核心观点 - 报告认为国防军工行业高景气度持续，核心驱动力来自“两机”（航空发动机、燃气轮机）和商业航天两大领域，同时新兴赛道如军工AI、低空经济等正构筑新的增长极 [2] 本周核心观点与行业动态 - **两机高景气持续，民航交付加速**：燃气轮机市场需求强劲，GE Vernova预计2025年底订单积压总量将达80吉瓦，交付周期延伸至2029年 [13] 全球商用宽体机交付量显著提升，截至2025年10月累计交付174架，同比大幅增长44% [13] - **商业航天催化密集，发射频次创新高**：国内商业航天发射活动频繁，长征火箭于12月9日创下“一日三发”新纪录，12月12日长征十二号再次成功发射卫星互联网低轨卫星组 [14] SpaceX推进IPO计划，目标估值约1.5万亿美元，并计划将募资用于开发太空数据中心 [14] - **优选三大景气扩张方向**： - **方向一：内需+出海需求景气提升**，关注主机厂及核心配套企业，如中航沈飞、中航西飞、国睿科技、洪都航空等 [15] - **方向二：军工AI驱动信息化智能化升级**，关注全产业链相关配套，如睿创微纳、中航光电、紫光国微、中科星图等 [15] - **方向三：民航产能外溢与自主可控等新兴机遇**，关注大飞机、商发、可控核聚变等领域，如航发动力、航发控制、中国动力、中航高科等 [15] 重点公司分析摘要 - **睿创微纳**：公司是多光谱感知芯片与AI智能算法研发龙头，在红外、微波、激光等多维感知领域布局深入，2025年预计归母净利润9.68亿元，动态PE约40倍 [16][17] - **紫光国微**：作为特种集成电路龙头，赛道空间广阔，2024-2025年对应市场空间有望达400-500亿元，公司产品体系全，平台化发展优势明显 [18] - **菲利华**：是航空航天、半导体用石英材料龙头企业，全球少数具备石英玻璃纤维批量生产能力，将受益于装备现代化和半导体国产替代 [19] - **国睿科技**：背靠中电科十四所，雷达业务为核心，2025年预计关联方销售达30.01亿元，同比增长66.05%，同时积极布局低空经济 [20][22] - **航发动力**：作为航空发动机主导供应商，持续受益于高端航空装备批产需求，中长期存在民航市场国产替代机遇 [23] - **中航沈飞**：是我国主要的歼击机主机龙头，净利率在航空主机厂中领先，并率先实施股权激励，维修业务成长可期 [29][30] - **中科星图**：背靠空天院，深耕数字地球领域，是低空经济基础设施建设综合服务供应商，并布局特种领域数字地球 [31] - **中国动力**：重组后民船业务收入占比提升至40-50%，将充分受益于船舶行业复苏周期及发动机技术变革 [28] 市场行情表现 - **指数表现**：截至报告当周收盘，中证军工指数周涨幅为2.53%，跑赢上证指数2.88个百分点，跑赢深证成指1.69个百分点 [36][37] 2025年初至当周，中证军工累计上涨27.99%，但跑输同期上证指数、深证成指和创业板指 [36][37] - **个股表现**：当周涨幅靠前的军工股包括通光线缆（涨45.3%）、航天动力（涨42.2%）、西部材料（涨41.0%）等 [40][42] 跌幅靠前的包括特发信息（跌-9.5%）、南京熊猫（跌-8.0%）等 [40][45] 行业估值水平 - **整体估值**：截至当周五，申万国防军工板块PE（TTM）约为82.24倍，高于2021年初至今均值（61.08倍），但低于自2014年年初的均值（83.62倍） [44] PB（LF）为3.47倍，高于2021年初至今均值（3.17倍） [44] - **细分板块估值**：航天板块PE（TTM）约为364.42倍，航空板块约为82.20倍，地面兵装板块约为136.55倍，均处于近年中上水平 [47][50] 机构持仓分析 - **持仓占比**：2025年第三季度末，主动型基金对国防板块的重仓持仓占比为2.52%，环比第二季度减少1.03个百分点，处于超配状态（超配1.01个百分点） [54] - **持仓集中度**：当季重仓持仓市值前五的个股分别为中航沈飞（52.64亿元）、睿创微纳（51.95亿元）、国睿科技（31.24亿元）、航发动力（26.60亿元）、航天电器（22.91亿元） [59] 重仓基金数增加较多的个股包括紫光国微（增加47只）、图南股份（增加14只）等 [57]

