投资评级 - 维持"买入"评级 [1][12] 核心观点 - 2025年上半年业绩实现高速增长 营收同比+32.99%至1197.58亿元 归母净利润同比+72.48%至72.46亿元 [2] - 铁路装备和新产业业务共同驱动增长 铁路装备收入同比+42.21% 新产业收入同比+35.59% [3] - 动车组招标回暖 2025年累计招标278组 超过2024年全年水平 [6] - 维持2025-2027年盈利预测 归母净利润分别为138.08/148.00/159.04亿元 [12] 财务表现 - 25H1营收1197.58亿元（同比+32.99%） 归母净利润72.46亿元（同比+72.48%） [2] - 单Q2营收710.87亿元（同比+22.85%） 归母净利润41.93亿元（同比+31.32%） [2] - 销售毛利率21.81%（同比+0.4pct） 净利率7.45%（同比+1.3pct） [4] - 期间费用率12.87%（同比-2.4pct） 其中研发费用率5.7%（同比-0.8pct） [4] - 经营活动现金流净流出89.98亿元（同比-587.64%） [5] 业务分析 - 铁路装备业务收入597.06亿元（同比+42.21%） 其中动车组收入373.95亿元（同比+40.97%） 货车收入81.06亿元（同比+73.13%） [3] - 新产业业务收入407.33亿元（同比+35.59%） 主要受清洁能源装备驱动 [3] - 城轨与城市基础设施收入174.02亿元（同比+6.27%） 现代服务收入19.17亿元（同比+16.39%） [3] - 铁路装备毛利率25.17%（同比+2.46pct） 新产业毛利率17.74%（同比-3.01pct） [4] 行业与市场 - 2025年1-6月铁路固定资产投资3559亿元（同比+5.5%） [6] - "十四五"规划要求2025年完成铁路固定资产投资9153亿元 [6] - 当前股价7.80元 对应2025年动态PE 15.80倍 [1][12] - 总市值2238.51亿元 市净率1.32倍 [9] 盈利预测 - 2025E营收2731.63亿元（同比+10.84%） 2026E营收2936.84亿元（同比+7.51%） [1] - 2025E归母净利润138.08亿元（同比+11.47%） 2026E归母净利润148.00亿元（同比+7.18%） [1] - 2025E EPS 0.48元/股 2026E EPS 0.52元/股 [1] - 预测毛利率稳定在21%左右 归母净利率约5% [13]

股价表现与资金流向 - 8月27日盘中下跌2.05%至7.64元/股 成交额7.61亿元 换手率0.40% 总市值2192.59亿元 [1] - 主力资金净流出8550.84万元 特大单买卖占比分别为10.32%和18.33% 大单买卖占比分别为20.19%和23.42% [1] - 年内股价下跌6.49% 但近5日/20日/60日分别上涨3.66%、4.23%和10.09% [1] 财务业绩 - 2025年上半年营业收入1197.58亿元 同比增长33.01% [2] - 同期归母净利润72.46亿元 同比大幅增长72.48% [2] 股东结构变化 - 股东户数51.32万户 较上期减少1.20% [2] - 人均流通股增至47597股 环比增加1.21% [2] - 香港中央结算持股8.42亿股 较上期增加8108.14万股 [3] - 华夏上证50ETF新进成为第六大流通股东 持股2.39亿股 [3] 业务构成与分红记录 - 铁路装备业务占比49.86% 新产业占34.01% 城轨与城市基础设施占14.53% [1] - A股上市后累计派现604.42亿元 近三年累计分红175.06亿元 [3] 行业属性与概念板块 - 属于机械设备-轨交设备行业 [1] - 概念板块涵盖中欧班列、中特估、融资租赁、中字头、央企改革等 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入1197.58亿元，同比增长32.99% [1][3] - 归母净利润72.46亿元，同比增长72.48% [1][3] - 扣非净利润66.61亿元，同比增长98.25% [3] - 半年度归母净利润创2008年上市以来同期新高 [3] 订单与市场地位 - 新签订单总额约1460亿元，其中海外订单约309亿元 [2][4] - 轨道交通装备业务收入规模连续多年位居全球首位 [3][5] - 全国铁路固定资产投资4330亿元（1-7月），同比增长5.6% [3] 研发投入与创新 - 研发费用67.79亿元，同比增长16.99% [2][4] - 新增专利申请1630项，其中发明专利1216项、海外专利37项 [2][4] - 近五年研发费用累计698.66亿元，2024年逼近160亿元 [4] 业务板块表现 - 铁路装备业务收入597.06亿元（占比49.86%），同比增长42.21% [6] - 新产业业务收入407.33亿元（占比34.01%），同比增长35.59% [6] - 城轨与城市基础设施业务收入174.02亿元（占比14.53%），同比增长6.27% [7] - 现代服务业务收入19.17亿元（占比1.6%），同比增长16.39% [7] 战略布局与增长点 - 清洁能源装备（风电/储能/氢能）及高分子复合材料进入国内前列 [3][6] - 数智产业成为重点培育方向，涵盖智能制造/工业软件/人工智能等领域 [6][7] - 非轨道交通零部件业务收入296.54亿元，占新产业业务主体 [6]

