报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][20] 报告的核心观点 - FY2025财年联想集团收入稳步增长，净利润增速转正，AI PC、手机和服务器业务有望拉动业绩持续增长 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - FY2025财年实现营业收入690.77亿美元，同比+21.41%；净利润13.84亿美元，同比+37.01%；Q4单季度业绩承压，若使用非香港财务报告计量准则，Q4净利润为2.78亿美元，同比+25.08% [1][8] - FY2025财年毛利率为16.1%，同比-1.2个pct；期间费用率为13.7%，同比-1.4个pct；净利率为2.1%，同比+0.2个pct [2][12] 业务亮点 - AI PC：2024年出货量约6180万台，全球市占率约23.5%，同比+0.8个pct；2025年受后疫情周期和Win10停更换机需求拉动，叠加新品发布和AI应用生态完善，有望拉动AI PC渗透率持续提升 [3][17] - 智能手机：2024年全球智能手机销量同比+4%，摩托罗拉手机出货量同比增长23%，成为全球第七大智能手机品牌，2025年看好在欧洲、中东、东亚等地区市场拓展 [3][17] - 服务器：FY2025财年下半年基础设施方案集团扭亏为盈，2025年互联网大厂加大资本开支投入，对AI服务器需求提升，有望贡献增量业绩 [3][17] 盈利预测调整 - 预计FY2026 - FY2028年归母净利润16.04/18.32/20.19亿美元（前值FY2026 - FY2027年为16.40/19.37亿美元），摊薄EPS = 0.13/0.15/0.16元，当前股价对应PE = 9/8/7x [4][20] 财务预测与估值 |指标|2024|2025|2026E|2027E|2028E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|56,864|69,077|74,650|80,656|85,845| |净利润(百万元)|1011|1384|1604|1832|2019| |每股收益（元）|0.08|0.11|0.13|0.15|0.16| |ROE|18.1%|22.8%|20.9%|19.3%|17.5%| |毛利率|17%|16%|16%|16%|17%| |收入增长|-8%|21%|8%|8%|6%| |净利润增长率|-37%|37%|15.9%|14.2%|10.2%| [5][23]

杨元庆将超级智能体技术定义为个人与企业的"认知操作系统"，标志着人工智能从工具型助手向全场景 智能伙伴和"人工智能双胞胎"的跨越式进化。 2024年，联想推出了小天智能体，由PC内置的天禧大模型驱动，通过自然交互，在一些场景中带来全 新AI体验。同时，借助用户个人本地文档，它能不断加深对用户的认知和理解。 杨元庆说，小天只和PC捆绑，未来，超级智能体不是和设备捆绑，而是和人捆绑。每个人会有自己的 智能体。它可以使用个人所有设备上的所有数据，在保障安全和隐私的前提下，达到L3（协作级）水 平，自主处理各类任务。 杨元庆认为，超级智能体具有感知与交互、认知与决策、自主与演进三大核心功能特征。 感知与交互是超级智能体的第一层能力。通过文本、语音、手势、眼动追踪等多模态协同，智能体可实 时捕捉用户状态与环境信息，跨终端实现对用户意图的精准解读和响应。例如，当用户佩戴智能眼镜进 入超市时，智能体会结合健身数据与当日饮食记录，动态推荐健康食品；若用户刚完成长跑，则会"宽 容"调整推荐策略。 第二层是认知与决策能力。"超级智能体具有一些长期记忆，包括用户在各个电子设备、生态中的操作 和习惯"。产生这些记忆，缘于超级智能体能 ...

智能化转型战略 - 公司自2017年开启智能化转型战略，探索分为两条线：Personal AI个人智能和企业智能 [1] - 在个人智能赛道，公司前瞻性判断PC革命，2023年推出全球首款智能体AI PC和首代个人智能体系统天禧AS（代号"小天"） [1] - 经过一年迭代，天禧AS能力实现数倍提升，用户净推荐指数、满意度和活跃度持续攀升 [1] - 最新发布的"天禧超级个人智能体"达到L3（协作级）自动化水平 [1] 个人智能技术架构 - 系统技术架构构建于端-边-云融合体系，推出"联想个人云"解决方案，兼容非联想产品，构建开放式智能体生态系统 [2] - 用户所有设备可嵌入统一智能核心，实现全维度实时数据采集 [2] 企业级智能转型 - 企业级智能转型采用"自我实验"策略，先用联想擎天智能IT引擎改造自身业务体系 [2] - 客服部门通过人工智能替代实现70%的完全自动化处理能力 [2] - 在中国市场，公司每年处理3000万项服务请求，其中70%无需人工介入，剩余30%服务电话的平均处理时长压缩到1.5分钟 [2] - 系统基于历史大数据生成分级解决方案，70%概率对应方案A、20%概率对应方案B [2] 全价值链变革 - 公司设定目标：将30%的工作流程改由机器人完成 [2] - 作为国内首个全链条AI转型实践者，公司已沉淀出可复制的赋能模式，形成三大解决方案和两项专业服务 [2] - 公司定位为国内最领先的AI服务提供商，涵盖直接技术输出与AI转型咨询 [2]

联想智能体战略布局 - 公司发布覆盖全场景的超级智能体矩阵，包括个人、企业和城市智能体，试图用"硅基战队"搅动智能体市场[1] - 公司提出未来智能体业务将成为核心，可能从设备销售商转型为以智能体为核心的企业[3][10] - 公司计划用机器人替代30%的工作流，实现"硅基"替代"碳基"[8] 智能体产品与概念 - 公司发布"联想乐享"企业超级智能体、"伙伴智能体"和"天禧"超级个人智能体，形成"硅基战队"[7] - 公司提出"智能体即服务"(AaaS)概念，将智能体封装为订阅服务提供给用户[16] - 超级智能体可实现跨设备、跨生态调用数据，自主编排步骤执行任务，商品推荐点击率达到20%，比传统提升4-10倍[14] 技术路径与竞争优势 - 公司采取"超级智能体+领域智能体"路径，不同于其他厂商的通用或垂直路线[14] - 公司拥有"混合式AI优势集"包含计算、数据、模型等能力，部分需与第三方合作构建[15] - 公司产品成为大模型公司研发成果的落地途径之一，形成竞合关系[6] 市场表现与战略规划 - 中国区在PC市场下滑情况下实现营收与利润双位数增长，三大业务板块表现亮眼[17] - AI解决方案与服务业务2024财年营收超188亿元，在中国IT服务市场排名第二[18] - 公司发布"日出东方2025"战略，投入超10亿元合作伙伴激励计划[18] 研发背景与迭代 - 公司智能体概念从AI助手演化而来，过去十年逐步发展多模态交互能力[9] - "天禧"超级个人智能体是此前"小天"智能体的升级版本[10] - 公司早期押注AI PC，在DeepSeek爆火后立即上线国产DeepSeek一体机解决方案[6] 落地应用场景 - 企业智能体可调用各部门数据信息，已打造超级咨询、购物、会员三大场景[14] - 个人智能体采用"一体多端"策略，嵌入AI PC、手机和平板等终端[14] - 构建城市超级智能体时与合作伙伴共建大模型"超市"和智能体集市[15]