行业监管架构升级 - 国家航天局近期设立商业航天司，标志着行业迎来专职监管机构，实现从多部门兼管到单独部门专管的跨越 [1] - 专职监管机构将在行业审批流程优化、资源统一调度等领域实现大幅改进 [1] - 当前中国商业航天企业数量已超过600家 [1] 政策规划与发展目标 - 国家航天局发布《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，将商业航天纳入国家航天发展总体布局 [2] - 计划明确到2027年实现商业航天产业生态高效协同、产业规模显著壮大、基本实现高质量发展等目标 [3] - 计划从增强创新动能、高效利用资源、推动产业壮大等5方面部署22项重点举措 [3] 产业支持与资本引导 - 行动计划提出完善投融资机制，设立国家商业航天发展基金，鼓励地方政府、金融机构、社会资本联合成立投资平台 [4] - 建立项目推送机制，遴选创新性强、示范性好、具有产业化潜力的项目向基金推送 [4] - 民用航天科研计划和基础科研课题向商业航天主体开放，支持先进技术研发 [3] 市场格局与产业链机遇 - 行业形成“国家队+民营”双轮驱动格局，国家队以航天科技集团和航天科工集团为代表，民营方面有蓝箭航天、天兵科技等公司 [4] - 卫星制造、测控、安全及地面应用环节需求将大幅增加，相关企业将受益于低轨星座规模化部署 [5] - 资本市场向商业航天企业开放，证监会将商业航天企业纳入科创板第五套标准上市适用范围 [5] 企业动态与融资渠道 - 商业航天企业密集启动IPO，目前已有蓝箭航天、星河动力、微纳星空、屹信航天等多家企业进行IPO辅导备案 [5]

政策监管框架确立 - 国家航天局近期设立商业航天司作为专职监管机构标志着行业从多部门兼管进入单独部门专管阶段[1] - 商业航天司将优化审批流程和统一调度资源推动产业高质量发展[1] - 《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》发布将商业航天纳入国家航天发展总体布局[2] 产业发展目标与举措 - 计划到2027年实现商业航天产业生态高效协同、产业规模显著壮大和行业治理能力显著提升[3] - 部署22项重点举措包括增强创新创造动能、高效利用能力资源和加强全链条安全监管[3] - 民用航天科研计划和基础科研课题向商业航天主体开放支持先进技术研发[3] 资本支持与市场格局 - 设立国家商业航天发展基金鼓励地方政府、金融机构和社会资本联合成立投资平台[4] - 行业形成国家队+民营双轮驱动格局其中国有企业主导重大工程民营企业补位可回收火箭等领域[4] - 证监会将商业航天企业纳入科创板第五套标准上市适用范围多家企业已启动IPO辅导备案[5] 产业链投资机会 - 卫星制造、测控、安全及地面应用环节需求将大幅增加受益于低轨星座规模化部署[5] - 民营火箭公司在可回收火箭、重型运载等领域或成长为主力企业[4] - 当前国内商业航天企业数量已超过600家逐步释放发展潜力[1]

