新材料行业（稀土磁材）核心观点 - 报告维持行业“增持”评级，认为短期板块行情调整后有望进入震荡态势，建议关注上游稀土资源企业和下游客户结构良好的磁材企业[9] - 上周稀土磁材行业反弹2.6%，跑赢基准（沪深300）0.96个百分点，行业估值（市盈率TTM）回升1.85x至71.79x，处于85.5%历史分位[4] 新材料行业市场行情 - 上周稀土精矿价格大部回升：国内混合碳酸稀土矿价格上行2.78%，进口独居石矿价格回升4.95%，国内中钇富铕矿价格回升1.96%，进口缅甸离子型矿价格回升1.67%[5] - 上周镨钕价格延续上行：氧化镨钕均价上涨3.28%，镨钕金属均价上涨2.69%，下游磁材企业入市采购带动市场回暖[5] - 上周镝价继续下调，铽价稳中走弱：全国氧化镝均价下跌0.67%，镝铁均价下跌1.72%，氧化铽均价略跌0.53%，金属铽均价略跌0.55%[5] - 上周钕铁硼毛坯价格先稳后涨：毛坯烧结钕铁硼N35均价上涨3.64%，H35均价上涨2.41%[7] 新材料行业基本面与估值 - 供应端总体呈现偏紧态势，部分分离企业开工率下降导致氧化物现货供应偏紧，金属端现货仍有一定支撑[8] - 需求端磁材企业保持较高开工率，国内订单稳定，海外市场需求逐步恢复，出口预期向好，下游需求稳中有增[8] - 当前绝对估值及相对历史估值水平受流动性宽松和产业政策支撑维持较高水平，但市场整体风险偏好持续走低下处于高估值压力下行缓解阶段[8] 医疗服务行业（九洲药业）核心观点 - 报告首次覆盖给予九洲药业“买入”评级，预计2025-2027年营收分别为56.70/62.78/69.57亿元，归母净利分别为9.30/10.31/11.47亿元[16] - 九洲药业是创新驱动的行业领先CDMO企业，2025年Q1-Q3实现营收41.60亿元同比增长4.92%，归母净利润7.48亿元同比增长18.51%[11] 九洲药业业务概况 - 公司营收由2019年的20.17亿元增长至2024年的51.61亿元，年复合增长率达20.67%[11] - 合同定制类业务营收占比从2019年的37.55%快速提升至2024年的75.00%，2024年该业务毛利率为38.38%[12][13] - 公司主要业务区域以国外为主，2024年国外实现营业收入40.25亿元，占比79.12%[13] 九洲药业行业前景与成长驱动 - 全球医药CDMO行业保持较高景气度，市场规模从2018年446亿美元增长至2023年797亿美元，复合增长率12.3%，预计2030年将达到3385亿美元[14] - 公司CDMO业务收入从2019年7.57亿元增长至2024年的38.71亿元，是驱动成长的重要推动力[14] - 公司积极布局多肽与偶联小核酸等技术，多肽部门二期商业化产能建设完成后总体产能将达到800公斤/年，并准备在国内建设小核酸商业化产能[15]

公司业绩表现 - 公司营收从2019年的20.17亿元增长至2024年的51.61亿元，年复合增长率达20.67% [1] - 2025年Q1-Q3公司实现营收41.60亿元，同比增长4.92% [1] - 公司归母净利润从2019年的2.38亿元增至2023年的10.33亿元，2024年归母净利润为6.06亿元，同比下降41.34% [1] - 2025年Q1-Q3公司实现归母净利润7.48亿元，同比增长18.51% [1] 业务结构及市场分布 - 公司合同定制类业务营收占比从2019年的37.55%快速提升至2024年的75.00% [2] - 2024年合同定制类业务毛利率为38.38% [2] - 公司主要业务区域以国外为主，2024年国外实现营业收入40.25亿元，占比高达79.12% [2] 