报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，给予公司2025年53倍市盈率，对应目标价为56.18元 [2] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润高速增长，研发投入加大使创新成果加速转化 [9] - 创新成果持续获批，产品长期成长动力充足，创新药收入快速增长，多个创新药物获批及新增适应症，32项管线处于临床三期及以后且覆盖范围扩展 [9] - 国际化进程稳步推进，出海品种成业绩增长重要来源，多款产品获美国FDA相关资格或批准，对外授权首付款确认为收入 [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 26年EPS为1.06/1.17元（原预测值分别为1.03/1.21元），新增预测2027年EPS为1.42元 [2] 公司主要财务信息 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|22,820|27,985|31,684|35,553|40,900| |同比增长(%)|7.3%|22.6%|13.2%|12.2%|15.0%| |营业利润(百万元)|4,910|7,491|7,808|8,643|10,425| |同比增长(%)|19.4%|52.6%|4.2%|10.7%|20.6%| |归属母公司净利润(百万元)|4,302|6,337|6,759|7,477|9,060| |同比增长(%)|10.1%|47.3%|6.7%|10.6%|21.2%| |每股收益（元）|0.67|0.99|1.06|1.17|1.42| |毛利率(%)|84.6%|86.2%|84.5%|84.9%|85.4%| |净利率(%)|18.9%|22.6%|21.3%|21.0%|22.2%| |净资产收益率(%)|11.0%|14.7%|13.8%|13.6%|14.7%| |市盈率|72.2|49.0|46.0|41.6|34.3| |市净率|7.7|6.8|5.9|5.4|4.8| [4] 可比公司估值表 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益(元)|市市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | | |2025/4/8|2023A|2024E|2025E|2026E|2023A|2024E|2025E|2026E| |贝达药业|300558|46.97|0.83|1.03|1.34|1.68|56.48|45.78|35.18|27.92| |海思科|002653|35.53|0.26|0.35|0.54|0.74|134.84|100.54|66.11|47.90| |欧林生物|688319|11.33|0.04|0.07|0.13|0.21|262.27|162.79|89.42|54.16| |翰森制药|03692|19.01|0.55|0.69|0.63|0.72|34.43|27.63|30.16|26.30| |兴齐眼药|300573|98.35|1.38|3.46|5.00|7.21|71.46|28.41|19.65|13.65| |奥里康|002755|16.56|-0.16|0.15|0.20|0.30|-103.50|113.35|81.26|54.71| |调整后平均| | | | | | |75.57|70.57|52.69|38.85| [10] 财务报表预测与比率分析 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |存货|2,314|2,417|3,252|3,490|3,873| |流动资产合计|31,287|35,315|42,276|47,139|53,680| |非流动资产合计|12,497|14,821|14,262|15,474|16,541| |资产总计|43,785|50,136|56,538|62,613|70,221| |流动负债合计|2,554|3,634|3,537|3,903|4,388| |非流动负债合计|198|412|269|274|287| |负债合计|2,751|4,045|3,806|4,178|4,675| |股东权益合计|41,033|46,090|52,732|58,435|65,546| |负债和股东权益总计|43,785|50,136|56,538|62,613|70,221| [12] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|22,820|27,985|31,684|35,553|40,900| |营业成本|3,525|3,848|4,909|5,378|5,990| |销售费用|7,577|8,336|9,171|10,308|11,592| |管理费用|2,417|2,556|2,702|2,857|3,021| |研发费用|4,954|6,583|7,333|8,665|10,254| |财务费用|(478)|(573)|(258)|(293)|(340)| |营业利润|4,910|7,491|7,808|8,643|10,425| |利润总额|4,667|7,170|7,572|8,376|10,151| |净利润|4,278|6,337|6,693|7,404|8,972| |归属于母公司净利润|4,302|6,337|6,759|7,477|9,060| |每股收益(元)|0.67|0.99|1.06|1.17|1.42| [12] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|4,278|6,337|6,693|7,404|8,972| |经营活动现金流|7,644|7,423|2,433|7,983|8,030| |投资活动现金流|1,222|(1,912)|(317)|(1,969)|(1,818)| |筹资活动现金流|(3,144)|(1,551)|184|(1,406)|(1,514)| |现金净增加额|5,734|3,968|2,300|4,609|4,697| [12] 