公司业绩表现 - 2025年集团全IP全品类产品全球销量突破4亿只，其中THE MONSTERS全品类产品全球销售超1亿只 [3] - 2025年上半年实现营收138.8亿元，同比增长204.4%；经调整净利润为47.1亿元，同比增长362.8% [3] - 2025年上半年营收及净利润均已超过2024年全年水平 [3] - 2025年第三季度营收同比增长245%—250%，其中中国市场收益同比增长185%—190%，海外市场收益同比增长365%—370% [4] 核心IP与产品表现 - 2025年上半年有13个IP营收破亿元，其中5个IP营收破10亿元，分别为THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY和DIMOO [4] - THE MONSTERS系列（含LABUBU、ZIMOMO等）营收最高，达48.1亿元，同比增长668.0%，占总营收比重34.7% [4] - LABUBU已成为全球现象级IP，2025年6月一款初代藏品级薄荷色LABUBU在拍卖会上以108万元成交 [4] 公司战略与运营模式 - 公司形成了以核心大IP为基本盘、不断创新的中腰部IP以及跨界联名的IP变现模式，平衡了创新风险与稳定收益 [3] - 全球化战略和供应链等多方面共同作用支撑了业绩增长 [3] - 会员群体是重要的核心竞争力来源，可通过不同等级会员权益提升消费者价值和忠诚度 [5] - 在国际化方面，公司可结合海外市场文化、审美等元素开发更多适合国际市场的IP，并在供应链成本控制上考虑国际化布局 [5] 行业市场前景 - 全球潮流玩具市场规模从2020年的203亿美元增长至2024年的418亿美元，期间年均复合增长率达19.8% [5] - 预计2025年全球潮流玩具市场规模将达到520亿美元 [5] - 潮玩赛道竞争激烈，国内品牌如名创优品、52TOYS等持续发力 [5] 专家观点与建议 - LABUBU系列在全球的成功是公司取得销量成绩的重要原因 [3] - 为延长IP生命周期，可向迪士尼学习：赋予IP更深层的故事和文化元素；契合用户个人价值观投射，实现零距离接触与共创；不断跨界以实现IP在更多消费品领域的渗透 [5] - 构建护城河的核心是不断研发和打造自有IP [5] - 与国际IP巨头迪士尼相比，公司仍有较大差距 [5]

核心观点 - 泡泡玛特旗下核心IP Labubu的二手市场价格近期出现断崖式下跌 部分产品跌破发行价 隐藏款价格暴跌超98% 市场热度显著降温[2][3][5] - 二手市场价格崩盘被认为与公司大幅提升Labubu月产能 从稀缺性转向规模供应直接相关 这可能削弱了潮玩依赖的“酷”和“稀缺”属性[8] - 市场事件引发广泛关注并登上热搜 同时公司股价自年内高位已下跌超40% 市值蒸发超2000亿港元 反映了投资者对增长可持续性的担忧[2][8][10] 市场表现与价格动态 - Labubu坐坐派对搪胶毛绒系列（原价594元/盒）二手平台均价从7月的超1400元降至约630元[3] - 单只盲盒（原价99元）最低成交价降至60元 已跌破发行价[3] - 隐藏款价格暴跌：前方高能系列隐藏款“本我”从峰值4.6万元/只跌至约480元 跌幅超98% 第四代迷你Labubu隐藏款从800元回落至260元左右[5] - 闲鱼平台数据显示 Labubu近7日成交均价震荡下跌至83.5元 且68%的用户看跌后续趋势[5] 供需与渠道变化 - Labubu月产能从1000万只大幅增至5000万只 被认为是导致二手市场价格崩盘的主要原因[8] - 黄牛市场出现“暂缓收购Labubu”现象 部分黄牛单日亏损超10万元 积压百万元库存[7] - 在闲鱼、千岛、得物等平台 Labubu上架数量增多但成交价下调[5] - 好特卖折扣门店以五折甚至“买一赠一”形式促销老款产品 部分滞销款标价低至29元[7] 公司IP与财务影响 - Labubu是公司现象级潮玩IP 2023年销量破亿 是公司销售额增速最快的头部IP[8] - 摩根士丹利研报指出 公司正从爆发式增长过渡到可持续增长阶段 预计2026年Labubu收入增速将显著放缓 增长引擎需转向非Labubu IP的多元化驱动[10] - 公司股价于12月30日报190.8港元/股 较今年8月高位339.8港元/股下跌超40% 市值蒸发超2000亿港元[10] 市场情绪与行业观察 - “泡泡玛特开始五折甩卖了”话题曾登上微博热搜第一 在榜时长超4小时[2] - 有消费者表示原价出售Labubu产品已困难 直言“再也不端盒了” 亦有观点认为“五折也贵了”[3][8] - 行业分析曾指出 公司用稀缺性换取短期收入规模是一场“危险的赌博” 普及化可能是热度衰退的前兆[8]

