股价与交易表现 - 11月17日盘中股价下跌2.02%至4.36元/股，成交额3.29亿元，换手率1.53%，总市值227.56亿元 [1] - 当日主力资金净流出3364.53万元，特大单净卖出1643.12万元，大单净卖出1721.41万元 [1] - 今年以来股价累计上涨41.97%，近5个交易日下跌5.01%，近20日上涨3.56%，近60日上涨23.16% [1] - 今年以来4次登上龙虎榜，最近一次为7月25日，龙虎榜净卖出1.12亿元 [1] 公司基本情况 - 公司位于浙江省杭州市，成立于2004年3月26日，于2008年8月6日上市 [1] - 主营业务为清洁能源装备研发制造、危险废物无害化处理及再生资源回收利用 [1] - 主营业务收入构成为：危险废物处置及资源化产品占93.96%，清洁能源设备占5.78%，其他业务占0.22%，石油采掘占0.05% [1] - 所属申万行业为环保-环境治理-固废治理，概念板块包括固废处理、抽水蓄能、水利建设、核电、水电等 [2] 财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入161.55亿元，同比增长5.88% [2] - 2025年1-9月归母净利润为7.39亿元，同比减少4.76% [2] 股东与分红情况 - 截至9月30日股东户数为13.46万户，较上期增加3.45%，人均流通股36389股，较上期减少3.34% [2] - A股上市后累计派现18.18亿元，近三年累计派现8.30亿元 [3] - 截至9月30日，十大流通股东中香港中央结算有限公司持股9232.56万股，较上期减少1789.51万股，南方中证500ETF持股3789.98万股，较上期减少77.57万股 [3]

公司股价与基本面 - 11月12日公司股价下跌5.07%至4.49元/股，成交额6.40亿元，换手率2.84%，总市值234.35亿元 [1] - 公司主营业务为危险废物无害化处理及再生资源回收利用，该业务占主营业务收入93.96%，清洁能源设备业务占比5.78% [1] 主要股东动态 - 南方中证500ETF（510500）为十大流通股东之一，三季度减持77.57万股，持股数降至3789.98万股，占流通股比例0.77% [2] - 基于股价下跌测算，该基金当日浮亏约909.6万元 [2] 相关基金概况 - 南方中证500ETF（510500）最新规模1400.98亿元，今年以来收益29.27%，成立以来收益145.28% [2] - 该基金经理罗文杰累计任职时间12年208天，现任基金资产总规模1704.45亿元 [3]

现代化产业体系建设 - 特色农牧 清洁能源 文化旅游 高原轻工业等产业蓬勃发展 现代化产业体系初步建立 西藏自我发展能力不断提升 [1] - 青稞产业作为产业振兴重要产业 构建全国首个青稞产业技术体系 培育藏青系列 喜玛拉系列等78个优质品种 开发青稞产品4大类80余个品种 培育市级以上龙头企业38家 [1] 清洁能源产业发展 - 加快建设国家清洁能源基地 按照一基地 两示范能源发展新格局 强化清洁能源产业招商和地方服务 统筹推进清洁能源产业园建设 [1] - 全球海拔最高 西藏容量最大的独立构网型储能项目（西藏开投色尼区达嘎普独立构网型储能电站）自去年底投运至今年9月中旬累计上网电量超9500万千瓦时 [1] - 西藏首个清洁能源装备产业园（中车山南清洁能源装备产业园）于去年8月建成投产 投产至今实现工业产品销售2300多万元 [1] 文化旅游产业态势 - 文旅产业蓬勃发展 深入挖掘文化资源 结合自然风光与文化 推出精品旅游线路和产品 推动旅游由观光向文化 由风景向深度休闲体验 由门票经济向产业经济转变 [2] - 今年前三季度西藏接待国内外游客6370.73万人次 同比增长11.21% 实现旅游总花费736.73亿元 同比增长9.87% [2]