行业发展前景 - 全球医药CDMO市场规模从2018年的446亿美元增长至2023年的797亿美元，复合增长率为12.3% [3] - 全球CDMO行业的市场规模预计2028年和2030年将分别达到1,684亿美元和3,385亿美元 [3] 技术平台与产能布局 - 公司已建成覆盖小分子药物技术、多肽偶联小核酸技术、制剂技术等多个技术平台 [4] - 多肽部门正在开展二期商业化产能建设，总体产能将达到800公斤/年 [4] - 公司已在国内外设有小核酸研发平台，并准备在国内建设小核酸商业化产能 [4] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年公司营收分别为56.70亿元、62.78亿元、69.57亿元 [5] - 预计2025-2027年公司归母净利分别为9.30亿元、10.31亿元、11.47亿元 [5]

投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [6][7] 核心观点 - 公司是一家创新驱动的行业领先CDMO企业，战略清晰，致力于为全球制药公司、生物科技公司、科研机构等提供一站式医药定制研发和生产服务，覆盖小分子化学药物、多肽药物、偶联药物和小核酸药物 [1] - 公司业绩恢复增长，2025年Q1-Q3实现营收41.60亿元，同比增长4.92%，归母净利润7.48亿元，同比增长18.51% [1] - 合同定制类业务是公司成长的重要推动力，其营收占比从2019年的37.55%快速提升至2024年的75.00% [2] - 公司主要业务区域以国外为主，2024年国外营业收入40.25亿元，占比79.12% [2] - 全球医药CDMO行业保持较高景气度，公司有望充分受益于产业发展 [3] - 公司项目管线日益丰富，积极布局多肽、偶联小核酸等前沿技术，多肽部门正在进行二期商业化产能建设，总体产能将达到800公斤/年 [4] 财务表现与预测 - 公司营收由2019年的20.17亿元增长至2024年的51.61亿元，年复合增长率达20.67% [1] - 归母净利润由2019年的2.38亿元增至2023年的10.33亿元，2024年受非经常性损益影响下降至6.06亿元，同比下降41.34% [1] - 预计2025-2027年公司营收分别为56.70亿元、62.78亿元、69.57亿元，归母净利润分别为9.30亿元、10.31亿元、11.47亿元，对应EPS分别为1.05元、1.16元、1.29元 [7][9] - 预计2025-2027年毛利率分别为35.4%、35.6%、35.7%，ROE分别为10.2%、10.7%、11.1% [9] - 2024年合同定制类业务毛利率为38.38% [2] 业务与技术布局 - 公司CDMO业务收入从2019年7.57亿元增长至2024年的38.71亿元 [3] - 已建成覆盖小分子药物技术、多肽偶联小核酸技术、制剂技术等方向的多个技术平台，包括连续流技术、手性催化技术、氟化学技术、生物催化技术等 [4] - 多肽和偶联药物被视为未来药物发展的大趋势，公司已在国内建设小核酸商业化产能 [4] - 根据沙利文报告，全球CDMO市场规模从2018年的446亿美元增长至2023年的797亿美元，复合增长率为12.3%，预计2028年和2030年将分别达到1,684亿美元和3,385亿美元 [3]

