报告行业投资评级 - 行业投资评级：**优于大市（维持）**[1] 报告核心观点 - 随着中国正步入深度老龄化社会，银发经济正成为消费市场的重要增长引擎，孕育着消费新机遇[2] - 具体机遇体现在两方面：**健康意识提升推动大众运动产业蓬勃发展**，以及**老年人口对医疗护理、适老用品的需求持续扩容**[2] - 相关企业积极布局有望迎来发展新机遇[2] 根据相关目录分别总结 1. 运动服饰：日本老龄化社会运动鞋服消费坚挺，大众运动产业逆势增长 - **日本经验**：经济低迷与老龄化背景下，运动鞋服消费展现出强劲韧性[2] - 日本家庭平均消费总支出从2007年的**314万日元**下降至2023年的**297万日元**，年化降幅**0.35%**，其中服装消费由**14.5万日元**下降到**9.4万日元**，年化降幅**2.7%**，但运动相关开支（运动鞋、运动服装、体育用品）与2007年水平基本接近，在总消费中占比稳步上升[14] - 日本每周至少参加1次体育锻炼的人口比例从**1992年的23.7%** 增加到**2022年的58.5%以上**；每周至少参加2次的比例从**16.1%** 增加到**49.1%**[19] - 分运动类型看，1992-2019年，高尔夫、滑雪、保龄球产业规模分别累计下降**46%**、**75%**和**65%**，而跑步、散步、综训等大众运动相关产业（如健身俱乐部、登山露营、运动自行车、运动鞋、运动服）分别增长了**55%**、**104%**、**79%**、**68%**和**32%**[28] - **中国市场趋势**：呈现与日本相似趋势，中老年群体是重要驱动力[2] - 2025年中国7岁及以上人群中，每周至少参加1次体育锻炼的人数比例为**69.1%**，较2015年增长**7.2%**[39] - 根据调研，**46-59岁**人群休闲时间运动健身比例最高达**17.05%**，**60岁以上**人群的运动热情超出全国平均水平**3个百分点以上**[39] - 2025年中国运动鞋服市场规模达**4377亿元**，10年复合增速达**10.1%**[47] - 专业细分赛道增长更快：**200元以上专业跑鞋**过去几个季度保持**12%左右**的双位数增长；**户外越野跑鞋**线上销售规模过去几个季度同比增速超**150%**[47] - **竞争格局与产品**：头部品牌通过科技迭代与场景细分构建产品矩阵，满足差异化需求[2] - 以跑步为例，各大品牌推出针对不同场景（日常慢跑、训练跑、竞速跑等）和功能（缓震、回弹、稳定）的专业跑鞋[53] - 2025年线上，各品牌热门专业跑鞋大单品销售额多数超**1亿元**并实现双位数增长，例如李宁飞电销售额**8.416亿元**、同比增长**270%**，安踏C202销售额**2.975亿元**、同比增长**79%**[55] 2. 稳健医疗：适老化产品提供健康护理方案，高品质纯棉服饰获得青睐 - **高端医用敷料业务**：受益于慢病老人护理需求，国产替代空间广阔[2] - 全球高端敷料市场基本由外资垄断，舒万诺、施乐辉、莫尼克、康维德份额合计接近**50%**[67] - 2023年，海外企业施乐辉高端伤口护理收入为**1681百万美元**，是国内龙头稳健医疗的**15倍以上**[67] - 稳健医疗通过收购隆泰医疗完善产品线，其高端伤口敷料收入从**2019年的0.9亿元**提升至**2024年的7.8亿元**，复合增速达**40.5%**；2025年上半年同比增长**26.3%**[74] - 全球及中国高端敷料市场规模预计将从2023年的**7760.6百万美元**和**221.7百万美元**，以**4.5%**和**4.8%**的复合增速增长至2030年的**10532.0百万美元**和**307.4百万美元**[60] - **成人失禁护理业务**：依托“轻肤理”品牌切入市场，凭借材质与渠道优势寻求份额[2] - 全球及中国成人纸尿裤市场规模预计将从2023年的**152.5亿美元**和**15.8亿美元**，以**6.8%**和**8.3%**的复合增速增长至2030年的**241.7亿美元**和**27.6亿美元**[88] - 中国成人失禁行业集中度低，2022年前五大本土品牌（可靠、恒安、维达、康舜、宏达）合计份额仅**27%**[96] - 本土品牌具有价格优势，每片均价集中在**2.5~3.5元**，而外资品牌如乐互宜、得伴等集中在**3.5元以上**[96] - 