行业与公司 * 玻纤行业，特别是传统粗纱、普通电子纱/布和特种电子布领域 [1] * 涉及公司包括国内企业中材科技、鸿路科技（或鸿合科技）、菲利华、中国巨石、国际复材、泰山光月新材，以及海外企业日东纺、旭化成、台玻集团 [3][14] 核心观点与论据：行业景气度与需求 * 2025年玻纤行业景气度回升，主要驱动力为风电装机需求显著增加，全球新增装机容量达到138 GW，相比去年的117 GW大幅增加 [1][5] * 2025年新能源汽车和家电市场表现良好，但建筑领域需求占比下降至20%左右 [1][5] * 预计2026年粗纱需求保持韧性，汽车需求平稳增长，风电需求维持高位，粗纱价格总体相对稳定 [1][2] * 特种电子布受益于AI与高速通信技术发展，低介电与低热膨胀系数等特种性能迎来发展良机 [1][7] * 预计到2026年底全球AI服务器出货量将增至240万台，自2022年至2024年的复合增速接近29% [1][7] * 英伟达GB300及Rubin系列服务器预期增长显著，GB300采用二代低介电材料，Rubin系列将在2026年下半年发售 [2][7] * 低热膨胀电子布市场需求在百万米级别，应用于AI服务器、高端交换机及苹果手机，预计2026年需求将进一步增加 [3][9] 核心观点与论据：供给与产能 * 2025年前三季度国内粗纱净产能为46万吨，2026年净增加量约为30万吨左右，主要因新点火产能不多且部分冷修产线规模较大 [5] * 2026年普通电子纱新增产能主要来自巨石淮安（10万吨）和国际复材（8.5万吨），但由于冷修等因素实际净增量有限 [1][6] * 日东纺大幅扩产低热膨胀电子布，产能预计到2026年底将扩充至目前的三倍 [3][9] * 国内企业积极扩产，中材科技计划到2027年扩产至1亿米/年的产能水平，鸿路科技计划扩产3,000万米 [4][14] 核心观点与论据：价格与盈利 * 2025年玻纤行业价格总体向上，风电、热塑产品以及电子布产品价格上涨明显，9月的一波提价改善了普通电子纱的盈利状况 [2][6] * 预计2026年普通电子纱/布市场延续稳中向好态势，价格可能平稳甚至上涨 [1][2] * 特种电子布中，二代、三代、二代Q布以及低热膨胀电子布价格明显高于一代布，盈利能力更强 [11] * 由于二代及低热膨胀产品需求持续快速增长，而产能建设需要时间，供需处于紧平衡状态，价格预计维持高位甚至上涨 [3][12] 其他重要内容 * 传统玻纤行业具有显著周期性，2024年起呈现价格触底回升态势 [5] * 2025年前三季度出口因国际关税政策调整小幅下滑，但9月份通过转口贸易方式有所改善 [5] * 特种电子布生产技术壁垒高，涉及窑炉设计、玻璃配方、拉丝工艺和后处理等多个环节，部分头部企业具备使用池窑法生产的能力，具有成本优势 [13] * 存储芯片领域产能扩充可能使低热膨胀电子布受益 [10] * 2025年低介电电子布市场需求以一代布为主（千万米级别），二代布在百万米级别，预计2026年随着GB300发货量增加，二代电子布需求将大幅增加 [10]

好的，我将为您总结这份建材行业深度报告的关键要点。报告的核心是分析玻璃纤维行业，重点探讨了传统玻纤业务的复苏和受益于AI浪潮的特种电子布带来的新增长机遇。 报告行业投资评级 - 行业投资评级：强于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 传统玻纤行业在2025年迎来结构性复苏，企业盈利明显改善，预计未来在更为理性的竞争和有序的产能投放下，盈利有望保持平稳向好[3][9] - 人工智能（AI）产业的高景气度为特种电子纤维布（如低介电电子布、低热膨胀系数电子布）创造了巨大的发展机遇，其技术壁垒高、价格远高于传统产品，且持续升级带来巨大价值提升空间[3][42] - 特种电子布市场过去主要由日本和中国台湾企业主导，但随着中材科技等国内企业突破技术壁垒并快速扩产，未来有望显著提升全球市场份额[3][81] 按报告目录结构总结 传统玻纤：价格平稳修复，产能增长放缓 - **价格与盈利改善**：2024年行业开启三轮小幅复价，2025年景气度结构性复苏。