报告行业投资评级 - 推荐（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 行业呈现结构性修复，风电储能板块业绩修复明显，电网设备延续稳定增长态势，光伏板块报表端压力集中释放，行业整体扩产节奏放缓，供需格局持续优化，整体估值处于历史低位 [1][13] - 2024 年产业发展格局将在 2025 年延续，电网设备和储能行业需求增长以适应新能源占比提升的电源结构，光伏、风电板块供给侧出现积极变化，供需格局有望逐步优化 [1][13] 各部分总结 行业整体业绩承压，结构性修复态势显现 - 2024 年 4 季度业绩触底，2025 年 1 季度行业修复趋势明显，2024 年 4 季度电力设备行业营收 9503.1 亿元，同比 -2.9%，归母净利润 -79.6 亿元，同比 -137.9%；2025 年 1 季度营收 7275.1 亿元，同比 +2.9%，归母净利润 286.5 亿元，同比 -13.2% [14] - 子板块中，风机零部件、逆变器和储能板块业绩修复明显，电网设备延续高景气，光伏主产业链业绩承压，逆变器复苏；风电整体复苏；储能收入和利润增长；电网设备各细分板块有不同表现 [24][25] - 行业产能扩张放缓，供需关系持续优化，2023 年 1 季度至 2025 年 1 季度电新行业在建工程在总资产中占比于 2023 年 3 季度见顶后回落，各板块扩产均放缓 [28] - 目前板块估值水平处于历史低位，2025 年初至今电新行业略跌 1.08%，光伏、风电、中证储能、电网设备分别涨跌 -11.34%、4.63%、6.71%、0.33%，截至 2025 年 1 季度末各板块 PB 接近历史极值 [31] 光伏：产业链价格进入底部区间，行业出清有助于改善行业竞争格局 - 光伏板块业绩压力集中释放，逆变器板块修复明显，2024 年 4 季度、2025 年 1 季度光伏板块营收分别为 3190 亿元、2547 亿元，同比 -17%、-12%，归母净利润分别为 -194 亿元、15 亿元，同比 -478%、-85%，逆变器 2024 年 4 季度和 2025 年 1 季度营收分别同比增长 12%、43%，归母净利润分别同比增长 63%、79% [35][53] - 新能源发电全面入市交易，短期激发户储需求快速释放，长期助力行业稳定增长，政策出台后国内光伏需求激发，预计全球光储市场需求多元化增长 [57][58] 风电：国内招标数据保持高景气，部分环节盈利修复明显 - 风电行业一季度业绩修复明显，轴承及铸锻件环节修复明显，2024 年 4 季度、2025 年 1 季度风电板块营收分别为 1720 亿元、1220 亿元，同比 +6%、+10%，归母净利润分别为 72 亿元、136 亿元，同比 -16%、-0.2%，轴承、铸锻件等环节业绩增长显著 [62][70] - 风机价格企稳回升，招标数据等前置指标持续景气，2025 年以来国内风机招标价格从 2024 年中的 1400 元/kW 左右提升至 1500 - 1600 元/kW 左右，2025 年 1 - 4 月国内新增风电装机 20.0GW，同比增长约 19%，2024 年国内完成 164GW 招标，2025 年 1 季度完成 29GW 招标，同比提升约 23% [74][76][78] 电网设备：延续行业景气，受益全球电网投资稳定增长 - 电网设备板块业绩有所回落，电表、配电板块业绩表现亮眼，2024 年 4 季度、2025 年 1 季度电网设备板块营收分别为 2345 亿元、1698 亿元，同比 +12%、+7%，归母净利润分别为 51 亿元、93 亿元，同比 -25%、+8%，配电设备、电网自动化设备及电工仪器仪表利润端增长明显 [80][89] - 电网投资增速中枢显著上移，逆周期调节属性持续加强，2024 年国内电网投资完成额 6083 亿元，同比增长 15%，2025 年 1 季度 956 亿元，同比增长 25%，国内电网投资有望长期稳定增长，海外业务受益全球电网投资增速提升 [91][93]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [6] 报告的核心观点 - 泰胜风能2025Q1营收同比增长但盈利下降，预计后续受益于下游需求景气和产能释放，实现出货交付放量，维持买入评级 [1][4][10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025Q1实现营业收入约7.9亿元，同比增加21.0%；归母净利润约0.5亿元，同比下降17.5%；扣非净利润约0.4亿元，同比下降16.1% [1][4] 收入端情况 - 2025Q1营业收入同比增长，预计受益于海风产品出货增加，陆风订单完成约6.1亿元，同比小幅下降，海风订单完成约2.1亿元，同比增长239%；国内订单完成约4.4亿元，同比增长29%，海外订单完成约4.0亿元，同比增长14% [10] 盈利端情况 - 2025Q1毛利率达13.94%，同比-6.06pct，预计因海外客户结构变化；单季度期间费用率达8.29%，同比-2.99pct，各项费用率均下降，预计因收入增长带动摊薄效应；2025Q1信用减值冲回0.16亿元，贡献一定利润增量 [10] 订单情况 - 截至2025年一季度末，在执行及待执行订单合计约50.14亿元，同比增加21%；其中陆塔37.6亿元，同比增加18%，海风订单12.3亿元，同比增加42%；国内订单约37.9亿元，同比增加44%，国外订单12.3亿元，同比下降18% [10] 