稳健医疗“轻肤理”品牌产品采用**100%天然全棉表层**，依托公司**30年医疗品牌基因**及丰富的院线、药店渠道资源，有望快速打开市场[104][107] - **成人服饰业务（全棉时代）**：凭借安全舒适品质，收入实现高速增长[2] - 全棉时代成人服饰业务收入从2019年至2024年复合增速达**18.6%**，2024年达**9.6亿元**[121] - 2024年，中国睡衣家居服和贴身内衣线上市场规模分别为**247亿元**和**566亿元**，全棉时代在两个领域的份额分别为**0.5%**和**0.3%**，仍有提升空间[111] - 全棉时代线上线下深度融合，截至2025年6月30日，已开设**484家**线下门店，全域会员人数近**6700万人**[135] 3. 投资建议与关注公司 - **投资建议**：关注银发经济下**运动产业**和**适老用品**发展机会[4] - 看好国产大众运动品牌全年龄段、广覆盖的客群结构，既能满足年轻群体的国潮与社交需求，又能把握中老年群体对舒适实用型运动装备的增量需求[4] - 建议关注在适老化产品线布局的企业[4] - **重点推荐公司**： - **李宁**：产品竞争力强，具备奥运荣誉心智加持[4] - **安踏体育**：多品牌矩阵引领轻奢运动需求[4] - **特步国际**与**361度**：专业跑步产品质价比高[4] - **稳健医疗**：高品质纯棉消费品心智占有率高，高端医用敷料规模领先，并拓展适老化产品线[4]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：优于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 随着中国步入深度老龄化社会，银发经济正成为消费市场的重要增长引擎，孕育着新的消费机遇，如健康意识提升推动大众运动产业蓬勃发展，以及老年人口对医疗护理、适老用品的需求持续扩容 [2] - 参照日本经验，在经济低迷与老龄化背景下，运动鞋服消费展现出强劲韧性，居民健康意识驱动运动参与率持续提升 [2] - 中国市场呈现相似趋势，中老年群体闲暇时间充裕、健康关注度高，带动专业运动装备需求增加，同时适老化产品市场也在快速扩容 [2] 根据相关目录分别进行总结 运动服饰行业 - **日本经验借鉴**：上世纪90年代后，日本经济衰退叠加老龄化，家庭消费总支出缓慢下降，但运动相关开支表现出较好韧性，在总体消费中占比稳步上升 [13][14]。日本每周至少参加1次体育锻炼的人口比例从1992年的23.7%增加到2022年的58.5%以上 [19] - **运动产业分化**：在日本，高尔夫、滑雪等运动产业规模显著下降，但跑步、散步、健身俱乐部等大众运动和户外休闲运动保持成长趋势，1992-2019年间健身俱乐部、登山露营、运动鞋、运动服产业规模分别增长了55%、104%、68%和32% [28] - **中国运动参与热情高涨**：中国大众运动呈现专业化发展趋势，马拉松认证赛事数量从2011年的22场增长至疫情前2019年的357场，参与人数从40万人次增长至712万人次 [33]。2025年，中国7岁及以上人群中每周至少参加1次体育锻炼的人数比例达69.1% [39] - **中国市场规模与增长**：2025年中国运动鞋服市场规模达到4377亿元，10年复合增速为10.1% [47]。专业细分赛道增长更快，例如户外越野跑鞋线上销售规模在过去几个季度呈现出150%以上的同比增速，200元以上的专业跑鞋保持双位数增长 [47] - **品牌竞争与产品**：各大运动品牌通过科技迭代与场景细分构建产品矩阵，满足差异化需求，2025年线上热门专业跑鞋单品销售额多数过亿元并实现双位数增长 [53][55] 稳健医疗公司 - **双品牌协同**：稳健医疗依托“Winner稳健医疗”与“Purcotton全棉时代”双品牌，布局医疗和消费板块，开发适老化产品以顺应老龄化趋势 [58][59] - **高端敷料业务** - **市场前景**：高端敷料具有更佳治疗效果和舒适度，全球及中国市场预计持续增长，2023-2030年复合增长率分别为4.5%和4.8% [60] - **国产替代空间**：全球高端伤口敷料市场主要由外资品牌垄断，2023年稳健医疗相关收入远低于海外龙头施乐辉（1681百万美元），国产替代空间广阔 [67] - **公司进展**：通过收购隆泰医疗等举措，稳健医疗高端伤口敷料收入从2019年的0.9亿元提升至2024年的7.8亿元，复合增速达40.5% [74]。