本期债券基本情况 - 本期债券为可转换公司债券，债券简称电化转债，债券代码127109 SZ [2] - 发行总额为人民币48,700万元，发行数量为4,870,000张，募集资金净额为人民币479,637,140.50元 [3] - 债券期限为自发行之日起6年，即自2025年6月16日至2031年6月15日 [3] - 募集资金已于2025年6月20日全部到位，并经天健会计师事务所验证 [3] 债券主要条款 - 可转换公司债券及未来转换的A股股票在深交所上市 [3] - 每张面值为人民币100元，按面值发行 [3] - 票面利率采用递增结构：第一年0.20%、第二年0.40%、第三年0.80%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00% [4] - 到期赎回价格为债券面值的110.00%（含最后一期利息） [9] - 采用每年付息一次的付息方式，到期归还所有未转股的可转债本金和支付最后一年利息 [4] 转股相关条款 - 初始转股价格为10.10元/股 [5] - 转股期自发行结束之日起满六个月后的第一个交易日（2025年12月22日）起至债券到期日 [5] - 转股数量计算公式为Q=V/P，并以去尾法取一股的整数倍 [8] - 转股价格调整机制在发生派送红股、转增股本、增发新股、配股以及派发现金股利等情况时启动 [6] - 转股价格向下修正条件：公司股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的80% [7] 赎回与回售条款 - 有条件赎回条款：转股期内公司股票在任何连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%，或未转股余额不足人民币3,000万元时 [9] - 有条件回售条款：在债券最后两个计息年度，公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%时 [10] - 附加回售条款：募集资金投资项目的实施情况与承诺相比出现重大变化时 [11] 募集资金用途 - 募集资金总额不超过48,700万元，将全部用于年产3万吨尖晶石型锰酸锂电池材料项目 [11] - 公司主要从事电解二氧化锰、尖晶石型锰酸锂等锰系正极材料的研发、生产和销售 [12] - 募集资金存放于专项账户，公司已制定《募集资金使用管理办法》 [12] 公司治理变动 - 总经理发生变动：龙绍飞先生因调任湘潭电化产投控股集团有限公司总经理辞职，由成希军先生接任 [13] - 修订《公司章程》及其附件：根据《中华人民共和国公司法（2023年修订）》等相关规定，进行监事会改革，监事会职权由董事会审计委员会行使 [14][15] - 公司进行治理结构优化，删除和调整与监事会相关的条款，完善内部审计章节 [15] 信用评级 - 中证鹏元资信评估股份有限公司维持公司主体信用等级为AA，评级展望为稳定，维持电化转债的信用等级为AA [13]

公司概况 - 湘潭电化为电解二氧化锰行业龙头企业之一，锰系电池业务市场占有率保持行业领先地位 [4] - 公司拥有锰系正极材料产能16.2万吨/年，产能规模位居行业前列 [15] - 2024年锰酸锂产品下游需求回暖，产销量及产能利用率同比提升，主要产品产销率维持较高水平 [16] 财务表现 - 2024年总资产49.24亿元，所有者权益30.39亿元，资产负债率38.28%，财务杠杆处于行业较低水平 [8][10] - 2024年营业总收入19.12亿元，净利润3.05亿元，营业毛利率27.49% [8][10] - 2024年经营活动净现金流4.06亿元，EBITDA利息保障倍数14.72倍，偿债能力较强 [10] - 2025年一季度营业总收入4.18亿元，净利润0.47亿元，资产负债率进一步降至37% [8][10] 业务运营 - 主要产品包括电解二氧化锰、锰酸锂正极材料等，电解二氧化锰2024年收入12.77亿元（占比66.8%），毛利率37.09% [27] - 原材料采购以碳酸锂为主，2024年采购量0.38万吨，采购金额2.8亿元，价格波动显著影响盈利 [21] - 污水处理业务2024年收入1.23亿元，毛利率35.22%，为公司提供稳定现金流 [22] - 研发投入持续加大，2024年研发费用1.02亿元占营收5.33%，累计获授权专利68项 [24][25] 行业地位 - 在同行业比较中，公司净利润表现优于利民股份（0.93亿元）和五矿新能（-5.08亿元） [11] - 相比五矿新能，公司规模较小但财务杠杆更低（总资本化比率30.86% vs 45.19%） [11] - 