报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司Q2收入和利润降速主要因空调业务承压，冰洗在蒙特雷工厂减亏、结构改善和降本增效下盈利显著改善，三电裁员影响落地，后续海外新兴挖潜和渠道精细化仍可期 [11] - 基于公司最新业绩表现，调整2025 - 2027年盈利预测，预计收入分别为984.49亿、1040.69亿、1095.18亿元，同比增长6.1%、5.7%、5.2%，归母净利润分别为35.61亿、37.78亿、40.03亿元，同比增长6.4%、6.1%、5.9%，对应PE为10.6、10.0、9.4X，维持“买入”评级 [11] 公司业绩情况 - Q2收入245.02亿元（同比 - 2.6%），归母净利润9.49亿元（同比 - 8.3%），扣非归母净利润8.10亿元（同比 - 6.4%）；H1收入493.40亿元（同比 + 1.4%），归母净利润20.77亿元（同比 + 3.0%），扣非归母净利润18.18亿元（同比 + 6.7%） [9] 各业务收入分析 分区域 - 预计Q2内销基本持平，外销同比约 + 5%，较25Q1外销有所降速（25Q1内销基本持平，外销 + 20% +） [9] 分产品 - 预计Q2收入增速排序为冰洗 > 家空 > 央空，家家降速居前 [9] - 央空预计Q2同比高个位数下滑（25Q1预计同比低个位数增长），降速主因内销承压（25Q1预计内销同比略增） [6] - 家空预计Q2同比低个位数下滑（25Q1预计同比约 + 15%），内销中个位数下滑，外销中个位数增长，较25Q1内销承压、外销降速（25Q1内销略增，外销 + 30% +） [6] - 冰洗预计Q2同比低个位数增长（25Q1预计同比中高个位数增长），边际降速主要来自外销，Q2内销低个位数下滑，外销高个位数增长（Q1内销低个位数下滑，外销双位数增长） [6] - 三电预计Q2同比双位数增长，较Q1有所提速（Q1预计同比低个位数下滑） [6] 利润分析 毛利率 - Q2毛利率为21.55%（同比 + 1.1pct） [10] - 空调H1毛利率同比 - 1.6pct，预计Q1毛利率同比改善，Q2有所承压 [10] - 冰洗H1毛利率同比 + 2pct，预计Q1毛利率同比略降，Q2有所改善，改善主要来自蒙特雷工厂产能利用率提升、结构改善和降本增效 [10] 归母净利率 - Q2归母净利率为3.9%（同比 - 0.2pct），预计承压来自空调业务和三电业务受汇兑及裁员影响，冰洗业务同比 + 1.5pct有所改善 [10] 公司人事变动 - 公司发布关于拟变更董事、变更总裁并选举职工董事的公告，选举殷必彤先生为职工代表董事，提名方雪玉女士为执行董事候选人，聘任高玉玲女士为总裁，殷先生为空气事业部总裁，方女士为海外业务负责人 [8]

行业趋势与变革 - 汽车产业正加速向智能化、电动化、网联化转型，重塑行业面貌和全球供应链格局 [3] - 新四化趋势催生三电、智能驾驶、智能座舱等新价值高地，零部件产业链价值分布重塑 [5] - 整零协同模式变革，零部件企业需具备系统级解决方案能力和灵活合作模式 [5] - 全球汽车供应链Top10企业相对固化，仅3家实现正增长，增长主要依靠并购、新型业务和区域机会 [5] 中国汽车供应链表现 - 2025年1-5月中国汽车整车出口249万辆同比增长7.9%，新能源汽车出口85.5万辆同比增长64.6% [6] - 2024年中国汽车零部件出口结构变化，整车出口首次超过零部件出口 [6] - 全球汽车供应链Top100中中国企业新增3家，长三角区域集群显现 [5] - 德赛西威2024年供应链收入276.18亿排名中国第14位上升7位，全球排名93位下降32位 [3] - 亿纬锂能2024年供应链收入191.67亿排名中国第30位下降15位 [3] - 华阳集团2024年供应链收入93.08亿排名中国第55位上升9位 [3] 全球供应链研究 - 《2025全球汽车供应链核心企业竞争力白皮书》覆盖全球350多家供应链企业数据 [3] - 白皮书提供全球Top100和中国Top100供应链榜单，揭示产业竞争格局 [3] - 白皮书为国际企业了解中国供应链优势和寻找合作伙伴提供重要信息 [3] 企业发展战略 - 领先零部件企业加快全球布局，紧跟汽车出海大势开拓新增长空间 [5] - 中国企业增长主要依托智能化和国际化布局 [5] - 零部件企业需应对地缘政治影响，在全球产业链重构中寻找新机遇 [6]