2025年上半年相关收入同比增长26.3% [74] - **渠道优势**：公司医疗业务线下渠道覆盖23万家零售药店，并拥有广泛的海外客户网络 [84] - **成人护理业务** - **市场机遇**：全球及中国老龄化加剧，成人纸尿裤需求增长，预计2023-2030年市场规模复合增长率分别为6.8%和8.3% [88] - **竞争格局**：中国成人失禁行业集中度较低，本土品牌凭借价格优势占据更高市场份额，2022年头部五家本土企业合计份额约27% [96] - **公司产品**：公司推出“轻肤理”成人失禁护理品牌，产品采用100%天然全棉表层，价格具有竞争力，可依托公司医疗品牌基因和渠道资源发展 [104][107] - **成人服饰业务** - **市场与定位**：中国服装市场规模庞大但竞争分散，全棉时代以健康、安全、舒适的全棉材质为卖点，在睡衣家居服和贴身内衣线上市场份额分别为0.5%和0.3% [111] - **业绩增长**：全棉时代成人服饰业务收入从2019年至2024年复合增速为18.6%，2024年达到9.6亿元 [121]。2025年10月至2026年1月，其贴身内衣和睡衣家居服线上销售额同比分别增长19.1%和29.1% [121] - **渠道与用户**：截至2025年6月末，全棉时代拥有线下门店484家，全域会员近6700万人，通过线上线下全渠道模式运营 [135] 投资建议 - **总体建议**：关注银发经济下运动产业和适老用品发展机会 [4][141] - **运动品牌**：看好国产大众运动品牌全年龄段、广覆盖的客群结构，重点推荐李宁、安踏体育、特步国际和361度 [4][141] - **适老产品企业**：建议关注高品质纯棉消费品心智占有率高、高端医用敷料规模领先、拓展适老化产品线的稳健医疗 [4][141] - **可比公司估值**：报告列出了李宁、安踏体育、特步国际、361度、稳健医疗等公司的投资评级、市值及估值数据，均给予“优于大市”评级 [4][141]

境外上市备案补充材料要求 - 证监会国际司对12家企业出具补充材料要求 焦点国际为其中之一[1] - 要求公司补充说明搭建离岸架构及返程并购的合规性事项[1] - 要求律师核查并出具明确法律意见[1] 离岸架构合规性审查 - 需说明外汇登记 境外投资 外商投资 税务等监管程序履行情况及合规性[1] - 需说明取得境内运营实体焦点卫生 悦健护理的定价依据 支付手段 支付期限合规性及收购定价公允性[1] - 需说明2025年5月公司股权回购定价依据及公允性 税费缴纳情况[1] - 需说明新增股东Centrum BVI入股价格合理性及是否存在对价异常[1] 境内运营实体合规审查 - 需说明焦点卫生 悦健护理注册资本未实缴原因 合规性及对公司运营和偿债能力影响[2] - 需说明历次增资及股权转让价格 定价依据 实缴出资情况 是否存在出资瑕疵[2] - 需说明2022年5月悦健护理2名股东无偿转让股份原因及是否存在股份代持[2] 审计与合规要求 - 需按监管规则说明会计师事务所审计意见类型[2] - 需对照《境内企业境外发行证券和上市管理试行办法》第八条说明是否存在禁止性情形[2] - 需说明全额行使超额配售权后的募集资金规模[3] 公司业务概况 - 公司主要从事制造及销售吸收性卫生产品和卫生产品材料[3] - 产品分为婴儿护理产品 女性护理产品 成人失禁产品三类[3] - 婴儿护理产品品牌包括全棉小时光 焦点宝贝 贝姆乐 女性护理产品品牌包括薇月 蓝棉花[3]

境外上市备案审查要点 - 证监会国际司在2025年8月29日至9月4日期间对12家企业出具补充材料要求 焦点国际为其中之一[1] - 要求焦点国际补充说明搭建离岸架构及返程并购的合规性 并需律师出具明确法律意见[1] 离岸架构合规性审查 - 需说明外汇登记 境外投资 外商投资 税务等监管程序履行情况及合规性结论[1] - 需说明收购境内运营实体焦点卫生 悦健护理的定价依据 支付手段合规性及定价公允性 需符合《关于外国投资者并购境内企业的规定》[1] - 需说明2025年5月股权回购定价依据 公允性及税费缴纳情况[1] - 需说明新增股东Centrum BVI入股价格合理性 核查是否存在入股对价异常情况[1] 境内运营实体合规审查 - 需说明焦点卫生 悦健护理注册资本未实缴的原因 合规性及对公司运营和偿债能力的影响[2] - 需说明历次增资及股权转让价格 定价依据 实缴出资情况 并就股权变动合法合规性出具结论[2] - 