特色农牧产业（青稞） - 西藏将青稞作为推动产业振兴的重要产业，构建了全国首个青稞产业技术体系 [1] - 青稞产业已培育出藏青系列、喜玛拉系列等78个优质品种，开发出4大类80余个青稞产品品种 [1] - 青稞产业培育了市级以上龙头企业38家 [1] 清洁能源产业 - 全球海拔最高、西藏容量最大的独立构网型储能项目（西藏开投色尼区达嘎普独立构网型储能电站）已投运，截至今年9月中旬累计上网电量超9500万千瓦时 [1] - 西藏加快建设国家清洁能源基地，按照“一基地、两示范”能源发展新格局推进 [1] - 西藏首个清洁能源装备产业园（中车山南清洁能源装备产业园）于去年8月投产，至今已实现工业产品销售2300多万元 [1] 文化旅游产业 - 西藏文旅产业深入挖掘文化资源，推动旅游由观光向文化旅游、深度休闲体验转变，由“门票经济”向产业经济转变 [2] - 今年前三季度，西藏接待国内外游客6370.73万人次，同比增长11.21% [2] - 今年前三季度，西藏实现旅游总花费736.73亿元，同比增长9.87% [2]

合作协议概述 - 广东建工全资子公司广东水电二局与广东茂名滨海新区管委会签订合作框架协议书 [1] - 合作领域涵盖海洋高端装备制造、清洁能源项目投资开发及基础设施建设 [1] - 协议为战略合作指导性文件 具体合作事项需另行签订协议并依法落实 [2] 海洋高端装备制造业务 - 广东水电二局牵头成立海洋装备公司并筹建国际海洋装备产业园 [1] - 产业园将依托茂名港博贺新港区 聚焦生产高附加值清洁能源装备及智能海洋牧场装备 [1] - 滨海新区管委会将提供项目用地、码头规划调整、配套基础设施及审批手续支持 [1] 清洁能源项目投资开发 - 双方将利用茂名市清洁能源资源 投资开发独立储能等清洁能源产业 [1] - 合作将发挥广东水电二局在清洁能源投资全产业链一体化优势及装备制造技术优势 [1] - 公司将积极在茂名市开展多种清洁能源的综合利用与开发 [1] 基础设施建设业务 - 滨海新区管委会支持广东水电二局参与茂名市重大基建项目投标 [2] - 公司将发挥其水利水电施工总承包特级资质及市政、公路、建筑等一级资质优势 [2] - 合作领域包括城乡基础设施、市政交通、公共建筑、水利水务及产业园区等工程建设 [2] 合作协议对公司影响 - 协议履行有利于公司开拓海洋高端装备制造业务并扩大清洁能源发电及建筑施工业务规模 [2] - 广东水电二局具备履行协议所需的经验、技术、人员及资金保障 [2] - 协议签订不会对公司2025年经营业绩产生重大影响 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][12] 核心观点 - 2025年上半年业绩实现高速增长 营收同比+32.99%至1197.58亿元 归母净利润同比+72.48%至72.46亿元 [2] - 铁路装备和新产业业务共同驱动增长 铁路装备收入同比+42.21% 新产业收入同比+35.59% [3] - 动车组招标回暖 2025年累计招标278组 超过2024年全年水平 [6] - 维持2025-2027年盈利预测 归母净利润分别为138.08/148.00/159.04亿元 [12] 财务表现 - 25H1营收1197.58亿元（同比+32.99%） 归母净利润72.46亿元（同比+72.48%） [2] - 单Q2营收710.87亿元（同比+22.85%） 归母净利润41.93亿元（同比+31.32%） [2] - 销售毛利率21.81%（同比+0.4pct） 净利率7.45%（同比+1.3pct） [4] - 期间费用率12.87%（同比-2.4pct） 其中研发费用率5.7%（同比-0.8pct） [4] - 经营活动现金流净流出89.98亿元（同比-587.64%） [5] 业务分析 - 铁路装备业务收入597.06亿元（同比+42.21%） 其中动车组收入373.95亿元（同比+40.97%） 货车收入81.06亿元（同比+73.13%） [3] - 新产业业务收入407.33亿元（同比+35.59%） 主要受清洁能源装备驱动 [3] - 城轨与城市基础设施收入174.02亿元（同比+6.27%） 现代服务收入19.17亿元（同比+16.39%） [3] - 铁路装备毛利率25.17%（同比+2.46pct） 新产业毛利率17.74%（同比-3.01pct） [4] 行业与市场 - 2025年1-6月铁路固定资产投资3559亿元（同比+5.5%） [6] - "十四五"规划要求2025年完成铁路固定资产投资9153亿元 [6] - 当前股价7.80元 对应2025年动态PE 15.80倍 [1][12] - 总市值2238.51亿元 市净率1.32倍 [9] 盈利预测 - 2025E营收2731.63亿元（同比+10.84%） 2026E营收2936.84亿元（同比+7.51%） [1] - 2025E归母净利润138.08亿元（同比+11.47%） 2026E归母净利润148.00亿元（同比+7.18%） [1] - 2025E EPS 0.48元/股 2026E EPS 0.52元/股 [1] - 预测毛利率稳定在21%左右 归母净利率约5% [13]

