公司医药业务发展现状 - 公司医药业务近年来整体稳步增长 [1] - 公司医药事业部已与一批国内外优质客户建立稳定商业联系 [1] - 业务合作覆盖范围持续扩大，合作程度不断深入 [1] 公司核心战略与业务模式 - 公司坚持大客户战略，以CDMO业务模式为主 [1] - 公司已与多家全球领先医药企业达成合作 [1] - 公司积极拓展新客户，大力开拓潜在的战略型、高粘度客户 [1] - 公司跟随客户业务管线布局公司产品管线，目前以服务专利期内产品为主 [1] 公司未来业务发展重点 - 公司将持续做大成熟业务，包括小分子CDMO、起始原料及注册原料、GMP中间体及原料药 [1] - 公司将抓住小分子及小核酸业务CDMO的老客户新项目及新客户新项目 [1] - 公司将大力投入新兴业务的开发，包括多肽类产品CDMO、放射性药物相关CDMO、动保CDMO、仿制药中间体及API及化妆品原料等 [1] 公司长期增长驱动因素 - 随着客户专利期内产品的持续推广，公司医药业务长期而言将有望实现增长 [1]

文章核心观点 - 联化科技于2026年1月5日接受9家机构调研 公司高管就新能源、海外基地及医药三大核心业务的最新进展与规划进行了详细阐述 展现了各业务板块的积极发展态势与未来增长潜力 [1][2] 新能源业务进展 - 新能源业务当前聚焦于LiFSI和电解液产品的销售 六氟磷酸锂项目仍处于技术改进阶段 公司正通过体系化工艺开发持续优化产品竞争力 [2] - 2025年公司新能源业务营业收入已实现突破 随着产品种类拓展及市场开拓推进 2026年该业务收入和利润表现有望进一步提升 [2] - 公司进入新能源行业基于多年化学合成领域的积累 核心竞争力在于产品商业化能力 正依托研发和生产优势将技术积累转化为市场优势 [2] 海外基地布局 - 英国生产基地2026年整体生产经营平稳 [3] - 马来西亚基地计划分期建设 目前仍处于建设阶段 规划以生产植保CDMO产品为主 [3] - 未来公司将整合中国、英国、马来西亚三地资源 利用中国完善的化工供应链配套及英、马灵活的生产及登记政策 为客户提供覆盖产品生命周期的全产业链服务 打造差异化一站式供应链解决方案 [3] 医药业务规划 - 医药业务坚持大客户战略 以CDMO模式为核心 已与多家全球领先医药企业建立合作 并持续拓展新客户及潜在战略型、高粘度客户 [4] - 医药事业部已与国内外优质客户形成稳定商业联系 合作覆盖范围及深度不断提升 [4] - 医药业务以服务专利期内产品为主 随着客户专利期内产品的持续推广 长期有望实现增长 [4] - 未来将重点发展小分子CDMO、起始原料及注册原料等成熟业务 同时拓展小分子及小核酸业务的老客户新项目与新客户新项目 并加大多肽类、放射性药物、动保CDMO等新兴业务的开发投入 [4] 植保业务风险应对 - 针对部分植保客户产品面临专利到期的问题 公司表示尽管存量业务可能因专利到期出现自然萎缩 但通过迭代升级产品和技术带来的业务增量能够有效覆盖相关影响 从而保持植保业务板块收入整体稳定 [5]

核心观点 - 公司于2025年12月19日接待了5家机构的特定对象调研，就植保、医药、新能源等核心业务的发展规划与资本运作计划进行了深入交流 [1] - 公司未来将持续聚焦植保与医药CDMO核心业务，通过海外基地布局与研发创新驱动增长，同时稳步推进新能源业务拓展 [2] 植保业务 - 植保行业集中度较高，公司已与多家国际农化/植保企业建立长期战略合作伙伴关系，业务覆盖产品生命周期全阶段 [1] - 为满足客户供应链布局需求，公司正将马来西亚打造为“差异化的供应链布局”第二海外基地，协同中国、英国及马来西亚三地生产基地，利用各地优势为客户提供全产业链一站式服务 [1] - 未来，植保业务CDMO领域有望持续稳步发展 [1] 医药业务 - 医药业务覆盖范围持续扩大，合作深度不断提升，以服务专利期内产品为主 [1] - 公司正通过拓展技术能力强化客户合作粘性，随着客户专利期内产品的持续推广，医药业务长期有望实现稳健增长 [1] 医药研发与CDMO核心竞争力 - 公司在做大小分子CDMO等成熟业务基础上，重点布局多肽类产品CDMO、放射性药物相关CDMO、动保CDMO、仿制药中间体及API、化妆品原料等新兴业务 [1] - 2025年以来，公司已从传统小分子药物拓展至氨基酸、多肽、PROTAC/ADC连接子、寡核苷酸等领域，团队具备多肽、PEG等类型Linker从克级到百克级别的交付经验，并可进行结构设计与合成路线优化 [1] - 公司CDMO核心竞争力源于较强的技术创新及孵化能力、高标准的安全环保要求、高效的生产管理体系、严格的质量保证体系，以及完善的知识产权保密体系和管理团队的诚信契约精神，这些综合优势使其获得全球领先植保及医药企业的认可 [1] 资本运作 - 公司目前暂无以二级市场融资为核心的资本运作安排，近期资本开支主要聚焦于临海基地与马来西亚基地的建设 [1] - 2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额约9亿元，自有资金可支撑既定资本开支需求 [1] - 未来，公司将根据战略项目实际需要及市场环境，审慎评估融资计划 [1] 新能源业务 - 新能源业务当前主要销售LiFSI（双氟磺酰亚胺锂）和电解液产品，同时对六氟磷酸锂项目进行技术改进，以提升产品竞争力 [1] - 公司预计，2025年新能源业务营业收入有望实现突破，后续将通过核心产品深入市场，打通供应链上下游，将精细化学品领域的研发与生产优势转化为市场竞争力 [1]

