旗下符合排名规则的15位基金经理2025年平均回报率达20.58%[4] - 旗下CTA产品收益均值位居前三的基金经理依次为：李隽（双隆投资）、谢冬（洛书投资）、刘锡斌（宏锡基金）[4] - 双隆投资李隽旗下CTA产品收益均值表现突出，位居榜首，其管理的“双隆-隆云1号”2025年业绩表现最佳[6] - 双隆投资成立于2007年，专注量化CTA策略研究和投资，李隽于2012年加入，对股票和期货对冲策略有深入研究和实盘经验[7] - 双隆投资的张津鹏同样上榜，旗下CTA产品2025年平均收益表现亮眼，张津鹏是公司初创成员，具备10余年量化投资研究和交易经验[7] - 洛书投资谢冬是上榜基金经理中唯一来自百亿私募的，旗下3只量化CTA产品业绩表现突出，谢冬拥有超过10年的国内外量化投资经验[8] 20亿以下规模私募基金经理CTA策略表现 - 截至2025年12月底，20亿以下规模私募旗下符合排名规则的14位基金经理2025年平均回报率达40.71%[9] - 旗下CTA产品收益均值位居前三的基金经理分别为：颜学阶（华澄私募）、杨竑（嘉信融成）、蒋文浩（嘉信融成），其中杨竑与蒋文浩并列第二[9] - 华澄私募颜学阶位居榜首，旗下3只量化CTA产品2025年平均收益表现突出，其管理的“华澄二号”与“华澄北极一号”业绩亮眼[14] - 颜学阶自2010年起专注于量化投资，搭建并完善多策略多周期多品种的量化投资策略体系[14] - 嘉信融成旗下基金经理杨竑、蒋文浩并列第二，二者共同管理的3只量化CTA产品2025年超额（几何）收益均在较高水平以上[14] - 嘉信融成创立于2014年，专注于可持续、严控风险的投资策略，以量化投资为核心，程序化交易为技术手段[14]

文章核心观点 - CTA策略并非单一同质化产品，其内部存在显著分化，投资者需从资产类别、策略类型、决策方式和风险暴露四个维度进行系统性理解与定位，才能进行有效的产品选择和组合配置 [3][4][6] - 不同维度的CTA子策略具有不同的收益特征和适用市场环境，且彼此间相关性普遍较低，这为投资者通过多资产、多策略配置以实现分散化、获取相对稳健的收益提供了基础 [29][30][33] - 投资者选择CTA产品时，应避免仅关注历史收益，需结合自身投资组合的整体情况与风险偏好，理解策略本质与市场环境，并通过在波动率低位布局、关注多策略产品或进行策略分散来优化配置决策 [28][32][34] 维度一：资产类别 - **股指CTA**：交易标的有限，主要为沪深300、中证500、中证1000等少数高度相关的股指期货，策略空间受限且受政策影响较大，如2015年限仓政策压制其生存空间 [8][9]；其优势在于股票市场趋势性和系统性更明显，策略稳定性相对更好，在特定阶段（如2024年）能贡献主要收益 [10] - **商品CTA**：面对品种丰富、结构分化的市场，覆盖黑色、有色、能化、农产品、贵金属等50多个品种，策略丰富性多样，管理人差异大 [11]；商品与股债相关性低，趋势策略可双向捕捉机会，在股债双杀时能提供危机Alpha，例如在2020年疫情、2022年俄乌冲突等事件期间，国联期货量化趋势CTA私募指数实现正收益，而同期沪深300指数下跌 [12] 维度二：策略类型 - **趋势策略**：关注单个价格在时间上的惯性，理想环境是波动扩张与强趋势，如2020年流动性泛滥导致商品同步反弹的行情，该策略表现突出，更具进攻性 [13][18]；其表现与趋势强度（效率系数）正相关，波动性相对更高 [13] - **截面/套利策略**：关注不同品种间的相对价格关系，理想环境是低相关性与板块分化，如2023年新能源商品下跌而贵金属、黑色系商品上涨的结构性行情，该策略相对受益，更具防守性 [15][18]；在趋势性弱、波动率收缩的环境中（如2023年下半年），能起到分散补充作用，维持稳定表现 [16][18] 维度三：决策方式 - **主观CTA**：高度依赖基金经理个人判断，持仓集中度高，收益上限通常高于同类型量化策略，但波动率也更高 [19]；过去一年主观CTA产品业绩均值约30%，但业绩波动率超过50%，不同产品间业绩分化显著 [21]；其收益上限取决于管理人在关键时刻做对的次数 [23] - **量化CTA**：基于概率思维与统计规律，在多个品种和周期上分散持仓，追求胜率与盈亏比的统计优势 [19]；收益上限受分散性限制，但净值相对稳健，波动率低于主观策略 [20]；过去一年量化CTA产品业绩更加集中，均值约20%，业绩波动率约30% [20]；其收益稳定性取决于在大多数时刻不犯错的能力 [23] 维度四：风险暴露 - **杠杆水平**：由用于开仓的资金比例决定，直接影响产品波动与收益效率 [27]；例如，一个规模1亿的产品，使用1000万开仓价值1亿的合约为1倍杠杆（低杠杆），使用2000万开仓价值2亿的合约为2倍杠杆（中高杠杆） [27]；投资者需关注杠杆水平与波动率目标，例如年化收益30%的2倍杠杆产品，其策略本身效率为15%，低于年化收益18%的1倍杠杆产品（效率18%） [28] - **资金运用**：保证金以外的资金通常用于现金管理或作为风险缓冲垫，也有管理人将其用于其他策略交易，构成“CTA+”复合策略产品 [27] CTA策略配置价值与选择 - **低相关性价值**：不同CTA子策略（如主观/量化、股指/商品、趋势/截面）之间相关性普遍较低，提供了分散对冲作用，有助于在不同市场阶段获得相对稳健的表现 [29][30]；例如，在趋势转弱时，截面/套利策略能起到补充作用 [31] - **产品选择与配置**：投资者应避免模糊评价CTA表现，需明确具体是哪个维度（如资产类别、策略类型）的表现好坏 [31]；更理性的选择是在市场波动率处于低位时逐渐布局，在波动率高位时保持谨慎 [32]；可关注多资产多策略类型产品或在不同策略间进行分散配置 [33] - **组合视角**：CTA配置需放在整个投资组合中审视，例如若已配置较多股票多头产品，则可更多选择商品CTA而非股指CTA；若组合中高波动产品较多，则CTA选择可更偏中低波风格 [34]

2025年CTA策略市场表现 - 2025年黄金、白银、铜、铝等商品期货表现亮眼，带动私募CTA策略整体业绩不俗，不少私募因抓住黄金、白银机会而收益表现亮眼 [3] - CTA策略核心特征为：以期货、期权等衍生品为投资标的；既可做多也可做空；追求绝对收益，不依赖市场整体上涨 [3] 2025年CTA策略整体业绩数据 - 在私募排排网有2025年业绩展示的CTA产品共551只，收益均值为24.79%，中位数为13.22% [3] - 其中，量化CTA产品有375只，2025年收益均值为20.21% [3] - 主观CTA产品有176只，2025年收益均值为34.55% [3] 量化CTA产品收益前十强（按公司规模分组） - **10亿以上规模私募**：共青城广聚星合私募、双隆投资、智信融科旗下量化CTA产品位列2025年收益前三强 [8] - **百亿私募表现**：信弘天禾、洛书投资旗下量化CTA产品位居前十强 [8] - **10亿以下规模私募**：京盈智投、华澄私募旗下量化CTA产品位列收益前两名 [9] 主观CTA产品收益前十强（按公司规模分组） - **10亿以上规模私募**：弈祖投资、持赢私募、东航私募旗下主观CTA产品位列2025年收益前三强 [8] - **10亿以下规模私募**：凡旭资产、农夫私募旗下主观CTA产品位列收益前两名 [9]