股价表现与市值变动 - 公司股价近期持续下跌，12月8日跌超8%，12月9日跌超5% [1] - 自2025年8月高点339.8港元/股以来，累计跌幅约40%，总市值蒸发超过2000亿港元（约合人民币1800亿元） [1] - 在此前的17个月内（2024年3月-2025年8月），公司股价翻了接近15倍 [1] 财务业绩表现 - 2024年上半年，公司净利润为9.2亿元，2024年全年净利润为31.3亿元 [1] - 2025年上半年，公司净利润达到45.7亿元 [1] 核心IP表现与市场热度 - 头部IP LABUBU在2025年成为“流量密码”，其全球热度助推公司市值屡破新高 [1] - 随着外国明星、公众人物展示，LABUBU走向海外，产品在国内外均出现热销断货、二手市场价格高涨的现象 [1] - “星星人”、“哭娃”等其他IP在二手市场也出现了不同程度的涨价 [2] 产能扩张与市场供需变化 - 公司产能大幅扩张，以毛绒玩具为例，2025年8月时月产能达3000万只左右，是去年同期的十倍以上 [2] - 为满足激增需求，LABUBU产能从2025年上半年的1000万只拉升至年底的月均5000万只 [2] 产品溢价与二手市场价格动态 - 自2025年8月以来，LABUBU及其他热门IP的市场溢价已见消退 [2] - LABUBU隐藏款的溢价幅度缩水超过50%，而LABUBU3.0及4.0常规款式在二手平台价格已跌穿官方零售价 [2] - 2025年三季度发售的迷你版LABUBU，整盒价格从9月的2000元以上回落至约1100元，跌幅逾40% [2] 行业属性与公司发展挑战 - 潮流玩具依赖“酷”和“稀缺”属性，普及往往是热度衰退的前兆 [2] - 产业评论指出，盲盒等二次元周边主要靠IP增益价值和隐藏款稀有性提升价值，目前更多是提供情绪价值，尚未成为“收藏品” [3] - 公司IP存在故事厚度不够、IP矩阵不够丰满、变现场景局限等进步空间 [3] - 此前资本热炒和IP红火为公司加持了“虚火”，在热度退潮后，资本市场和公司均在积极修复市值、回归常态 [3] - 公司长期发展需依靠修炼内功，找到潮玩与中国制造结合的新爆点 [3]

股价表现与市值变动 - 公司股价近期持续下跌，12月8日跌超8%，12月9日跌超5% [1] - 自2025年8月高点339.8港元/股以来，累计跌幅约40%，总市值蒸发超过2000亿港元（约合人民币1800亿元） [1] - 在2024年3月至2025年8月的17个月内，公司股价曾翻了接近15倍 [1] 历史业绩增长 - 2024年上半年，公司净利润为9.2亿元，2024年全年净利润为31.3亿元 [1] - 2025年上半年，公司净利润达到45.7亿元 [1] 核心IP驱动因素 - 头部IP LABUBU在2025年爆火，成为“流量密码”，推动了公司市值屡破新高 [1] - LABUBU产品在国内外销售火爆，出现断货和排队现象，二手市场价格水涨船高 [1] - “星星人”、“哭娃”等其他IP在二手市场也曾出现不同程度的涨价 [2] 产能扩张与市场反应 - 公司供应链中心总裁表示，以毛绒玩具为例，当前月产能是去年同期的十倍以上，达到约3000万只，目前处于“追产能”阶段 [2] - 为满足激增需求，LABUBU产能从2025年上半年的1000万只拉升至年底的月均5000万只 [2] 产品热度与价格变化 - 自2025年8月以来，LABUBU及其他热门IP的市场溢价已见消退 [2] - LABUBU隐藏款的溢价幅度缩水超过50%，LABUBU 3.0及4.0常规款式在二手平台价格已跌穿官方零售价 [2] - 2025年三季度发售的迷你版LABUBU，整盒14款价格从9月的2000元以上回落至约1100元，跌幅逾40% [2] - 随着产能扩大，部分IP热度降温，消费者出现审美疲劳，二手市场价格逐渐下跌 [2] 行业属性与公司观点 - 公司管理层在2024年业绩会上表示，希望销售的是好的产品，而不是理财产品 [4] - 产业评论指出，盲盒等二次元周边主要依赖IP价值和隐藏款的稀有性来增益，目前更多是提供情绪价值，尚未成为“收藏品” [4] - 公司IP存在故事厚度不够、IP矩阵不够丰满、变现场景局限等进步空间 [4] 市场评价与未来展望 - 此前资本热炒和LABUBU红火，为公司股价和产品加持了大量“虚火”，这既是破圈机遇也暗藏“捧杀”危机 [4] - 在LABUBU热退潮后，资本市场和公司都在积极修复市值、回归常态 [4] - 行业评论认为，找到潮玩与中国制造无限组合的新爆点，公司才有大未来 [4]

