投资评级 - 买入-A评级，维持评级，6个月目标价7.03元，当前股价6.04元[7] 核心观点 - 注资落地和代理费率调整为邮储银行注入活力，2025年上半年营收同比增长1.50%，拨备前利润同比增长14.62%，归母净利润同比增长0.85%，各项业绩增速较一季报均有所回升[2] - 成本压降和生息资产规模扩张是业绩增长的主要支撑，税收增加和净息差收窄拖累业绩增长[2] - 预计2025年营收增速为1.43%，归母净利润增速为2.65%，给予买入-A投资评级，6个月目标价7.03元，相当于2025年0.78X PB[14] 资产端分析 - 2025年二季度末总资产同比增长10.83%，增速环比提高2.51个百分点，贷款总额同比增长10.13%，增速环比提高0.35个百分点[2] - 二季度总资产净增长5011亿元，同比多增4195亿元，同业资产单季度净新增2426亿元，同比多增4676亿元，信贷总额单季度净新增1800亿元，同比多增436亿元[2] - 对公贷款同比增长17.74%，增速环比提高1.37个百分点，一般公司贷款同比增长18.62%，单季度净增加1791亿元，同比多增1291亿元[3] - 对公贷款主要投向广义基建业和制造业，占比分别为45.42%和16.02%[3] - 零售贷款同比增长3.69%，单季度新增210亿元，同比少增254亿元，县域贷款同比增长14%，高于整体贷款增速4个百分点[3] 负债端分析 - 二季度末总负债同比增长10.66%，存款总额同比增长8.37%，占计息负债比例环比下降1.21个百分点至95.21%[4] - 上半年自营存款同比多增超千亿，公司存款和定期存款占比均较上年末小幅上升[4] 净息差表现 - 2025年上半年净息差为1.70%，同比下降21个基点，环比下降1个基点，保持行业领先[12] - 生息资产收益率为2.95%，较一季度下降5个基点，计息负债成本率为1.26%，环比下降4个基点[12] - 自营存款付息率较年初下降20个基点至1.1%左右[12] 非息收入与成本控制 - 2025年二季度净非息收入同比增加23.83%，净手续费同比增长16.31%，增速环比大幅提升7.55个百分点[13] - 其他非息收入单季同比增长27.95%，主要因积极把握市场波动机会[13] - 二季度成本收入比为52.76%，同比下降7.79个百分点，上半年代理费554亿元，同比减少54亿元，下降近9%[13] 资本补充与资产质量 - 完成A股定向增发1300亿元，资本刚性约束缓解，为核心一级资本充足率提供支撑[13] - 2025年上半年末不良率0.92%，环比小幅升高1个基点，不良生成率0.93%，较一季度末下降1个基点[14] - 零售信贷风险是主要承压点，但个人和小企业贷款不良生成率环比已下降1个基点[14] - 拨备覆盖率260.53%，风险抵补能力充足[14] 未来展望 - 将继续加大对新质生产力、普惠小微等重点领域支持力度，增大消费贷投放[14] - 负债端成本优势明显，息差预计保持在行业较优水平[14] - 注资落地后业务选择面拓宽，代理费率调整后成本收入比明显下降[14]

货币政策基调与工具调整 - 人民银行强调"落实落细适度宽松的货币政策"，保留"适度宽松"表述但未提及"适时降准降息"，短期加码宽松必要性不高 [3] - 降准降息时点可能后移，因财政贴息政策（年贴息1个百分点）相当于定向降息，降低总量工具需求 [3] - 结构性货币政策工具优先使用，5月已"扩量降价"，旨在减少资金空转并强化金融机构反内卷 [4] 信贷政策与结构优化 - 信贷政策从"引导加大投放"调整为"稳固支持力度"，更注重"稳量提质"而非单纯规模扩张 [6] - 7月末人民币贷款余额268.51万亿元（同比+6.9%），普惠小微贷款余额35.05万亿元（同比+11.8%），制造业中长期贷款余额14.79万亿元（同比+8.5%） [7] - 新增贷款结构显著变化：金融"五篇大文章"领域占比达七成，较2016年房地产基建贷款占比超六成明显优化 [7] 重点领域金融支持 - 科技创新贷款余额44.1万亿元（同比+12.5%），科技型中小企业贷款增速超20% [10] - 小微企业贷款余额65万亿元，占企业贷款比例从2014年30.4%提升至38.2%，近十年年均增速15% [10] - 设立5000亿元"服务消费与养老再贷款"，科技创新再贷款及支农支小再贷款额度各增3000亿元 [9] 利率与融资结构变化 - 中长期贷款余额占比从56%升至67%，企业贷款占人民币贷款增量比重提升16个百分点至79% [8] - 直接融资（企业债、政府债、股票）占社融存量比例从2018年26.7%升至2025年6月末31.1% [8] - 利率调控框架将更强调精准性，新增"促进物价合理回升"作为政策考量 [4] 消费金融与政策协同 - 金融政策侧重供给侧发力，推动高品质服务消费供给改善，与财政贴息等政策形成合力 [1][10] - 鼓励开发消费金融产品，加强财政、产业政策协同以激发居民消费潜力 [11] - 信贷资源配置将更聚焦科技创新、普惠小微、服务消费三大主线 [5][11]