核心财务表现 - 营业收入1197.58亿元 同比增长32.99% [1] - 归母净利润72.46亿元 同比增长72.48% [1] - 基本每股收益0.25元 [1] 业务板块收入结构 - 铁路装备占比49.86% 收入同比增长42.21% [1] - 新产业占比34.01% 收入同比增长35.59% [1][2] - 城轨与城市基础设施占比14.53% 收入同比增长6.27% [1] - 现代服务占比1.60% 收入同比增长16.39% [1][2] 成本变动分析 - 铁路装备营业成本增长37.69% 低于收入增幅 [1] - 新产业营业成本增长40.74% 高于收入增幅 [2] - 城轨业务营业成本增长5.22% 与收入增长基本匹配 [1] - 现代服务营业成本增长21.06% 高于收入增幅 [2] 订单与区域表现 - 新签订单总额约1460亿元 [3] - 海外新签订单约309亿元 [3] - 中国大陆收入增长36.84% [3] - 海外收入增长8.43% 主要来自动车组和货车业务增量 [3] 增长驱动因素 - 铁路装备增长主要受益于动车组和货车业务收入提升 [1] - 新产业增长主要来自清洁能源装备收入增加 [2] - 城轨业务增长主要因城轨地铁车辆新造业务增加 [1] - 现代服务增长主要来自服务业务收入提升 [2]

财务表现 - 营业收入1197.58亿元 同比增长32.99% [1] - 归母净利润72.46亿元 同比增长72.48% [1] - 基本每股收益0.25元 [1] 业务结构 - 铁路装备业务占比49.86% 收入同比增长42.21% [1] - 新产业业务占比34.01% 收入同比增长35.59% [1] - 城轨与城市基础设施业务占比14.53% 收入同比增长6.27% [1] - 现代服务业务占比1.60% 收入同比增长16.39% [2] 成本变动 - 铁路装备营业成本增长37.69% 低于收入增幅 [1] - 新产业营业成本增长40.74% 高于收入增幅 [1] - 城轨业务营业成本增长5.22% [1] - 现代服务营业成本增长21.06% [2] 订单与区域表现 - 新签订单总额约1460亿元 [3] - 海外新签订单约309亿元 [3] - 中国大陆收入增长36.84% [3] - 海外收入增长8.43% [3] 增长驱动因素 - 铁路装备增长主要来自动车组和货车业务 [1] - 城轨业务增长主要来自地铁车辆新造业务 [1] - 新产业增长主要来自清洁能源装备 [1] - 现代服务增长主要来自服务业务收入增加 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][11] 报告的核心观点 - 中国中车发布2025年一季报，铁路装备板块持续景气上行，城轨与城市基础设施和新产业同比改善，展望2025年，动车组业务将继续增长，机车业务有望改善，叠加城轨和新产业的发展，公司经营继续保持稳健 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 中国中车2025年一季报显示，公司实现营业收入486.71亿元，同比增长51.23%；实现归母净利润30.53亿元，同比增长202.79%；扣非净利润28.06亿元，同比增长320.20% [6] 事件评论 - 25Q1收入和利润增长主要系产品交付增长，去年底公司与国铁集团签订动车组、货车等订单，本次跨年度交付订单较多，使铁路装备同比增长93.63%，此外，城轨与城市基础设施和新产业营收均实现超20%增长，推动公司整体营收利润释放 [11] - 铁路装备板块景气上行，动车组交付继续释放，2025年一季度，公司铁路装备业务营收257.86亿元，同比增长93.63%，主要是动车组和货车收入增加所致，机车业务收入23.06亿元、客车业务收入5.19亿元、动车组业务收入177.57亿元、货车业务收入52.04亿元，动车组和货车均实现翻倍以上增长；城轨与城市基础设施业务收入71.83亿元，同比增长29.86%，主要是城轨地铁车辆收入增加所致；新产业业务收入149.05亿元，同比增长22.34%，主要是清洁能源装备业务收入增加所致；现代服务业务收入7.97亿元，同比减少30.76%，主要是物流贸易业务收入减少所致 [11] - 费用端，25Q1公司期间费用合计73.48亿元，同比增长19.2%；其中销售费用11.09亿元，同比增长14.0%；管理费用31.42亿元，同比增长11.9%；财务费用 -0.04亿元，上年同期为 -0.54亿元；研发费用31.01亿元，同比增长27.1%。