湘潭电化科技股份有限公司 编号：信评委函字[2025]跟踪 2935 号 湘潭电化科技股份有限公司 声 明 本次评级为委托评级，中诚信国际及其评估人员与评级委托方、评级对象不存在任何其他影响本次 评级行为独立、 客观、公正的关联关系。 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，以及其他根据监管规定收集的信息，中诚 信国际按照相关 性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于相关信息的合法性、真实 性、完整性、准 确性不作任何保证。 中诚信国际及项目人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、 公正的原则。 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法、评级程序做出的独立判 断，未受评级委托 方、评级对象和其他第三方的干预和影响。 本评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国 际实质性建议任 何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品 的依据。 中诚信国际不对任何投资者使用本报告所述的评级结果而出现的任何损失负责，亦不对评级委托 方、评级对象使用 本报告或 ...

公司调研 - 湘潭电化接受凯丰投资电话会议调研 主要讨论电解二氧化锰和锰酸锂业务情况 [1] - 电解二氧化锰行业格局稳定 需求呈现温和增长态势 [1] - 控股子公司广西立劲新材料与固态电池企业合作研发锰酸锂应用于半固态/固态电池 目前处于小批量送样测试阶段 尚未形成收入 [1] - 电解二氧化锰产品价格保持稳定 锰酸锂价格受碳酸锂原材料价格波动影响 [1] - 锰酸锂主要应用于3C数码 电动工具 两轮车等领域 并可与其他正极材料搭配使用以拓宽应用场景 [1] - 公司将强化前驱体自给优势 加大研发投入以应对锰酸锂行业成本压力 提升产品性能和竞争力 [1] 机构背景 - 凯丰投资为全球宏观对冲基金管理公司 投资范围涵盖大宗商品 债券 权益类资产及衍生品 [2] - 公司拥有50余人高水平投研团队 专注宏观与产业基本面研究 研究覆盖国内外期货市场主要交易品种 [2] - 通过产业链深度调研结合量化手段辅助交易决策 2016年计划加强与实体企业合作 提供产业咨询 合作套保等综合解决方案 [2]

活动基本信息 - 活动类别为电话会议，时间是2025年7月23日，地点在公司C305会议室 [1] - 调研单位及人员包括国信证券王艺熹、交银施罗德基金庄旨歆等，公司接待人员为董秘贺娟、证代王悦 [1] 产品合作与业务进展 - 控股子公司广西立劲新材料正与部分固态电池企业就锰酸锂用于半固态/固态电池领域合作研发，因商业秘密不便提供更多信息 [1] - 锰酸锂应用于固态电池处于小批量送样测试阶段，未形成营业收入 [1] 产品价格情况 - 电解二氧化锰产品价格稳定，锰酸锂产品价格随碳酸锂价格波动 [1] 产品应用场景 - 锰酸锂除在3C数码、电动工具、两轮车等领域应用，还可与三元、磷酸锰铁锂等正极材料搭配，拓宽应用领域 [1][2] 盈利与改进措施 - 锰酸锂行业受碳酸锂价格波动冲击，虽价格下降趋稳但仍面临成本压力，盈利能力受制约 [2] - 公司将强化前驱体自给优势，加大研发力度提升产品性能以提高竞争力 [2] 行业发展趋势 - 电解二氧化锰属细分行业，格局稳定，市场需求呈温和增长趋势 [2] 其他说明 - 本次活动未涉及应披露重大信息，未使用演示文稿和提供文档附件 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周权益市场震荡上涨，债市总体震荡，转债个券多数收涨，中证转债指数创新高，银行转债转股节奏加快 [1][2][3] - 6月经济有企稳趋势，中美贸易形势传利好，但经济不确定性较高，各机构实际减仓转债意愿较弱，资金对转债配置需求旺盛，转债供需矛盾加剧，平价估值有抬升空间 [3] - 建议选择正股高波强势能迅速消耗溢价率的平衡型转债，或高价低溢价且短期内不赎回的偏股型品种，对回撤高要求可考虑降仓，7月关注消费、科技、政府投资拉动及创新药等领域 [4] 根据相关目录分别进行总结 上周市场焦点（2025/6/30 - 2025/7/4） 股市 - 权益市场震荡上涨，钢铁、建筑建材、光伏、创新药、银行等板块表现较好，申万一级行业多数收涨，钢铁、建筑材料、银行、医药生物、综合涨幅居前 [1][9][10] - 周一至周五A股三大指数涨跌分化，各交易日不同板块领涨领跌 [9] 债市 - 债市总体震荡，跨季后资金面转松，6月PMI小幅回升、市场风险偏好回升对债市情绪形成压制，周五10年期国债利率收于1.64%，较前周下行0.29bp [1][10] 转债市场 - 转债个券多数收涨，中证转债指数全周+1.21%，价格中位数+1.10%，算术平均平价全周+1.82%，全市场转股溢价率与上周相比-1.57% [2][10] - 多数行业收跌，医药生物、国防军工、环保、公用事业表现居前，交通运输、纺织服装、汽车、通信表现靠后 [14] - 塞力、惠城、景23、应急、新港转债涨幅靠前，三羊、锦鸡、精锻、华锋、会通转债跌幅靠前 [2][15] - 总成交额3238.30亿元，日均成交额647.66亿元，较前周有所提升 [18] 观点及策略（2025/7/7 - 2025/7/11） - 6月经济有企稳趋势，中美贸易形势传利好，但经济不确定性较高 [3][20] - 中证转债指数屡创新高，各机构实际减仓意愿较弱，资金对转债配置需求旺盛，信达投资转股浦发转债，齐鲁转债公告强赎，转债供需矛盾加剧，平价估值有抬升空间 [3][20] - 建议选择平衡型或偏股型转债，对回撤高要求可考虑降仓，7月关注消费、科技、政府投资拉动及创新药等领域 [4][21] 估值一览 - 截至2025/07/04，偏股型转债不同平价区间平均转股溢价率位于不同分位值，偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM位于2010年以来/2021年以来的4%/0%分位值 [22] - 全部转债的平均隐含波动率为33.78%，位于2010年以来/2021年以来的64%/44%分位值，转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为-13.81%，位于2010年以来/2021年以来的25%/31%分位值 [22] 一级市场跟踪 上周情况 - 利柏转债公告发行，电化、安克转债上市 [30] - 利柏转债正股利柏特，隶属于建筑装饰行业，本次发行规模7.5亿元，扣除发行费用后拟全部用于南通利柏特重工有限公司大型工业模块制造项目 [30] - 电化转债正股湘潭电化，隶属于电力设备行业，本次发行规模4.87亿元，扣除发行费用后拟投入年产3万吨尖晶石型锰酸锂电池材料项目及补充流动资金 [31] - 安克转债正股安克创新，隶属于电子行业，本次发行规模11.05亿元，扣除发行费用后拟投入多个项目及补充流动资金 [32] - 交易所受理有神宇股份1家，无新增交易所同意注册、上市委通过、股东大会通过、董事会预案的企业 [33] 未来一周情况 - 暂无转债公告发行、上市 [33] 待发可转债情况 - 待发可转债共计77只，合计规模1232.2亿，其中已被同意注册的4只，规模合计90.1亿；已获上市委通过的3只，规模合计26.2亿 [33]