金融运行总体情况 - 湖北省社会融资规模余额13.58万亿元 同比增长9.6% 高于全国0.7个百分点 [1][2] - 本外币存款余额突破10万亿元 同比增长9.3% 成为全国第10个存款超10万亿元省份 [1][2] - 前6个月社融增量8041亿元 同比多增1274亿元 本外币贷款余额9.29万亿元 同比增长7.9% 高于全国1.1个百分点 [2] 信贷投放与结构优化 - 制造业中长期贷款余额同比增长11.8% 科技型中小企业贷款余额同比增长24% 小微企业贷款余额同比增长15.8% 县域贷款余额同比增长11.8% 均高于全部贷款增速和全国平均水平 [3] - 科技人才贷和创新积分贷余额528亿元 覆盖创新主体1.2万户 [3] - 信贷在社融中占比降至71.9% 政府和企业债券净融资占比上升至30.7% 支持70家企业发行债务融资工具1418亿元 规模居中部第一全国第八 [2] 货币政策工具运用 - 落实降准政策释放地方法人银行中长期资金约27.3亿元 全部投向科创和普惠小微等重点领域 [4] - 运用结构性货币政策工具余额1997亿元 同比增长37% [4][5] - 支农支小再贷款再贴现余额突破1000亿元 再贷款余额创历史新高 同比增长30.6% [5] 重点领域金融支持 - 金融机构向科技型企业发放贷款119亿元 向设备更新项目主体发放贷款533亿元 发放金额居全国前列 [5] - 服务消费与养老再贷款政策下发放贷款58.5亿元 支持消费和养老领域民生需求 [5] - 绿色债发行137亿元 规模居中部第一 [3] 融资成本与金融服务效率 - 新发放企业贷款平均利率3.2% 同比下降48个基点 新发放个人贷款利率3.09% 同比下降46个基点 [3] - 普惠小微贷款利率同比下降73个基点 [4] - "301"线上信用贷款模式发放贷款超3000亿元 中小微企业资金流信用信息平台发放贷款129亿元 [3] 区域金融与特色产业支持 - "一主两副"城市贷款增长稳中有进 10个市州贷款增速超过10% 14个市州贷款同比多增 [2] - 单列200亿元支农支小再贷款专用额度 其中100亿元支持武汉东湖高新区科技企业 100亿元支持"水经济""茶经济"等特色产业 [6] 资本市场与跨境金融服务 - 为39家上市企业或主要股东完成意向授信106.07亿元 累计发放股票回购增持再贷款24.04亿元 [3][5] - 涉外收支总额580亿美元 实现顺差"由降转升" 跨境人民币结算总额1364亿元 [3]

信贷总量与结构 - 截至2025年6月末深圳市本外币各项存款余额14.16万亿元较年初增长近6000亿元本外币各项贷款余额9.85万亿元较年初增长超3500亿元 [2] - 信贷结构持续优化科技贷款余额2.1万亿元普惠小微贷款余额近2万亿元绿色贷款余额1.3万亿元数字经济产业贷款余额1.3万亿元以上贷款增速均高于同期各项贷款增速 [2] - 深圳形成科技普惠贷款余额2个"2万亿"绿色数字经济贷款余额2个"1万亿"的信贷格局规模居全国各城市前列 [3] 融资成本与利率 - 2025年6月深圳金融机构新发放企业贷款加权平均利率2.85%同比下降0.52个百分点处于历史低位 [2] - 人民银行深圳市分行强化利率政策执行推动社会综合融资成本低位下行为促消费扩投资创造有利利率环境 [2] 货币政策实施效果 - 人民银行深圳市分行落实降准政策向辖内释放资金614亿元加大对实体经济支持力度 [3] - 科技创新和技术改造再贷款清单内已有超1850家科技企业89个项目获贷超410亿元 [3] - 服务消费与养老再贷款辖内25家银行已实现政策支持行业领域贷款全覆盖 [3] 金融创新与专项支持 - 推动深圳9家科技型企业和股权投资机构发行科技创新债券规模合计207.5亿元 [4] - 运用碳减排支持工具发放碳减排贷款187.5亿元带动碳减排395万吨 [4] - "个体通""小微通""深质贷"累计服务小微企业及个体工商户超11万户发放贷款超33亿元 [4] - 服务消费与养老再贷款新发放贷款金额103.78亿元精准支持住宿餐饮文旅体娱教育养老等服务领域 [4] - 数字人民币试点累计开立数币钱包近3000万个累计签约预付式经营机构3800家管理预付资金近31亿元 [4] - 多边央行数字货币桥在前海落地首笔"大宗商品交易+多边央行数字货币桥"业务 [4]