比亚迪负债与经营分析 - 比亚迪总负债从2020年1366亿人民币增长至2023年的4.4倍，2023年债务增速达75%，但95%为无息负债，仅5%需支付利息[2][4] - 负债结构以供应链垫付款（42%）和合同负债（预收车款）为主，应付账款周转周期127天，优于行业标准的150天[5] - 付息负债仅200亿人民币，现金储备达1200亿人民币，偿债压力极小[6] 比亚迪价格战与成本优势 - 推出22款车型限时补贴，最高优惠5.3万元，部分车型价格降至5万元[10][11] - 全产业链整合模式（覆盖芯片、碳酸锂、三电等）形成成本优势，规模化效应显著[14] - 参考丰田历史，车企净利润率可能经历1.6%至6.5%的爬坡过程，行业集中度提升后头部企业将受益[17][18][19] 核能行业动态与技术路线 - 美国计划2030年前启动10座核电站，2050年前核电产能翻四倍，推动核能板块上涨[22][24] - AI发展导致用电需求激增（如GPT-4单次训练耗电128.7万度），核聚变成为长期能源解决方案[27][28][31] - 可控核聚变主流技术为磁约束托卡马克装置，高温超导路线（临界温度>-248℃）因成本效益更受青睐[35][37] 人民币汇率与资本市场 - 人民币对美元升值1%，高盛预测未来一年内美元兑人民币将达7.00，升值幅度3%[47][50] - 历史数据显示人民币升值周期往往伴随资本市场表现向好[51] 大盘与科技板块表现 - 科技板块领涨，个股涨跌比3797:1432，平均股价上涨0.66%，但成交量缩量12.6%至1.01万亿元[43][44]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 25Q1报告研究的具体公司营业收入248亿元，同比增长6%；归母净利润11亿元，同比增长15%，超出市场预期 [1] - 分产品看，空调内外销分别同比增长9%、32%，预计外销增长高于内销；冰箱内外销分别同比增长2%、16%，外销品牌力和盈利能力提升；中央空调内销同比转正，公建渠道恢复带动增长，精装修和家装零售渠道份额有望提升；三电收入估计小幅下滑，新能源车业务占比和盈利能力优化 [7] - 盈利方面，主营毛利率略降0.22pct，期间费用率优化0.35pct，归母净利率改善0.4pct至4.5%，盈利能力持续提升 [7] - 国内中央财政支持的消费品以旧换新活动细则落地，公司中央空调业务2025年恢复增长确定性强，预计2025 - 2027年归母净利润分别为38/43/50亿元，分别增长12%/15%/15%，对应估值11/10/9倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|85600|92746|101495|110461|120323| |同比增长|15%|8%|9%|9%|9%| |营业利润(百万元)|5248|5679|6418|7480|8650| |同比增长|56%|8%|13%|17%|16%| |归母净利润(百万元)|2837|3348|3750|4328|4966| |同比增长|98%|18%|12%|15%|15%| |每股收益(元)|2.05|2.42|2.71|3.12|3.58| |PE|14.8|12.5|11.2|9.7|8.5| |P/B|3.1|2.7|2.4|2.1|1.8| [2] 基础数据 - 总股本1386百万股，已上市流通股912百万股，总市值42.0十亿元，流通市值27.6十亿元 [3] - 每股净资产（MRQ）12.0，ROE（TTM）21.1，资产负债率71.2% [3] - 主要股东为青岛海信空调有限公司，持股比例37.28% [3] 股价表现 |时间|1m|6m|12m| |----|----|----|----| |绝对表现|14|-2|-26| |相对表现|10|4|-31| [5] 财务预测表 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|45140|52508|60649|64999|74200| |非流动资产|20807|17194|17010|16845|16699| |资产总计|65946|69702|77659|81844|90899| |流动负债|44042|47919|51839|51272|54887| |长期负债|2508|2408|2408|2408|2408| |负债合计|46550|50327|54247|53680|57295| |归属于母公司所有者权益|13580|15456|17501|19954|22756| |负债及权益合计|65946|69702|77659|81844|90899| [12] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|10612|5132|5156|6191|7231| |投资活动现金流| - 9557| - 619|806|796|796| |筹资活动现金流| - 621| - 5121| - 700| - 5631| - 2134| |现金净增加额|433| - 609|5262|1356|5892| [12] 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|85600|92746|101495|110461|120323| |营业成本|66696|73476|79222|85504|92559| |营业利润|5248|5679|6418|7480|8650| |利润总额|5685|5966|6705|7767|8937| |归属于母公司净利润|2837|3348|3750|4328|4966| [13] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |年成长率 - 营业总收入|15%|8%|9%|9%|9%| |年成长率 - 营业利润|56%|8%|13%|17%|16%| |年成长率 - 归母净利润|98%|18%|12%|15%|15%| |获利能力 - 毛利率|22.1%|20.8%|21.9%|22.6%|23.1%| |获利能力 - 净利率|3.3%|3.6%|3.7%|3.9%|4.1%| |获利能力 - ROE|22.6%|23.1%|22.8%|23.1%|23.3%| |获利能力 - ROIC|20.7%|21.2%|21.5%|22.4%|23.2%| |偿债能力 - 资产负债率|70.6%|72.2%|69.9%|65.6%|63.0%| |偿债能力 - 净负债比率|4.0%|4.1%|4.9%|0.1%|0.1%| |偿债能力 - 流动比率|1.0|1.1|1.2|1.3|1.4| |偿债能力 - 速动比率|0.9|0.9|1.0|1.1|1.2| |营运能力 - 总资产周转率|1.4|1.4|1.4|1.4|1.4| |营运能力 - 存货周转率|10.0|10.2|10.1|10.1|10.1| |营运能力 - 应收账款周转率|9.6|8.9|8.9|8.8|8.8| |营运能力 - 应付账款周转率|2.8|2.6|2.6|2.6|2.6| |每股资料(元) - EPS|2.05|2.42|2.71|3.12|3.58| |每股资料(元) - 每股经营净现金|7.66|3.70|3.72|4.47|5.22| |每股资料(元) - 每股净资产|9.80|11.15|12.63|14.40|16.42| |每股资料(元) - 每股股利|1.01|1.23|1.35|1.56|1.79| |估值比率 - PE|14.8|12.5|11.2|9.7|8.5| |估值比率 - PB|3.1|2.7|2.4|2.1|1.8| |估值比率 - EV/EBITDA|15.3|14.2|12.4|10.9|9.6| [14]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 公司Q1央空盈利修复助力利润超预期 后续关注央空持续提效以及海外新兴市场挖潜和渠道精细化 [8][9] - 基于公司最新业绩表现 调整25 - 27年盈利预测 预计2025 - 2027年公司收入1019.16/1095.54/1166.58亿元 同比+9.9%/+7.5%/+6.5% 归母净利润38.92/44.36/48.90亿元 同比+16.2%/+14.0%/+10.2% 对应PE 10/9/8X 维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年4月29日 收盘价27.33元 近12个月最高/最低为43.18/22.82元 总股本1386百万股 流通股本912百万股 流通股比例65.79% 总市值379亿元 流通市值249亿元 [3] 收入分析 - Q1收入248.38亿元 同比+5.76% 预计内销基本持平 外销同比+20%+ 较24Q4趋势类似 [8] - 预计Q1收入增速排序家空>冰洗>央空 央家空内销环比修复 [8] - 央空预计Q1同比低个位数增长 内销略增 外销高增 家装工建领域有所增长 地产精装配套领域仍承压但占比已显著降低 [6] - 家空预计Q1同比约+15% 内销略增 外销+30%+ 外销分区域同比增速排序为中东非/东盟＞欧洲＞美洲/亚太 [6] - 冰洗预计Q1同比中高个位数增长 内销中低个位数下滑 外销双位数增长 内销降速主因去年同期618大促提前备货致基数较高 [6] - 三电预计Q1同比略降 延续24Q4走势 [6] 利润分析 - Q1毛利率为21.41% 同比+0.3pct 预计内外销毛利率皆抬升 [7] - 央空预计毛利率同比改善贡献 [7] - 家空预计毛利率同比略降 内销受益新风空调等结构改善和降本 毛利率同比正增 [7] - 冰洗预计毛利率同比略降 外销改善较大 主因航运扰动减弱和墨西哥工厂产能利用率爬升 [7] - Q1归母净利率为4.5% 同比+0.4pct 预计央空净利率同比约+1pct有所带动 [7] 盈利预测及财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|92746|101916|109554|116658| |收入同比（%）|8.3%|9.9%|7.5%|6.5%| |归属母公司净利润（百万元）|3348|3892|4436|4890| |净利润同比（%）|18.0%|16.2%|14.0%|10.2%| |毛利率（%）|20.8%|21.5%|21.1%|21.0%| |ROE（%）|21.7%|20.1%|18.7%|17.1%| |每股收益（元）|2.46|2.81|3.20|3.53| |P/E|11.75|9.73|8.54|7.75| |P/B|2.59|1.96|1.59|1.32| |EV/EBITDA|6.79|3.19|1.72|0.76| [11]