文章核心观点 比亚迪2024年度财报表现亮眼，营收超特斯拉，利润可观，但背后也有取舍，需关注财务基本面变化，其海外业务成毛利稳定器，成本优势弥补价格战影响，虽短期债务高但整体可控 [1][4][6] 营收与业务板块 - 2024年营收7771亿元，同比上升29%，归母净利润402.5亿元，同比增长34%，日赚1.1亿 [4][5] - 业务聚焦汽车、手机部件及组装、二次充电电池及光伏、城市轨道交通四大板块 [4] - 汽车业务销售新能源汽车427万辆，同比增长41%，蝉联全球新能源销量冠军 [6] 营收构成与毛利水平 - 汽车等业务收入6173.82亿元，占比79.45%，毛利率22.31%，增长1.29%；手机部件等业务收入1596亿元，占比20.54%，毛利率8.34%，微降0.30% [7] - 国内收入5552.18亿元，增长29%，占比73.40%，毛利下滑2.69%至20.18%；境外收入2218.84亿元，增长38%，占比26.60%，毛利猛涨10.82%至17.58% [8][9] 海外市场布局 - 海外布局呈“章鱼式”扩张，触角伸向6大洲、100多个国家和地区，乌兹别克斯坦和泰国工厂投产，海外乘用车销量41.7万辆，同比增长71.9% [10] - 今年总销量目标550万辆，海外市场目标80万辆以上，海外增速高达91.8% [11] 应对价格战因素 - 研发投入约542亿元，增长35.68%，研发人员增加1.8万人，推出多项创新技术 [12] - 规模效应和产业链成本控制能力强，关联交易公司34家，2024年关联交易133.8亿元，2025年预计114.05亿元 [12][13] - 2024年计入当期损益的政府补助106.6亿元，较上一年增长60亿元 [14] 债务情况 - 2024年资产负债率降低3.22%，年末为74.64%，流动比率0.75，速动比率0.47 [16] - 短期债务超3000亿元，应付账款2404亿元，供应商付款平均周期127天，优于国内主流车企 [17][18] - EBITDA全部债务比为2.93，债务压力可控，3月配售股份融资435亿港元，拟新增发行不超500亿元债券 [19]

核心财务表现 - 2024年营收7771.02亿元，同比增长29.02% [3][4] - 归母净利润402.54亿元，同比增长34% [3] - 汽车业务毛利率达22.31%，同比提升1.29个百分点 [7] - 单车净利润约8400-8500元，显著高于行业平均水平 [7] 业务分部表现 - 汽车及相关产品收入6173亿元，同比增长27.70%，占总收入79.45% [4][6] - 手机部件及组装收入1596亿元，同比增长34.60%，占总收入20.54% [4][6] - 境外收入2218.85亿元，同比增长38.49%，占比提升至28.55% [6] 新能源汽车业务 - 新能源汽车销量427万辆，同比增长41%，位居中国和全球销量冠军 [6] - 国内市占率达33.2%，同比提升1.3个百分点 [6] - 海外销售40.6万辆，实现营收1004亿元，单车均价24.73万元 [7] - 海外业务毛利率28.87%，较国内高6.56个百分点 [7] 高端化进展 - 30万元以上车型销量突破15万辆，高端产品占比4.6% [7] - 已构建腾势、方程豹、仰望三大高端品牌，覆盖30万至百万元区间 [7] - 高端化渗透率瓶颈依然明显，品牌溢价能力待验证 [7] 现金流状况 - 经营活动现金流净额1334.53亿元，同比减少21.37% [8][9] - 现金流出小计6813.63亿元，同比增长54.12% [8][9] - 购买商品、接受劳务支付现金4898.66亿元，同比增长56.2% [9] - 现金储备攀升至1549.37亿元历史高位 [10] 融资与资本管理 - 完成435.09亿港元H股配售，创香港近四年及全球汽车行业再融资纪录 [10] - 计划使用600亿元自有资金购买低风险理财产品，相当于研发投入的110.7% [10] - 拟每10股派现39.74元，合计分红120.77亿元，分红率30% [13] 资产负债结构 - 总资产7833.56亿元，总负债5846.68亿元，资产负债率74.64% [11][12] - 资产负债率同比下降3.22个百分点 [12] - 应付账款2416.43亿元，占比65%，账期延长至127天 [12] - 有息负债285.8亿元，仅占总负债4.9%，同比下降21.8% [13] - 有息负债不足净利润的3%，显著低于福特(60%)、丰田(59%)等国际车企 [13]

报告公司投资评级 - 建议“买进” [5][6][8] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩较快增长，实现营业收入7771亿元，YOY+29%，净利润402.5亿，YOY+34%，业绩符合预期；1 - 2月公司累计销售汽车62.3万辆，YOY+92.5%，保持高速增长 [5][6] - 2025年公司在中低价格区间升级智驾能力抢占市场，凭借新一代三电技术在20 - 30万元区间布局产品；出海方面，在东南亚、南美等市场有望快速增长 [6] - 预计公司2025/2026/2027年净利润分别为516/653/788亿元，YOY分别为+28%/+26%/+21%；EPS分别为17.8/22.4/27.1元，目前A股股价对应2024/2025/2026年P/E分别为20.8/16.5/13.7倍，H股对应P/E分别为21.9/17.4/14.4倍，建议“买进” [6][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业别为汽车，H股价（2025/03/25）为389.20，恒生指数（2025/03/25）为23,344.3，股价12个月高/低为424.2/194.55，总发行股数3039.07百万，H股数1227.80百万，H市值7325.53亿元，主要股东为王传福（持股16.93%），每股净值58.56元，股价/账面净值为6.65 [2] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为0.05%、44.26%、88.68% [2] 近期评等 - 2025年2月14日出刊，前日收盘341.3，评等为买进 [3] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入7771亿元，YOY+29%，净利润402.5亿，YOY+34%（扣非后净利润369.8亿元，YOY+29.9%），折合EPS为13.8元 [5][6] - 分季度看，Q4实现营业收入2748.5亿元，YOY+53%，归母净利润150亿元，YOY+73%（扣非后净利润138亿元，YOY+51.3%），折合EPS为5.16元 [6] - 2024年汽车业务收入6173.8亿元，YOY+27.7%，汽车销售427万辆，同比增41%；手机部件及组装业务1596.1亿元，YOY+34.6% [6] - 2024年毛利率19.4%，按调整后口径同比提升0.9个百分点；汽车业务毛利率22.3%，同比增1.29个百分点；手机相关业务毛利率8.3%，同比小幅下降0.3个百分点 [6] - 2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为3.1%/2.4%/0.16%/6.85%，同比分别增加0.55/0.2/0.4/0.27pcts [6] 公司销量情况 - 1 - 2月累计销售汽车62.3万辆，YOY+92.5%；插电混乘用车累计销售36.4万辆，YOY+124%；纯电乘用车累计销售25万辆，YOY+56.2% [8] - 2月上旬推出智驾版并旧款降价促销，2月销量32.3万辆，同比增164%，环比增7.4%，2月乘用车市占率达17.8%，较1月环比提升3.7个百分点 [8] - 1 - 2月出口汽车13.3万辆，YOY+124%，预计2025年出口销量有望翻倍增长 [8] 盈利预期 - 预计2025/2026/2027年净利润分别为516/653/788亿元，YOY分别为+28%/+26%/+21%；EPS分别为17.8/22.4/27.1元 [6][8] - 目前A股股价对应2024/2025/2026年P/E分别为20.8/16.5/13.7倍，H股对应P/E分别为21.9/17.4/14.4倍 [6][8] 财务数据（年度截止12月31日） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（Net profit，RMB百万元）|30041|40254|51629|65266|78793| |同比增减（％）|80.72%|34.00%|28.26%|26.41%|20.72%| |每股盈余（EPS，RMB元）|10.319|13.837|17.746|22.434|27.083| |同比增减（％）|80.72%|34.09%|28.26%|26.41%|20.72%| |A股市盈率（P/E，X）|35.82|26.71|20.83|16.48|13.65| |H股市盈率（P/E，X）|37.72|28.13|21.93|17.35|14.37| |股利（DPS，RMB元）|3.10|3.97|4.77|5.48|6.31| |股息率（Yield，％）|0.84%|1.08%|1.29%|1.48%|1.71%|[10] 合并报表数据（百万元） 合并损益表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|602315|777102|977008|1165216|1386311| |经营成本|480558|626047|784280|934076|1109940| |营业税金及附加|10350|14752|19540|23304|27726| |销售费用|25211|24085|29310|34956|41589| |管理费用|13462|18645|22471|25635|29113| |财务费用|-1475|1216|977|1165|1386| |资产减值损失|-2188|-3872|-3000|-3000|-3000| |投资收益|1635|2291|2400|2400|2401| |营业利润|38103|50486|65324|82236|99010| |营业外收入|711|1252|700|700|700| |营业外支出|1546|2057|2000|2000|2001| |利润总额|37269|49681|64024|80936|97709| |所得税|5925|8093|10244|12950|15633| |少数股东损益|1303|1334|2151|2719|3283| |归属于母公司所有者的净利润|30041|40254|51629|65266|78793|[15] 