报告公司投资评级 - 给予公司“增持”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 公司作为全球建筑业龙头，在近年房地产及建筑业周期性下行中业绩比同行稳健，年内新签合同稳定增长，基建新签增长快，支撑未来业绩，房地产业务销售规模领先，作为央企经营稳健，逆市有望提升市场占有率，2025Q1业绩同比转正，下半年业绩持续修复可期，且多年稳定分红，股息率较高具备吸引力 [5] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 2025年7月24日收盘价5.89元，总市值2433亿元，总股本41320百万股，流通股本41320百万股，ROE（TTM）9.88%，12月最高价6.79元，12月最低价4.72元 [3] 事件及点评 - 2025年上半年公司新签合同总额2.5万亿元，同比上升0.9%，其中建筑业务新签合同额2.32万亿元，同比增长1.7%；细分业务中房屋建筑新签合同额1.49万亿元，同比下降2.3%，基础设施新签合同额8237亿元，同比增长10.0%，勘察设计新签合同额64亿元，同比下降11.1% [5] - 2025年1 - 6月房地产业务合约销售金额1745亿元，同比下降8.9%，合约销售面积633万平方米，同比下降3.3%，上半年新购置土地储备520万平方米，期末土地储备7627万平方米 [5] - 公司2024年实现营业收入21871.5亿元，同比下降3.5%，归母净利润461.9亿元，同比下降14.9%，因房地产销售费用增长及计提减值致净利润降幅大于营收下降；2025年一季度实现营业收入5553.42亿元，同比增长1.1%，归母净利润150.13亿元，同比增长0.6% [5] - 公司上市以来累计现金分红达1040亿元，分红占净利润约20%，2024年分红率为24.3%，按当前股价股息率约4.5% [5] 总结与投资建议 - 根据wind一致预期，公司2025 - 2026年EPS分别为1.16元和1.2元，对应当前股价PE分别为5.08倍和4.9倍 [5]

公司概况 - 公司自1993年7月9日上市至今已32年，上市首日收盘价为10.0元，市值为40.00亿元，当前市值为29.55亿元 [1] - 公司主营业务包括房地产开发和经营、物业管理、实业投资、资产管理，其中房地产业收入占比98.74%，其他业务占比1.26% [3] 财务表现 - 1993年归母净利润为0.45亿元，2024年为-10.20亿元，累计利润增长-2390.38% [3] - 32年间有2年亏损，18年实现归母净利润增长，占比66.67% [3] - 2020年营收53.04亿元，2024年107.43亿元，呈现波动上升但2024年出现下滑 [3] - 2020年归母净利润3.29亿元，2024年-10.20亿元，盈利状况急剧恶化并连续两年大幅亏损 [3] 市值变化 - 2007年9月4日市值达峰值124.58亿元，股价17.3元 [5] - 当前股价3.42元，市值29.55亿元，相比峰值市值减少95.02亿元，蒸发76.28% [5] 行业地位 - 公司发展历程是房地产行业变迁的缩影，但近年业绩承压明显 [1]

公司调研情况 - 知名私募重阳投资近期调研了上市公司华侨城A [1] - 调研形式为特定对象调研 [1] 华侨城A财务数据 - 1-4月合同销售面积同比增加11% 金额同比增加2% [1] - 2024年末综合融资成本为3.62% 较年初压降29个BP [1] - 华侨城集团公司每年获批委贷额度为400亿元 借款利率不高于同期金融机构借款利率 [1] - 华侨城集团2024年下半年累计增持64,877,064股 [1] 华侨城A业务发展 - 存货减值采用成本与可变现净值孰低计量 计提跌价准备 [1] - 旅游业务创新经营理念 导入头部IP 推出全年系列主题节庆活动 [1] - 地产行业景气度上升 聚焦一线核心城市和部分强二线核心城市的招拍挂机会 [1] - 房地产业务构建"需求洞察-技术迭代-品质兑现"全周期价值体系 [1] 重阳投资背景 - 上海重阳投资管理有限公司成立于2001年 2009年改制为合伙经营模式 [2] - 运用规范金融工具管理客户财富 追求资产可持续成长 [2] - 投资方法注重研究驱动 强调严谨科学的投资流程 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5][7] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营业总收入158.84亿元，同比增长3.79%；归母净利润20.30亿元，同比增长32.36%；扣非归母净利润18.38亿元，同比增长12.84%；第四季度营收和归母净利润同比、环比均有增长；利润分配方案为每10股派发现金红利2.5元，对应分红比例40.06% [5] - 染料行业有待回暖，但看好公司各项化学品销量增长及房产业务推进带来的增量 [5][7] - 小幅下调2025 - 2026年盈利预测，并给予2027年盈利预测，预计2025 - 2027年EPS分别为0.63元、0.71元、0.78元，对应PE分别为15.8倍、13.9倍、12.8倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E主营收入分别为153.03亿、158.84亿、177.63亿、189.75亿、201.51亿元，增长率分别为 - 27.9%、3.8%、11.8%、6.8%、6.2% [9] - 2023 - 2027E归母净利润分别为15.34亿、20.30亿、20.46亿、23.14亿、25.23亿元，增长率分别为 - 48.9%、32.4%、0.8%、13.1%、9.0% [9] - 2023 - 2027E最新股本摊薄每股收益分别为0.47元、0.62元、0.63元、0.71元、0.78元，2025 - 2026E调整幅度分别为 - 4.5%、 - 2.7% [9] 业务情况 - 染料业务2024年收入75.91亿元，同比增长0.94%；均价3.18万元/吨，同比下降5.81%；毛利率31.67%，同比增加3.83pct；控股子公司德司达营业收入同增3.28%至53.54亿元，净利润同增56.76%至8.24亿元，利润率同比提升5.25pct至15.40% [10] - 中间体业务2024年收入32.82亿元，同比增长4.58%；销量10.62万吨，同比增长16.55%；均价3.09万元/吨，同比下滑10.27%；毛利率29.40%，同比减少2.61pct [10] - 房地产业务2024年收入24.82亿元，同比增长87.26%，毛利率27.87%，同比减少2.42pct；未来湾上名苑工程持续推进 [10] 盈利能力与现金流 - 2024年毛利率27.87%，同比提升1.74pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.23%/4.88%/3.78%/ - 2.61%，分别同比 + 0.31pct/ - 0.25pct/ - 0.01pct/ - 1.95pct；净利率14.83%，同比提升3.50pct [10] - 2024年经营活动净现金流为92.65亿元，同比提升236.79%，主要系预收售房款增加 [10] 行业地位与优势 - 截至2024年，公司拥有30万吨/年染料及10万吨/年助剂产能，列居全球市场首位；拥有年产11.95万吨中间体产能，以产业链一体化为核心向其他精细化工品延伸 [10]