截至25Q1末公司存货958.02亿元，合同负债306.03亿元，均创近几年新高。25Q1新签订单546亿元，同比 +34%，其中海外订单82亿元，占比15%，同比 +30%。目前公司订单处于历史高位，预计2025年经营继续稳健增长 [11] - 战新产业快速拓展，公司着力发展以“风光储氢”为核心的清洁能源发电装备，为构建新型电力系统提供高端装备及系统解决方案，着力发展以新能源汽车部件为核心的低碳零碳交通装备，形成绿色多元发展模式，成为新的产业集群 [11] - 维持“买入”评级，25Q1营收利润、存货订单等各项指标继续向好，整体经营持续改善。截至目前，国铁集团招标采购包括机车、标准动车组、动集、货车等新车项目，修理项目也按节奏招标，整体招标节奏提前。展望25年动车组业务将继续增长，且机车业务有望改善，叠加城轨和新产业的发展，公司经营继续保持稳健。预计公司2025 - 26年实现归母净利润分别为140、153亿元，对应PE分别为14.4、13.1倍 [11] 财务报表及预测指标 - 报告给出了中国中车2024A - 2027E的利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等财务数据预测，如2025E营业总收入2711.18亿元、归母净利润139.87亿元等 [18]

文章核心观点 - 中国中车2025年Q1营收和归母净利高增，轨交设备行业未来新增动车组及高级修将稳中有升，公司作为轨交设备龙头有望受益，维持“买入”评级 [1] 财务表现 - 2025年Q1实现营收486.71亿元（yoy+51.23%、qoq-48.15%），归母净利30.53亿元（yoy+202.79%、qoq-40.63%），扣非净利28.06亿元（yoy+320.20%） [1] - 2025年Q1毛利率23.42%/yoy+0.1pct，净利率7.5%/yoy+2.78pct，盈利能力继续加强 [2] - 2025年Q1期间费用率为15.1%，同比降低4.06pct，销售、管理、研发费用率均下降，财务费用率微升，费用控制能力提升带动归母净利高增 [2] 业务板块 - 2025年Q1铁路装备业务营业收入达257.86亿元，同比大增93.63%，因动车组和货车收入增加 [3] - 2025年Q1城轨与城市基础设施业务营业收入同比增加29.86%，源于城轨地铁车辆收入增加 [3] - 2025年Q1新产业业务营业收入同比增加22.34%，得益于清洁能源装备业务收入增长 [3] 订单情况 - 2025年1 - 3月公司新签订单约546亿元（yoy+33.8%），国际业务签约额约82亿元（yoy+30.2%），国际市场拓展良好 [3] 估值与评级 - 预计公司25 - 27年归母EPS分别为0.47/0.51/0.54元，与前值相同 [3] - 可比公司25年iFind一致预期PE均值为14.35倍，给予公司25年A/H股18/12.6倍PE，对应目标价8.46元/6.44港币，维持“买入”评级 [3][4]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2025Q1公司业绩高增，归母净利润落在业绩预告中值偏上，铁路装备业务是业绩增长核心驱动力，且期间费用率管控得当 [2] - 虽2025Q1毛利率略有下滑，但销售净利率提升，主要得益于期间费用率管控 [3] - 铁路固定资产投资复苏向好，动车组招标和高级修招标情况良好，公司铁路装备业务将乘势而上 [4] - 维持公司2025 - 2027年归母净利润预测，考虑铁路投资复苏，公司作为唯一动车组整车生产商将受益，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|234,262|246,457|273,163|293,684|313,940| |同比（%）|5.08|5.21|10.84|7.51|6.90| |归母净利润（百万元）|11,712|12,388|13,808|14,880|16,034| |同比（%）|0.50|5.77|11.47|7.77|7.75| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.41|0.43|0.48|0.52|0.56| | P/E（现价&最新摊薄）|17.45|16.50|14.80|13.73|12.74| [1] 2025Q1业绩情况 - 营收486.71亿元，同比+51.23%；归母净利润30.53亿元，同比+202.79%；扣非归母净利润28.06亿元，同比+320.20% [2] - 