合并资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|109094|102739|114544|141612|186232| |应收帐款|61866|62299|65414|68685|72119| |存货|87677|116036|139243|160130|184150| |流动资产合计|302121|370572|444687|511390|588098| |长期投资净额|17647|19082|20037|21038|22090| |固定资产合计|230904|262287|301630|346875|398906| |在建工程|34726|19954|21950|24145|26559| |无形资产|37236|38424|49951|64936|84417| |资产总计|679548|783356|886951|1004973|1139496| |流动负债合计|453667|495985|570383|655940|754331| |长期负债合计|75419|88682|101985|117283|134875| |负债合计|529086|584668|672368|773223|889206| |少数股东权益|11652|13437|14512|15673|16927| |股东权益合计|150462|198688|214583|231750|250290| |负债和股东权益总计|679548|783356|886951|1004973|1139496|[15] 合并现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|169725|133454|160145|184166|211791| |投资活动产生的现金流量净额|-125664|-129082|-135536|-142313|-149429| |筹资活动产生的现金流量净额|12817|-10268|-12321|-14785|-17742| |现金及现金等价物净增加额|57329|-6255|12287|27068|44620| |货币资金的期末余额|108512|102257|114544|141612|186232| |货币资金的期初余额|51182|108512|102257|114544|141612|[15]

报告公司投资评级 - 建议“买进” [5][6][8] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩较快增长，营收7771亿元，YOY+29%，净利润402.5亿，YOY+34%，业绩符合预期 [5][6] - 1 - 2月公司累计销售汽车62.3万辆，YOY+92.5%，保持高速增长 [5][8] - 2025年公司在中低价格区间升级智驾能力抢占市场，凭借新一代三电技术在20 - 30万元区间布局产品，出海有望在东南亚、南美等市场快速增长 [6] - 预计公司2025/2026/2027年净利润分别为516/653/788亿元，YOY分别为+28%/+26%/+21%；EPS分别为17.8/22.4/27.1元，建议“买进” [6][8] 公司基本资讯 - 产业别为汽车，H股价（2025/03/25）389.20，恒生指数（2025/03/25）23,344.3，股价12个月高/低为424.2/194.55 [2] - 总发行股数3039.07百万，H股数1227.80百万，H市值7325.53亿元，主要股东为王传福（16.93%） [2] - 每股净值58.56元，股价/账面净值6.65，股价一个月、三个月、一年涨跌分别为0.05%、44.26%、88.68% [2] 近期评等 - 2025 - 2 - 14评等为买进，前日收盘341.3 [3] 产品组合 - 汽车业务占比79.5%，手机部件及组装占比20.5% [3][8] 2024年业绩情况 - 分季度看，Q4实现营业收入2748.5亿元，YOY+53%，归母净利润150亿元，YOY+73%（扣非后净利润138亿元，YOY+51.3%），折合EPS为5.16元 [6] - 营收中汽车业务收入6173.8亿元，YOY+27.7%，汽车销售427万辆，同比增41%；手机部件及组装业务1596.1亿元，YOY+34.6% [6] - 2024年毛利率19.4%，按调整后口径同比提升0.9个百分点，汽车业务毛利率22.3%，同比增1.29个百分点，手机相关业务毛利率8.3%，同比小幅下降0.3个百分点 [6] - 销售/管理/财务/研发费用率分别为3.1%/2.4%/0.16%/6.85%，同比分别增加0.55/0.2/0.4/0.27pcts [6] 1 - 2月销量情况 - 插电混乘用车1 - 2月累计销售36.4万辆，YOY+124%，纯电乘用车累计销售25万辆，YOY+56.2% [8] - 2月份月销32.3万辆，同比增164%，环比增7.4%，2月乘用车市占率达17.8%，较1月份环比提升3.7个百分点 [8] - 1 - 2月出口汽车13.3万辆，YOY+124%，预计2025年出口销量有望翻倍增长 [8] 盈利预期 - 预计2025/2026/2027年净利润分别为516/653/788亿元，YOY分别为+28%/+26%/+21%；EPS分别为17.8/22.4/27.1元 [6][8] - 目前A股股价对应2024/2025/2026年P/E分别为20.8/16.5/13.7倍，H股对应P/E分别为21.9/17.4/14.4倍 [6][8] 财务数据（年度截止12月31日） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |纯利（Net profit，RMB百万元）|30041|40254|51629|65266|78793| |同比增减（％）|80.72%|34.00%|28.26%|26.41%|20.72%| |每股盈余（EPS，RMB元）|10.319|13.837|17.746|22.434|27.083| |同比增减（％）|80.72%|34.09%|28.26%|26.41%|20.72%| |A股市盈率（P/E，X）|35.82|26.71|20.83|16.48|13.65| |H股市盈率（P/E，X）|37.72|28.13|21.93|17.35|14.37| |股利（DPS，RMB元）|3.10|3.97|4.77|5.48|6.31| |股息率（Yield，％）|0.84%|1.08%|1.29%|1.48%|1.71%|[10] 