电化转债市场表现 - 7月4日电化转债盘中上涨30%报130元/张，成交额686.86万元，转股折价率6.95% [1] - 债券信用级别为AA，期限6年，票面利率逐年递增从0.2%至2%，到期赎回价110元 [1] - 转股开始日为2025年12月22日，转股价10.1元，对应正股为湘潭电化 [1] 可转债产品特性 - 可转债兼具债权和股权特征，可按约定价格转换为普通股或持有至到期 [1] - 持有人可选择转股、持有到期或二级市场出售 [1] 湘潭电化公司概况 - 公司为湘潭市国资委控股企业，2007年4月3日深交所上市 [2] - 主营业务包括电解二氧化锰(年产能12.2万吨)、新能源电池材料、污水处理及工业贸易 [2] - 电解二氧化锰产品分五大类，覆盖国内外20个国家和地区 [2] - 主要客户包括金霸王、永备、南孚等电池厂商及新乡中天等二次电池企业 [2] 财务数据表现 - 2025年Q1营业收入4.178亿元，同比增长16.15% [2] - 归属净利润4732.87万元，同比下降2.54% [2] - 扣非净利润4542.98万元，同比下降5.91% [2] 股东结构特征 - 截至2025年6月股东人数4.77万户，筹码集中度分散 [2] - 人均流通股1.32万股，人均持股金额16.22万元 [2]

产业综合组 - 泰凌微发布2025年半年度业绩预增公告，预计上半年营收5.03亿元，同比增37%，毛利率约50.7%，同比增加4.52个百分点，归母净利润9900万元，同比增267%；各产品线收入均增加，多模和音频产品线增幅明显，BLE产品线收入亦有较大增长；TL721X、TL751X芯片2025年二季度销售额达千万元规模，下游涵盖无线音频等领域 [1] - 张家港广大特材发布2025年半年度业绩预增公告，预计半年度营收25亿元，同比增32.9%，归母净利润2亿元左右，同比增367.5%，扣非净利润1.95亿元，同比增2342.8%；主要因风电项目产能释放、利用率提升推动销售收入增加，后续行业景气度大概率维持改善 [2] - 三花智控预计2025年营收150 - 178亿元，同比增10% - 30%，归母净利润18.9 - 22.7亿元，同比增25% - 50%；宁波华翔预计2025年归母净利润亏损2.7 - 3.7亿元，上年同期盈利5.3亿元，剔除欧洲业务剥离影响，上半年扣非净利润4.9 - 5.9亿元，同比增5.25% - 25.73%；汽车零部件行业虽下游价格压力大，但受益汽车销量高增长仍能保持较好盈利增长 [3] 先进制造组 - 固态电池概念近期走强，富锂锰基材料是爆点之一，其可突破固态电池能量密度天花板，具有容量大、成本低、适配固态电池、安全性高等优势，对电解二氧化锰需求量激增 [6] - 湘潭电化2024年营收90%以上来自电池材料业务，主营电解二氧化锰等，产能规模居行业前列；2030年电解二氧化锰总需求或达150万吨，6年3倍增长；公司在产能与市占率、技术突破、产业链等方面有优势，还发行可转债投建项目 [7] 消费组 - 2025年“618”期间宠物食品市场火热，全网销售总额75亿元，同比增36%；京东宠物成交用户等数据增长，天猫国际部分进口宠物品牌和海外店成交同比超100%；我国宠物经济处于本土替代与消费升级阶段，自有品牌力强的企业有望受益 [9] - 央行等六部门印发意见，推出5000亿元服务消费与养老再贷款，重点引导资金流向六大服务消费场景，利好消费基础设施建设领域；政策落地预计推动消费基础设施转型，为服务消费增长提供长期支撑 [10]

市场表现 - A股三大指数24日集体走强，沪指涨1.15%收报3420.57点，深证成指涨1.68%收报10217.63点，创业板指涨2.30%收报2064.13点 [1] - 沪深两市成交14146亿元，较23日大幅放量2920亿元 [1] - 行业板块多数收涨，电机、电池、汽车零部件、游戏、包装材料板块涨幅居前，采掘行业、石油行业、燃气、航运港口、贵金属板块跌幅居前 [1] - 个股方面，上涨股票4771只，涨停85只，下跌股票仅578只，跌停19只 [1] 市场驱动因素 - 国内外好消息共振是最大利好，伊朗与以色列宣布停火提高了风险偏好，外围股市大涨 [2] - 国内消息面利好包括纪念抗战胜利80周年大会将展示新型武器装备，以及世界经济论坛在天津举办第十六届新领军者年会 [2] - 市场连续两天处于"和平共处"状态，大盘股拉升同时小盘股表现良好 [2] 资金与技术面 - 24日主力资金流入超166亿元，证券板块大涨激发市场人气 [3] - 大盘连续两天收出中阳线，若25日继续放量且主力资金不流出，则确认向上趋势 [3] - 湘股表现强势，146只个股有125只上涨，湘潭电化走出4连板 [3] 个股表现 - 湘潭电化主营业务为电池材料业务和污水处理，是国内规模知名的电解二氧化锰生产企业 [3] - 2025年一季报显示公司每股收益0.08元，归母净利润4732.87万元，净利润同比增长率-2.54% [3] - 公司股价大涨因与部分固态、半固态电池企业建立联合研发机制，且首届硫化锂与硫化物固态电池论坛即将举行 [3]

