文章核心观点 - 债市当日呈现“先强后弱”走势，收益率普遍上行，机构认为降准降息时点可能早于预期，债市短期将进入高波动震荡期 [1] 行情跟踪 - 国债期货主力合约全线下跌，30年期主力合约跌0.71%报112.47，10年期主力合约跌0.13%报107.985，5年期主力合约跌0.08%报105.82，2年期主力合约跌0.01%报102.464 [2] - 银行间主要利率债收益率普遍上行约2BPs，10年期国债收益率报1.835%，30年期超长特别国债收益率报2.228% [2] - 中证转债指数上涨0.35%报482.97点，成交额646.32亿元，个债表现分化，瑞可转债涨57.30%，龙大转债跌3.87% [2] 海外债市 - 美债收益率涨跌不一，10年期美债收益率涨0.78BP报4.155%，30年期美债收益率涨1.41BP报4.800% [3] - 日债收益率多数上行，10年期日债收益率走高2.2BPs至1.952% [4] - 欧元区主要国债收益率多数下跌，10年期德债收益率跌0.8BP报2.840%，10年期意债收益率跌2BPs报3.525% [4] 一级市场 - 财政部招标发行的2年期和10年期国债加权中标收益率分别为1.36%和1.8090%，全场倍数分别为2.69和3.58 [5] 资金面 - 央行通过逆回购操作单日净回笼资金193亿元 [6] - Shibor短端品种多数上行，隔夜品种下行0.4BP报1.279%，创2023年8月以来新低 [6] 政策面 - 中央经济工作会议定调明年经济工作，强调继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，灵活运用降准降息等工具 [7] - 会议提出优化“两新”政策、清理消费限制、推动投资止跌回稳、增加中央预算内投资、深化拓展人工智能、加快新型能源体系建设、稳定房地产市场、化解地方政府融资平台债务风险等任务 [7][8] 机构观点 - 华西证券认为，2026年财政政策可能由宽转稳，政府债供给压力或减轻，货币政策能否由稳转宽取决于风险事件是否发酵 [9] - 中金固收认为，会议政策定调积极，宏观政策有望支撑国内经济延续弱复苏 [9] - 中信建投认为，财政政策更加积极，赤字率维持高位且举债规模扩张，货币政策锚定物价合理回升，力度至少与今年齐平，产业趋势重视人工智能、新能源等新动能 [9]

中证转债指数及个券表现 - 2024年12月12日早盘，中证转债指数收涨0.43%，报483.36点 [1] - 涨幅前五的个券为：瑞可转债上涨30.00%，精装转债上涨11.31%，精达转债上涨7.24%，惠城转债上涨6.28%，振华转债上涨5.10% [1] - 跌幅前五的个券为：龙大转债下跌3.25%，华锐转债下跌3.24%，福蓉转债下跌3.01%，超声转债下跌2.51%，永02转债下跌2.28% [1]

上证报中国证券网讯 12月11日，中证转债指数早盘收跌0.41%，报481.13点。再22转债涨6.26%，华懋 转债涨5.66%，微导转债涨5.60%；蓝天转债跌5.91%，凯盛转债跌4.20%，华锐转债跌4.16%。 来源：上海证券报·中国证券网 来源：上海证券报·中国证券网 上证报中国证券网讯 12月11日，中证转债指数早盘收跌0.41%，报481.13点。再22转债涨6.26%，华懋 转债涨5.66%，微导转债涨5.60%；蓝天转债跌5.91%，凯盛转债跌4.20%，华锐转债跌4.16%。 ...