核心人事变动与市场反应 - 泡泡玛特宣布重要人事调整，LVMH大中华区总裁吴越获任非执行董事，黑蚁资本管理合伙人何愚辞任[3] - 人事任命公告次日（12月11日），公司股价早盘直线拉升超2%，盘中一度上涨2.78%至195.7港元[4][5] - 新任非执行董事吴越的年薪为300万港元，包括120万港元固定现金薪酬及180万港元股份基础薪酬[6][7] 新任董事背景与战略意图 - 吴越现年69岁，是LVMH集团首位华裔高管，曾一手搭建Dior美妆中国业务体系，并作为大中华区总裁带领旗下70余个奢侈品牌完成在中国市场的规模化扩张[7] - 公司引入吴越旨在借助其作为消费趋势领导权威及奢侈品行业专业人士的宝贵见解与全球视野[7] - 公司创始人王宁此前曾表示在研究奢侈品的逻辑，例如LV在国内500亿元生意的稀缺性运营，此次人事变动早有迹可循[8] - 今年10月，LVMH旗下百年皮具品牌MOYNAT已与泡泡玛特IP“Labubu之父”龙家升推出独家联名包袋系列，该系列上市后迅速售罄[9][10] 原董事离场与股价表现 - 辞任的非执行董事何愚现年44岁，为黑蚁资本创始人，曾连续多轮投资泡泡玛特并于2019年加入董事会[11] - 何愚已于2024年4月以每股32.32港元的价格清仓所持有的208.83万股公司股份[12] - 自其减持至2025年12月10日收盘，公司股价上涨489.11%至190.4港元，总市值达2556.96亿港元[12] 近期股价压力与机构观点 - 近期公司股价大幅调整，截至12月10日收盘盘中一度触及184.6港元，较8月最高点339.8港元下跌超45%，总市值蒸发超2000亿港元[13] - 市场看空情绪升温，12月8日公司沽空金额达10.92亿港元，创两年来新高[13] - 德意志银行将评级下调为“持有”，指出核心IP产品Labubu月产量已从上半年1000万只升至年底5000万只，大规模量产可能是热度消退的前兆[13] - 摩根士丹利指出公司正从“爆发式增长”过渡至“可持续增长”，预测2026年Labubu IP收入增速将显著放缓，需转向多元化驱动[14] - 报告称Labubu系列溢价空间快速缩水，部分限量系列隐藏款价格跌幅达100%，导致投机性囤货需求骤降[14] 积极增长前景与机构看好 - 花旗认为Labubu价值尚未完全释放，Labubu 4.0版本确认将于2026年推出，且索尼影业已获得该IP的电影改编权[15] - 花旗指出公司SKULLPANDA等多元IP矩阵及海外扩张进展共同构成增长动力[15] - 信达证券消费团队认为，基于成长风格，泡泡玛特依然是商业模式、成长、估值平衡度较好的公司之一[15]