股权变动概述 - 公司控股股东中贝集团及其一致行动人台州歌德发生股权变动，花轩德因年事已高，将其持有的中贝集团42.5%股权和台州歌德10%股权分别转让给女儿花莉蓉和花晓慧，转让协议于2025年11月11日签署 [1] - 花轩德将中贝集团28.5%股权（对应4098.3万元注册资本）和台州歌德5%股权（对应35万元注册资本）转让给花莉蓉，对价分别为4098.3万元和35万元 [1] - 花轩德将中贝集团14%股权（对应2013.2万元注册资本）和台州歌德5%股权（对应35万元注册资本）转让给花晓慧，对价分别为2013.2万元和35万元 [1] 股权结构调整结果 - 本次调整后，花轩德不再持有中贝集团和台州歌德的股权，同时不再间接持有公司的股份 [4] - 花莉蓉直接持有中贝集团51%股权、台州歌德5%股权、九洲药业3.59%股权，并通过中贝集团、台州歌德间接持股及九洲药业直接持股方式，合计持有公司22.17%股权 [4] - 花晓慧直接持有中贝集团36.5%股权、台州歌德5%股权，通过中贝集团和台州歌德间接持有公司13.36%股权 [4] - 公司实际控制人由花轩德、花莉蓉、花晓慧变更为花莉蓉、花晓慧，但控股股东及其一致行动人直接持股数量以及实际控制人合计间接持股数量均未发生变化，控股股东仍为中贝集团 [4] 股权价值与公司背景 - 中贝集团和台州歌德分别持有九洲药业股票2.84亿股和4058.57万股，以2025年11月11日收盘价19.88元/股估算，对应市值分别为56.36亿元和8.07亿元 [4] - 花轩德转让的两笔股权间接持有九洲药业股票的市值合计约24.76亿元 [4] - 花轩德生于1943年，2020年其家族以160亿元财富位列胡润百富榜第338位，2025年家族财富值为75亿元，排名第956位 [5] - 九洲药业成立于1998年7月，是一家技术驱动的CDMO企业，业务涵盖小分子化学药物、多肽药物、偶联药物和小核酸药物等 [5] 公司近期业绩 - 今年前三季度，公司实现营业收入41.60亿元，同比增长4.92% [5] - 今年前三季度，公司实现归属于上市公司股东的净利润7.48亿元，同比增长18.51% [5]

公司控制权变更 - 花轩德将其持有的中贝集团28.50%股权转让给花莉蓉，14%转让给花晓慧，并将台州歌德股权由花莉蓉、花晓慧各自受让5% [2] - 花莉蓉、花晓慧受让上述股权支付的对价分别为4133.3万元、2048.2万元，合计为6181.5万元 [2] - 本次调整后，花轩德不再持有中贝集团和台州歌德的股权，同时不再间接持有九洲药业的股份，公司实际控制人由花轩德、花莉蓉、花晓慧变更为花莉蓉、花晓慧 [2] 股权结构变动影响 - 变更后花莉蓉合计持有九洲药业22.17%股权，花晓慧间接持有公司13.36%股权 [2] - 公司控股股东及其一致行动人直接持股数量以及实际控制人合计间接持股数量均未发生变化，公司控股股东不变，仍为中贝集团 [3] - 本次控制权变更系实际控制人家族成员之间的股权结构调整行为，不会影响公司经营的独立性，亦不会对公司的生产经营造成影响 [2] 公司业务与治理 - 九洲药业成立于1998年7月，是一家技术驱动的CDMO企业，业务包含小分子化学药物、多肽药物、偶联药物和小核酸药物等 [3] - 花莉蓉自2014年11月接任花轩德担任九洲药业董事长至今，并于九洲药业11月12日公告中被选举为公司执行董事，担任公司法定代表人 [3] - 花晓慧曾担任九洲药业非执行董事等职务，并于去年12月辞去了九州药业非执行董事一职 [3] 公司财务与市场表现 - 今年前三季度，九洲药业实现营业收入41.60亿元，同比增长4.92%，归属于上市公司股东的净利润7.48亿元，同比增长18.51% [4] - 截至11月13日收盘，九洲药业股价上涨2.11%，报20.34元/股，市值为180.91亿元 [4] - 以九洲药业截至11月11日的19.88元/股收盘价估算，花轩德转让的两笔股权间接持有九洲药业股票的市值合计约24.76亿元 [2]

