文章核心观点 - 平安银行管理层认为，尽管2025年是经营非常困难的一年，但公司自2023年下半年启动的战略转型已完成70%以上，多项关键经营指标显现积极趋势，为2026年重回盈利正增长轨道奠定了基础 [1][2][4] 战略转型与整体展望 - 公司战略转型进度已达70%以上，2025年是夯实基础的一年，2026年目标是重回正增长 [1] - 管理层认为，零售业务多项指标触底回升、对公不良生成见顶回落、净息差降幅缩窄并基本企稳等因素，为2026年重回盈利正增长打下了良好基础 [2] - 剩余30%的转型进程中，部分业务拐点曙光渐近，新策略正在成形，风险安全垫正在构筑 [4] 零售业务：拐点显现与复苏策略 - 零售信贷规模从2024年下半年开始止跌，零售资产质量明显改善，多项核心指标向好，拐点逐步出现 [5] - **零售贷款规模实现止跌**：2025年末零售贷款余额同比下降2.3%，但降幅较上年收窄8.3个百分点；2025年上半年规模下降412亿元，下半年实现正增长13亿元，基本止跌回稳；信用卡分期与循环资产企稳，按揭、汽车融资余额正增长，橙e贷、橙业贷余额突破300亿元 [6] - **零售资产质量持续改善**：截至2025年末，个人贷款不良率为1.23%，较上年末下降0.16个百分点；零售不良率已连续五个季度下降，且连续两年不良生成率与生成额大幅下降，表明不良生成已见顶且趋势持续 [6] - **银管资产结构优化**：2025年个人存款日均余额同比增长2.7%，其中个人活期存款日均余额同比增长12.9%；个人存款平均付息率下降36个基点；财富管理手续费收入50.61亿元，同比增长15.8%，其中代理个人保险收入12.92亿元，同比增长53.3% [7] - **零售业务营收下滑收窄，净利润恢复性增长**：2025年零售业务营业收入同比下降13.5%，但降幅较2024年收窄12.4个百分点；零售业务净利润从2024年末的2.89亿元大幅回升至26.83亿元 [7] - 管理层判断零售业务拐点已基本出现，预计2026年随着贷款重回增长及大财富管理高质量发展，零售营收和利润将进一步提升 [8] - 2026年零售板块重点工作部署包括：积极融入平安集团生态场景深化客户经营；优化口袋银行APP提供陪伴式服务；合理摆布贷款结构，在基石业务基础上释放中收益资产产能并扩大消费贷款总额；大财富管理坚持以高质量AUM增长为纲；加强队伍建设提升获客、活客、提客能力 [9] 对公业务：补位增长与结构优化 - 在零售业务转型期，对公业务持续担当贷款投放增长主力，实现“补位零售增长” [10] - 截至2025年末，公司发放贷款和垫款总额约3.39万亿元，较上年末增长0.5%；企业贷款余额16635.46亿元，较上年末增长3.5%，占总贷款49.1% [10] - 2025年一般公司贷款增长9.2%，其中低收益票证压降约1300亿元；企业存款平均付息率由2.01%大幅降至1.55%，为息差企稳增厚安全垫 [10] - 对公业务在“量”和“价”上取得进展，但资产质量面临压力：截至2025年末，企业贷款不良率为0.87%，较年初上升17个基点，主要受部分存量房地产业务风险增加影响 [11] - 承担信用风险的涉房业务主要为对公房地产贷款，余额2101.81亿元，较上年末减少350.38亿元；对公房地产贷款不良率2.22%，较上年末上升0.43个百分点 [11] - 管理层认为房地产风险生成高峰期已过，风险敞口趋于稳定；2025年一季度对公不良集中爆发，二季度后逾期及新增不良减少，新增出险得到有效控制，清收效果显著 [11] - 对公客户数在2025年增长13.2%，为后续业务增长奠定良好基础 [11] - 管理层强调需将对公业务良好发展势头保持下去，聚焦“客群+产品”，并避免行业内卷；同时指出需解决发展不平衡问题，重点发展腰部分行，因头部六家分行营收占比约60% [12]

财务业绩摘要 - 公司9M25实现营收90.5亿元，同比增长8.2%，增速较1H25下降1.9个百分点 [1] - 公司9M25实现归母净利润33.6亿元，同比增长12.8%，增速较1H25下降0.7个百分点 [1] - 净利息收入为70.7亿元，同比增长2.4%，增速较1H25提升1.6个百分点 [1] - 净其他非息收入为16.8亿元，同比增长20.0%，增速较1H25下降24.7个百分点 [1] 收入与盈利驱动因素 - 生息资产规模同比增长9.2%，增速较1H25提升0.6个百分点 [1] - 息差对业绩的拖累为-6.8个百分点，较1H25收窄0.9个百分点 [1] - 9M25计提减值损失17.2亿元，同比增长4.7%，增速较1H25的11.0%下降 [1] - 拨备计提对业绩的贡献提升1.7个百分点至2.4个百分点 [1] 业务规模与结构 - 9M25末贷款余额2568亿元，同比增长7.1%，增速环比1H25提升1.9个百分点 [2] - 3Q25单季小微贷款净增9亿元，接近上半年净增10亿元的水平 [2] - 3Q25消费贷、按揭、信用卡合计净增约7亿元 [2] - 对公端3Q25净增30亿元，同比增长10.6%，增速环比提升2.8个百分点 [2] 息差与定价 - 9M25公司净息差为2.57%，同比下降18个基点，降幅较1H25的同比-21个基点收窄 [2] - 测算9M25生息资产收益率为4.29%，较1H25的4.26%环比回升 [2] - 测算9M25计息负债成本率为1.92%，较1H25的1.94%有所改善 [2] 资产质量 - 9M25末贷款不良率为0.76%，环比持平 [3] - 个人经营贷资产质量或仍有压力 [3] - 9M25末拨备覆盖率为463%，环比1H25末的490%有所下降 [3]

