财务业绩 - 营业总收入人民币46.58亿元 同比增长9.2% [1] - 归属于母公司所有者净利润4.16亿元 同比增长53.8% [1] - 基本每股收益0.11元 拟派中期股利每股0.01元（含税） [1] 业务板块表现 - 清洁能源装备板块营业额37.38亿元 占总收入80.3% 同比增长11.3% [1] - 高端智能制造板块营业额8.809亿元 占总收入18.9% 同比增长1.1% [1] - 工业服务板块营业额3190万元 占总收入0.7% 同比下降8.3% [1]

财务表现 - 营业总收入46.58亿元人民币 同比增长9.2% [1] - 归属于母公司所有者的净利润4.16亿元人民币 同比增长53.8% [1] - 基本每股收益0.11元 拟派中期股利每股0.01元含税 [1] 业务板块收入 - 清洁能源装备板块营业额37.38亿元 占总营业额80.3% 同比增长11.3% [1] - 高端智能製造板块营业额8.809亿元 占总营业额18.9% 同比增长1.1% [1] - 工业服务板块营业额3190万元 占总营业额0.7% 同比下降8.3% [1] 业绩展望 - 主要业务板块销售收入表现平稳增长 [1] - 预计2025年集团全年整体销售收入可实现平稳增长 [1]

行业与公司概况 - 川润股份主营高端能源装备制造和工业服务，覆盖风电、核电、光伏、算力中心等多元领域[1][5] - 公司通过流体控制技术（市占率超40%）和智能能源装备双轮驱动，构建源网复合能源生态[2][3] - 2025年二季度盈利转正，核心驱动力为风电业务增长（海风市占率80%）及液冷业务突破[38] 核心业务与技术优势 **风电领域** - 流体控制设备全球应用超40万台风机，无故障运行时间超12万小时[2][7] - 海风产品单台套价值量比陆风高15%，毛利高3-5个百分点[39] - 与金风科技、明阳智慧能源等龙头长期合作[7] **液冷温控业务** - 技术指标：PUE≤1.05（国内平均1.2），产品体积下降40%[2][22] - 2025年6月投产液氮生产线，年产能1GW，自制化率70%+，45天完成批量交付[21] - 出口北美单排套价值量100-130万元，海外订单占比90%[15][20] **研发与资质** - 制定11项国家/行业标准，拥有260+发明专利，研发投入占比超3.5%[10] - 具备CNAS认证实验室和军工资质，覆盖特种行业需求[11][23] 市场表现与战略规划 **订单与增长** - 2025H1订单同比翻倍，海外占比90%（北美大型数据中心为主）[15] - 液冷业务2024年收入仅数千万，2025年目标翻倍增长[26][27] **战略重点** 1. 优化成熟业务：提升风电等业务运营效率[40] 2. 创新液冷业务：三年内年产能达10亿元，加速算力需求响应[3][34] 3. 减重资产优化现金流，引入独立董事强化管理[40] 风险与挑战 - 国内AI商业化受芯片供应（如H20阉割版）和下游应用落地速度制约[24][25] - 海外关税政策影响订单确收，部分需绕道发货[28][29] - 国内大厂招标执行缓慢，处于验证阶段[30] 数据补充 - 全球液冷渗透率：2025年新建数据中心超50%采用，北美市场CAGR 12-15%[35] - 国内单排套价值量：2,000-3,000元/千瓦（不含基建）[33] - 海风样机覆盖率：2024年达80%[2]

扎囊县区位优势 - 扎囊县是"拉萨山南一体化"和"一小时经济圈"重要节点，距拉萨72公里，距山南市区和贡嘎国际机场均45公里 [1] - 泽贡高速、拉林铁路、S5快速通道贯穿全县，交通路网四通八达 [1] 文旅资源 - 地处国家"雅砻风景开发区"中心地段，文物古迹众多，包括桑耶寺、敏珠林寺等 [1] - 拥有扎央宗溶洞、宗贡布溶洞、沙漠公园等丰富旅游资源 [1] - 已成为雅砻文化的重要旅游景点 [1] 产业发展现状 - 西藏纳兰生态产业有限公司通过高原油菜开发利用带动1000余户农民增收 [2] - 中车株洲所山南清洁能源装备产业园是西藏首个清洁能源装备产业基地，全球海拔最高 [2] - 清洁能源装备基地2024年实现产品下线，累计签订订单超6亿元 [2] 未来规划 - 将重点聚焦现代农业、清洁能源、文化旅游三大主导产业 [2] - 持续加大招商引资力度，吸引优质企业落地 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][11] 报告的核心观点 - 中国中车发布2025年一季报，铁路装备板块持续景气上行，城轨与城市基础设施和新产业同比改善，展望2025年，动车组业务将继续增长，机车业务有望改善，叠加城轨和新产业的发展，公司经营继续保持稳健 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 中国中车2025年一季报显示，公司实现营业收入486.71亿元，同比增长51.23%；实现归母净利润30.53亿元，同比增长202.79%；扣非净利润28.06亿元，同比增长320.20% [6] 事件评论 - 25Q1收入和利润增长主要系产品交付增长，去年底公司与国铁集团签订动车组、货车等订单，本次跨年度交付订单较多，使铁路装备同比增长93.63%，此外，城轨与城市基础设施和新产业营收均实现超20%增长，推动公司整体营收利润释放 [11] - 铁路装备板块景气上行，动车组交付继续释放，2025年一季度，公司铁路装备业务营收257.86亿元，同比增长93.63%，主要是动车组和货车收入增加所致，机车业务收入23.06亿元、客车业务收入5.19亿元、动车组业务收入177.57亿元、货车业务收入52.04亿元，动车组和货车均实现翻倍以上增长；城轨与城市基础设施业务收入71.83亿元，同比增长29.86%，主要是城轨地铁车辆收入增加所致；新产业业务收入149.05亿元，同比增长22.34%，主要是清洁能源装备业务收入增加所致；现代服务业务收入7.97亿元，同比减少30.76%，主要是物流贸易业务收入减少所致 [11] - 费用端，25Q1公司期间费用合计73.48亿元，同比增长19.2%；其中销售费用11.09亿元，同比增长14.0%；管理费用31.42亿元，同比增长11.9%；财务费用 -0.04亿元，上年同期为 -0.54亿元；研发费用31.01亿元，同比增长27.1%。截至25Q1末公司存货958.02亿元，合同负债306.03亿元，均创近几年新高。25Q1新签订单546亿元，同比 +34%，其中海外订单82亿元，占比15%，同比 +30%。目前公司订单处于历史高位，预计2025年经营继续稳健增长 [11] - 战新产业快速拓展，公司着力发展以“风光储氢”为核心的清洁能源发电装备，为构建新型电力系统提供高端装备及系统解决方案，着力发展以新能源汽车部件为核心的低碳零碳交通装备，形成绿色多元发展模式，成为新的产业集群 [11] - 维持“买入”评级，25Q1营收利润、存货订单等各项指标继续向好，整体经营持续改善。截至目前，国铁集团招标采购包括机车、标准动车组、动集、货车等新车项目，修理项目也按节奏招标，整体招标节奏提前。展望25年动车组业务将继续增长，且机车业务有望改善，叠加城轨和新产业的发展，公司经营继续保持稳健。预计公司2025 - 26年实现归母净利润分别为140、153亿元，对应PE分别为14.4、13.1倍 [11] 财务报表及预测指标 - 报告给出了中国中车2024A - 2027E的利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等财务数据预测，如2025E营业总收入2711.18亿元、归母净利润139.87亿元等 [18]

文章核心观点 - 中国中车2025年Q1营收和归母净利高增，轨交设备行业未来新增动车组及高级修将稳中有升，公司作为轨交设备龙头有望受益，维持“买入”评级 [1] 财务表现 - 2025年Q1实现营收486.71亿元（yoy+51.23%、qoq-48.15%），归母净利30.53亿元（yoy+202.79%、qoq-40.63%），扣非净利28.06亿元（yoy+320.20%） [1] - 2025年Q1毛利率23.42%/yoy+0.1pct，净利率7.5%/yoy+2.78pct，盈利能力继续加强 [2] - 2025年Q1期间费用率为15.1%，同比降低4.06pct，销售、管理、研发费用率均下降，财务费用率微升，费用控制能力提升带动归母净利高增 [2] 业务板块 - 2025年Q1铁路装备业务营业收入达257.86亿元，同比大增93.63%，因动车组和货车收入增加 [3] - 2025年Q1城轨与城市基础设施业务营业收入同比增加29.86%，源于城轨地铁车辆收入增加 [3] - 2025年Q1新产业业务营业收入同比增加22.34%，得益于清洁能源装备业务收入增长 [3] 订单情况 - 2025年1 - 3月公司新签订单约546亿元（yoy+33.8%），国际业务签约额约82亿元（yoy+30.2%），国际市场拓展良好 [3] 估值与评级 - 预计公司25 - 27年归母EPS分别为0.47/0.51/0.54元，与前值相同 [3] - 可比公司25年iFind一致预期PE均值为14.35倍，给予公司25年A/H股18/12.6倍PE，对应目标价8.46元/6.44港币，维持“买入”评级 [3][4]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2025Q1公司业绩高增，归母净利润落在业绩预告中值偏上，铁路装备业务是业绩增长核心驱动力，且期间费用率管控得当 [2] - 虽2025Q1毛利率略有下滑，但销售净利率提升，主要得益于期间费用率管控 [3] - 铁路固定资产投资复苏向好，动车组招标和高级修招标情况良好，公司铁路装备业务将乘势而上 [4] - 维持公司2025 - 2027年归母净利润预测，考虑铁路投资复苏，公司作为唯一动车组整车生产商将受益，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|234,262|246,457|273,163|293,684|313,940| |同比（%）|5.08|5.21|10.84|7.51|6.90| |归母净利润（百万元）|11,712|12,388|13,808|14,880|16,034| |同比（%）|0.50|5.77|11.47|7.77|7.75| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.41|0.43|0.48|0.52|0.56| | P/E（现价&最新摊薄）|17.45|16.50|14.80|13.73|12.74| [1] 