核心观点 - 广汽集团在新任董事长冯兴亚领导下启动"番禺行动"全面改革，聚焦战略调整、组织优化和技术突破，以应对合资板块失速、自主品牌承压及价格战三重困境 [2] - 改革措施包括组织重构、研发体系整合、采购体系升级及人才选拔机制优化，初步实现采购成本降低50%、研发周期缩短至18-21个月等成效 [4][5][9] - 自主品牌计划2025-2027年推出22款新车，目标2025年销量百万辆，2027年占比超60%，但1-4月自主品牌合计销量仅16.4万辆，压力显著 [6][7] - 合资品牌加速电动化转型，广本推进智电生态建设，广丰强化本土化研发，但需应对电动技术本土化适配挑战 [7][12] - 海外市场以东南亚为重点，推行"产品+能源+服务"全产业链出海模式，1-4月集团总销量48.75万辆，新能源车同比增长26.88% [8][11] 战略调整 - "番禺行动"核心为研产销一体化改革，成立跨领域共享中心，强制子品牌分工以避免资源内耗 [4] - 实施饱和式产品投放策略，规划2025-2027年推出22款新车，价格覆盖6万-30万元，车型数量从17款增至32款 [6] - 推行"稳合资、强自主、拓生态"战略，合资品牌加速电动化，自主品牌目标2027年销量占比超60% [7][8] 组织优化 - 总部迁至番禺促进研发与市场融合，成立四大本部并启动IPD及数字化变革项目 [2] - 重组产品本部与广汽研究院，形成"市场+技术"双轮驱动架构，采购体系全流程数字化 [4] - 实施干部竞聘上岗与三维晋升体系，薪酬改革以价值贡献为决定因素 [5] 技术突破 - 广本纯电新车GT搭载端到端大模型智驾技术，广丰铂智系列首搭激光雷达与鸿蒙座舱 [7][9] - 合资品牌深化与宁德时代合作开发磷酸铁锂电池，加速PHEV布局 [7] - 自主品牌技术红利释放，三电与智能座舱技术形成合资领域"技术代差" [9] 市场表现 - 1-4月集团销量48.75万辆（同比-10%），新能源车销量34,694辆（+26.88%），埃安高端车型占比提升 [11][13] - 广丰铂智3X累计交付超10,000辆，成为合资纯电最快破万车型 [11] - 海外市场通过泰国/印尼工厂实现右舵车型本地化生产，未来三年推9款海外车型 [8] 挑战与应对 - 智能驾驶监管趋严需满足L3/L4责任主体要求，公司强调安全体系基础 [12] - 合资品牌电动技术本土化适配压力大，需避免纯电市场掉队 [12] - 多技术路线投入需精准分配资源，海外价格战加剧需平衡价值与份额 [12]

产品发布与展示 - 广汽本田在上海车展展示了新一代纯电动车专属的本田云驰智能高效纯电架构以及烨品牌第一弹车型P7的解剖车 [1] - 展出的重磅车型包括新驾趣纯电SUV P7、全新纯电旗舰车型GT以及雅阁运动系列、新型格、皓影等热销车型 [1] - P7车型集合了30多项全球领先、50多项国内领先、近60项Honda全球首次应用的工艺 [2] 智能化战略 - 计划在中国市场销售的所有新车均将搭载应用领航辅助驾驶技术 [1] - 与Momenta公司合作研发基于端到端大模型的量产辅助驾驶解决方案 [1] - GT车型将率先搭载Momenta的量产辅助驾驶技术并接入DeepSeekAI大模型技术 [2] - P7将通过OTA升级接入DeepSeek AI大模型技术 [2] 电动化发展 - 深化与宁德时代的战略合作，共同开发Honda首个磷酸铁锂电池和CTB电池一体化技术 [2] - 从基于云驰架构打造的第三款车型开始搭载新型电池技术 [2] - 新能源工厂采用最严苛的品质标准打造智电车型 [2] 市场定位与策略 - P7车型锚定豪车配置和Honda全球品质高标准 [3] - 采用油电同质同价的定价策略，打破传统定价模型 [3] - 旨在推动行业从"性价比厮杀"转向"价值共生" [3] 品质保障 - 将燃油时代的严苛品控标准延续到电动化时代 [2] - 融合Honda 77年造车经验和27年本土制造积淀 [2] - 投入大量时间与成本确保技术品质，让用户安心用车 [3]