股权结构调整 - 公司控股股东中贝集团及一致行动人台州歌德的股权发生内部转让，实控人花轩德将其持有的中贝集团42.50%股权和台州歌德10.00%股权转让给女儿花莉蓉和花晓慧 [1] - 花莉蓉受让中贝集团28.50%股权及台州歌德5%股权，对价为4133.3万元；花晓慧受让中贝集团14%股权及台州歌德5%股权，对价为2048.2万元，两笔交易对价合计6181.5万元 [1] - 本次转让后，花轩德不再持有中贝集团和台州歌德的股权，亦不再间接持有公司股份 [1] 控制权变更 - 公司实际控制人由花轩德、花莉蓉、花晓慧变更为花莉蓉和花晓慧，此变更系家族内部股权调整 [2] - 变更原因为花轩德年事已高，不再作为公司实际控制人之一，但控股股东仍为中贝集团，直接及间接持股数量未发生变化 [2] - 公司公告称此次控制权变更不会影响公司经营的独立性，亦不会对公司的生产经营造成影响 [2] 股权价值与持股比例 - 以公司11月11日收盘价19.88元/股估算，中贝集团所持2.8352亿股股票市值约56.36亿元，台州歌德所持4058.568万股股票市值约8.07亿元 [1] - 花轩德转让的两笔股权间接对应公司股票的市值合计约24.76亿元 [1] - 调整后，花莉蓉合计间接持有公司22.17%股权，花晓慧间接持有公司13.36%股权 [1] 公司业务与高管背景 - 公司成立于1998年7月，是一家技术驱动的CDMO企业，业务涵盖小分子化学药物、多肽药物、偶联药物和小核酸药物等 [4] - 花莉蓉自2014年11月接替花轩德担任公司董事长至今，现任公司执行董事及法定代表人 [4] - 花晓慧曾担任公司非执行董事等职务，并于去年12月辞去该职务 [4] 财务表现与市场数据 - 公司今年前三季度实现营业收入41.60亿元，同比增长4.92%；实现归属于上市公司股东的净利润7.48亿元，同比增长18.51% [4] - 截至11月13日收盘，公司股价报20.34元/股，当日上涨2.11%，公司总市值约为180.91亿元 [5]

公司三季度财务业绩 - 前三季度实现营业收入41.61亿元，同比增长4.92%，归属于上市公司股东的净利润7.48亿元，同比增长18.51% [1] - 第三季度实现营业收入12.90亿元，同比增长7.37%，归属于上市公司股东的净利润2.22亿元，同比增长42.30% [1] - 业绩增长主要系销售业务增加和产品毛利增加所致 [1] CDMO行业发展趋势 - 全球创新药市场需求持续攀升，制药企业对专业化CDMO服务的依赖度不断加深，行业发展空间持续拓宽 [2] - 创新药研发成本高企、周期拉长，促使更多药企将研发生产环节外包，直接推动CDMO行业需求爆发 [2] - 中国CDMO企业凭借在小分子药物合成、规模化生产等领域的技术沉淀和成本优势，正逐步成为全球产业链核心参与者 [2] - 国内创新药出海火热，有望带动产业链上下游提速，中国CDMO企业是全球生物医药产业链稀缺的"卖水人" [2] 公司CDMO项目管线布局 - 原料药CDMO项目管线丰富，已承接项目中已上市项目38个，Ⅲ期临床项目90个，Ⅰ期和Ⅱ期临床试验项目1086个 [3] - 制剂CDMO新引入10多家国内外优质制药企业及创新生物技术公司，新增服务项目30多个，大部分为高技术壁垒、高附加值领域 [3] - 多肽和偶联业务实现突破，引入新客户20多家，在手订单项目主要涵盖降糖、癌症类治疗领域，海外订单增速较快 [3] - 大量临床阶段项目的储备为未来3至5年的业绩增长奠定基础，海外订单高增速体现其全球化服务能力得到国际市场认可 [3] 公司CDMO业务全球化与市场拓展 - 公司为全球多个主要医药市场的80余家客户提供CDMO服务 [3] - 台州基地取得《药品生产许可证》，一期项目建设有序推进，日本、德国等国业务推进顺利，多个项目导流至国内工厂 [3] - 国内CDMO业务凭借优质服务已获得国内头部创新药企业充分认可，更多商业化项目正陆续落地 [4] - 海外业务在持续维护诺华、罗氏等核心大客户合作外，将加快开拓海外Biotech公司业务，以进一步扩大全球市场份额 [4]