业务规划与布局 - 植保业务以CDMO模式为主，与多个国际农化公司达成长期战略合作，未来行业将持续稳步发展 [1] - 植保业务供应链进行差异化布局，设有中国、英国生产基地，并决定将马来西亚作为第二海外基地 [1] - 医药业务坚持大客户与CDMO模式，已与多家全球领先医药企业合作，并积极拓展新客户 [1][2] - 医药业务目前以服务专利期内产品为主，跟随客户管线布局自身管线，长期有望实现增长 [2] - 新能源业务目前以销售LiFSI和电解液产品为主，六氟磷酸锂项目处于技术改进阶段 [5] - 2025年公司新能源业务营业收入有望实现突破 [5] 研发与技术拓展 - 医药研发从传统小分子药物拓展至氨基酸、多肽、PROTAC/ADC连接子、寡核苷酸等新方向 [3] - 具备为客户提供ADC/PROTAC药物多样性Linker合成服务的能力，拥有多肽、PEG等类型Linker克级到百克级交付经验 [3] - 未来将持续做大成熟业务（如小分子CDMO、原料药），抓住小分子及小核酸CDMO机会，并大力投入多肽、放射性药物、动保CDMO等新兴业务开发 [2] 核心能力与客户关系 - 公司的技术创新、安全环保、生产管理、质量保证及知识产权保密体系等综合竞争优势，获得了全球领先植保和医药公司的高度认可 [4] - 国际客户对供应商的遴选基于技术、法规、环保、质量等全方位评价，合作关系一旦确立则具备稳定性和长期性 [4][5] 资本运作与财务状况 - 公司目前暂无以二级市场融资为核心的资本运作计划 [5] - 近期资本开支聚焦于临海基地与马来西亚基地的建设 [5] - 公司2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额约9亿元，自有资金能够支撑既定资本开支 [5]

公司未来业务发展战略 - 公司将持续做大成熟业务，包括小分子CDMO、起始原料及注册原料、GMP中间体及高级原料药 [1] - 公司将抓住小分子及小核酸业务CDMO的老客户新项目及新客户新项目 [1] - 公司将大力投入新兴业务的开发，包括多肽类产品CDMO、放射性药物相关CDMO、动保CDMO、仿制药中间体及API及化妆品原料等 [1] 医药产品技术研发进展 - 今年以来，公司在医药产品技术研发方面持续发力，从传统小分子药物拓展到氨基酸、多肽、PROTAC/ADC连接子、寡核苷酸等 [1] - 团队通过持续开发、加速赋能客户的早期临床项目转化，为客户提供开发ADC/PROTAC药物所需的多样性Linker合成服务 [1] - 公司具备多肽，PEG等类型Linker克级到百克级别的交付经验 [1] - 公司能够根据客户需求进行Linker的结构和合成路线的设计及优化 [1] 新业务方向的意义 - 这些新方向的尝试有望拓展公司医药CDMO业务的服务领域 [1] - 新方向的尝试有助于公司承接更多的项目 [1]