战略转型与智能化布局 - 公司提出向科技型企业转型的战略目标，聚焦"天、人、家、车"四大场景构建"AI+"全场景智行新生态，并发布广汽星灵AI全景图 [2] - 新能源汽车行业进入智能化下半场，对数据处理能力、算力和算法提出更高要求 [2] - 公司展示飞行汽车、具身智能机器人等AI成果，飞行汽车品牌高域科技GOVY的多旋翼AirCar已启动适航认证，计划年内预订 [4] - 智能车居解决方案GoLife支持超1000个家电品牌与超4000种设备互联，计划2024年Q4实现L3级有条件自动驾驶产品上市及L4级量产 [5] 新产品发布与技术合作 - 全球首发四款新车：广汽埃安L4级自动驾驶车（2024年底量产）、传祺向往S9（2025年Q3上市）、昊铂猎装概念车EARTH大地、领程皮卡概念车GAC PICKUP 01（2027年量产） [3] - 广汽埃安与滴滴自动驾驶合作推出L4级车型，传祺与华为乾崑、宁德时代联合开发传祺S9，搭载乾崑智驾ADS 4和鸿蒙座舱HarmonySpace 5 [3] - 合资品牌广汽本田推出纯电SUV P7及旗舰GT，广汽丰田发布中国自研鸿蒙座舱D级轿车铂智7 [4] 财务表现与改革措施 - 2024年营收1067.98亿元（同比下滑17.05%），净利润8.24亿元（同比下滑81.40%），扣非净利润亏损43.51亿元（同比下滑221.80%） [6] - 2024年Q4扣非净利润亏损24.8亿元（2023年同期亏损4.51亿元） [6] - 启动"番禺行动"三年改革计划，整合自主品牌一体化运营，2025年计划发布七款新车型覆盖纯电、增程、插混动力类型 [6] 销量目标与海外扩张 - 2025年销量目标230万辆，Q1销量37.12万辆（同比下滑9.42%），计划2027年自主品牌销量占比超60%（目标200万辆） [7] - 2024年出口汽车12.7万辆（同比增长67.6%），覆盖74个国家和地区，发布"One GAC统领、双子星驱动"出海策略及欧洲市场计划 [7] - 皮卡概念车GAC PICKUP 01被视为全球化关键落子，强调皮卡市场对出海战略的重要性 [3]

事件概述 - 2025Q1营业总收入为198.8亿元，同比/环比为-7.8%/-39.8% [2] - 2025Q1归母净利润-7.3亿，同比/环比转负 [2] - 2025Q1扣非归母净利润为-8.9亿元，同比转负，环比减亏64.0% [2] 营收与利润分析 - 收入端：2025Q1营业总收入同比/环比分别为-7.8%/-39.8% [3] - 利润端：2025Q1扣非归母净利润同比/环比分别为-229.9%/-64.0%，利润转负主要受汽车销量下滑、市场竞争加剧、促销投入加大、政府补助同比减少等综合影响 [3] - 费用端：2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为6.3%/5.6%/-1.4%/1.9%，同比分别为0.4pts/0.9pts/-1.1pts/0.2pts，环比分别为3.4pts/2.0pts/-1.0pts/-0.5pts [4] 品牌销量表现 - 2025Q1批发合计37.1万辆，同比-9.4% [5] - 合资品牌：广汽本田批发9.3万辆，同比-20.7%；广汽丰田批发16.2万辆，同比+3.6% [5] - 自主品牌：广汽传祺批发6.9万辆，同比-19.0%；广汽埃安批发4.7万辆，同比-3.6% [5] - 新车推出：合资品牌推出多款纯电新车，自主品牌推出中大型插混SUV广汽传祺向往S9及广汽埃安L4 Robotaxi等新车型 [5] 战略布局 - 智能驾驶战略：发布"星灵AI全景图"为核心的智能驾驶战略，计划2025年成为国内智能驾驶第一阵营，2027年进入全球第一阵营 [6] - 换电合作：与宁德时代签署全面战略合作协议，将在更多车型引入巧克力换电标准，并在换电站建设、电池银行业务等领域展开合作 [6] 财务预测 - 预计2025-2027年收入为1,246.9/1,441.5/1,673.5亿元 [7] - 预计2025-2027年归母净利润为8.8/11.5/23.7亿元 [7] - 对应2025年4月25日收盘价8.04元/股，PB为0.7/0.7/0.7倍 [7] 历史与预测数据 - 