需说明2022年5月悦健护理2名股东无偿转让股份的原因 并核查是否存在股份代持情形[2] 审计与合规要求 - 需按照《监管规则适用指引——境外发行上市类第2号》在备案报告中说明会计师事务所审计意见类型[2] - 需严格对照《境内企业境外发行证券和上市管理试行办法》第八条 说明公司及境内运营实体是否存在境外发行上市禁止性情形[2] 公司业务与融资信息 - 需说明全额行使超额配售权后的募集资金规模[3] - 公司主要从事制造及销售吸收性卫生产品 包括婴儿护理产品 女性护理产品 成人失禁产品及卫生产品材料[3] - 婴儿护理产品品牌包括"全棉小时光" "焦点宝贝"及"贝姆乐" 女性护理产品品牌包括"薇月"及"蓝棉花"[3]

公司上市计划 - 焦点国际向港交所递交招股说明书，计划登陆港交所主板 [2] - 港股近期有两家同类公司冲刺港交所，其中舒宝国际(02569HK)上市后股价累计涨超130%，乐舒适仍在等待聆讯 [2] - 在国内行业竞争加剧和出生率下滑背景下，这些企业均在海外市场有深度布局且表现显著 [2] 业务概况 - 公司成立于2014年，最初为国际品牌代加工商，后开发自有品牌 [3] - 产品分为婴儿护理、女性护理及成人失禁产品三类，同时涉足卫生产品材料业务 [3] - 2024年8月停止成人失禁产品线运营，以优化资源配置 [3] - 保留代加工业务，覆盖中国及国际市场，客户以东南亚(马来西亚、越南)为主 [4] - 自有品牌包括婴儿护理产品"全棉小时光"、"焦点宝贝"、"贝姆乐"，女性护理产品"薇月"、"蓝棉花" [5] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为181亿元、372亿元、447亿元 [5] - 同期毛利分别为35116万元、87593万元、122783万元 [5][6] - 净利润分别为12265万元、39467万元、65605万元 [6] - 毛利率呈上升趋势，分别为194%、235%、275% [6] - 财务增长驱动因素：中国品牌业务扩张、代加工业务持续增长、卫生产品材料业务规模效应 [7] 行业对比 - 2024年同行企业(恒安国际、豪悦护理、舒宝国际)毛利率均超过30%，高于焦点国际的275% [7] 公司治理 - 创始人周航现年35岁，2014年创办公司时24岁，现任执行董事、董事会主席及CEO [7] - 其配偶何姗姗(36岁)任执行董事，负责公司日常运营 [7] - 周航持股594%，何姗姗持股396%，两人合计持股99% [8] - 剩余1%股权由投资人洪波持有，洪波为世邦魏理仕前副董事，2024年9月投资191万元获得该股权 [10]

公司概况 - 焦点国际成立于2014年，最初是国际品牌吸收性卫生产品的代加工商，后逐步开拓中国自有品牌市场，目前主要从事制造及销售吸收性卫生产品以及销售卫生产品材料 [1] - 公司卫生产品分为婴儿护理、女性护理和成人失禁三大类，拥有多个自有品牌如"全棉小时光"、"焦点宝贝"、"薇月"等 [1] - 公司曾以"贴伴"品牌经营成人失禁产品线，2024年5月后停止该品牌运营但仍为第三方代工生产 [1] - 卫生产品材料业务方面，公司采购原材料并加工成SAP、热熔胶、无纺布等标准化材料，主要供应给其他海外制造商及材料转售商 [1] 财务表现 - 公司营收从2022年的1.81亿元增长至2023年的3.72亿元，2024年进一步增至4.47亿元 [1] - 年内利润从2022年的1226.5万元增至2023年的3946.7万元，2024年达到6560.5万元 [1] - 毛利率持续提升，从2022年的19.4%增至2023年的23.5%，2024年达到27.5% [1] - 2024年收入构成中，代加工业务占24.1%，品牌产品业务占35.8%，卫生产品材料业务占40.1% [4] - 品牌产品业务增长显著，收入占比从2022年的约7.4%提升至2024年的35.8% [4] - 卫生产品材料业务收入占比近3年持续下滑 [4] 股权结构 - 港股IPO前，周航、何姗姗夫妇为公司控股股东，周航持股59.4%，何姗姗持股39.6%，二人合计持股99% [4] - 洪波持股1% [4] 募资用途 - 募集资金将用于收购土地及兴建新生产设施 [6] - 用于购买新设备 [6] - 投资于推广活动包括传统广告、短视频及社交媒体平台 [6] - 建立及提升信息科技基础设施 [6] - 用于营运资金及其他一般公司用途 [6]