定增方案与股权结构 - 公司实际控制人之一、董事长兼总经理肖旭凯全额认购向特定对象发行的股票，发行价格为31.21元/股，发行数量640.82万股，募集资金总额约2亿元，扣除发行费用后实际募集资金净额为1.97亿元，将用于补充流动资金及偿还贷款 [1][2] - 本次定增后，肖旭凯个人直接持股比例从5.81%跃升至12.26%，成为公司第一大股东，由肖旭凯等人组成的一致行动人合计控股比例从38.49%升至42.71%，控制权得到巩固 [2] - 因本次定增导致总股本增加，公司可转债“华锐转债”的转股价格由64.79元/股调整为62.49元/股 [3] 财务业绩表现 - 公司前三季度实现营业收入7.71亿元，同比增长31.85%，扣除非经常性损益的净利润为1.36亿元，同比大幅增长79.83% [1][4] - 业绩增长主要归因于下游需求回暖、产品性能提升、品类完善带来的产销量提升，以及股权激励计划结束后相关费用不再发生 [4] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为1.85亿元，同比激增3771.09%，主要由于销售商品、提供劳务收到的现金增加以及购买商品、接受劳务支付的现金减少 [4] 盈利能力与现金流质量 - 公司前三季度毛利率为39.52%，较去年同期的39.64%微降0.12个百分点，但相比2022年的48.85%和2023年的45.47%呈现下滑趋势 [4] - 前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为4.26亿元，同比增长33.51%，现金收入占营业收入的比重约为55.33%，该比例相比2022年出现大幅下滑 [4] 资产结构与应收款项 - 截至前三季度，公司资产总计27.52亿元，其中流动资产14.36亿元，占总资产比例约52.18% [5] - 应收款项（包括应收票据和应收账款）达7.21亿元，同比增长32.64%，金额接近前三季度营业收入，占总资产的比例为26.20% [1][5]

董事会会议基本情况 - 公司第三届董事会第二十一次会议于2025年11月25日召开，会议通知已于2025年11月21日发出 [2] - 会议应出席董事7人，实际出席董事7人，由董事长肖旭凯召集并主持 [2] - 会议以现场表决与通讯结合的方式召开，召集、召开方式符合相关规定 [2] 审议议案及决议 - 审议通过《关于"华锐转债"转股价格调整的议案》，同意转股价格调整为62.49元/股，于2025年11月27日生效 [3][19] - 审议通过《关于变更注册资本、修订〈公司章程〉并办理工商变更登记的议案》 [6] - 两项议案表决结果均为7票同意，0票反对，0票弃权，且均无需提交股东大会审议 [4][5][6][7] 公司资本变动情况 - 公司向特定对象发行股票新增股份6,408,202股，已于2025年11月20日完成登记 [10][15] - 公司总股本由87,159,999股增加至93,568,201股，增幅为7.35% [11][15][21] - 公司注册资本由87,159,999元相应变更为93,568,201元 [11] 可转债转股价格调整详情 - 华锐转债调整前转股价格为64.79元/股，调整后为62.49元/股，下调幅度为3.55% [19][21] - 转股价格调整依据为增发新股公式P1=(P0+A×K)/(1+K)，其中增发新股率K为7.35%，增发新股价A为31.21元/股 [21] - 转股价格调整实施日期为2025年11月27日，华锐转债于2025年11月26日停止转股，11月27日起恢复转股 [19][21] 公司章程修订及后续安排 - 鉴于注册资本变更，公司对《公司章程》相关条款进行修订 [12] - 公司董事会授权管理层办理工商变更登记及章程备案等事宜 [12]

公司行动 - 公司于2025年11月25日召开第三届董事会第二十一次会议，审议通过关于调整华锐转债转股价格的议案 [1] - 转股价格调整前为64.79元/股，调整后为62.49元/股 [1] - 转股价格调整实施日期为2025年11月27日 [1]

公司近期动态 - 公司于2025年11月25日召开第三届第二十一次董事会会议，审议了关于“华锐转债”转股价格调整的议案 [1] 公司业务构成 - 2024年1至12月份，公司营业收入中制造业占比98.82%，其他业务占比1.18% [2] 公司市值 - 截至发稿时，公司市值为70亿元 [3]

公司股本变动 - 向特定对象发行股票新增股份640.82万股 [1] - 公司总股本由8715.9999万股增至9356.8201万股 [1] 可转债相关调整 - "华锐转债"转股价格自11月27日起由64.79元/股调整为62.49元/股 [1] - "华锐转债"于11月26日全天停牌，11月27日起恢复转股 [1]