根据提供的浙江九洲药业股份有限公司2025年半年度报告内容，以下是关键要点的详细总结： 公司财务表现 - 2025年上半年营业收入达到28.71亿元，同比增长3.86% [3] - 归属于上市公司股东的净利润为5.26亿元，同比增长10.70% [3] - 经营活动产生的现金流量净额为8.45亿元，同比大幅增长164.50%，主要系收到的货款增加所致 [3] - 基本每股收益为0.59元/股，同比增长11.32% [3] - 加权平均净资产收益率为6.02%，较上年同期增加0.48个百分点 [3] 业务运营情况 - 公司是一家创新驱动的行业领先CDMO企业，致力于为全球制药公司提供一站式医药定制研发和生产服务 [4] - 服务范围涵盖小分子化学药物、多肽药物、偶联药物和小核酸药物 [4] - CDMO项目管线丰富，已上市项目38个，III期临床项目90个，I期和II期临床试验项目1086个 [15] - 项目涵盖抗肿瘤、抗心衰、抗病毒、中枢神经和心脑血管等治疗领域 [15] - 制剂CDMO业务服务80余家客户，覆盖百余个活跃制剂项目 [16] 技术平台建设 - 公司已建成包括连续流技术、手性催化技术、氟化学技术、生物催化技术、光电化学技术、固态研究技术、多肽技术、偶联技术、制剂研究平台等众多技术平台 [6] - 手性催化平台为客户完成了100余个手性配体的交付，申请专利4项，获得授权专利2项 [8] - 生物催化平台新开发150余种各类型酶，已形成上千种酶库 [10] - 多肽及偶联药物平台引入新客户20多家，海外订单增速较快 [12][17] - 小核酸药物研发平台已完成美国和中国两个场地的建设 [13] 产能扩张与全球化布局 - 九洲药业（台州）取得《药品生产许可证》，一期项目建设有序推进中 [17] - 多肽GMP生产线持续扩建，预计2025年年底投入使用 [17] - 对美容多肽产线进行扩建，满足海外客户日益增长的业务需求 [12] - 日本公司和德国公司业务推进顺利，多个项目导流至国内工厂 [17] 行业发展趋势 - 全球医药CDMO行业保持较高的市场景气度，2018-2023年全球CDMO市场规模从446亿美元增长至797亿美元 [4] - 预计2028年和2030年全球CDMO市场规模将分别达到1684亿美元和3385亿美元 [4] - 2018-2023年中国医药CDMO市场规模以39.9%的复合增长率，从160亿人民币增长至859亿人民币 [4] - 预计2028年中国CDMO市场规模将达到2084亿人民币 [4] 研发投入与创新成果 - 研发费用为1.28亿元，同比下降19.96% [34] - 公司荣获2025中国医药CDMO企业20强、2024年度中国医药工业主营业务收入前100位企业等多项荣誉 [5] - 光电化学技术团队累计申请专利8项，发表国际知名期刊论文2篇 [9] - 制剂技术平台累计申请专利54项，其中31项已获授权 [13] 客户关系与市场拓展 - 公司持续推进"做深做广"大客户战略，打造全方位、立体化的"铁三角"大客户服务体系 [14] - 日韩市场核心客户业务转化显著，项目量快速增长 [14] - 欧美市场、中国市场客户稳定增长，客户粘性持续加强 [14] - 公司积极参加海内外学术会议，参加线下会议40余场，强化品牌宣传和业务拓展能力 [15]