AI行业趋势 - 红杉资本合伙人Pat Grady认为AI下一阶段的核心是"卖收益"而非工具，OpenAI CEO和谷歌首席科学家均认同这一"万亿美元机会"的观点[2] - 英伟达研究主管Jim Fan提出具身智能时代的关键指标是"机器人通过物理图灵测试时，收益=自动化的现金流"[2] - IBM CEO指出当前AI需聚焦四大层面：智能体、数据、集成、基础设施[2] 企业AI落地关键 - 企业AI落地的三大核心问题：高质量数据获取、数据应用效率、数据价值转化，其中数据被视作"核心生产力"[3] - 制造业中AI与传统自动化设备（如流水线、机械臂）的融合成为技术发展关键点，视觉识别技术已实现零部件自动检测（提升效率与准确度）和操作流程监控（降低事故率）[3][4] - 企业级智能体需满足三大要求：实际场景有效性、技术复用性、可量化ROI[5] 智能体市场动态 - OpenAI推出o3/o4-mini推理模型，预测2029年AI Agent营收将超ChatGPT，2030年总营收达1740亿美元[6] - 头部厂商加速布局：阿里"心流"智能体公测、百度发布"心响"超级智能体、联想推出三大超级智能体矩阵[6][7] - IBM发布企业级智能体解决方案watsonx Orchestrate，预集成80+企业应用，支持多智能体协同及现有IT资产整合[7] 垂直领域应用案例 - IBM AskHR智能助手处理94%的HR问询，降低40%运营成本，同时推出HR/代码/维修等垂直场景智能体[8][10] - 车企案例显示AI从维修部门（构建知识库）向客服/财务/HR/销售部门复用的路径，验证ROI后大规模部署[12] - 研发领域通过watsonx Code Assistant提升代码开发效率，生成式AI构建专属知识库加速研发流程[10][11] 技术实施差异 - 企业级智能体与C端产品的核心差异：需杜绝"幻觉"，依赖专有数据训练而非大参数模型[8] - 制造业数据质量分层明显，ERP系统数据质量优于其他系统，直接影响智能体落地难度[9] - 实施方法论强调"从点及面"：选择细分场景POC验证，再规模化复制[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - AIPC业务快速增长，联想集团设备业务集团（IDG）全年营收双位数增长，第四财季营收同比增长13%，PC业务巩固全球第一市场地位，全年份额达23.7%，联想AIPC在Windows AIPC类别中位居全球第一，IDG业务结构持续优化，智能手机业务第四季度激活量创单季新高，高端机型收入占比达25% [2] - 非PC业务占比提升，联想集团基础设施业务集团（ISG）全年收入1048亿元，第四财季营收同比增长63%，连续第二个季度实现盈利，方案服务业务集团（SSG）全年营收双位数增长，运营利润率超21%，第四财季营收同比增长近20% [2] - 持续推进超级智能体矩阵发展，2024/25财年研发投入同比增长13%，研发人员占比达27.8%，同比提升1.6个百分点，5月7日联想Tech World 2025创新科技大会发布覆盖全场景的超级智能体矩阵 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 联想集团在5月22日公布2024/25财年全年及第四季度业绩，2024/25财年收入达4985亿元人民币，同比增长21.5%，非香港财务报告准则下的净利润同比增长36%，达104亿元人民币 [1] 投资建议 - 预计公司2026 - 2028财年归母净利润分别为16.65/18.74/20.68亿美元，同比增速分别为20%/13%/10%，EPS分别为0.13/0.15/0.17美元/股，对应5月23号收盘价9.50港元，PE分别为9.20倍/8.17倍/7.41倍 [4] 盈利预测与估值 |指标|FY2025A|FY2026E|FY2027E|FY2028E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|69,077|76,756|84,872|93,406| |年增长率（%）|21|11|11|10| |归属于母公司的净利润（百万美元）|1,384|1,665|1,874|2,068| |年增长率（%）|37|20|13|10| |EPS（美元）|0.11|0.13|0.15|0.17| |P/E|12.06|9.20|8.17|7.41| |ROE|22.81%|21.71%|19.78%|18.01%| [6] 基本数据 - 收盘价9.50港元，12个月A股价格区间6.57 - 13.60港元，总股本12404.66百万股，无限售A股/总股本100%，流通市值1178.44亿港元 [7] 财务报表相关 资产负债表 |项目|FY2025A|FY2026E|FY2027E|FY2028E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万美元）|27,904|31,919|36,817|41,789| |非流动资产（百万美元）|16,327|16,771|17,355|18,069| |资产总计（百万美元）|44,231|48,689|54,172|59,858| |流动负债（百万美元）|29,994|32,165|35,040|37,914| |非流动负债（百万美元）|7,577|8,177|8,877|9,577| |负债合计（百万美元）|37,571|40,342|43,917|47,491| |归属母公司股东权益（百万美元）|6,069|7,669|9,478|11,481| |少数股东权益（百万美元）|591|679|777|886| |股东权益合计（百万美元）|6,660|8,347|10,255|12,367| [11] 现金流量表 |项目|FY2025A|FY2026E|FY2027E|FY2028E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万美元）|1,100|5,591|5,667|6,138| |投资活动现金流（百万美元）|-1,056|-2,411|-2,524|-2,707| |筹资活动现金流（百万美元）|1,190|382|465|423| |现金净增加额（百万美元）|1,168|3,498|3,543|3,789| [11] 利润表 |项目|FY2025A|FY2026E|FY2027E|FY2028E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|69,077|76,756|84,872|93,406| |营业成本（百万美元）|57,979|63,708|70,443|77,060| |销售费用（百万美元）|3,585|4,452|4,923|5,604| |管理费用（百万美元）|2,823|3,185|3,565|4,110| |研发费用（百万美元）|2,288|2,686|2,971|3,363| |财务费用（百万美元）|184|143|100|81| |除税前溢利（百万美元）|1,481|2,111|2,436|2,721| |所得税（百万美元）|19|359|463|544| |净利润（百万美元）|1,462|1,752|1,973|2,177| |少数股东损益（百万美元）|78|88|99|109| |归属母公司净利润（百万美元）|1,384|1,665|1,874|2,068| [12][13] 主要财务比率 |指标|FY2025A|FY2026E|FY2027E|FY2028E| |----|----|----|----|----| |毛利率|16.07%|17.00%|17.00%|17.50%| |销售净利率|2.00%|2.17%|2.21%|2.21%| |ROE|22.81%|21.71%|19.78%|18.01%| |ROIC|13.66%|13.05%|12.10%|11.31%| |资产负债率|84.94%|82.86%|81.07%|79.34%| |净负债比率|9.61%|-26.81%|-49.25%|-65.50%| |流动比率|0.93|0.99|1.05|1.10| |速动比率|0.67|0.72|0.77|0.82| |总资产周转率|1.66|1.65|1.65|1.64| |应收账款周转率|7.41|7.25|7.98|8.90| |应付账款周转率|5.16|5.14|5.23|5.20| |每股收益（美元）|0.11|0.13|0.15|0.17| |每股经营现金流（美元）|0.09|0.45|0.46|0.49| |每股净资产（美元）|0.49|0.62|0.76|0.93| |P/E|12.06|9.20|8.17|7.41| |P/B|2.78|2.00|1.62|1.33| |EV/EBITDA|5.69|3.54|2.57|1.69| [12][13]