财务表现 - 上半年营收122.7亿元（同比增长5.9%），归母净利润66.2亿元（同比增长7.3%），增速较一季度分别提升2.7和1.6个百分点 [1][2] - 加权平均净资产收益率15.9%，同比下降2.2个百分点 [1] - 净利息收入同比增长7.6%，非息收入同比下降0.2% [2] - 成本收入比23.2%（同比下降0.6个百分点），信用减值损失占营收比重11.5% [2] 业务结构 - 二季度末生息资产同比增长12.2%，贷款同比增长18%，增速较一季度末分别提升1.5和1.1个百分点 [3] - 二季度单季新增贷款272亿元（同比多增103亿元），新增金融投资114亿元（同比多增322亿元） [3] - 对公贷款（含贴现）同比增长19.1%，零售贷款同比增长12.9%，呈现"对公强、零售弱"格局 [4] - 按揭贷款和消费贷上半年分别新增28亿和30亿元，经营贷减少7亿元 [4] 负债与息差 - 二季度末存款同比增长14.7%，定期存款占比70%（较一季度末提升2.7个百分点） [5] - 净息差1.62%，较2024年下降4个基点，但降幅环比收窄 [6] - 生息资产收益率3.57%（较2024年下降27个基点），付息负债成本率1.98%（较2024年下降24个基点） [6] 资产质量 - 二季度末不良率0.66%（与一季度持平），关注率0.44%（较一季度上升3个基点） [8] - 对公不良率0.59%，零售不良率0.98%，其中房地产对公不良率2.44%（较年初上升29个基点） [9] - 拨备覆盖率452.7%，拨贷比2.98%，风险抵补能力维持高位 [8][9] 资本充足率 - 核心一级资本充足率8.61%，一级资本充足率9.24%，总资本充足率13.13%，较一季度末分别下降23、24和32个基点 [9] - 风险加权资产同比增长15.8%，资本消耗因规模扩张加快 [9]

欧洲央行调查：二季度按揭需求大幅增加，预计第三季度将进一步大幅上升。 ...

英国央行调查：英国贷款机构预计未来三个月按揭需求将会下降，这是自2023年第三季度以来的最低水 平。 ...

文章核心观点 邮储银行2024年全年营收和归母净利润双正增，零售贷款增长良好，存款成本优势稳固，虽资产质量有波动但指标总体优异，代理费率调整有效释放盈利，A/H股高股息、低估值优势突出，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 经营业绩 - 2024年全年营收同比+1.8%（前三季度增速+0.1%，单季同比+7.3%），归母净利润同比+0.2%（前三季度同比+0.2%，单季同比+0.4%） [1] - 利息净收入同比+1.5%（前三季度同比+1.5%），非息收入同比+3.2%（前三季度同比 - 6.0%），投资收益拉动+中收降幅收窄 [1] 规模情况 - 年末总贷款较期初增长9.4%，单季环比增长1.5%，对公、票据、零售贷款较期初增速分别为13.5%、6.1%、6.7% [2] - 各类零售产品全线正增长，个人小额贷款、按揭、消费贷、信用卡分别增长10.4%、1.9%、17.9%、8.6%，年末个人小额贷款占比较期初上升 [2] - 全年存款增长9.5%，是国有大行中唯一同比多增的，年末活期存款占比27.1%，较上半年末回升0.4pct [2] 息差情况 - 全年息差1.87%，同比下降14BP，较前三季度下降2BP，Q4息差降幅好于预期 [2] - 全年贷款收益率较上半年下降11BP，个人贷款收益率受房贷降息影响下降14BP至4.23% [2] - 全年存款成本率较上半年下降4BP至1.44%，同比下降9BP，个人定期存款成本率同比下降17BP [2] 资产质量 - 年末不良率环比上升4BP至0.90%，较期初+7BP；全年不良新生成率0.84%，较前三季度+5BP，同比 - 1BP，主要零售不良生成率上行 [1][3] - 全年个人贷款不良新生成率较上半年上升14BP至1.36%，按揭、个人小额贷款不良新生成率分别+17BP、+20BP至0.53%、2.18%，预计今年上半年仍有压力 [3] - 对公资产质量优异，年末房地产对公贷款不良率1.94%，较上半年末下降31BP [3] - 年末拨备覆盖率环比 - 16pct至286%，较期初 - 61pct，主要反映零售贷款不良新生成压力，同时适度降低拨备释放利润 [1][3] 代理费率调整 - 与2024年9月调整后费率相比，各档存款分档费率下降，对2025年1月1日起储蓄代理费按调整后费率追溯计算 [3] - 本次调整后2024年储蓄代理综合费率将由1.15%降至1.04%，减少当年代理费支出115亿元 [3] - 与2024年9月调整后综合费率相比，本次调整后综合费率将由1.08%降至1.04%，估算减少2025年代理费支出45亿元，抬升2025年税前利润4.7% [3] 投资建议 - 2024全年分红比例30%，同比保持稳定 [4] - 目前A/H股2025年PB估值0.58x、0.51x，2025年预期股息率5.0%、5.7%，高股息、低估值优势突出，维持“买入”评级 [4]