财务表现 - 营业收入1197.58亿元 同比增长32.99% [1] - 归母净利润72.46亿元 同比增长72.48% [1] - 基本每股收益0.25元 [1] 业务结构 - 铁路装备业务占比49.86% 收入同比增长42.21% [1] - 新产业业务占比34.01% 收入同比增长35.59% [1] - 城轨与城市基础设施业务占比14.53% 收入同比增长6.27% [1] - 现代服务业务占比1.60% 收入同比增长16.39% [2] 成本变动 - 铁路装备营业成本增长37.69% 低于收入增幅 [1] - 新产业营业成本增长40.74% 高于收入增幅 [1] - 城轨业务营业成本增长5.22% [1] - 现代服务营业成本增长21.06% [2] 订单与区域表现 - 新签订单总额约1460亿元 [3] - 海外新签订单约309亿元 [3] - 中国大陆收入增长36.84% [3] - 海外收入增长8.43% [3] 增长驱动因素 - 铁路装备增长主要来自动车组和货车业务 [1] - 城轨业务增长主要来自地铁车辆新造业务 [1] - 新产业增长主要来自清洁能源装备 [1] - 现代服务增长主要来自服务业务收入增加 [2]

财务业绩 - 营业总收入人民币46.58亿元 同比增长9.2% [1] - 归属于母公司所有者净利润4.16亿元 同比增长53.8% [1] - 基本每股收益0.11元 拟派中期股利每股0.01元（含税） [1] 业务板块表现 - 清洁能源装备板块营业额37.38亿元 占总收入80.3% 同比增长11.3% [1] - 高端智能制造板块营业额8.809亿元 占总收入18.9% 同比增长1.1% [1] - 工业服务板块营业额3190万元 占总收入0.7% 同比下降8.3% [1]

财务表现 - 营业总收入46.58亿元人民币 同比增长9.2% [1] - 归属于母公司所有者的净利润4.16亿元人民币 同比增长53.8% [1] - 基本每股收益0.11元 拟派中期股利每股0.01元（含税）[1] 业务板块分析 - 清洁能源装备板块营业额37.38亿元 占总营业额80.3% 同比增长11.3% [1] - 高端智能製造板块营业额8.809亿元 占总营业额18.9% 同比增长1.1% [1] - 工业服务板块营业额3190万元 占总营业额0.7% 同比下降8.3% [1] 业绩展望 - 主要业务板块销售收入表现平稳增长 [1] - 预计2025年集团全年整体销售收入可实现平稳增长 [1]

财务表现 - 营业总收入46.58亿元人民币 同比增长9.2% [1] - 归属于母公司所有者的净利润4.16亿元人民币 同比增长53.8% [1] - 基本每股收益0.11元 拟派中期股利每股0.01元含税 [1] 业务板块收入 - 清洁能源装备板块营业额37.38亿元 占总营业额80.3% 同比增长11.3% [1] - 高端智能製造板块营业额8.809亿元 占总营业额18.9% 同比增长1.1% [1] - 工业服务板块营业额3190万元 占总营业额0.7% 同比下降8.3% [1] 业绩展望 - 主要业务板块销售收入表现平稳增长 [1] - 预计2025年集团全年整体销售收入可实现平稳增长 [1]