合并报表数据（百万元） 合并损益表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|602315|777102|977008|1165216|1386311| |经营成本|480558|626047|784280|934076|1109940| |营业税金及附加|10350|14752|19540|23304|27726| |销售费用|25211|24085|29310|34956|41589| |管理费用|13462|18645|22471|25635|29113| |财务费用|-1475|1216|977|1165|1386| |资产减值损失|-2188|-3872|-3000|-3000|-3000| |投资收益|1635|2291|2400|2400|2401| |营业利润|38103|50486|65324|82236|99010| |营业外收入|711|1252|700|700|700| |营业外支出|1546|2057|2000|2000|2001| |利润总额|37269|49681|64024|80936|97709| |所得税|5925|8093|10244|12950|15633| |少数股东损益|1303|1334|2151|2719|3283| |归属于母公司所有者的净利润|30041|40254|51629|65266|78793|[15] 合并资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|109094|102739|114544|141612|186232| |应收帐款|61866|62299|65414|68685|72119| |存货|87677|116036|139243|160130|184150| |流动资产合计|302121|370572|444687|511390|588098| |长期投资净额|17647|19082|20037|21038|22090| |固定资产合计|230904|262287|301630|346875|398906| |在建工程|34726|19954|21950|24145|26559| |无形资产|37236|38424|49951|64936|84417| |资产总计|679548|783356|886951|1004973|1139496| |流动负债合计|453667|495985|570383|655940|754331| |长期负债合计|75419|88682|101985|117283|134875| |负债合计|529086|584668|672368|773223|889206| |少数股东权益|11652|13437|14512|15673|16927| |股东权益合计|150462|198688|214583|231750|250290| |负债和股东权益总计|679548|783356|886951|1004973|1139496|[15] 合并现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动产生的现金流量净额|169725|133454|160145|184166|211791| |投资活动产生的现金流量净额|-125664|-129082|-135536|-142313|-149429| |筹资活动产生的现金流量净额|12817|-10268|-12321|-14785|-17742| |现金及现金等价物净增加额|57329|-6255|12287|27068|44620| |货币资金的期末余额|108512|102257|114544|141612|186232| |货币资金的期初余额|51182|108512|102257|114544|141612|[15]

比亚迪与宁德时代市值对比 - 比亚迪市值达1.16万亿元，宁德时代市值1.13万亿元，比亚迪反超宁德时代约300亿元 [1] - 比亚迪自2018年6月15日以来首次市值超过宁德时代 [1] - 比亚迪股价上涨1.15%至380.25元，宁德时代股价下跌2.29%至256元 [1] 公司业务对比 - 宁德时代动力和储能电池业务占营收85%，连续八年动力电池装车量全球第一，四年储能电池出货量冠军 [1] - 比亚迪动力电池出货量全球第二，市占率落后宁德时代约20个百分点，储能电池全球第三，市场份额同样落后20余个百分点 [1] - 比亚迪业务多元化，包括新能源汽车、手机部件及组装、光伏业务，去年新能源汽车销量427万辆，同比增长41% [1] 历史市值变化 - 宁德时代2018年6月19日以1266亿元市值首次超过比亚迪1227亿元 [2] - 2021年底宁德时代市值曾突破1.6万亿元，与比亚迪市值差距一度达7000亿元 [2] - 去年三季度两者市值接近，差距缩小至百亿元左右 [3] 财务表现 - 宁德时代2023年营收3620亿元，同比下滑9.7%，净利润507亿元创历史新高 [3] - 比亚迪2023年前三季度营收5022亿元，同比增长18.94%，净利润252亿元，同比增长18.12% [3] 市场动态 - 比亚迪发布"天神之眼"智驾系统后市值站上1万亿元并持续创新高 [3] - 电池价格随碳酸锂等原材料价格下降调整，导致宁德时代动力和储能电池板块营收下滑 [3]