人事调整与市场反应 - 泡泡玛特宣布LVMH大中华区总裁吴越获任非执行董事，黑蚁资本管理合伙人何愚辞任[1] - 公告次日（12月11日）港股开盘，公司股价直线拉升超2%[1] - 吴越年薪为300万港元，包括120万港元固定现金薪酬及180万港元股份基础薪酬，聘期三年[2] 新任董事背景与关联 - 新任非执行董事吴越现年69岁，是LVMH集团首位华裔高管，曾一手搭建Dior美妆中国业务体系，并长期担任LVMH大中华区总裁[2] - 公司引入奢侈品高管早有迹象，创始人王宁曾表示在研究奢侈品（如LV）的稀缺性逻辑[3] - 今年10月，LVMH旗下品牌MOYNAT已与泡泡玛特IP设计师推出联名包袋系列，该系列上市后迅速售罄[3][4] 原董事离场与股价表现 - 辞任的非执行董事何愚曾为字节跳动战略投资部主管，其创办的黑蚁资本是泡泡玛特早期投资方[5] - 何愚于2024年4月以每股32.32港元的价格清仓所持208.83万股公司股份[6] - 截至2025年12月10日收盘，泡泡玛特股价报190.4港元，较何愚减持价上涨489.11%，公司总市值达2556.96亿港元[6] 近期股价波动与市场看空观点 - 12月8日至10日，公司股价持续下跌，盘中一度触及184.6港元，较8月高点339.8港元跌超45%，总市值蒸发超2000亿港元[7] - 12月8日公司沽空金额达10.92亿港元，创两年来新高[7] - 德意志银行将评级下调为“持有”，指出核心IP产品Labubu月产量已从上半年1000万只升至年底5000万只，大规模量产可能是热度消退前兆[7] - 摩根士丹利指出公司正从“爆发式增长”过渡至“可持续增长”，并预测2026年Labubu IP收入增速将显著放缓[7] - 报告显示Labubu系列溢价空间快速缩水，其中1.0隐藏款溢价较峰值腰斩，3.0常规款在二手市场已跌破发行价，部分限量系列隐藏款价格跌幅达100%[8] 机构看好观点与未来增长动力 - 花旗认为Labubu价值尚未完全释放，其4.0版本确认将于2026年推出，且索尼影业已获得该IP的电影改编权[9] - 花旗指出公司增长动力还包括SKULLPANDA等多元IP矩阵及海外扩张进展[9] - 信达证券消费团队认为，基于成长风格，泡泡玛特依然是商业模式、成长、估值平衡度较好的公司之一[9]

核心人事调整与市场反应 - 泡泡玛特宣布重要人事变动，LVMH大中华区总裁吴越获任非执行董事，黑蚁资本管理合伙人何愚辞任 [2] - 人事变动公告后次日，公司股价早盘直线拉升超2% [3] - 新任非执行董事吴越年薪达300万港元，包括120万港元固定现金薪酬及180万港元股份基础薪酬 [6][7] 新任董事背景与战略意图 - 吴越现年69岁，拥有丰富的奢侈品行业经验，于1993年加入LVMH集团并成为其首位华裔高管，曾一手搭建Dior美妆中国业务体系，并于2005年后担任LVMH大中华区总裁，带领旗下70余个奢侈品牌在中国市场扩张 [8] - 公司引入吴越旨在借鉴其作为消费趋势领导权威及奢侈品行业专业人士的宝贵见解与全球视野 [8] - 公司创始人王宁此前曾表示在研究奢侈品的逻辑，例如LV如何在国内做到500亿元生意并维持稀缺性，此次引入高管早有迹可循 [9] - 此前，LVMH旗下百年皮具品牌MOYNAT已与泡泡玛特IP“Labubu之父”龙家升推出独家联名包袋系列，该系列上市后迅速售罄，成为跨界标杆案例 [10][11] 原董事离场与持股变动 - 辞任的非执行董事何愚现年44岁，曾为字节跳动战略投资部主管，于2016年创办黑蚁资本，并自2017年底起连续多轮投资泡泡玛特，于2019年加入董事会 [13] - 何愚已于2024年4月以每股32.32港元的价格清仓所持有的208.83万股公司股份 [14] - 截至2025年12月10日收盘，公司股价报190.4港元/股，较何愚减持价上涨489.11%，公司总市值攀升至2556.96亿港元 [14] 近期股价表现与市场看空观点 - 近期公司股价大幅调整，截至12月10日收盘，盘中一度触及184.6港元/股，较8月份最高点339.8港元/股下跌超45%，总市值蒸发超2000亿港元 [16] - 市场看空情绪升温，12月8日公司沽空金额达10.92亿港元，创两年来新高 [16] - 德意志银行将公司评级下调为“持有”，指出其核心IP产品Labubu月产量已从上半年1000万只升至年底5000万只，大规模量产可能是热度消退的前兆 [16] - 摩根士丹利指出公司正从“爆发式增长”过渡至“可持续增长”阶段，并预测2026年Labubu IP的收入增速将显著放缓，增长需转向多元化驱动 [16] - 有报告指出Labubu系列溢价空间快速缩水，1.0隐藏款溢价较峰值腰斩，3.0常规款在二手市场已跌破发行价，部分限量系列隐藏款价格跌幅达100%，导致投机性囤货需求骤降 [17] 机构看多观点与未来增长动力 - 花旗认为Labubu的价值尚未完全释放，其4.0版本确认将于2026年推出，且索尼影业已获得该IP的电影改编权，公司多元IP矩阵及海外扩张共同构成增长动力 [18] - 信达证券消费团队认为，基于成长风格，泡泡玛特依然是商业模式、成长、估值平衡度较好的公司之一 [18]