财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入47.2亿元，同比增长8.25% [1] - 2025年前三季度扣非净利润3亿元，同比增长1504% [1] - 销售毛利率25.96%，同比提升3.25个百分点 [1] 医药CDMO业务 - 公司医药产品技术研发从传统小分子药物拓展至氨基酸、多肽、PROTAC/ADC连接子、寡核苷酸等新方向 [2] - 团队通过开发加速赋能客户早期临床项目转化，提供ADC/PROTAC药物所需的多样性Linker合成服务 [2] - 具备多肽、PEG等类型Linker从克级到百克级别的交付经验，并能根据客户需求进行Linker结构和合成路线的设计优化 [2] - 新方向尝试有望拓展医药CDMO服务领域，帮助公司承接更多项目 [3] 植保业务与全球供应链 - 2024年下半年全球植保部分品种需求量开始回暖，产品价格低位浮动，行业进入去库存周期 [3] - 公司已与多个国际农化/植保公司开展以技术创新为驱动的CDMO业务 [3] - 未来可向客户提供基于中国、英国和马来西亚产品生命周期不同需求的全产业链服务 [3] - 马来西亚基地计划承接专利期内植保产品CDMO业务，目前处于土建阶段，预计1至2年内有产品投产 [3] 新能源业务 - 联化科技（临海）有限公司投资65000万元，建设20万吨电解液、2万吨LT612、1411吨氢氧化锂溶液、500吨三(三甲基硅基)磷酸酯等项目 [3] - 公司六氟磷酸锂产能规划为折固2万吨/年，双氟磺酰亚胺锂产能为折固1万吨/年 [3] - 2025年新能源业务营业收入实现突破，目前以销售LiFSI和电解液产品为主，六氟磷酸锂项目仍处于技术改进阶段 [3]

投资评级 - 报告未明确给出对公司的投资评级 [1] 核心观点 - 公司盈利能力显著修复，2025年前三季度扣非净利润同比大幅增长1504% [1] - 公司通过做大成熟医药业务和大力投入新方向开发，拓展医药CDMO服务领域 [3] - 植保市场触底回暖，公司凭借中国、英国和马来西亚的全产业链布局把握机遇 [3] - 新能源业务板块已实现收入突破，未来产能释放将打开成长空间 [3] 最新动态与财务表现 - 2025年前三季度营业收入47.2亿元，同比增长8.25% [1] - 2025年前三季度扣非净利润3亿元，同比增长1504% [1] - 2025年前三季度销售毛利率25.96%，同比提升3.25个百分点 [1] - 预测营业收入从2024年的56.77亿元增长至2027年的85.89亿元 [3] - 预测归母净利润从2024年的1.03亿元增长至2027年的6.35亿元 [3] 业务板块分析 - 医药业务从传统小分子药物拓展至氨基酸、多肽、PROTAC/ADC连接子、寡核苷酸等领域 [3] - 具备为ADC/PROTAC药物提供多样性Linker合成服务的能力，交付经验达克级至百克级别 [3] - 植保行业去库存周期接近尾声，2024年下半年部分品种需求量开始回暖 [3] - 马来西亚基地处于土建阶段，预计1至2年内有产品投产，主要承接专利期内植保产品CDMO业务 [3] - 新能源业务投资6.5亿元建设电解液、氢氧化锂等项目 [3] - 六氟磷酸锂规划产能折固2万吨/年，双氟磺酰亚胺锂规划产能折固1万吨/年 [3] - 2025年新能源业务以销售LiFSI和电解液产品为主，六氟磷酸锂项目处于技术改进阶段 [3] 财务预测与估值 - 预测每股收益从2024年的0.11元增长至2027年的0.71元 [3] - 预测净资产收益率从2024年的1.6%提升至2027年的8.3% [3] - 预测销售毛利率从2024年的26.1%稳步提升至2027年的29.1% [7] - 预测销售净利率从2024年的2.7%显著改善至2027年的8.4% [7] - 当前市盈率基于2025年预测每股收益为26.94倍 [7]