公司业绩表现 - 2024年营收109.09亿元，同比增长10.53%，归母净利润38.13亿元，同比增长16.20%，ROE达14.15% [2] - 2024Q4单季度营收同比增速10.75%，较2024Q1-Q3提升0.84pct，归母净利润同比增速16.18%，较2024Q1-Q3微降0.08pct [2] - 净息差2.71%，环比下降4bps，成本收入比连续三年下降至36.62% [4] 资产规模与结构 - 2024Q4末总资产3665.82亿元，同比增长9.61%，增速较Q3下降0.83pct [3] - 存款总额同比增长15.57%，贷款总额同比增长8.28%，增速较Q3分别下降1.43pct和1.41pct [3] - 村镇银行总资产624.28亿元（同比+17.88%），总存款536.12亿元（同比+21.92%） [4] 普惠小微业务特色 - 总贷款户数同比上升7.52%，授信1000万元及以下贷款户数同比增长10.28% [3] - 通过吸收合并、改设分支机构加速渗透县域市场，受益乡村振兴政策红利 [4] 资产质量指标 - 2024年末不良贷款率0.77%（企业贷款不良率0.65%），关注贷款率1.49%（较Q3降3bps），逾期贷款率1.43%（较Q2降11bps） [4] - 拨备覆盖率500.51%，同比下降37.37pct但仍居行业前列，村镇银行不良率1.05%，拨备覆盖率317.34% [4] 未来盈利预测 - 预测2025-2027年营收115.78亿元/130.78亿元/148.42亿元，同比增速6.13%/12.96%/13.49% [5] - 预测归母净利润40.82亿元/46.46亿元/52.39亿元，同比增速7.06%/13.80%/12.77%，EPS为1.35/1.54/1.74元 [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A 维持评级，6 个月目标价 6.31 元，相当于 2025 年 0.7X PB [7][13] 报告的核心观点 - 邮储银行 2024 年全年营收增速为 1.83%，拨备前利润增速为 4.47%，归母净利润增速为 0.24%，业绩进一步修复 [2] - 2024 年第四季度归母净利润增速为 0.43%，成本压降是业绩增长最大来源，规模增长、非息收入也对业绩增长形成支撑，税收上升、拨备计提力度增强则对业绩形成拖累 [2] - 展望 2025 年，预计邮储银行在资产端加大对新质生产力、普惠小微等重点领域支持力度，零售方面紧抓政策机遇增大消费贷投放力度，代理费率调整预计对其盈利形成较强支撑，业绩将保持稳健 [13] 根据相关目录分别进行总结 量：规模增长速度趋稳，信贷投放整体转好 - 资产端：2024 年末资产总额同比增长 8.64%，生息资产总额同比增长 8.41%，信贷总额同比增长 9.38%，四季度加大金融资产配置力度，金融资产占生息资产比例环比上升 0.66pct 至 35.69%，四季度信贷投放趋势向好，单季度新增 1318 亿元，同比多增 254 亿元 [2] - 对公投放：2024 年末公司贷款同比增长 13.52%，单季度新增 598 亿元，同比多增 33 亿元，全年公司贷款投放前五行业为水利环境公用、租赁和商务服务业、制造业、房地产业和批发和零售业 [3] - 零售信贷：2024 年末零售信贷同比增长 6.74%，四季度居民消费需求弱，单季度新增 472 亿元，同比少增 199 亿元，预计 2025 年推动消费贷增长 [3] - 负债端：2024 年末存款总额同比增长 9.54%，对公存款、零售存款同比增速分别为 13.56%、9.07%，四季度对公存款、零售存款单季度分别新增 88 亿元、2725 亿元，同比分别多增 49 亿元、少增 1876 亿元，零售存款占总存款 89.15%，比例环比上升 0.15pct，存款定期化趋势有所缓解 [4] 价：生息资产收益率降幅收窄 - 2024 年第四季度净息差为 1.81%，同比、环比分 别下降 9bps、4bps [11] - 生息资产收益率降幅环比收窄，2024 年四季度生息资产收益率为 3.20%，环比下降 8bps，主要是个人贷款收益率下降较快，2024 年全年公司贷款、零售贷款收益率分别为 3.47%、4.23%，较上年末分别减少 15bps、55bps [11] - 计息负债成本率持续下降，四季度计息负债成本率为 1.41%，环比下降 4bps，2024 年全年存款成本率同比下降 9bps 至 1.44%，同业负债成本同比下降 7bps，对息差稳定形成一定支撑 [11] - 2025 年息差仍面临较大压力，预计 LPR 仍有可能下调，存量房贷重定价等因素影响仍存在，资产端收益率压力延续，负债端成本率下降难弥补资产端收益率下降影响 [11] 其他方面 - 投资收益支撑净非息收入上升，2024 年第四季度净非息收入同比上升 38.79%，净手续费同比增长 0.66%，其他非息收入同比大幅上升 60.71% [12] - 主动调整代理费率，成本收入比大幅改善，四季度成本收入比为 76.56%，同比下降 5.98pct，2024 年下半年调整存款代理费率，调整后下半年代理费综合费率 1.08%，较上半年下降 15bps，全年代理费综合费率 1.15%，同比下降 9bps [12] - 资产质量总体稳定，2024 年末不良率 0.86%，环比持平，全年不良生成率（累计，年化）为 0.84%，同比下降 1bps，拨备覆盖率 286.15%，环比下降 15.73pct，拨贷比环比基本持平，仍保持较高风险抵补能力 [13]