发射任务与项目里程碑 - 神舟二十一号载人飞船于2025年10月31日成功发射，将3位航天员送往天宫空间站，标志着2025年载人航天发射任务圆满收官 [1][2] - 此次任务是空间站应用与发展阶段的第6次载人飞行任务，也是中国载人航天工程立项实施以来的第37次飞行任务 [1] - 截至目前，中国已有28名航天员、44人次进入太空，完成了24次太空出舱活动，个人累计在轨驻留时间最长纪录已超过400天 [3][17] 运载火箭技术与能力 - 执行此次发射任务的长征二号F运载火箭具备约8.6吨的近地轨道运载能力 [6] - 长征系列运载火箭已完成604次发射，发射速度显著提升：从0到100次历时37年多，而从500次到600次仅用时1年零10个月 [7] - 火箭家族的发展满足了高、中、低轨道不同有效载荷的发射需求，并正面向载人月球探测任务研制新一代载人运载火箭 [6][7] 空间站运营与科学研究 - 天宫空间站在轨稳定运行天数已超过1000天，成为开展空间科学实验的国家级平台 [25] - 本次任务搭载了4只小鼠进行生命科学实验，旨在研究空间环境对生物行为模式及多组织器官的应激响应和适应性变化规律 [21][25] - 空间站重点研究方向包括生命科学、微重力物理科学、空间天文、地球科学、微重力流体、燃烧和材料科学等 [25][26] 产业链与商业航天发展 - 中国商业航天已初步完成“星箭制造、商业发射场测试发射、卫星数据应用服务”的全产业链闭环 [13] - 商业航天在近两年的政府工作报告中被连续提及，致力于降本增效的民营企业正迸发出创新活力 [13][14] - 航天科技成果转化效益显著，例如航天育种品种“鲁原502”是目前中国航天育种中单一品种累计推广面积最大的农作物品种 [27] 国际合作与未来规划 - 中国已同50多个国家和国际组织签署近200份政府间航天合作协议，并与巴基斯坦签署了选拔训练航天员合作协议 [29] - 将择机安排1名巴基斯坦航天员以载荷专家的身份执行短期飞行任务 [29] - 根据规划，到2030年将实现中国人首次登陆月球，港澳航天员也将执行首次飞行任务 [30] 基础设施与人才建设 - 新建成通车的“航天路”将东风航天城与甘肃省酒泉市金塔县航天镇连接，设计时速100公里，使跨区域出行时间缩减40% [15][16] - “十四五”期间共举办了4次面向全球直播的太空授课活动，覆盖内蒙古、新疆、香港、澳门等多地中小学生，对青少年产生了深远影响 [27][28] - 工程各系统及参研参试单位的千千万万航天人组成了中国载人航天的各个“声部”，体现了天地一心、团结协作的精神 [19][22][23]

长征系列运载火箭发展历程 - 1970年4月24日长征一号运载火箭首次发射成功，将中国第一颗人造地球卫星“东方红一号”送入轨道，自此开启中国航天进入太空的大门[6] - 55年来长征系列运载火箭完成近1400个航天器的发射任务，发射可靠性和入轨精度达到世界领先水平[6] - 2025年10月16日长征八号甲运载火箭成功发射，标志着长征系列运载火箭实现第600次发射，成为航天事业发展的重要里程碑[5][6] 火箭型谱与技术演进 - 长征火箭家族包括长征一号、二号、三号、五号、六号、七号、八号等系列，形成了覆盖高、中、低轨道不同有效载荷发射需求的完整型谱[2][5] - 实现了从常温推进剂到低温绿色环保推进剂、从串联式到捆绑式、从一箭一星到一箭多星的技术跨越[6] - 长征五号是我国在役体积最大的火箭（被称为“胖五”），采用两级大型低温液体捆绑式设计，是现阶段规模和技术跨度最大的航天运输系统工程[3] 各型号火箭应用领域 - 长征二号F运载火箭主要用于发射神舟飞船和大型目标飞行器至近地轨道，被称为“神舟专列”[2] - 长征七号运载火箭作为“货运专列”，承担天舟货运飞船的发射任务，支持空间站建设[5] - 长征三号甲系列火箭作为“北斗专列”，专门用于发射北斗导航卫星至太空[5] - 长征八号甲运载火箭于2025年10月成功将卫星互联网低轨12组卫星发射升空[5] 发射能力与效率提升 - 长征系列运载火箭完成六次“百次发射”的时间分别为37年、7年多、4年多、2年9个月、2年、1年10个月，发射频率显著加快[6] - 长征六号支持700公里太阳同步轨道运载能力达1吨，具备单星发射、多星发射、星座组网和补网发射等多种发射模式[2] - 长征火箭可在酒泉、太原、西昌三大卫星发射中心实施发射，满足政府、商业等多种形式的发射需求[2] 未来发展方向 - 新一代载人运载火箭和重型运载火箭的研制正在稳步推进，朝着可重复使用、大运载能力、智能化的方向发展[7] - 长征系列运载火箭将持续提升飞行可靠性、安全性和入轨精度，为航天强国建设注入新动力[7]

