转债评级概况 - 2024年年报披露结束后评级公司集中对转债进行评级展望 今年以来已有72只转债更新评级情况 其中65只评级未变占比9028% [1] - 7只转债评级遭下调 包括东时转债 富淼转债 裕兴转债 普利转退 华宏转债 宏图转债和雪榕转债 [2] - 评级下调主因包括公司业绩亏损 债务压力攀升 征信状况恶化 股票退市等基本面瑕疵 [1] 评级下调案例分析 - 富淼转债信用等级从A+下调至A 主因公司化工品生产受原油价格波动影响 2024年净利润亏损 产能利用率下降 资产负债率同比增幅较大 有息债务增长 [2] - 东时转债信用等级从B下调至CCC 因公司个体信用状况恶化 评级展望维持负面 [3] - 普利转债信用等级从BB下调至B+ 因公司股票及转债被终止上市 2021-2022年虚假记载利润总额669亿元 占两年披露利润总额7383% [3][4] 转债信用风险特征 - 高评级转债对应发行公司信用状况好违约风险低 低评级转债违约风险相对较高 [1] - 非正常退市转债分为两类 一类因正股退市导致转债丧失流动性 另一类因转债到期偿付压力引发实质性信用风险 [5][6] - 2024年下半年A股市场回暖缓解市场对转债信用风险的担忧 但广汇转债 岭南转债等案例仍影响机构风险判断 [5] 评级调整机制 - 存续期超1年的受评证券需每年出具定期跟踪评级报告 且在年报披露后3个月内(7月30日前)完成披露 [1] - 发生影响债券信用评级的重大事项时 评级机构需及时调整并公布 [1]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2021 - 2024 年转债市场评级下调呈现高频次、季节性及行业集中特征，评级调整驱动市场分化，构建防御与修复策略需聚焦股性对冲、错杀修复及债底保护 [6] - 评级下调呈现季节性，超 61%集中在 6 月，工业和材料等周期行业占主导，民营企业占比超 80%，被调降主体资质偏弱，核心风险触发因素包括业绩亏损等 [6] - 行业层面，TMT、电子等高景气赛道调降风险低，地产、钢铁等行业因盈利恶化面临较大调降压力，个券评级下调后价格普遍“先抑后扬”，市场情绪受评级窗口期影响显著 [6] - 应对信用风险可采取三重策略，包括偏股型品种依托正股弹性对冲风险、低价错杀标的把握修复机会、短久期高 YTM 防御品种利用回售条款锁定债底 [6] 根据相关目录分别进行总结 1、评级调整回顾 1.1、历史评级调整及市场表现 - 2021 - 2024 年转债市场共发生 193 次主体评级下调，占全部评级调整的 4.51%，超 61%集中在 6 月，工业和材料等周期行业占主导，民营企业占比超 80%，多分布于沿海发达地区 [6][8][13] - 被调降主体发行评级集中于 AA 及 AA -，高评级主体调降风险较低，大盘指数在五六月常因机构提前排查风险阶段性走弱，个券评级下调后价格普遍“先抑后扬” [6][12][16] 1.2、评级下调的转债识别 - 导致评级下调的因素包括公司业绩亏损、偿债能力不足、行业景气度低、股权构成及负面事件、流动性风险等 [23] 1.3、评级调整呈现结构分化 - TMT、电子、有色等高景气赛道盈利强劲，调降风险低，如计算机净利润同比激增 471.86%，电子 ROE 持续提升至 6.27%，有色金属 ROE 攀升至 11.3% [6][26] - 地产、钢铁、电力设备等行业因盈利恶化面临较大调降压力，如房地产净利润骤降 274%，钢铁 ROE 仍为负值，电力设备 ROE 仅 3.6% [6][28] 2、评级调整窗口期前后如何择券 2.1、股性转债有望对冲信用风险 - 信用风险冲击下，偏股型转债价格更多与正股相关，受不利影响较小，抛售偏债型转债的资金会进入偏股型转债对冲风险 [32] 2.2、低价转债出现布局窗口 - 信用调整窗口期，低价指数“先抑后扬”，可关注信用错杀但具备现金流护城河的标的，把握左侧布局窗口 [33] 2.3、布局短久期高 YTM 转债 - 配置短久期高 YTM 品种，筛选剩余期限 2 年以内且到期收益率为正的转债，利用回售条款锁定债底，抵御波动 [36] 后市配置建议 - 聚焦三类机会，包括高景气赛道偏股型品种、信用错杀的低价修复标的、短久期高 YTM 防御型品种 [40]