分业务看，铁路装备营收257.86亿元，同比+93.63%；城轨与城市基础设施营收71.83亿元，同比+29.86%；新产业营收149.05亿元，同比+22.34%；现代服务营收7.97亿元，同比 - 30.76% [2] 毛利率与费用率情况 - 2025Q1毛利率23.42%，同比 - 1.50pct，判断系会计准则变更，质保金相关销售费用计入营业成本 [3] - 2025Q1销售净利率7.50%，同比+2.78pct，因期间费用率管控得当 [3] - 2025Q1期间费用率15.09%，同比 - 5.66pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为2.28%/6.45%/ - 0.01%/6.37%，同比分别 - 2.34pct/ - 2.27pct/ - 1.21pct/+0.16pct [3] 铁路行业情况 - 2024年铁路固定资产投资完成额8506亿元，同比+11.26%，2025年1 - 3月完成额1312亿元，同比+5.13% [4] - 2024年度国铁集团公开招标350km/h动车组245组，同比+49%，2025年首次招标采购68组动车，招标金额约115亿元 [4] - 2024年动车组高级修两次招标三/四/五级修分别为56/269/509组，同比分别 - 19%/+138%/+371%，公司新签订单453.6亿元 [4] 市场与基础数据 |项目|数据| |----|----| |收盘价(元)|7.12| |一年最低/最高价|6.26/8.99| |市净率(倍)|1.19| |流通A股市值(百万元)|173,213.92| |总市值(百万元)|204,335.91| [7] |每股净资产(元,LF)|5.97| |资产负债率(%,LF)|59.66| |总股本(百万股)|28,698.86| |流通 A 股(百万股)|24,327.80| [8] 三大财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024A、2025E、2026E、2027E的相关财务指标进行了预测，如流动资产、营业总收入、经营活动现金流等 [10] - 重要财务与估值指标对2024A、2025E、2026E、2027E的相关指标进行了预测，如每股净资产、ROIC、P/E等 [10]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2025Q1公司业绩高增，归母净利润落在业绩预告中值偏上，铁路装备业务是业绩增长核心驱动力，且期间费用率管控得当 [2] - 考虑到铁路固定资产投资复苏向好，公司作为国内唯一动车组整车生产商将同步受益，维持盈利预测和“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025Q1公司实现营收486.71亿元，同比+51.23%；归母净利润30.53亿元，同比+202.79%；扣非归母净利润28.06亿元，同比+320.20% [2] - 分业务看，铁路装备营收257.86亿元，同比+93.63%；城轨与城市基础设施营收71.83亿元，同比+29.86%；新产业营收149.05亿元，同比+22.34%；现代服务营收7.97亿元，同比-30.76% [2] 盈利能力 - 2025Q1公司毛利率为23.42%，同比-1.50pct，判断系会计准则变更，质保金相关销售费用计入营业成本 [3] - 2025Q1公司销售净利率为7.50%，同比+2.78pct，主要系期间费用率管控得当 [3] - 2025Q1公司期间费用率为15.09%，同比-5.66pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.28%/6.45%/-0.01%/6.37%，同比分别-2.34pct/-2.27pct/-1.21pct/+0.16pct [3] 行业环境 - 2024年我国铁路固定资产投资完成额为8506亿元，同比+11.26%，2025年1 - 3月完成额1312亿元，同比+5.13% [4] - 2024年度国铁集团公开招标350km/h动车组245组，同比+49%，2025年首次招标采购68组动车，招标金额约115亿元 [4] - 2024年动车组高级修两次招标三/四/五级修分别为56/269/509组，同比分别-19%/+138%/+371%，公司动车组高级修新签订单453.6亿元 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司2025 - 2027年归母净利润预测为138.08/148.80/160.34亿元，当前股价对应动态PE分别为15/14/13倍 [9] 财务预测 - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标预测数据 [10]