发射里程碑与核心成就 - 2025年10月16日长征八号甲运载火箭成功执行第600次发射任务并将卫星互联网低轨12组卫星送入太空[1] - 长征系列运载火箭55年来累计发射成功率达世界领先水平并已将接近1400个航天器送入太空[1] - 火箭型谱完善包括长征三号甲系列（北斗专列）、长征五号（胖五）和长征七号（货运专列）满足不同轨道有效载荷发射需求[1] 发射效率与技术发展 - 完成连续六个“百次发射”的用时显著缩短从最初37年提速至最近一次的1年10个月反映出高密度发射已实现常态化[2] - 技术实现多项跨越包括从常温推进剂到低温绿色环保推进剂从串联到捆绑式从一箭一星到一箭多星[2] - 行业构建了专业齐全功能配套设施完备的航天科技工业体系[2] 未来发展方向 - 新一代载人运载火箭和重型运载火箭的研制正稳步推进重点方向为可重复使用大运载能力和智能化[2] - 未来火箭将朝着更强劲更安全更聪明的方向发展以飞得更远更稳更准为目标为航天强国建设注入新动力[2]

发射里程碑与效率提升 - 长征系列运载火箭完成第600次发射，成功将卫星互联网低轨12组卫星送入预定轨道 [1] - 从第1个百次发射历时37年到第6个百次发射仅用1年10个月，发射效率显著加速 [1] 技术能力与工程成就 - 火箭已将近1400个航天器送入太空，承担中国近86%的航天发射任务 [2] - 成功率、发射频次、入轨精度和适应能力均达到世界先进水平 [2] - 为载人航天、北斗导航、深空探测等重大工程提供坚实支撑 [2] 产品迭代与发射构成 - 在首飞以来的24型火箭中，有11型为新一代运载火箭 [2] - 从第501次至第600次发射，新一代运载火箭发射占比达40% [2] - 新一代火箭成为支撑高密度发射的重要力量 [2] 商业化进展与型号应用 - 火箭商业化发射比例持续提升，载荷覆盖通信、遥感、导航等领域 [2] - 执行本次任务的长征八号甲火箭具备经济性、高适应性特点 [2] - 长八甲火箭今年已进行4次发射，多次承担卫星互联网组网任务 [2]