私募市场整体表现 - 2026年开年私募发行市场迎来“结构化开门红”，并非普遍回暖，呈现明显的结构性特征[1][3] - 与2024年之前相比，主观策略私募销售有所回暖，但与去年相比，今年整体销售节奏快很多，投资者配置需求加大且决策提速[1][3][7] - 当前私募销售与发行呈现“结构化开门红”特点，资金端仍以存量客户加配为主，新客户入场节奏相对平缓但呈现增长态势[1][9] 主观策略私募表现 - 百亿主观私募上海复胜资产通过私人银行渠道发行的产品单日完成10亿元募资并售罄，成为年内首个“日光”爆款[1] - 具备长期业绩验证的优质主观管理人重获关注，近期主观私募出现“秒光”现象可能是个别渠道个别产品[3] - 近两年业绩突出的主观私募销售量相对会高一些，但部分客户对主观产品在2026年的表现仍较为审慎[3] - 具备核心竞争力、经过市场长期考验的主观私募被视为稀缺的可配资产[3] 量化策略私募表现 - 量化策略维持较高热度，依然占据市场主流地位，私募销售量相对主观私募仍占多数[1][3] - 截至2026年1月9日，今年以来已有238只私募证券产品完成备案，其中量化产品有113只，占比为47.48%[4] - 量化私募开年以来备案积极，延续了2025年的强劲增长势头[4] - 自2025年以来，渠道端对量化策略的关注度和推介热度持续增加，投资者认购更为积极[8] 投资者需求与资金结构 - 投资者对权益资产、量化策略的需求升温，且决策速度加快，部分投资者怕“耽误行情”[1][8] - 存量客户依旧是当前市场的核心配置主力，认购资金主要来自存量客户的持续加配[9] - 新增资金主要有三个来源：存量客户转化产品资金、存量客户增配新资金以及新客户新资金，其中存量客户增配新资金相对较多[9] - 高净值个人客户，尤其是超高净值客户是认购主力，其增仓意愿较为显著[9] - 部分机构资金流入较为多元，既有存量客户追加，也有看好市场潜力的新客户入场[9] 机构策略与产品偏好 - 投资者偏好呈现多元化趋势：一部分投资者在震荡市中对市场中性、低波动策略兴趣增强；更多对权益市场有信心的投资者持续关注指数增强、量化选股等与市场弹性结合更紧密的策略[4] - 近期量化产品、宏观多资产以及部分CTA产品受关注度较高，特别是部分弹性大的空气指增策略尤为明显[4] - 平方和投资表示，其新产品发行和老产品持营同步进行，策略线布局全面[5] - 蒙玺投资表示公司近期销售情况稳健，与行业的积极态势同步[4] 机构布局与行业展望 - 神农投资采取“双轮驱动”策略：一方面静待创新药赛道成果兑现；另一方面全力拥抱AI应用爆发性增长机遇，其判断2026年的AI应用蕴含巨大时代红利[11] - 神农投资认为中国创新药企全球竞争力凸显，未来十年有望占据全球20%～30%的市场份额[11] - 同犇投资核心聚焦新消费与AI产业链两大高景气板块，认为新消费有望开启“黄金十年”，“情价比”有望逐步替代“性价比”成为新消费行业核心底层逻辑[12] - 同犇投资坚定看好AI产业，重点关注以光模块为代表的海外算力相关机会，同时布局AI驱动下的互联网大厂[12]