2025Q1业绩情况 - 营收486.71亿元，同比+51.23%；归母净利润30.53亿元，同比+202.79%；扣非归母净利润28.06亿元，同比+320.20% [2] - 分业务看，铁路装备营收257.86亿元，同比+93.63%；城轨与城市基础设施营收71.83亿元，同比+29.86%；新产业营收149.05亿元，同比+22.34%；现代服务营收7.97亿元，同比 - 30.76% [2] 毛利率与费用率情况 - 2025Q1毛利率23.42%，同比 - 1.50pct，判断系会计准则变更，质保金相关销售费用计入营业成本 [3] - 2025Q1销售净利率7.50%，同比+2.78pct，因期间费用率管控得当 [3] - 2025Q1期间费用率15.09%，同比 - 5.66pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为2.28%/6.45%/ - 0.01%/6.37%，同比分别 - 2.34pct/ - 2.27pct/ - 1.21pct/+0.16pct [3] 铁路行业情况 - 2024年铁路固定资产投资完成额8506亿元，同比+11.26%，2025年1 - 3月完成额1312亿元，同比+5.13% [4] - 2024年度国铁集团公开招标350km/h动车组245组，同比+49%，2025年首次招标采购68组动车，招标金额约115亿元 [4] - 2024年动车组高级修两次招标三/四/五级修分别为56/269/509组，同比分别 - 19%/+138%/+371%，公司新签订单453.6亿元 [4] 市场与基础数据 |项目|数据| |----|----| |收盘价(元)|7.12| |一年最低/最高价|6.26/8.99| |市净率(倍)|1.19| |流通A股市值(百万元)|173,213.92| |总市值(百万元)|204,335.91| [7] |每股净资产(元,LF)|5.97| |资产负债率(%,LF)|59.66| |总股本(百万股)|28,698.86| |流通 A 股(百万股)|24,327.80| [8] 三大财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024A、2025E、2026E、2027E的相关财务指标进行了预测，如流动资产、营业总收入、经营活动现金流等 [10] - 重要财务与估值指标对2024A、2025E、2026E、2027E的相关指标进行了预测，如每股净资产、ROIC、P/E等 [10]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2025Q1公司业绩高增，归母净利润落在业绩预告中值偏上，铁路装备业务是业绩增长核心驱动力，且期间费用率管控得当 [2] - 考虑到铁路固定资产投资复苏向好，公司作为国内唯一动车组整车生产商将同步受益，维持盈利预测和“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025Q1公司实现营收486.71亿元，同比+51.23%；归母净利润30.53亿元，同比+202.79%；扣非归母净利润28.06亿元，同比+320.20% [2] - 分业务看，铁路装备营收257.86亿元，同比+93.63%；城轨与城市基础设施营收71.83亿元，同比+29.86%；新产业营收149.05亿元，同比+22.34%；现代服务营收7.97亿元，同比-30.76% [2] 盈利能力 - 2025Q1公司毛利率为23.42%，同比-1.50pct，判断系会计准则变更，质保金相关销售费用计入营业成本 [3] - 2025Q1公司销售净利率为7.50%，同比+2.78pct，主要系期间费用率管控得当 [3] - 2025Q1公司期间费用率为15.09%，同比-5.66pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.28%/6.45%/-0.01%/6.37%，同比分别-2.34pct/-2.27pct/-1.21pct/+0.16pct [3] 行业环境 - 2024年我国铁路固定资产投资完成额为8506亿元，同比+11.26%，2025年1 - 3月完成额1312亿元，同比+5.13% [4] - 2024年度国铁集团公开招标350km/h动车组245组，同比+49%，2025年首次招标采购68组动车，招标金额约115亿元 [4] - 2024年动车组高级修两次招标三/四/五级修分别为56/269/509组，同比分别-19%/+138%/+371%，公司动车组高级修新签订单453.6亿元 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司2025 - 2027年归母净利润预测为138.08/148.80/160.34亿元，当前股价对应动态PE分别为15/14/13倍 [9] 财务预测 - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标预测数据 [10]