市场表现 - A股三大指数20日集体收跌 沪指跌0 07%收报3359 90点 深证成指跌0 47%收报10005 03点 创业板指跌0 84%收报2009 89点 [1] - 沪深两市成交10677亿元 较19日缩量1829亿元 [1] - 行业板块涨少跌多 船舶制造 保险 航运港口 电子化学品 酿酒行业 银行板块涨幅居前 采掘行业 文化传媒 贵金属 游戏 互联网服务 电源设备 多元金融板块跌幅居前 [1] - 个股方面 上涨股票1542只 涨停53只 下跌股票3647只 跌停19只 [1] - 20日大盘在银行 保险 白酒等蓝筹股拉升的带动下上午探底回升 沪指最高上攻到3370点附近 下午因量能大幅萎缩尾盘回落 [1] 白酒行业 - 20日消费板块大举反攻 白酒板块37只个股中29只上涨 表现强势 [2] - 新华社 人民网与求是网发表评论指出禁酒令核心是规范公务行为而非一刀切阻绝正常人际交往 消息利好白酒 [2] - 白酒行业估值已接近20年来最低点 反映市场对行业未来不乐观 年轻人不爱白酒 中老年人因养生减少饮用 对反弹持续性不宜抱太大希望 [2] 新能源板块 - 20日固态电池 光伏概念全线上涨 中东局势动荡导致国际原油价格大幅波动 稳定清洁的新能源再度受市场关注 [2] - 湘潭电化主营业务为电池材料业务和污水处理 是国内规模知名的电解二氧化锰生产企业 已和部分固态 半固态电池企业建立联合研发机制 [3] - 湘潭电化2025年一季报每股收益0 08元 归母净利润4732 87万元 净利润同比增长率-2 54% [3] 湘股表现 - 20日146只湘股中仅38只上涨 邵阳液压与湘潭电化以超10%领涨 湘潭电化已两连板 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 电化转债于2025年6月16日开始网上申购，总发行规模4.87亿元，扣除费用后用于年产3万吨尖晶石型锰酸锂电池材料项目 [3] - 当前债底估值99.57元，YTM为2.35%，转换平价102.6元，平价溢价率 -2.60%，转债条款中规中矩，总股本稀释率7.11% [3] - 预计电化转债上市首日价格在131.46 - 145.94元之间，中签率0.0022%，建议积极申购 [3] - 湘潭电化主营电解二氧化锰和新能源电池材料等业务，2019 - 2024年营收复合增速15.63%，归母净利润复合增速50.88%，2024年营收19.12亿元，归母净利润3.15亿元 [3] 根据相关目录分别进行总结 转债基本信息 - 发行认购时间从2025年6月12日至6月20日，包含刊登公告、申购、抽签、缴款等环节 [8] - 转债代码127109.SZ，正股代码002125.SZ，发行规模4.87亿元，存续期6年，主体/债项评级AA/AA，转股价10.1元，转股期2025年12月22日至2031年6月15日 [9] - 募集资金4.85亿元用于年产3万吨尖晶石型锰酸锂电池材料项目，200万元补充流动资金 [10] - 纯债价值99.57元，纯债溢价率0.43%，纯债到期收益率YTM为2.35%，转换平价102.67元，平价溢价率 -2.60% [10] 投资申购建议 - 参照可比标的及实证结果，考虑债底保护、评级和规模，预计上市首日转股溢价率35%左右，上市价格131.46 - 145.94元 [13][15] - 预计原股东优先配售比例63.84%，网上有效申购户数793.03万户，网上中签率0.0022% [16][17] 正股基本面分析 财务数据分析 - 