主要财务比率 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入|7.3%|22.6%|13.2%|12.2%|15.0%| |成长能力 - 营业利润|19.4%|52.6%|4.2%|10.7%|20.6%| |获利能力 - 毛利率|84.6%|86.2%|84.5%|84.9%|85.4%| |获利能力 - 净利率|18.9%|22.6%|21.3%|21.0%|22.2%| |偿债能力 - 资产负债率|6.3%|8.1%|6.7%|6.7%|6.7%| |营运能力 - 应收账款周转率|4.1|5.5|5.2|4.9|5.2| |每股指标 - 每股收益|0.67|0.99|1.06|1.17|1.42| |估值比率 - 市盈率|72.2|49.0|46.0|41.6|34.3| |估值比率 - 市净率|7.7|6.8|5.9|5.4|4.8| [12]

发行信息 - 公司拟公开发行股票不超2000万股（未考虑超额配售选择权）或不超2300万股（全额行使超额配售选择权），发行后公众股东持股比例不低于总股本25%，超额配售选择权发行股票数量不超本次发行数量15%[10] - 每股面值1元，发行价格不低于34元/股，最终价格由董事会与主承销商协商确定[10][46] - 本次发行上市全部为新股发行，原股东不公开发售股份[10] - 定价方式可通过公司和主承销商自主协商直接定价、合格投资者网上竞价或网下询价等确定[10] - 保荐人、主承销商为长江证券承销保荐有限公司[10] 业绩数据 - 2020 - 2022年主营业务收入分别为20,669.88万元、26,286.27万元和26,148.94万元[192] - 2020 - 2022年净利润分别为7,948.50万元、11,660.66万元和11,268.10万元[192] - 2022年末资产总计289,884,269.16元，2021年末为242,881,054.08元，2020年末为171,673,473.04元[41] - 2022年资产负债率（母公司）为11.00%，2021年为16.06%，2020年为9.78%[41] - 2022年营业收入264,415,476.77元，2021年为269,043,124.09元，2020年为207,192,613.39元[41] - 2022年毛利率为52.47%，2021年为57.36%，2020年为51.73%[41] - 2022年研发投入占营业收入的比例为3.62%，2021年为3.36%，2020年为3.26%[41] - 报告期内公司研发费用累积投入2,536.97万元[58] - 2021和2022年度归属于发行人股东的净利润（扣非孰低）分别为11445.21万元和10956.16万元，最近两年加权平均净资产收益率（扣非孰低）分别为60.67%和45.47%[62] - 报告期内公司营业收入和净利润年复合增长率分别为12.97%和19.06%[192] 股权结构 - 叶山海直接持有公司股份19,596,200股，占比32.66%，通过衢州有明间接控制1,000,000股，占比1.67%[35] - 叶瑾之直接持有公司股份19,800,000股，占比33.00%[35] - 叶山海与叶瑾之合计控制公司股份40,396,200股，占比67.33%[35] - 王小青持有公司股份，为持有公司5%以上股份的主要股东[115] - 本次发行前公司总股本6000万股，拟发行不超2000万股，发行后总股本8000万股，发行后公众股东占比不低于25%[120] 公司概况 - 公司于2007年10月31日成立，2016年8月15日变更为股份公司，2017年2月10日挂牌，2023年4月17日调至创新层[33][34] - 公司注册资本为60,000,000元[33] - 公司主要从事兽药原料药、医药原料药及中间体的研发、生产和销售，以抗微生物和抗寄生虫为核心生产兽药原料药，以解热镇痛和抗菌为核心生产医药原料药[185] - 公司拥有完整采购、研发、生产和销售体系[193] - 公司采取以销定产为主，计划生产为辅的生产模式[197] - 公司产品销售模式为直接销售，客户类型分生产商和贸易商[198] 研发情况 - 截至2022年12月31日公司在研项目8个[58] - 公司拥有磺化、氯化、溶剂萃取等多项反应技术[58][59] 募投项目 - 本次公开发行股票募集资金拟投资项目投资总额73500万元，拟使用募集资金金额67900万元[64] - 包括年产800吨磺胺氯达嗪钠等技改扩建项目、年产500吨磺胺嘧啶（钠）等项目等[64] 风险与承诺 - 公司面临市场竞争加剧、客户相对集中等风险[17][18][19][20][22] - 公司及相关人员作出多项承诺，包括稳定股价、填补回报、避免关联交易等[158][162][172]