业务战略 - 公司医药业务坚持大客户战略，以CDMO业务模式为主，与多家全球领先医药企业达成合作，并积极拓展新客户 [1] - 公司植保业务与多个国际农化/植保公司开展以技术创新为驱动的CDMO业务，并达成长期战略合作伙伴关系 [5][6] - 公司新能源业务将继续从大客户战略、提高商业化生产能力和强化质量管理体系建设等方面入手，推动长期发展 [4] - 公司秉持诚信与信任的企业价值观，不会做损害客户利益及违背公司战略的商业决策及行为 [3] 医药业务发展 - 公司医药事业部已与一批国内外优质客户建立稳定商业联系，业务合作覆盖范围持续扩大 [1] - 公司跟随客户业务管线布局产品管线，拓展技术能力，未来随着与客户业务不断深入及客户专利期内产品持续推广，医药业务长期有望实现增长 [1] - 公司医药产品技术研发从传统小分子药物拓展到氨基酸、多肽、PROTAC/ADC连接子、寡核苷酸等 [2] - 团队通过持续开发、加速赋能客户的早期临床项目转化，为客户提供开发ADC/PROTAC药物所需的多样性Linker合成服务，并具备多肽，PEG等类型Linker克级到百克级别的交付经验 [2] 植保业务布局 - 公司植保事业部在全国设有多个生产基地并在海外设有英国基地 [6] - 公司决定将马来西亚作为差异化的供应链布局的第二海外基地，以满足植保客户布局供应链的需求 [6] - 未来公司可向客户提供来自中国、英国和马来西亚基于产品生命周期不同需求的全产业链服务 [6] 新能源业务现状与展望 - 公司目前以销售LiFSI和电解液产品为主，六氟磷酸锂项目仍处于技术改进阶段 [4] - 2025年公司新能源业务营业收入有望实现突破 [4] - 新能源行业依旧是足够宽、足够长的赛道 [4] 具体产品与合作模式 - 公司目前仍以CDMO业务模式为客户提供氯虫苯甲酰胺的高级中间体K胺，与该客户是长期合作伙伴关系，合作产品数量较多 [3] - 公司与该客户早已就相关高级中间体签订长期框架协议，合作模式为定制加工，相关产品仅向该客户出售，定价模式为成本加成 [3]

新能源业务 - 新能源业务是基于公司在化学合成领域的积累，核心竞争力在于商业化能力 [1] - 行业被视为“足够宽、足够长”的赛道，目前以电解液等产品为切入点 [1] - 2025年新能源业务营业收入有望实现突破，正进行客户沟通、项目研发和质量体系建设 [1] - 未来规划包括坚持大客户战略、提高商业化生产能力和强化质量管理体系 [1] 医药业务 - 医药业务发展迅速，利润增速较快，坚持大客户战略并以CDMO业务模式为主 [2] - 已与多家全球领先医药企业达成合作，并积极拓展新客户 [2] - 未来增长动力来自与客户业务的不断深入以及客户专利期内产品的持续推广 [2] 生产基地与资本开支 - 马来西亚基地产品规划以植保产品为主，目前尚处于土建阶段，计划用于专利期内植保产品的生产 [3] - 当前资本开支主要集中在临海基地和马来西亚基地 [5] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额约9亿元，可支持现有资本开支计划 [5] - 公司后续希望逐步降低资产负债率以降低经营风险 [5] 市场与供应链 - 公司业务以出口为主，但出口到美国口岸的业务占比较小，关税政策对整体经营影响有限 [4] - 几乎无从美国采购的原材料或设备，政策变化后会第一时间与客户沟通供应链稳定与节税问题 [4] - K胺产品（氯虫苯甲酰胺高级中间体）以CDMO模式生产，已与客户签订长期框架协议，定价模式为成本加成 [6]

3Q25业绩表现 - 1-3Q25实现营业收入47.18亿元，同比增长8.25% [1] - 1-3Q25归属于上市公司股东的净利润为3.16亿元，同比大幅增长871.78% [1] - 1-3Q25扣非净利润3.00亿元，同比大幅增长1504.77% [1] - 3Q25单季度营业收入15.69亿元，环比下降4.34% [1] - 3Q25单季度归属于上市公司股东的净利润0.92亿元，环比下降47.26% [1] - 3Q25单季度扣非净利润0.91亿元，环比下降43.06% [1] 新能源化学品业务 - 六氟磷酸锂主流市场价格从7月低点4.93万元/吨上涨至10月27日的9.9万元/吨 [2] - 液态双氟磺酰亚胺锂价格从9月中旬低点6.75万元/吨上涨至10月27日的7.2万元/吨 [2] - 公司六氟磷酸锂产能规划为折固2万吨/年 [2] - 公司LIFSI产能规划为折固1万吨/年 [2] - 随着六氟磷酸锂和LIFSI价格高位落实，公司新能源化学品业务开工率有望上行，盈利有望改善 [2] 农药与医药业务 - 公司主要客户富美实业绩已连续多个季度超预期 [3] - 农药渠道库存恢复正常水位，海外植保龙头正步入新一轮上行周期 [3] - 公司作为海外植保龙头稳定的农药中间体供应商，有望受益于农药景气度修复 [3] - 公司以2500万元人民币受让控股子公司郡泰医药20%股权 [3] - 郡泰医药拥有100吨3-甲基-2-硝基苯甲酸产能 [3] - 随着医药CDMO业务持续推进，医药业务将逐步迎来收获期 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025年净利润预测5.0亿元，2026年净利润预测6.2亿元 [4] - 当前股价对应2025年市盈率22.2倍，2026年市盈率17.8倍 [4] - 维持目标价14.0元，对应2025年市盈率25.6倍，2026年市盈率20.5倍 [4] - 目标价较当前股价有15.5%的上行空间 [4]