财务表现 - 公司Q4营收增长23%，利润增长25% [3] - 全年收入增长21%，利润大幅增长36% [3] - 基础设施业务（ISG）下半年扭亏为盈，全年营收增长超60% [3] - 移动手机业务（MBG）增长接近30%，亚太地区增幅高达180%，欧洲-中东-非洲地区增长32% [3] - PC业务实现双位数增长，增速超出市场3.4个百分点，利润进一步优化 [3] 核心竞争力 - 创新能力体现在混合式人工智能投入，推出折叠屏、卷轴屏、2D/3D融合屏、透明屏等创新产品，并最早提出AI PC概念 [3][4] - 卓越运营能力通过端到端整合业务模式实现，涵盖产品开发、市场预测、采购、制造、销售及服务全流程 [4] - 构建"中国+N"全球化制造布局，在全球十多个市场建立30多家工厂，增强供应链韧性和灵活性 [4] 人工智能战略 - 2025年为超级智能体元年，个人智能领域推出"一体多端"策略，完善天禧个人超级智能体功能 [5] - 企业智能领域以乐享企业超级智能体为核心，打造"智能体矩阵"提升运营效率 [5] - 混合式人工智能基于自研核心技术，支持按需定制大模型，提供安全合规数据处理能力 [5] - 整合全球合作伙伴资源，为客户提供更优质解决方案 [5] 未来展望 - 个人电脑继续扩大市场份额，手机保持高速增长，基础设施实现盈利性高增长，解决方案和服务在保持20%盈利基础上实现双位数增长 [6]

AI智能体行业发展现状 - 2025年被称为"AI智能体元年"，人工智能技术正以前所未有的速度重塑各行业格局 [1] - 政务、医疗、金融、制造等行业对AI的关注焦点正从技术能力转向部署方式和实际可用性 [1] - 原本以云端服务为主的独立软件开发商（ISV）面临向本地化产品转型的新课题 [1] AI智能体部署面临的挑战 - 人员和测试资源投入大：将大模型能力封装为本地部署的一体机产品需要组建熟悉底层硬件的工程团队，同时搭建算力平台和测试环境 [2] - 产品化周期长：形成可商业化的行业智能体解决方案需经历硬件选型、软硬协同到产品定制的完整流程 [2] - 市场转化效率有待提升：规模化交付依赖多元销售渠道、专业营销策划及客户触达能力 [2] 企业构建AI生态的实践 - 联想集团推出全场景的智能体矩阵，包括个人、企业、城市超级智能体及推理加速引擎 [4] - 联想集团通过擎天架构支撑的AI适配中心，提供软硬适配、联合营销、服务共享三大核心功能 [4] - 天士力集团开发的"数智本草"中医药大模型涵盖中医辅助诊疗、药物研发等场景 [4] - 蜜度蜜巢与联想合作的模力通智能大模型一体机采用三模融合架构，整合多项大模型能力 [4] AI智能体在资本市场的表现 - 2024年全年，国内人工智能行业投资事件共466起，投资金额634亿元 [6] - IT、生物技术／医疗健康、机械制造是VC/PE市场投资案例数量排名前三的行业 [6] - 联想创投聚焦垂类智能体，尤其关注ToB领域的数字员工和ToC领域的娱乐、陪伴智能体 [6]

杨元庆将超级智能体技术定义为个人与企业的"认知操作系统"，标志着人工智能从工具型助手向全场景 智能伙伴和"人工智能双胞胎"的跨越式进化。 2024年，联想推出了小天智能体，由PC内置的天禧大模型驱动，通过自然交互，在一些场景中带来全 新AI体验。同时，借助用户个人本地文档，它能不断加深对用户的认知和理解。 杨元庆说，小天只和PC捆绑，未来，超级智能体不是和设备捆绑，而是和人捆绑。每个人会有自己的 智能体。它可以使用个人所有设备上的所有数据，在保障安全和隐私的前提下，达到L3（协作级）水 平，自主处理各类任务。 杨元庆认为，超级智能体具有感知与交互、认知与决策、自主与演进三大核心功能特征。 感知与交互是超级智能体的第一层能力。通过文本、语音、手势、眼动追踪等多模态协同，智能体可实 时捕捉用户状态与环境信息，跨终端实现对用户意图的精准解读和响应。例如，当用户佩戴智能眼镜进 入超市时，智能体会结合健身数据与当日饮食记录，动态推荐健康食品；若用户刚完成长跑，则会"宽 容"调整推荐策略。 第二层是认知与决策能力。"超级智能体具有一些长期记忆，包括用户在各个电子设备、生态中的操作 和习惯"。产生这些记忆，缘于超级智能体能 ...

松延动力新一代女性仿生机器人小诺 - 松延动力发布新一代仿生机器人女性形象小诺，具备多模态具身交互、超高自由度、近乎真人面部表情、开放人设定制和底层接口、支持个性化妆容功能 [1] - 人形机器人行业创新速度和研发投入成为企业竞争关键，未来市场竞争将更加激烈 [1] 联想乐享企业超级智能体发布 - 联想在2025创新科技大会上发布全球首个企业超级智能体乐享，属于前沿AI创新技术产品 [2] - 该产品标志着AI赋能企业创新的重要里程碑，开启企业智能化发展新纪元 [2] - 科技企业引领下AI技术将推动企业领域向更智能高效化发展 [2] 英诺赛科专利诉讼进展 - 中国第三代半导体企业英诺赛科在与英飞凌的专利诉讼中获得最高人民法院终审裁定，确认苏州中院管辖权 [3] - 该案例体现知识产权保护对科技创新和产业升级的重要性 [3] - 全球化竞争中企业需重视技术研发与知识产权布局保护的平衡 [3]