政策与产业驱动 - 2025年人形机器人产业进入政策与应用场景双重驱动阶段，顶层政策将具身智能与智能机器人纳入战略重点[1] - 特斯拉2026年计划出货5-10万台人形机器人，2027年目标出货50-100万台[8] - 宇树科技2025年6月完成近7亿元人民币C轮融资，7月进入上市辅导阶段[8] 本体与整机 - 整机环节标的稀缺，银轮转债布局热管理、旋转关节、执行器和灵巧手四大模块，已取得10项专利授权[24] - 道通转债AI及软件业务2025年上半年收入达2.81亿元，同比增长33.35%[25] 核心零部件 - 执行器价值量占人形机器人整体近50%，包括丝杠、减速器与电机三大部件[32] - 灵巧手技术壁垒高，福立转债开发微型行星滚柱丝杠并向5家头部客户送样，已实现营收约百万元[40] - 传感器环节成长性依赖多传感器融合方案，保隆转债智能传感器可应用于人形机器人场景[44] 材料领域 - 轻量化材料需求显著，宇树R1机器人重量从35kg降至25kg，减重28.6%[52] - PEEK材料轻量化优势突出，科利转债PEEK谐波减速机减重39%，摆线减速机减重27%[35] - 电子皮肤材料包括基底材料（PI、有机硅）、导电材料（炭黑）及界面改性剂（硅烷）[58] 其他零部件 - 能源环节亿纬锂能小圆柱电池出货量全国第一、全球第四，覆盖人形机器人和机器狗应用[46] - 华锐转债刀具产品应用于电机、轴承、减速器、丝杠加工，已获宇树科技小批量订单[47]

核心观点 - 8月转债市场在权益市场上行背景下延续涨势但月末出现明显调整 转债指数月内振幅放大 策略组合收益率达5.70% 超越中证转债指数和等权指数表现[3][6] - 基于"潜在收益率"构建的隐含3个月收益率指标显示市场短期调整风险较大 8月22日该指标达-6.21% 为上涨以来首次低于-5%阈值 预示收益兑现空间已充分释放[3][19] - 9月转债投资需降低收益预期 重视自下而上择券 关注大/中市值风格倾斜 新券发行放缓推高估值 高估值状态需时间消化[3][33] 8月市场表现 - 权益市场加速上行 上证指数站上3800点创近10年新高 双创指数成为最强BETA方向 两市日成交突破3万亿元[6] - 转债指数趋势上行但月末调整 受银行板块走弱 强赎数量增加及"哑铃"风格走弱影响 振幅明显放大[6] - 商品价格波动减弱 30年国债期货8月下跌2.16% 长端利率回归至4月关税冲击前水平[6] - 转债策略组合8月收益5.70% 超越中证转债指数4.13%和等权指数4.85% 子策略中大盘红利标的和1-2年高YTM策略贡献稳定收益 主动择券策略为主要超额来源[7] 市场挑战与指标验证 - 微盘风格出现不利边际变化 北证50和微盘股指数相对中证1000超额收益明显走弱 IM远月合约贴水从7月初至8月中下旬呈现收敛趋势[17] - 隐含3个月收益率指标在8月22日达-6.21% 首次低于-5%阈值 表明短期收益兑现空间充分释放 调整风险较大 8月末该指标仍低于-5% 短期调整风险持续[19] - 转债市场存量结构仍呈"哑铃"特征 双创板块尤其是科创板个券发行占比提升 新券隐波接近或超过22-23年高位水平 上市6个月内余额加权隐含波动率处于高位[24][28] 策略调整与配置建议 - 被动策略难以应对当前配置需求 自下而上择券成为工作重点 需重视对大/中市值风格的倾斜[33] - 月度策略组合调整为三部分：短期高赔率择券（非必选） 低价增强策略（结合高YTM和高波低价） 主动择券（占比提升）[35] - 双资产风险平价模型支持对转债维持中高配置比例 转债属"牛长熊短"资产 高估值状态需时间逐步消化 参考2021年经验 估值释放需较长时间[27][31] 个券关注建议 - 短期高赔率择券关注浦发转债（代码110059） 价格112.449元 转股溢价率4.28% 余额349.45亿元 剩余期限0.16年 具促转股诉求及债底支撑[36][39] - 低价增强策略关注嘉元转债（118000） 晶科转债（113048） 东南转债（127103） 芳源转债（118020） 重点考察正股弹性及条款机会[37][39] - 主动择券关注首华转债（123128） 闻泰转债（110081） 道通转债（118013） 合顺转债（111020） 新化转债（113663） 洋丰转债（127031） 华锐转债（118009） 侧重景气方向且规避强赎扰动[38][39]