公司概况 - 焦点国际成立于2014年，主要从事制造及销售吸收性卫生产品及卫生产品材料，产品涵盖婴儿护理、女性护理及成人失禁三大类 [1] - 公司采用多品牌策略，婴儿护理品牌包括"全棉小时光"、"焦点宝贝"及"贝姆乐"，女性护理品牌包括"薇月"及"蓝棉花" [1] - 公司业务分为代加工、品牌业务及卫生产品材料三大板块，2024财年三大业务营收占比分别为24.1%、35.8%及40.1% [3] 财务表现 - 2022-2024财年总营收从1.81亿元增长至4.47亿元，三年复合增长率57.2%，同期净利润从1226.5万元增至6560.5万元 [2] - 毛利率持续提升，从2022财年19.4%增至2024财年27.5%，品牌业务毛利率超30% [2][12] - 品牌业务收入从2022财年1347.3万元激增至2024财年1.6亿元，三年增长1086%，2024年首次成为第一大收入来源 [3][4] 产能与运营 - 公司在福建泉州设8条生产线，婴儿拉拉裤和纸尿裤产能利用率达97.2%及90.1%，女性护理产品中一次性经期裤利用率94.7% [4][5] - 成人失禁产品产能利用率偏低，成人拉拉裤和纸尿裤分别为69%及15.8%，显示供应链响应滞后 [4][9] - 2024年生产线几乎满产，婴儿护理和女性护理产品销量旺盛，卫生巾产能利用率52.7% [4][5] 行业分析 - 中国一次性卫生用品市场规模从2020年1442亿元增至2024年1517亿元，CAGR 1.3%，预计2029年达2036亿元，CAGR 6.1% [7][8] - 女性护理市场从2020年613亿元增至2024年867亿元，CAGR 9.1%，预计2029年达1325亿元，CAGR 8.9% [6][8] - 婴儿护理市场从2020年714亿元萎缩至2024年513亿元，CAGR -7.9%，成人失禁市场从115亿元增至137亿元，CAGR 4.5% [6][8] 竞争格局 - 行业前五大厂商合计占32%市场份额，公司以0.1%份额处于长尾端 [9] - 女性护理赛道集中度较低，公司通过"薇月"高端产品线对标百亚股份自由点 [12] - 成人失禁市场渗透率不足5%，存在蓝海机会但需解决产能闲置问题 [13] 战略规划 - 产能重组：将闲置成人线转产高毛利女性经期裤，目标3年内将女性护理业务提升至5亿元 [12] - 渠道下沉：通过ODM代工切入县域母婴店，2024年代加工收入1.08亿元 [12] - 品牌升级：计划投入20%募资额开发"薇月"高端线，50%资金用于品牌建设，30%扩充产能 [12]

股价表现与资金动向 - 公司股价从招股价0 51港元上涨至1 07港元 涨幅达110% 总市值达10 7亿港元 [2] - 第一阶段(3月27日-4月24日)18个交易日涨幅48 98% 换手率63 76% 日均成交量3542 2万股 [4][5][6] - 第二阶段(4月28日-5月15日)12个交易日涨幅25 71% 换手率降至13 58% 筹码获利比例达99 72% [7][8] - 第三阶段(5月16日-5月28日)股价涨跌幅为0 换手率8 51% 日均成交量不足1000万股 [9][10] - 第四阶段(5月29日-6月9日)8个交易日涨幅28 41% 换手率降至4 46% 日均成交量557 58万股 [11][12] 业务概况与市场地位 - 公司核心业务为一次性卫生用品 覆盖婴童护理 女性护理及成人失禁三大领域 [14] - 2023年婴童护理业务收入4 68亿元 其中超3亿元来自俄罗斯市场 占中国出口俄罗斯市场第二位 [14] - 女性护理自有品牌"五月私语"通过拼多多 抖音直播渗透下沉市场 抖音渠道复购率达37% [15] - 成人失禁业务推出"康舒宝"产品线 中国60岁以上失禁人群超4200万 市场渗透率不足5% [16] 财务表现与产能利用 - 2024年营业收入7 53亿元 同比增长15 01% 2021-2023年复合增长率达57 7% [14] - 婴童护理产品生产线利用率从2021年51%提升至2023年84 1% [15] - 女性护理产品生产线利用率从2021年1 5%大幅提升至2023年138 3% [15] 行业前景与战略布局 - 全球女性卫生用品市场规模预计2033年达892 9亿美元 2024-2033年复合增长率7 8% [15] - 公司生产基地位于福建晋江 拥有17条生产线 重点布局女性护理和成人失禁领域 [15][16] - 公司作为"出海+母婴"概念股 符合港股对高增长新兴消费股的偏好 [16]