投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司筹划收购PMG International Co.,LTD. 100%股权，以获取元拾科技95.12%股权，旨在快速获得服务器机柜业务成熟技术、客户认证及先进液冷散热系统集成能力，与公司现有精密结构件及垂直整合能力形成协同，从而提供从核心部件到散热系统的完整AI硬件解决方案，加速向全球AI硬件创新平台转型 [1] - 公司作为智能终端全产业链一站式精密制造解决方案提供商，具备结构件、功能模组核心技术及全产业链垂直整合能力，预计将深度受益于AI技术发展，各业务线全面增长 [4] - 预计公司在2025/2026/2027年分别实现营业收入920/1164/1397亿元，同比增长32%/27%/20%，实现归母净利润52.5/69.4/85.2亿元，同比增长45%/32%/23% [4] - 当前股价对应2025/2026/2027年市盈率（PE）分别为29/22/18倍 [4] AI算力基础设施布局 - 通过收购PMG International，公司将获得国内外特定客户服务器机柜业务（涵盖机架、滑轨、托盘、Busbar等组件）的成熟技术及客户认证，以及先进液冷散热系统集成能力 [1] - 根据贝恩公司预测，截至2030年，全球AI计算需求或将达到200吉瓦 [2] - 公司在服务器领域已与北美客户深度配合，服务器机箱结构件已实现批量出货，并正拓展液冷模组、SSD组装等环节，固态硬盘组装预计近期通过客户验证，2026年将实现规模量产 [2] - 完成收购后，将加速公司在AI服务器机柜、高效液冷散热系统等关键领域的市场份额提升 [2] AI端侧硬件与前沿领域布局 - **手机**：作为大客户外观件、结构件的长期核心供应商，将受益于份额提升、新机加单和超硬镀膜、3D玻璃盖板等创新带来的价值量提升 [3] - **智能头显**：与北美头部客户的合作从精密结构件、光学部件、声学模组等核心部件，向软板SMT、无线充电模组、充电盒组装及整机组装拓展，新成立蓝思光电纵深推进光学产业链 [3] - **机器人**：已进入北美及国内头部机器人供应链，批量交付关节模组、灵巧手、结构件，人形机器人、四足机器人整机组装规模位居行业前列，预计2025年全年出货人形机器人三千台，四足机器狗一万台以上，随着蓝思智能机器人新总部投产，将进一步扩充产能 [3] - **折叠机**：已布局UTG和VTG等新技术研发，在金属件、结构件领域持续扮演重要角色，并已具备快速量产折叠屏结构件和模组的能力 [3] - **智能汽车**：中控模组、智能B/C柱、充电桩、座舱装饰件及无线充电模组等核心产品线协同放量，通讯模组与域控制器同步突破并已批量交付，超薄夹胶车窗玻璃成功导入国内头部车企新车型量产体系，单车价值量有望快速提升 [3] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计2025E/2026E/2027E分别为920.34亿元、1164.31亿元、1397.21亿元，同比增长31.7%、26.5%、20.0% [4][10] - **归母净利润预测**：预计2025E/2026E/2027E分别为52.54亿元、69.36亿元、85.16亿元，同比增长45.0%、32.0%、22.8% [4][10] - **每股收益（EPS）预测**：预计2025E/2026E/2027E分别为0.99元、1.31元、1.61元 [10] - **市盈率（P/E）**：基于2025年12月10日收盘价28.90元，对应2025E/2026E/2027E的P/E分别为29.1倍、22.0倍、17.9倍 [10] - **市净率（P/B）**：对应2025E/2026E/2027E的P/B分别为2.9倍、2.6倍、2.3倍 [10] - **净资产收益率（ROE）**：预计2025E/2026E/2027E分别为9.9%、11.7%、12.7% [10] 公司基本信息 - 股票代码：300433.SZ [1] - 所属行业：消费电子 [6] - 2025年12月10日收盘价：28.90元 [6] - 总市值：1527.17亿元 [6] - 总股本：52.84亿股 [6] - 自由流通股比例：99.79% [6] - 30日日均成交量：7053万股 [6]

公司业务与技术 - 公司声学模组产品具备应用于机器人声学部分的技术能力 [2] - 公司目前尚未实现机器人声学模组的量产 [2] - 公司重视人工智能等前沿领域的发展 [2] 信息披露与市场沟通 - 公司表示若机器人相关业务量达到信息披露标准 将按规定向投资者披露进展 [2] - 公司在投资者互动平台回应了关于其产品应用与市场概念分类的问题 [2]