展望与预测 - 2025年国内风电装机有望快速增长，公司有望受益下游需求景气，实现出货交付放量；积极开拓海外市场，扬州基地产能释放，预计带来出海业绩弹性；预计2025年归属净利润约3.2亿元，对应PE约19倍 [10] 财务报表预测指标 - 给出2024A-2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标预测数据，如2025E营业总收入6094百万元、归属于母公司所有者的净利润320百万元等 [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 泰胜风能2025Q1营收同比增21.0%，归母净利润同比降17.5%，扣非净利润同比降16.1%，盈利短暂承压但订单同比高增有望支撑业绩释放 [2][4] - 2025年国内风电装机有望快速增长，公司有望受益下游需求景气实现出货交付放量，且积极开拓海外市场、扬州基地产能释放有望带来出海业绩弹性，预计2025年归属净利润约3.2亿元，对应PE约19倍，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价6.56元，总股本93490万股，流通A股62848万股，每股净资产4.78元，近12月最高/最低价9.60/5.75元 [7] 收入端情况 - 2025Q1营业收入同比增长，预计受益于海风产品出货增加；陆风订单完成约6.1亿元同比小幅下降，海风订单完成约2.1亿元同比增长239%；国内订单完成约4.4亿元同比增长29%，海外订单完成约4.0亿元同比增长14% [10] 盈利端情况 - 2025Q1毛利率达13.94%，同比-6.06pct，预计因海外客户结构变化；单季度期间费用率达8.29%，同比-2.99pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.44%、5.83%、1.29%、0.74%，分别同比下降0.01pct、0.53pct、2.27pct、0.19pct，预计因收入增长带动摊薄效应；2025Q1信用减值冲回0.16亿元，贡献一定利润增量 [10] 订单情况 - 截至2025年一季度末，在执行及待执行订单合计约50.14亿元（同比增加21%）；陆塔37.6亿元（同比增加18%），海风订单12.3亿元（同比增加42%）；国内订单约37.9亿元（同比增加44%），国外订单12.3亿元（同比下降18%） [10] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4838|6094|5840|6200| |营业成本（百万元）|4169|5178|4788|5016| |毛利（百万元）|669|916|1052|1183| |营业利润（百万元）|210|373|529|648| |利润总额（百万元）|214|375|531|645| |净利润（百万元）|188|330|466|567| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|182|320|448|544| |EPS（元）|0.19|0.34|0.48|0.58| |经营活动现金流净额（百万元）|-380|392|968|599| |投资活动现金流净额（百万元）|-185|-148|-137|-142| |筹资活动现金流净额（百万元）|803|-9|3|-28| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|238|236|833|429| |每股收益（元）|0.19|0.34|0.48|0.58| |每股经营现金流（元）|-0.41|0.42|1.04|0.64| |市盈率|36.23|19.15|13.70|11.27| |市净率|1.49|1.29|1.18|1.07| |EV/EBITDA|15.89|10.50|7.10|5.70| |总资产收益率|1.9%|3.1%|4.3%|4.9%| |净资产收益率|4.1%|6.7%|8.6%|9.4%| |净利率|3.8%|5.3%|7.7%|8.8%| |资产负债率|52.3%|53.9%|49.1%|47.4%| |总资产周转率|0.56|0.61|0.56|0.57| [16]

风电零部件盈利修复，电网需求景气延续 投资评级：推荐（维持） 邮箱：xuzj@hlzq.com ——风电&电网行业2024年及2025年一季报业绩综述 华龙证券研究所 电力设备行业 分析师：杨阳 SAC执业证书编号：S0230523110001 邮箱：yangy@hlzq.com 分析师：许紫荆 SAC执业证书编号：S0230524080001 2025年05月14日 证券研究报告 请认真阅读文后免责条款 摘要 最近一年市场走势（单位：%） 相关报告 -30 -20 -10 0 10 20 30 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2024-12 2025-01 2025-02 2025-03 2025-04 2025-05 风电设备 电网设备 沪深300 《3月装机数据：光伏新增装机20.24GW，风电新增装机5.34GW— 行业动态点评报告》2025.04.22 《3月电力数据：水电出力环比加快，用电增速同比+4.8%—行业 动态点评报告》2025.04.21 《光伏组件涨势收敛，钠电池商用方案发布—电新&公用行业周报》 2025 ...