主营电解二氧化锰和新能源电池材料等业务，电解二氧化锰年产12.2万吨，产品分五类，是专业生产厂商，产品远销近20个国家和地区，与多家知名企业合作 [18] - 2019 - 2024年营收复合增速15.63%，归母净利润复合增速50.88%，2024年营收19.12亿元，同比增3.01%，归母净利润3.15亿元，同比减10.60% [3] - 主要业务为电池材料和污水处理，2022 - 2024年受原料价格、市场需求等因素影响，各业务收入有不同变化 [21] - 2019 - 2024年销售净利率和毛利率波动，销售费用率低，财务费用率下滑，管理费用率上升 [3] 公司亮点 - 专注锰系电池正极材料产业，锰系材料深加工生产工艺技术国内领先，产品质量好、供应稳定、研发创新强、服务高效，与多家知名企业合作 [27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 权益市场或延续指数震荡，等待科技产业进展带动新一轮科技行情向上；转债估值有支撑，可关注 YTM 为正且正股资质较佳的标的，大余额转债被下调评级时或为加仓良机；择券可从业绩驱动类、事件催化类、红利及防御三方面入手 [3][19][20] 上周市场焦点（2025/6/9 - 2025/6/13） 股市 - 整体震荡，地缘冲突致黄金、原油价格上涨，稀土永磁出口管制带动有色和石油石化板块居前，部分地区以旧换新补贴暂停使消费板块调整幅度大 [1][9][10] - 周一至周五 A 股三大指数涨跌不一，全市场成交额有放量和缩量情况，不同板块题材涨幅和跌幅居前情况不同 [9] - 申万一级行业多数收跌，有色金属、石油石化等涨幅居前，食品饮料、家用电器等表现靠后 [10] 债市 - 总体走强，5 月通胀低迷、出口同比回落、资金成本下行、隔夜资金利率创新低、地缘政治冲突加剧和市场风险偏好回落对债市利好，周五 10 年期国债利率收于 1.64%，较前周下行 1.07bp [1][10] 转债市场 - 个券多数收跌，中证转债指数全周 -0.02%，价格中位数 -0.63%，算术平均平价全周 -0.95%，全市场转股溢价率较上周 +0.61% [2][10] - 多数行业收跌，通信、传媒等跌幅较大，社会服务、非银金融等表现居前 [13] - 金陵、锦鸡等转债涨幅靠前，正裕、华体等转债跌幅靠前 [2][14] - 总成交额 3464.89 亿元，日均成交额 692.98 亿元，较前周有所提升 [18] 观点及策略（2025/6/16 - 2025/6/20） - 权益市场或延续指数震荡，等待科技产业进展带动行情向上 [3][19] - 转债估值有支撑，关注 YTM 为正且正股资质较佳的标的，大余额转债被下调评级时或为加仓良机 [3][19] - 择券利用红利与科技板块驱动因素不一致降低组合波动，从业绩驱动类、事件催化类、红利及防御三方面入手 [20] 估值一览 - 截至 2025/06/13，偏股型转债不同平价区间平均转股溢价率处于不同分位值，偏债型转债中平价 70 元以下平均 YTM 位于 2010 年以来/2021 年以来的 12%/3%分位值 [21] - 全部转债平均隐含波动率位于 2010 年以来/2021 年以来的 51%/27%分位值，转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额位于 2010 年以来/2021 年以来的 12%/18%分位值 [21] 一级市场跟踪 上周（2025/6/9 - 2025/6/13） - 路维、电化、安克转债公告发行，暂无转债上市 [30] - 交易所同意注册利柏特 1 家，股东大会通过祥和实业、联瑞新材 2 家，无新增上市委通过、交易所受理、董事会预案企业 [35] 未来一周（2025/6/16 - 2025/6/20） - 暂无转债公告发行，恒帅转债上市 [33] 待发可转债情况 - 共计 82 只，合计规模 1291.9 亿，其中已被同意注册的 8 只，规模合计 144.3 亿；已获上市委通过的 4 只，规模合计 29.3 亿 [35]