声迅股份信用评级观察 - 中证鹏元将声迅股份及声迅转债列入信用评级观察名单 主体及债项信用等级维持A+ [1] - 列入原因包括2024年大额亏损5119.57万元(同比下滑304.23%) 一季度续亏1421万元 毛利率下降 费用增加 回款不理想 募投项目延期 [1] - 2024年营业收入3.02亿元(同比增长7.85%) 但多项盈利指标和偿债指标明显下滑 公司被实施退市风险警示 [1] - 声迅股份存续债券声迅转债规模2.79亿元 剩余期限3.63年 [2] 可转债评级调整概况 - 2025年以来16只转债评级遭下调 涉及10家公司主体 4只被列入观察名单 [3] - 评级下调幅度多为1-2级 如东时转债从B下调至CCC(联合资信) 普利转退从BB下调至B+(中证鹏元) [4] - 富淼转债从A+下调至A 因2024年净亏损500万元(同比下滑117%) 产品利润收窄 未转股规模大 [5] - 普利转退因财务造假被终止上市 2021-2022年虚增利润总额6.69亿元 [5] 评级调整原因分析 - 经营风险占比最高(56.35%) 主要表现为业绩亏损 现金流周转压力(34.81%) 资产减值风险(35.36%) [7][9] - 流动性风险中偿债压力大占比35.36% 可转债兑付风险占21.55% 债务逾期风险23.76% [9] - 公司治理风险占比22.65% 包括信披违规 财务造假 被立案调查等 [9] - 行业风险占比较低 主要为上下游风险传导(17.13%)和行业竞争加剧(12.71%) [9] 行业投资建议 - 华安证券建议关注扩内需政策支持板块 景气度较高行业 消费电子 家电 商贸零售等顺周期板块 [10] - 中长期可布局科技板块 低价高YTM高评级品种 以及高股息方向 [10] - 需区分评级调整与信用风险 部分被错杀品种可能存在投资机会 [8]

高测转债 - 董事会提议下修转股价 [1] 百川转2 - 转股价下修方案执行到底 [1] 华特气体 - 股东计划减持不超过2%的公司股份 [1] 京源环保 - 董事及高管拟合计减持不超过1.18%的公司股份 [1] 山石转债/富淼转债/微芯转债/绿茵转债 - 公司公告明确表示不下修转股价 [1] 平台信息 - 数据服务涵盖新股、可转债、债券、封闭基金等领域 [1] - 投资理念强调本金安全与稳健增长 [1]

可转债发行概况 - 公司于2022年12月向不特定对象发行450万张可转债，每张面值100元，募集资金总额4.5亿元，扣除发行费用后净额4.4亿元 [3] - 债券简称"富淼转债"(代码118029)，2023年1月9日起在上交所挂牌交易，存续期限6年(2022年12月至2028年12月) [4][6] - 票面利率采用阶梯式设计，首年0.2%逐年递增至第六年2.0% [4] 可转债核心条款 - 初始转股价定为20.26元/股，转股期自发行结束满6个月后开始 [6][9] - 转股价格设调整机制，针对派息、增发等情形采用公式化调整(如派现调整公式P1=P0-D) [7][8] - 设置赎回条款：连续30交易日中15日收盘价≥转股价130%或未转股余额<3000万元时触发 [11] - 回售条款规定最后两年若股价连续30日低于转股价70%，持有人可面值加利息回售 [12][13] 经营与评级变动 - 2024年主体信用评级由A+下调至A，主要因原油价格波动导致化工品利润收窄，全年净利润亏损 [14] - 亏损原因包括：下游需求疲软致销售价降、募投项目转固后折旧增加、产能利用率不足、商誉减值及财务费用上升 [15][16] - 截至2025年4月，公司经营正常且按期偿付有息负债，评级调整未对日常运营产生重大影响 [16] 资金使用与项目进展 - 募集资金主要用于年产1.6万吨水溶性聚合物等项目，但转固后产能利用率未达预期 [15] - 收购的江苏昌九农科化工公司业绩亏损导致大额商誉减值 [15] - 水环境治理项目投资减少导致膜业务拓展不及预期 [16]

转债评级情况 - 2024年年报披露结束后评级公司集中对转债进行评级展望 [1] - 今年以来已有72只转债更新评级情况 其中65只评级未变占比90.28% 7只遭下调 [3] - 评级下调主因包括业绩亏损 债务压力攀升 征信状况恶化 股票退市等 [1] 评级调整案例 - 富淼转债信用等级从A+下调至A 因公司化工品利润空间收窄 2024年净利润亏损 资产负债率同比增幅较大 总有息债务增长 [4] - 东时转债信用等级从B下调至CCC 因公司新增行政处罚 未结清信贷中逾期金额增加 流动性风险持续加大 [5] - 普利转债信用等级从BB下调至B+ 因公司股票及转债被终止上市 2021-2022年虚假记载利润总额达6.69亿元 占披露总额73.83% [8][9] 评级下调影响 - 可转债评级反映信用风险 评级下调意味着发行主体信用风险上升 [7] - 退市风险转债分为两类 一类跟随正股退至三板丧失流动性 另一类面临到期偿付本息压力导致信用风险爆发 [10] - 2024年下半年A股市场回暖缓解了市场对转债信用风险的担忧 [10] 评级规则与时效 - 存续期超1年的受评证券需每年至少出具一次跟踪评级报告 且在年报披露后3个月内完成 [3] - 发生重大事项时信用评级机构应及时调整评级并向投资者公布 [3]