电解二氧化锰行业集中度较高，头部企业竞争力强，公司市场占有率保持领先 [15] 投资与项目 - 主要在建项目为年产3万吨尖晶石型锰酸锂电池材料项目，计划总投资4.85亿元 [25] - 靖西市爱屯锰矿项目已探明锰矿石资源量207.63万吨，投产后将增强原料保障能力 [25] - 2025年6月成功发行4.87亿元可转债用于募投项目，转股期至2031年6月 [35] 股东与治理 - 实际控制人为湘潭市国资委，通过电化集团、振湘国投等合计控制公司42.23%股份 [14] - 2024年公司营业总收入占控股股东振湘国投和产投集团的56%和87%，股东支持意愿强 [35] - 截至2025年3月末，股东质押股份占比27.38%，质押比例尚可 [14]

发行概况 - 可转债简称"电化转债"，代码127109，发行总额4.87亿元（487万张），按面值100元/张发行[2] - 发行方式为向不特定对象公开发行，原股东优先配售占比73.68%（3,588,109张），网上发行占比25.96%（1,264,387张），保荐人包销0.36%（17,504张）[11][12] - 上市时间为2025年7月4日，存续期限为2025年6月16日至2031年6月15日，转股期为发行结束满6个月后（2025年12月22日）至到期日[2][19] 募集资金用途 - 募集资金净额4.796亿元，拟全部用于"年产3万吨尖晶石型锰酸锂电池材料项目"（总投资4.871亿元）[16][33] - 项目符合公司主业方向，聚焦锰系正极材料产能扩张，补充流动资金需求[34] 财务与经营数据 - 2024年营业收入19.12亿元，电池材料业务占比超90%，毛利率27.5%（营业成本13.87亿元）[40] - 2022-2024年资产负债率逐年下降（52.73%→43.44%→38.28%），流动比率提升至1.4，利息保障倍数达9.81倍[36][38] - 2025年Q1营收同比增长16.15%至4.18亿元，但净利润微降1.29%至4,734.65万元，主因成本增幅（23.48%）高于收入增幅[43] 债券条款 - 票面利率逐年递增（首年0.20%，第六年2.00%），到期赎回价110元（含末息）[17][23] - 初始转股价10.10元/股，设下修条款（连续30个交易日中15日收盘价低于转股价80%触发）及赎回条款（连续30个交易日中15日收盘价≥转股价130%）[20][24] - 信用评级AA级（中诚信国际），无担保，主体与债项评级展望稳定[35][45] 公司股权结构 - 控股股东电化集团持股29.54%，间接控股股东振湘国投（持股12.69%）与产投集团（湘潭市国资委持股90%）合计控制42.23%股份[8] - 前十大股东合计持股46.13%，包括南方中证1000ETF等机构投资者[8][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 电化转债于2025年6月16日开始网上申购，总发行规模4.87亿元，扣除费用后用于年产3万吨尖晶石型锰酸锂电池材料项目 [3] - 当前债底估值99.57元，YTM为2.35%，转换平价102.6元，平价溢价率 -2.60%，转债条款中规中矩，总股本稀释率7.11% [3] - 预计电化转债上市首日价格在131.46 - 145.94元之间，中签率0.0022%，建议积极申购 [3] - 湘潭电化主营电解二氧化锰和新能源电池材料等业务，2019 - 2024年营收复合增速15.63%，归母净利润复合增速50.88%，2024年营收19.12亿元，归母净利润3.15亿元 [3] 根据相关目录分别进行总结 转债基本信息 - 发行认购时间从2025年6月12日至6月20日，包含刊登公告、申购、抽签、缴款等环节 [8] - 转债代码127109.SZ，正股代码002125.SZ，发行规模4.87亿元，存续期6年，主体/债项评级AA/AA，转股价10.1元，转股期2025年12月22日至2031年6月15日 [9] - 募集资金4.85亿元用于年产3万吨尖晶石型锰酸锂电池材料项目，200万元补充流动资金 [10] - 纯债价值99.57元，纯债溢价率0.43%，纯债到期收益率YTM为2.35%，转换平价102.67元，平价溢价率 -2.60% [10] 投资申购建议 - 参照可比标的及实证结果，考虑债底保护、评级和规模，预计上市首日转股溢价率35%左右，上市价格131.46 - 145.94元 [13][15] - 预计原股东优先配售比例63.84%，网上有效申购户数793.03万户，网上中签率0.0022% [16][17] 正股基本面分析 财务数据分析 - 主营电解二氧化锰和新能源电池材料等业务，电解二氧化锰年产12.2万吨，产品分五类，是专业生产厂商，产品远销近20个国家和地区，与多家知名企业合作 [18] - 2019 - 2024年营收复合增速15.63%，归母净利润复合增速50.88%，2024年营收19.12亿元，同比增3.01%，归母净利润3.15亿元，同比减10.60% [3] - 主要业务为电池材料和污水处理，2022 - 2024年受原料价格、市场需求等因素影响，各业务收入有不同变化 [21] - 2019 - 2024年销售净利率和毛利率波动，销售费用率低，财务费用率下滑，管理费用率上升 [3] 公司亮点 - 专注锰系电池正极材料产业，锰系材料深加工生产工艺技术国内领先，产品质量好、供应稳定、研发创新强、服务高效，与多家知名企业合作 [27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 电化转债发行规模 4.87 亿元，首日转股溢价率预计 32% - 37%，目标价 134 - 139 元，建议积极申购，预计首日打新中签率 0.0033% - 0.0036% [1][3][18][19] - 正股湘潭电化主营电池材料和污水处理业务，本次募资 4.85 亿用于年产 3 万吨尖晶石型锰酸锂电池材料项目，顺应行业趋势，能提升竞争力和优化资本结构 [3][17][48] 根据相关目录分别进行总结 电化转债打新分析与投资建议 转债基本条款分析 - 发行方式为优先配售和网上发行，债项和主体评级 AA，规模 4.87 亿元，初始转股价格 10.1 元，6 月 12 日转债平价 101.39 元，纯债价值 99.52 元 [14] - 下修条款（15/30，80%）较严、赎回条款（15/30，130%）正常、回售条款（30/30，70%）正常，规模偏低流动性差，评级尚可，债底保护性好，机构入库不难 [2][14] 新债上市初期价格分析 - 参考恩捷转债、宙邦转债，考虑市场环境及平价，首日转股溢价率预计在【32%，37%】区间，目标价 134 - 139 元，建议积极申购 [3][18] 转债打新中签率分析 - 假设老股东配售比例 42% - 46%，留给市场规模 2.63 - 2.82 亿元，假定网上有效申购 791 万户，打满中签率 0.0033% - 0.0036% [19] 正股基本面分析 公司主营业务及所处行业上下游情况 - 主营电池材料和污水处理业务，产品包括 P 型 EMD、锰酸锂正极材料等 [20] - 上游为锰矿石、硫酸等产业，供应制约电解二氧化锰供给，碳酸锂价格影响锰酸锂价格；下游为一次及二次电池产业，需求影响电解二氧化锰行业发展，锰酸锂市场价格竞争激烈 [20][21] 公司经营情况 - 2022 - 2025 年一季度营收分别为 21 亿、21.63 亿、19.12 亿、4.18 亿元，同比增长 12.22%、3.01%、 - 11.60%、16.15%，波动受价格、销售等因素影响 [24] - 2022 - 2025 年一季度综合毛利率分别为 26.48%、21.56%、27.49%、24.85%，净利率分别为 19.21%、15.73%、15.95%、11.33%，受原材料等因素影响 [28] - 2022 - 2025 年一季度期间费用合计分别为 2.18 亿、1.62 亿、1.64 亿、0.41 亿元，研发费用逐步上升 [29] - 2022 - 2025 年一季度应收款项分别为 4.33 亿、3.74 亿、4.21 亿、4.15 亿元，应收账款周转率总体平稳 [32][35] - 2022 - 2025 年一季度归母净利润分别为 3.94 亿、3.52 亿、3.15 亿、0.47 亿元，同比增速分别为 65.76%、 - 10.63%、 - 10.59%、 - 2.54%，盈利能力呈下降趋势 [38] 公司股权结构和主要控股子公司情况 - 股权结构集中，前两大股东持股 42.23%，前十大股东持股 46.13%，直接控股股东为电化集团，间接控股股东为振湘国投和产投集团，实际控制人为湘潭市国资委 [43] - 有 10 家重要控股子公司，3 家参股公司 [43] 公司业务特点和优势 - 产能规模居行业前列，产品类型全，型号可灵活转换，能满足差异化需求 [45] - 具备持续创新能力，有多项技术储备和荣誉，推动锰酸锂关键性能突破 [45][47] - 重视产业链布局，向上游拓展资源，向下游纵深发展，发挥协同效应 [47] - 拥有管理、技术、营销团队，凝聚力和执行力强，能应对风险 [47] - 污水处理业务有特许经营权，业务稳定 [47] 本次募集资金投向安排 - 募资不超 4.87 亿，4.85 亿用于年产 3 万吨尖晶石型锰酸锂电池材料项目，实施主体为湘潭立劲，建设期 24 个月，基于谨慎性不进行效益测算 [48]