财务业绩 - 公司前三季度累计实现营业收入536.63亿元，同比增长16.08%，创历史新高 [1] - 公司前三季度归属于上市公司股东的净利润为28.43亿元，同比增长19.91% [1] AI眼镜市场与公司战略 - AI眼镜市场火热，产品放量带动产业链企业估值提升 [1] - 公司深度绑定北美头部客户，为其热销AI眼镜提供精密结构件、光学部件、声学模组等核心组件 [1] - 公司业务延伸至软板SMT、无线充电模组及整机组装环节，预计将带来可观增长 [1] - 公司目标在两内年成为该客户核心供应商，并确立在光波导领域的全球主力地位 [1] 技术布局与创新 - 公司技术布局覆盖当前主流的纳米压印、性能更优的刻蚀工艺以及前沿的碳化硅解决方案 [1] - 公司新近成立蓝思光电科技（长沙）有限公司，旨在向光学产业链纵深迈进 [1] - 公司通过高度垂直整合，将自研光波导镜片、功能模组及超轻量材料等高附加值元件整合至下一代AI眼镜中 [1] - 公司致力于成为其他品牌的硬件创新者和制造平台 [1]

公司与客户关系 - 公司与北美头部客户具有长期合作关系 [1] - 公司为该客户最新热销的AI眼镜提供了精密结构件、光学部件、声学模组等核心部件 [1] - 后续合作将开展软板SMT、无线充电模组、充电盒组装及整机组装 [1] 产品与技术布局 - 公司高度重视智能眼镜等可穿戴硬件在AI端侧应用的巨大前景 [1] - 公司将通过高度垂直整合 把自研的光波导镜片、功能模组及超轻量材料等更多高附加值核心元器件整合至下一代AI眼镜中 [1] 战略与组织发展 - 为强化AI眼镜战略布局 公司近期新成立蓝思光电科技(长沙)有限公司 [1] - 新公司旨在向光学产业链纵深迈进 进一步强化公司在这一领域的领先地位 [1]

业务合作与产品供应 - 公司为北美大客户最新推出的热销产品提供精密结构件、光学部件、声学模组等核心部件 [1] - 后续将深度参与软板SMT组装、无线充电模组、充电盒等多种模组及配件组装 [1] - 因保密协议要求无法提供具体合作细节 [1] 战略发展与产业链延伸 - 近期成立蓝思光电科技（长沙）有限公司以加速向高附加值高技术壁垒的光学产业链纵深迈进 [1] - 公司将充分发挥垂直整合优势实现更多自有核心元器件光波导镜片光学部件功能模组及超轻量材料整合至AI眼镜 [1] - 新布局预计将从营收和利润端贡献更大增长 [1]

核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入375.49亿元同比减少7.02% 归母净利润14.17亿元同比增长15.65% [1][2] - 归母净利润自2023年四季度起连续7个季度增长 [1][3] - 销售毛利率达13.47%同比提升1.96个百分点 为近四年同期最高水平 [4] 业务板块分析 - 精密零组件业务收入76.04亿元同比增长20.54% 营收占比提升至20.25% 主要受益于AI智能眼镜及智能穿戴设备需求爆发 [4] - 智能硬件业务收入203.41亿元同比增长2.49% 营收占比提升至54.17% AR/VR设备及智能耳机等高端产品推动毛利率升至11.51% [4] - 境外收入320.61亿元同比减少13.28% 境内收入54.88亿元同比增长60.95% [2] 非经常性损益贡献 - 政府补助贡献非经常损益1.1亿元 外汇衍生品公允价值变动及交割收益达4.18亿元 共同推动净利润增长 [2] 股价与市值表现 - 股价从8月8日22.86元/股涨至8月25日30.96元/股 11个交易日涨幅35% 市值达1081亿元重回千亿级别 [1][3] 战略布局与技术整合 - 子公司歌尔光学拟收购上海奥来100%股权 获取其光波导晶圆制造技术（衍射光学元件DOE/表面浮雕光栅SRG） 强化AR眼镜光学模组研发能力 [5] - 上海奥来具备年产200万片光波导晶圆产线 交易将缩短AI智能眼镜等产品量产周期 [5] - 公司为Meta Ray-Ban智能眼镜提供声学模组和传感器 为小米AI眼镜独家供应光学模组 [4]