2024年转债评级跟踪情况 - 截至2024年年报披露后，评级机构集中对存续期超过一年的转债进行跟踪评级，需在7月30日前完成[1][4] - 年初以来72只转债更新评级，其中65只评级未变（占比90.28%），7只遭下调[4] 评级下调原因分析 - **业绩亏损与债务压力**：富淼转债因公司2024年净利润亏损、资产负债率同比显著上升、总有息债务增长，信用等级从A+下调至A[4][5] - **征信恶化**：东时转债因新增行政处罚、未结清信贷中逾期金额增加，个体信用等级从B下调至CCC[6] - **退市风险**：普利转债因公司股票及转债被终止上市（涉及两年虚假记载利润总额6.69亿元，占披露利润总额的73.83%），信用等级从BB下调至B+[8][9] 评级下调的影响 - 信用评级下调反映发行主体信用风险上升，需关注现金类资产、资产变现能力等偿债保障[7][8] - 退市类转债面临流动性丧失风险（如普利转债余额2.0227亿元已进入回售期，转股价下修至3元/股）[9][10] - 历史数据显示，非正常退市转债风险主要源于正股退市压力或到期偿付压力[10] 行业动态与市场反应 - 2024年上半年广汇转债、岭南转债等案例加剧机构对信用风险的警惕，但下半年A股回暖缓解市场担忧[10] - 评级调整案例中，化工（富淼）、教育（东方时尚）、制药（普利）等行业风险暴露较为集中[5][6][9]

信用评级变动 - 前次债券评级：公司主体信用等级为"A+"，"富淼转债"信用等级为"A+"，评级展望均为"稳定" [2] - 本次债券评级：公司主体信用等级下调至"A"，"富淼转债"信用等级同步下调至"A"，评级展望维持"稳定" [3] 评级机构及依据 - 评级由大公国际资信评估有限公司执行，基于对公司经营状况及行业的综合评估 [3] - 本次跟踪评级报告出具时间为2025年4月28日，文件编号为DGZX-R【2025】00323 [3] 信息披露 - 前次评级时间为2024年5月27日，本次评级结果通过上海证券交易所网站披露 [3] - 完整报告详见公司同日披露的《江苏富淼科技股份有限公司主体与相关债项2025年度跟踪评级报告》 [3] 监管合规 - 评级依据包括《上市公司证券发行注册管理办法》及《上海证券交易所科创板股票上市规则》 [3]

可转债市场动态 - 首华转债董事会提议下修转股价 [1] - 富春转债、沪工转债、山石转债、富淼转债、芯海转债公告不下修转股价 [1] - 南方顺丰物流REIT（代码180305）将于4月21日上市交易 [1] 强赎相关转债数据 - 火炬转债（113582）现价150.743元，强赎价101.632元，最后交易日2025-04-17，剩余规模0.189亿元，占正股流通市值0.11% [1] - 震裕转债（123228）现价220.700元，强赎价100.200元，最后交易日2025-04-17，剩余规模0.079亿元，占正股流通市值0.07% [1] - 博杰转债（127051）现价104.876元，强赎价100.700元，最后交易日2025-04-21，剩余规模0.885亿元，占正股流通市值3.06% [1] - 诺泰转债（118046）现价112.723元，强赎价100.144元，最后交易日2025-04-21，剩余规模0.732亿元，占正股流通市值0.68% [1] - 道恩转债（128117）现价134.340元，强赎价101.730元，最后交易日2025-05-07，剩余规模1.322亿元，占正股流通市值2.04% [1] - 回盛转债（123132）现价147.502元，强赎价100.640元，最后交易日2025-05-15，剩余规模3.500亿元，占正股流通市值8.84% [1] 回售相关转债数据 - 嘉元转债（118000）剩余规模9.784亿元，回售价112.343元，现价100.350元，税前回售收益-10.68%，年化收益-970.49%，回售登记期04-15至04-21，回售到账日2025-04-24 [4] 退市整理期相关 - *ST普利因重大违法进入退市整理期，期间为2025年4月28日至2025年5月21日，首个交易日不设涨跌幅限制，此后每日涨跌幅限制为20% [1] - 普利转债（123099）现价93.549元，转股价值83.00元，剩余规模2.023亿元，占正股流通市值18.14%，最后交易日和转股日均为2025-05-21 [6] 其他公司公告 - 中环环保股东计划减持不超过3.55%股份 [1] - *ST天创申请撤销退市风险警示，审计报告无法表示意见涉及事项影响已消除 [1]

首华转债 - 董事会提议下修转股价 [1] 中环环保 - 股东拟减持不超过3.55%股份 [1] *ST普利 - 公司因重大违法进入退市程序 [1] - 退市整理期为2025年4月28日至2025年5月21日 [1] - 退市整理期首个交易日不设涨跌幅限制 此后每日涨跌幅限制为20% [1] *ST天创 - 申请撤销退市风险警示 [1] - 审计报告无法表示意见涉及事项影响已消除 [1] 可转债市场动态 - 富春转债 沪工转债 山石转债 富淼转债 芯海转债均公告不下修转股价 [1] REITs市场 - 南方顺丰物流REIT(180305)将于4月21日上市 [1]