产品发布 - 联想集团在2025联想创新科技大会上发布面向个人与企业的"超级智能体"，加速混合式AI全面落地 [1] - 超级智能体具备感知与交互、认知与决策、自主与演进三大核心能力，将成为个性化AI的超级入口 [1] - 联想乐享企业超级智能体被定义为"员工之集大成者"，涵盖市场、销售、采购、服务等多个岗位角色 [1] 产品特性 - 乐享企业超级智能体有数字人和硅基生命两种形态，包含联想几乎所有业务部门和岗位的工作内涵 [3] - 该智能体能跨设备、跨平台调用企业各部门数据，自主编排步骤并自动执行任务，同时保证数据安全 [3] - 首款搭载该智能体的机器人"乐享壹号"可化身市场专员、销售等角色，并能进行太极拳表演等多样化互动 [5] 技术架构 - 企业超级智能体的基础是算力，联想万全异构智算平台可降低训练成本并加速AI推理 [7] - 与上海交大联合研发的GPU内核态虚拟化技术显著提升集群GPU利用率，增强算力基座性能 [7] - 联想基于"端-边-云-网"构建混合式基础设施，整合公有云与私有云资源实现数据采集、存储和处理 [7] 战略布局 - 联想构建"混合式人工智能优势集"，包含模型工厂、智能体平台及垂直行业解决方案库等 [7] - 该体系通过释放优势集帮助企业全方位实现智能化应用，满足安全、合规和治理要求 [7] - 当前智能体仅针对联想内部，但未来将向外部企业复制渗透，拓展AI领域业务并形成新增长空间 [8]

超级智能体概念与发布 - 联想首次提出"超级智能体"概念，定义其三大核心能力为感知与交互、认知与决策、自主与演进[2] - 公司发布从个人到城市的超级智能体矩阵，包括天禧个人版、乐享企业版及城市版[2] - 超级智能体被视为新时代的"认知操作系统"，是联想继AI PC后在端侧打造AI超级入口的又一举措[2] 天禧个人超级智能体能力 - 实现多模态感知和意图驱动的自然交互，能识别照片信息并基于用户习惯提出建议[4] - 具备跨设备数据整合的个人知识库，可调用长期记忆偏好完成复杂决策如旅行规划[4] - 支持自主拆解复杂任务并执行，未来将实现多智能体协同(如亲友智能体协商行程)[4] - 整体形成从"听懂"到"理解"再到"执行"的完整链路[5] 企业级与城市级应用 - 乐享企业版深度集成业务数据，覆盖供应链优化到市场营销全链条，实现"硅基生命"与实体业务融合[14] - 城市版采用"1×N"架构，1个核心中枢协同多个领域智能体，已在武夷山等地验证城市治理可行性[15] - 城市智能体代表AI作为社会基础设施的首次落地尝试，推动进入"公共智能"时代[15] 终端设备与技术支持 - 发布四款搭载天禧的终端：AI元启版moto razr折叠手机(L3协作级)、Yoga平板(独特AI交互引擎)、全球首款卷轴屏AI PC(屏幕可扩展50%)及3D拯救者游戏设备[12] - 采用端云混合部署架构，支持Windows/Android/Linux系统，指数级提升算力[25] - 与火山引擎共建可信私密云方案，云端搭载720亿参数大模型，提供100G专属记忆空间[26] 交互体验创新 - 引入三大伴随式AUI界面：AI随心窗(集成功能与模型广场)、AI玲珑台(隐形管家)、AI如影框(适时辅助工具)[20][23] - 实现多模态自然交互、全时空记忆检索、主动任务规划三大能力重构人机协作逻辑[21] - 通过五大黄金功能(AI操控/搜索/翻译/笔记/服务)实现L3级智能水平(深度思考+自主执行)[26]

超级智能体发展趋势 - 超级智能体被视为提高生活质量和生产力的下一个引爆点，将成为个人和企业的"认知操作系统"，作为需求与问题的总入口[2] - 超级智能体不与设备捆绑而是与人绑定，利用所有设备上的数据增强智能同时确保数据安全和隐私[2] - 混合式AI是解决数据安全问题的关键方向，通过个人可信计算利用本地设备能力处理私有数据避免隐私泄露[2] AI与人类协作 - 人类不必担心被AI取代但需升级技能，善于应用AI工具的个人和企业将成为赢家[2] - AI短期内增加工作负担，长期看可通过处理生产力事务释放人类创造力[2] - AI开启新时代为个人和企业创造清晰愿景与大量机会[2] 联想业务转型与战略 - 公司未来可能从设备供应商转型为以智能体业务为核心的企业，旨在提升生活质量和企业效率[3] - 全球化趋势不可逆转，需通过全球资源整合与本地化交付应对关税及政策变化[3] - 