公司融资与经营情况 - 中国长征火箭有限公司正通过上海联合产权交易所进行增资项目预披露，拟募集资金总额将以正式披露为准[1] - 公司2024年营业收入为5.98亿元，但净利润转为亏损6830.78万元，而2022年和2023年净利润分别为1049.48万元和1673.26万元[2] - 公司成立于1998年，注册资本2.19亿元，是中国航天科技集团打造的航天运输及商业火箭发射平台，目前共有8名股东[1] - 截至2024年末，公司资产总额12.92亿元，所有者权益4.35亿元[2] - 公司曾在2020年8月进行过一轮增资，引入国创投资引导基金等多位投资人，目前第一大股东为中国运载火箭技术研究院，持股35.89%[1] 行业竞争与市场地位 - 2024年中国航天发射次数为68次（成功66次），占全球轨道级火箭发射总量263次的约25.8%，创历史新高并稳居全球第二[1] - 长征系列火箭作为中坚力量，2024年共发射49次，成功率高达97.96%[1] - 航天科工集团旗下航天科工火箭30.66%股权挂牌转让进入预披露阶段，股权转让后其控制权或将发生变化[3] 商业航天融资动态 - 2024年中国商业航天融资总额突破200亿元，创历史新高[2] - 2025年年初至8月中旬，商业航天领域已披露融资事件超120起，融资金额超52亿元[2] - 多家民营火箭企业近期完成大额融资，包括星际荣耀完成D+轮融资首批资金7亿元、星河动力完成D轮融资24亿元、天兵科技完成近25亿元Pre-D和D轮新增融资[2] 资本市场进展 - 头部商业航天企业正密集冲刺资本市场，中科宇航、蓝箭航天、屹信航天等多家公司已启动上市辅导[3] - 公司曾于2016年表示计划于2020年在国内主板上市，但此事后来并无进展信息传出[2]

公司融资与经营情况 - 中国长征火箭有限公司近期在上海联合产权交易所预披露增资项目 披露期满日为11月5日 [1] - 公司成立于1998年 注册资本为21968.254万元 是中国航天科技集团打造的航天运输及商业火箭发射平台 [1] - 公司2020年8月曾进行一轮增资 目前有8名股东 第一大股东中国运载火箭技术研究院持股35.89% [1] - 公司2022年至2024年营业收入分别为3.79亿元 5.1亿元 5.98亿元 同期净利润分别为1049.48万元 1673.26万元 -6830.78万元 [2] - 截至2024年末 公司资产总额为12.92亿元 所有者权益为4.35亿元 [2] - 公司曾计划于2020年在国内主板上市 但此事之后未得到实质性推动 [2] 行业竞争格局与发射数据 - 2024年中国航天发射次数为68次 成功66次 失败2次 占全球轨道级火箭发射总量263次的约25.8% 创历史新高并稳居全球第二 [1] - 长征系列火箭作为中坚力量 2024年共发射49次 成功率高达97.96% [1] 资本市场动态与融资活动 - 2024年中国商业航天融资总额突破200亿元 创历史新高 [3] - 2025年年初至8月中旬 商业航天领域已披露融资事件超120起 融资金额超52亿元 [3] - 多家商业航天公司近期完成大额融资 包括星际荣耀航天科技完成D+轮融资首批资金7亿元交割 星河动力航天完成D轮融资总额24亿元 天兵科技完成近25亿元Pre-D轮和D轮新增融资 [3] - 航天科工集团旗下航天科工火箭30.66%股权挂牌转让进入预披露阶段 股权转让后其控制权或将发生变化 [3] - 在科创板第五套标准出台等因素共振下 中科宇航 蓝箭航天 屹信航天等多家头部商业航天企业已启动上市辅导 [3] 行业市场规模与前景 - 据赛迪智库 2025年中国商业航天总体规模有望突破2.5万亿元 加速构建产业集群 [4] - 2024年中国商业航天领域投融资金额全球占比大幅提升至24% [4] - 民营商业航天力量涌现 从供给端卫星载荷 火箭制造到需求端低轨卫星组网全面驱动产业低成本 高可靠 规模化发展 [4]

公司成立与定位 - 中国航天科技集团商业火箭有限公司于一年前在上海成立 [1] - 公司旨在探索商业航天新模式、新业态、新市场 [1] - 公司为用户提供高可靠、高性价比的商业发射服务 [1] - 公司全面承接中国国内长征系列运载火箭的商业发射服务 [1] 行业进展与成就 - 长征系列运载火箭已打造出多型"金牌"火箭 [1] - 长征系列运载火箭正稳步实现从"产品"到"商品"的关键跨越 [1] - 截至2025年5月，长征系列运载火箭累计完成商业发射119次 [1] - 长征系列运载火箭综合性能位居世界前列 [1] 战略方向 - 发展商业航天被作为加快推动航天强国建设的重要任务 [1]