CTA产品整体回顾 - 2025年四季度新发行CTA产品57只，发行数量保持平稳 [5] - 四季度公布数据的CTA产品样本数量为40只，年化收益率中位数为5.82%，夏普比率中位数为0.89，近一年最大回撤率中位数为-3.78% [1][9][10] - 四季度CTA产品总体盈利比例高达80.6% [1][9] 股指期货市场回顾与展望 - 四季度股指期货市场成交量相较上季度略有萎缩，IF、IC、IH、IM合约日均成交量分别为12.1万、13.5万、5.4万、21.5万手 [11] - 股指期货基差方面，IC和IM贴水仍然较深，但四季度有所收敛，IC远月和季月合约年化贴水5%-7%，IM远月和季月合约年化贴水8%-10% [11] - 四季度股指波动率整体下降，处于历史较低水平，导致趋势类CTA策略盈利能力较弱 [2][20] - 具体策略表现：日内趋势策略（EMDT）亏损2.97% [26][27]；大小盘风格轮动策略亏损1.29% [29][30]；模式识别策略（SMT和SLM）分别亏损0.98%和6.03% [32][33][35][36] - 展望：股指整体估值偏高，但在资金和情绪推动下上行趋势未结束，预计在箱体震荡结束前波动率维持较低水平，市场等待突破与新趋势出现 [2][36] 国债期货市场回顾与展望 - 四季度国债期货各品种以震荡为主，波动率处于历史中低水平 [37][38] - 具体策略表现：5年期与10年期国债期货的日内趋势策略（开盘区间突破）累积收益率分别为0.17%和0.65% [43]；日间趋势策略（均线交叉）对5年期和10年期国债期货指数累积收益率分别为-0.64%和-1.14% [45]；5年期与10年期国债期货的跨品种套利策略累积收益率为1.33% [47] - 展望：国债到期收益率处于历史低位，利率下行空间有限，上行受制于通胀，后期价格判断以震荡为主，静待价格趋势突破 [3][48] 大宗商品市场回顾与展望 - 四季度大宗商品指数整体震荡上涨，板块分化加剧：贵金属上涨18.9%，工业金属上涨9.5%，农副产品下跌5.9% [49][51] - 四季度大宗商品波动率整体快速抬升，波动率最高的品种为金银、双焦，最低的为棉纱、棉花、白糖 [52][54] - 商品趋势跟踪策略在四季度主要品种上平均收益为2.9%，业绩较好的品种包括铜（收益13.3%）、沥青（收益9.1%）、苹果（收益8.4%） [60][61] - 展望：大宗商品在金属板块带动下年底出现价格向上突破，一季度金属价格波动预计仍处于高位，建议重点关注相关品种 [4][62]

文章核心观点 - 对于私募投资者而言，构建科学、均衡的资产配置框架比追逐单一“冠军产品”更为重要，这有助于降低组合波动、控制回撤，从而获得长期可持续的收益 [20][44][45] 投资理念对比：利弗莫尔与达利欧 - 传奇交易员杰西·利弗莫尔天赋卓绝，一生四次暴富又四次破产，但晚年仍输掉了大部分资产，其模式是单一押注、全力出击 [4][5][7][48] - 桥水基金创始人瑞·达利欧（76岁）则通过“全天候策略”在市场中穿越周期、稳步前行，其秘诀在于构建跨资产、跨国家、跨行业的多元配置 [9][47][48] - 达利欧的多元配置策略使得各类资产极少一起下跌，因此组合表现更为稳健持久 [50] 普通投资者的常见误区 - 大部分投资者与利弗莫尔有共性，即花费大量精力寻找“下一个暴富产品” [12] - 投资者容易追逐过往表现最强的策略或产品，例如年初买入去年最强的宏观对冲，年中又因羡慕量化策略表现而调仓，结果往往买在价格高点 [14][15][16] - 选择产品时，投资者容易纠结于产品本身是否足够好，而忽略了该产品是否真正符合自身需求 [18] 资产配置的重要性与优势 - 在私募投资中，找到适合自身的资产配置比选择单一产品更重要，配置思路确定后，即使随机选品结果也不会太差 [20] - 任何单一策略都有其适应的市场环境，没有策略能永远上涨，单一产品没有永远的神 [22][23][30] - 