2024A营业收入107,784百万元，增长率-16.9%；2025E营业收入124,693百万元，增长率15.7% [10] - 2024A归属母公司股东净利润824百万元，增长率-81.4%；2025E归属母公司股东净利润875百万元，增长率6.3% [10] - 2026E归属母公司股东净利润1,153百万元，增长率31.7%；2027E归属母公司股东净利润2,370百万元，增长率105.6% [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 广汽集团2025Q1营收和利润短期承压，主要受汽车销量下滑、市场竞争加剧、促销投入加大、政府补助同比减少等因素影响，但单车ASP有所上升 [1] - 合资与自主品牌销量都存在一定压力，但新车推出将完善产品矩阵，布局新能源与智能化领域，或驱动经营周期见底反弹 [2] - 广汽集团以智驾技术为核心战略，换电站网络规模化布局，有望在“智能驾驶技术突破 + 换电生态构建”双轮驱动下突破经营周期低谷 [3] - 公司作为合资品牌龙头，自主竞争力提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代，产品力升级有望帮助公司走出经营周期拐点，看好公司中长期成长 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1营业总收入198.8亿元，同比/环比为 -7.8%/-39.8%；归母净利润 -7.3亿，同比/环比转负；扣非归母净利润为 -8.9亿元，同比转负，环比减亏64.0% [1] - 2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为6.3%/5.6%/-1.4%/1.9%，同比分别为0.4pts/0.9pts/-1.1pts/0.2pts，环比分别为3.4pts/2.0pts/-1.0pts/-0.5pts [1] 销量情况 - 2025Q1批发合计37.1万辆，同比 -9.4% [2] - 合资品牌中，广汽本田2025Q1批发9.3万辆，同比 -20.7%；广汽丰田2025Q1批发16.2万辆，同比 +3.6% [2] - 自主品牌中，广汽传祺2025Q1批发6.9万辆，同比 -19.0%；广汽埃安2025Q1批发4.7万辆，同比 -3.6% [2] 新车情况 - 合资品牌推出多款纯电新车，包括15 - 20万中型纯电SUV广汽本田P7、30 - 50万中大型纯电旗舰轿车广汽本田GT、35 - 40万豪华型纯电轿车广汽丰田铂智7等 [2] - 自主品牌推出中大型插混SUV广汽传祺向往S9，以及广汽埃安L4 Robotaxi等新车型 [2] 战略布局 - 在2025上海车展发布以“星灵AI全景图”为核心的智能驾驶战略，计划2025年成为国内智能驾驶第一阵营，2027年进入全球第一阵营 [3] - 4月23日与宁德时代签署全面战略合作协议，将在更多旗下车型引入巧克力换电标准，并在换电站建设、电池银行业务、换电车型营销推广及退役电池梯次利用等多领域展开合作 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年收入为1,246.9/1,441.5/1,673.5亿元，归母净利润为8.8/11.5/23.7亿元 [3] - 对应2025年4月25日收盘价8.04元/股，PB为0.7/0.7/0.7倍 [3] 财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|107,784|124,693|144,145|167,352| |增长率（%）|-16.9|15.7|15.6|16.1| |归属母公司股东净利润（百万元）|824|875|1,153|2,370| |增长率（%）|-81.4|6.3|31.7|105.6| |每股收益（元）|0.08|0.09|0.11|0.23| |PE|100|94|71|35| |PB|0.7|0.7|0.7|0.7|[5]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，预测2025 - 