核心观点 - 泡泡玛特2025年上半年财务表现强劲，营收138.8亿元，净利润47.1亿元，双双超过2024年全年业绩 [2] - 公司股价自2025年8月高点经历显著回调，市值蒸发超2000亿港元，市场看空情绪升温，沽空金额创两年新高 [2] - 市场关注点集中于核心IP Labubu的产量激增与溢价缩水，以及公司从爆发式增长向可持续增长的过渡 [2][3] - 公司正通过全球组织架构升级、供应链优化及多元化IP矩阵应对挑战，部分机构仍看好其长期增长潜力 [3][4][5] 财务与市场表现 - 2025年上半年营收138.8亿元，净利润47.1亿元，均超2024年全年业绩 [2] - 股价自2025年8月最高点339.8港元跌至12月10日盘中最低184.6港元，累计跌幅超45% [2] - 市值累计蒸发超2000亿港元 [2] - 2025年12月8日沽空金额达10.92亿港元，创两年来新高 [2] 核心IP面临的挑战 - 核心IP产品Labubu月产量从2025年上半年1000万只升至年底5000万只 [2] - Labubu 1.0隐藏款当前溢价较峰值腰斩，3.0常规款在二手市场已跌破发行价 [3] - 部分限量系列隐藏款价格跌幅达100%，导致投机性囤货需求骤降 [3] - Labubu系列在二手平台价格整体呈下降趋势，“一娃难求”或天价现象已不复存在 [3] - 机构预测Labubu IP在2026年的收入增速将显著放缓 [3] 公司战略调整与布局 - 2025年4月启动全球组织架构全面升级，首次在中国、亚太、美洲和欧洲设置区域总部 [3] - 截至2025年6月30日，在全球18个国家共开设571家门店 [3] - 2025年9月在深圳宝安区成立供应链（广东）有限公司，进行供应链、设计与零售体验的全方位升级 [4] - 战略布局旨在优化成本结构并提升运营效率 [4] 机构观点与未来增长动力 - 德意志银行将公司评级下调为“持有”，认为大规模量产可能是热度消退的前兆 [2] - 摩根士丹利认为公司正从“爆发式增长”过渡至“可持续增长”，增长引擎需转向非Labubu IP的多元化驱动 [3] - 花旗看好Labubu IP价值尚未完全释放，Labubu 4.0版本将于2026年推出，且索尼影业已获得该IP电影改编权 [5] - 花旗认为SKULLPANDA等多元IP矩阵及海外扩张共同构成增长动力 [5] - 信达证券认为泡泡玛特在商业模式、成长、估值三个维度平衡度较好 [5]

行业趋势 - 全球潮玩市场规模从2020年203亿美元增长至2024年418亿美元 预计2025年达520亿美元 [8] - 娃衣成为消费与出口领域共同热点 传统服装企业加速布局新兴领域 [1] - 娃衣出口订单火爆 国外客户加大采购力度 出口将迎更多发展机遇 [6][8] 市场表现 - 暑假期间娃衣销量同比增长近50% 消费者主要为亲子家庭和年轻人群 [3] - 手工钩织娃衣制作时长3-4小时 售价达98元 [4] - 企业上新速度从"周更"提升至"日更" 产品设计从顺应需求转向主导流行趋势 [6] 供应链动态 - 国内企业凭借快速反应能力获得海外市场关键优势 [6] - 浙江桐乡20多年服装厂今年进入娃衣赛道 [6] - 义乌国际商贸城娃衣产品琳琅满目 海外平台开展线上直播带货 [6][8]

股价表现 - 德林国际股价单日涨超10%至17.8港元刷新历史新高 年内累计涨幅达2.8倍 [1] - 单日成交额为2364.6万港元 [1] 行业需求爆发 - 泡泡玛特毛绒产品收入同比激增1276.2% 占总收入44.2%成为最大品类 [1] - 泡泡玛特上半年总收入达138.76亿元人民币 同比增长204.4% [1] - 毛绒品类产能同比提升10倍 8月产能突破3000万只 [1] 公司竞争优势 - 公司为全球最大毛绒玩具生产商之一 产品线涵盖毛绒玩具/塑胶手板模型/防水布罩/注塑产品 [2] - 在中国和越南拥有自有厂房并持续扩充产能 满足客户产地多元化需求 [2] - 设计研发团队经验丰富且人员充足 自有厂房具备高度保密性适配新IP开发需求 [2] 业务协同机遇 - 通过OEM模式为欧美客户提供代工服务 [2] - 在潮流玩具盛行趋势下有望通过产能扩张获取更多业务机会 [2]