基于配置框架选品，即使选择的是同类策略中“平均水平”的产品，组合起来的表现也可能远超预期 [32][45] - 以真实数据为例：若在2022年底等比例配置量化多头、CTA、宏观对冲的“平均水平”产品（用策略指数代表），三年后组合收益依然接近60%，且期间最大回撤仅6%，1个月即修复 [32][35][39] - 若追逐“冠军产品”，则需承受巨大波动：示例中量化冠军产品三年累计收益翻倍，但需忍受近40%的回撤，并历经230天才艰难回血；CTA冠军产品更经历55%的深度回撤，修复周期长达455天 [37][38][39] - 资产配置通过规则和机制来战胜人性弱点、抵御市场波动，只有投资者能拿得住的收益才是真实收益 [41][42][44] 如何构建个人资产配置 - 构建适合自身的资产配置需从三个维度考量：收益预期、风险偏好和资金使用情况 [51] - 示例一：临近退休的投资者若希望增加组合进攻性，可关注股票类策略（如主观多头或量化股多），而无需再研究套利、固收等策略 [53][54] - 示例二：计划短期内有大额资金需求（如结婚买房）的投资者，应关注流动性好、波动低的资产，如货币基金、短债或灵活申赎的稳健型产品，并避开锁定期长的产品 [56] - 合理的资产配置如同科学的饮食结构，确定适合自身的资产类别比例远比选择具体产品更为重要 [58]

行业监管动态与产品转型 - 根据2018年资管新规要求，券商“参公大集合”产品需在2025年底前完成公募化改造，目前最后期限已不足两周 [2] - 产品转型主要渠道为转移至关联公募基金，例如光大保德信基金承接光大证券资管产品，华富基金承接华安证券资管产品，鹏华基金承接国信证券资管产品 [2] - 部分产品转移至无股权关系的公募机构，例如万联证券旗下货币资管计划变更管理人为平安基金 [2] - 对于不符合条件或规模较小的产品，主要选择清盘，转为私募资管计划的案例较少，四季度以来多家券商资管已发布产品清盘公告 [3] 公募基金承接机遇与偏好 - 公募机构承接券商资管大集合产品可增加管理规模并丰富产品线，已积极与券商资管接触商讨转型计划 [4] - 货币型集合产品和规模较大的权益集合产品受公募青睐，因货币基金新获批困难，券商货币产品基本可被承接 [4] - 规模较大的权益产品若业绩优秀，公募可能连基金经理带产品一并接收 [4] - 以申万宏源证券资管为例，其两只货币型集合计划（申万宏源天添利货币和申万宏源天天增货币）共计约290亿元规模，变更至申万菱信基金后将为后者带来等额增量资金 [4] - 规模较小的产品，尤其是一些债券型产品，因管理费无法覆盖运营成本，不被大部分公募机构考虑 [5] 券商资管业务影响与利润结构变化 - 券商资管“参公大集合”产品的流失意味着利润盘失去重要一环 [1] - 某大型券商2024年年报显示，其资管机构旗下15只参公集合产品在2024年为母公司贡献了超2.1亿元人民币净利润，这15只产品自身合计净利润超1.2亿元人民币 [6] - 失去参公大集合产品后，券商资管开拓新利润源成为迫在眉睫之事 [6] - 目前券商资管利润主要依赖小集合产品，但小集合产品资金多为自营或机构定制，稳定性较差 [7] - 券商资管公募部人员缩减，例如某公司基金经理从最多二十多人降至七八人 [6] 券商资管业务转型方向 - 多家公司努力发展多策略投资部，打造全天候投资团队，开发量化指增产品、CTA产品等，力求提供稳健持有体验 [7] - 拥有QDII牌照的券商资管正大力发展投资海外的产品，该领域受到不少资金青睐 [7] - 券商资管“奔公潮”已阶段性落下帷幕，证监会公募业务资格审批名单中最后一个券商资管名字“国金资管”已从申请名单上消失 [5]