2027年EPS分别为0.49、0.50、0.49元，可比公司25年PE平均估值18倍，对应目标价8.82元 [3] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，1季度营收下降、归母净利润亏损，主要因销量下滑和促销投入增加 [9] - 1季度毛利率及现金流承压，毛利率降低、期间费用率提升、经营活动现金流净额减少 [9] - 合资品牌智能化、电动化转型加速，投资收益下降，多款智能电动车型将提升竞争力 [9] - 自主品牌推进内部改革，深化与华为合作，预计降本，多款合作车型将上市，智能化有进展 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为1287.57亿、1067.98亿、1166.86亿、1258.07亿、1356.83亿元，同比增长17.5%、 - 17.1%、9.3%、7.8%、7.9% [5] - 营业利润分别为32.83亿、 - 8.2亿、45.98亿、46.94亿、45.75亿元，同比增长 - 55.9%、 - 125.0%、661.0%、2.1%、 - 2.5% [5] - 归属母公司净利润分别为44.29亿、8.24亿、50.39亿、51.39亿、50.16亿元，同比增长 - 45.1%、 - 81.4%、511.9%、2.0%、 - 2.4% [5] - 毛利率分别为6.0%、5.8%、7.0%、7.4%、7.5%，净利率分别为3.4%、0.8%、4.3%、4.1%、3.7% [5] - 净资产收益率分别为3.9%、0.7%、4.3%、4.2%、4.0%，市盈率分别为18.5、99.5、16.3、16.0、16.3 [5] - 市净率分别为0.7、0.7、0.7、0.7、0.6 [5] 股价及相关信息 - 2025年4月25日股价8.04元，目标价格8.82元，52周最高价/最低价10.84/7.04元 [6] - 总股本/流通A股1019707/1019707万股，A股市值819.84亿元 [6] 表现情况 - 1周、1月、3月、12月绝对表现分别为0.5%、 - 4.4%、 - 6.51%、 - 4.93%，相对表现分别为0.12%、 - 0.7%、 - 5.31%、 - 12.2% [7] - 沪深300同期表现分别为0.38%、 - 3.7%、 - 1.2%、7.27% [7] 1季度经营情况 - 营业收入196.50亿元，同比下降7.9%；归母净利润 - 7.32亿元，去年同期为12.20亿元；扣非归母净利润 - 8.93亿元，去年同期为6.87亿元 [9] - 毛利率0.2%，同比减少6.3个百分点，期间费用率12.6%，同比提升1.0个百分点 [9] - 经营活动现金流净额 - 112.10亿元，去年同期为 - 61.39亿元 [9] - 投资收益11.74亿元，同比下降36.3%；对联营合营企业投资收益10.94亿元，同比下降39.8% [9] - 广本/广丰销量9.27/16.16万辆，同比 - 20.7%/+3.6% [9] - 自主损益 - 19.87亿元，同比亏损增加8.57亿元，广汽传祺销量6.92万辆，同比下降19.0%，广汽埃安销量4.71万辆，同比下降3.6% [9] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表各项目有相应预测数据及变化情况 [10] - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归属于母公司净利润有不同的同比增长情况 [10] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC有相应数据及变化 [10] - 偿债能力方面，资产负债率、净负债率、流动比率、速动比率有相应数据 [10] - 营运能力方面，应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率有相应数据 [10] - 每股指标方面，每股收益、每股经营现金流、每股净资产有相应数据 [10] - 估值比率方面，市盈率、市净率、EV/EBITDA、EV/EBIT有相应数据 [10]