已在11个国家建立33家工厂，采用"ODM+"模式确保高关税市场竞争力[3] 全球化与本地化策略 - 中国制造业的完整性和高效性是竞争优势，整合全球资源的企业更具胜算[3] - 公司不惧高关税但重视确定性，具备比竞争对手更快更好的调整能力[3] - 出海模式强调端到端整合能力，在终端市场实现本地化生产制造与研发[3]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：PC 行业、手机行业、服务器行业 - 公司：联想集团 纪要提到的核心观点和论据 应对关税政策挑战 - 观点：联想能适应并应对关税政策变化，其 ODM 模式和全球资源本地交付是重要应对方式 [3] - 论据：在全球 11 个国家有 30 多个生产基地，如匈牙利工厂服务欧洲市场，墨西哥工厂支撑北美业务；墨西哥与越南目前未受美国关税加征影响，若越南受影响还有其他产能部署；中国有完整高效产业链体系 [3][4] 2025 年联想创新科技大会亮点 - 观点：大会聚焦混合式人工智能，展示创新技术成果，定义超级智能体核心功能，推动 AI 全方位应用 [5] - 论据：个人智能展示 AI PC 等产品，企业智能基于私有数据和知识库实现智能化运营与决策；首次定义超级智能体感知与交互、认知与决策、混合式人工智能三大核心功能 [5] 联想超级智能体功能 - 观点：联想超级智能体有认知与决策、自主与演进、端边云一体的长期记忆三大核心功能，能实现复杂任务处理和系统优化 [2][6] - 论据：认知与决策通过知识积累等挖掘逻辑关系、迁移学习结果；自主与演进将复杂任务分解并自主编排执行；端边云一体确保系统持续优化 [7] 2025 年 PC 行业发展及国补政策影响 - 观点：2025 年 PC 行业出货量预计个位数增长，联想有信心中高个位数同比增长，国补政策对联想整体业绩影响有限 [2][8] - 论据：联想过去几个季度表现优于行业平均；中国区域仅占联想 PC 收入约 25% [8] AI PC 市场预期 - 观点：到 2027 年 AI PC 渗透率将达 80%以上，变现模式多样，将催生创新商业模式，提升 PC 整体毛利率 [2][11] - 论据：变现模式包括订阅、按 TOKEN 收费等；个人智能体价格高且有多种变现模式，软件投入会带来收入增量 [11][13] 联想手机业务 - 观点：联想手机业务通过拓展高端市场和新市场实现增长，毛利率有望提升 [3] - 论据：高端市场通过 Raza 和 Edge 系列扩展，上季度高端手机收入占 20% - 30%，北美竖向折叠屏手机市场排名第一；新市场拓展至欧洲、中东、非洲、亚太等地区，部分地区已实现双位数份额；目前毛利率 16% - 17%，规模增长后总体有望提升 [16][17] 联想 ISG 业务 - 观点：联想 ISG 业务受益于全球 AI 服务器需求增长，国内市占率提升，将保持良好增长势头，实现稳健盈利 [3] - 论据：全球海外大厂保持乐观 AI 资本开支带动业务发展；国内 X86 服务器市占率从 2023 年不到 5%提升至超 11%，与阿里等客户合作，年初至今与阿里签几百亿订单，阿里全年资本开支预计 1300 亿 [18] 服务器业务扭亏及盈利预期 - 观点：上个季度服务器业务扭亏，CSP 和 ESMB 业务发展将提升联想整体盈利能力 [19][22] - 论据：扭亏是因为 CSP 业务规模效应显现；CSP 规模效应带动 ESMB 业务发展，增强成本竞争力和制造规模优势，类似 PC 领域使公司整体利润改善 [19][22] 联想未来发展预期 - 观点：联想未来盈利能力将不断提升，目前估值低，发展前景乐观 [23][24] - 论据：各项业务向好，CSP 和 ESMB 等核心业务发展，持续执行正确战略 [24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 联想采用混合式模型，国内接入 Kimi、豆包等大模型，海外用 ChatGPT 作云端模型、Meta 作端侧模型，国内端侧还有通义千问和 Deepseek 等 [12] - AI 相关应用收费可能先从国外开始，预计下半年陆续推出服务，真正收费和收成可能到年底或 2026 年，利润可观 [14] - 后续收费不涉及与大模型公司分成，后台接入 2000 多家应用，类似 APP store [15] - 联想天禧个人超级智能体和联想乐享企业超级智能体是对小天及如意桌面助手的升级，具备更强大能力 [7] - 联想在 2014 年并购 X86 服务器时从零建立 CSP 业务，现已成长为年收入可能达 100 亿美元并自主盈利 [21]