统计的7家上市玻纤公司2025年前三季度合计归母净利润达47.9亿元，同比增长49%[9]。2025年九、十月粗纱再次复价，后续价格总体或维持相对稳定[3][24] - **需求端分析**： - 积极因素：2025年风电装机需求高增，全球风电新增装机容量预计从2024年的117GW提升至2025年的138GW和2026年的140GW。2025年1-9月中国新能源汽车产量同比增长30%，家电产量亦实现小幅增长[12][16] - 疲弱因素：建筑领域需求相对疲弱，2025年1-9月中国粗纱出口数量同比下降4.3%，但9月单月同比增长24%，显示压力有所减轻[16][17] - **供给端分析**：2025年前9月国内粗纱产能净增加46万吨/年。考虑到企业竞争更趋理性以及2023-2024年资本开支持续下滑（8家主要企业购建固定资产等现金支出增速从2021年的高点回落），预计2026年产能增幅相对有限，同时更多老龄化产线将进入冷修阶段[22][24] 特种电子布：AI需求高景气，产品迭代升级 - **驱动因素**：AI算力需求强劲增长，TrendForce预计2022-2026年全球AI服务器出货量复合年均增长率（CAGR）达28.8%。Dell'Oro预测到2027年AI后端网络1600Gbps交换机端口将成为主流，催生高性能PCB/覆铜板需求[3][51][52] - **主要产品类型与迭代**： - **低介电电子布**：满足高速信号传输要求，介电常数和介电损耗越低性能越优。产品正从一代升级为二代，例如国际复材的二代产品介电损耗较一代降低20%。主要用于AI服务器、数据中心交换机等[46][48][49] - **低热膨胀系数电子布**：热膨胀系数低，主要用于高端芯片封装，解决散热和稳定性问题。应用领域从AI服务器拓宽至智能手机（如iPhone 17的SoC芯片）以及潜在的CoWoP先进封装工艺[53][56][57][61] - **石英纤维布**：由石英纤维织成，介电性能和热膨胀性能显著优于低介电玻璃纤维布，更能满足新一代AI芯片（如英伟达规划的Rubin架构）的更高要求[62][65] - **价格与价值量**：特种纤维布价格远高于普通电子布。宏和科技2025年上半年高性能电子布销售均价为26元/米，毛利率可观（低介电产品毛利率55.63%，低热膨胀系数产品毛利率65.60%）。产品升级迭代带来巨大价值提升空间[75][77] 特种电子布：国内企业加速追赶，产能持续扩张 - **全球竞争格局**：特种电子布技术壁垒高，全球市场曾由日企等主导。2024年，日东纺在低介电电子布和低热膨胀系数电子布市场的占有率分别超过50%和85%[81] - **国内主要企业进展**： - **中材科技**：国内特种纤维布龙头，产品覆盖低介电一代/二代布、低膨胀纤维布及超低损耗低介电纤维布，均完成国内外头部客户认证及批量供货。2025年拟扩产特种电子布年产能合计9400万米[91][94] - **宏和科技**：产品线齐全，已实现低介电、低热膨胀系数等产品技术突破并批量供应客户。2025年上半年高性能电子布收入占主营业务收入比例提升至13.5%。拟募资新增高性能电子纱年产能1254吨，对应电子布3135万米[95][96][97] - **国际复材**：已推出低介电一代、二代产品，并同时掌握坩埚法和池窑法两种技术路线进行批量稳定生产[98][102] - **菲利华**：深耕石英玻璃领域，拥有从石英砂到石英电子布的垂直一体化能力。其超薄石英电子布产品正处于客户端小批量测试及终端客户认证阶段，2025年上半年实现石英电子布销售收入1312万元[103][105] - **中国巨石**：全球玻纤产业龙头，正积极进行特种纤维布产品研发[106][108] - **日企动向**：行业领先者日东纺2024年收入约1090亿日元，净利润128亿日元，并于2025年8月宣布投资约150亿日元大幅扩充低热膨胀玻纤产能，新厂产能预计达到目前约3倍规模[84][90]

电掣:AI算力驱动下的特种电子布材料革命 - AI算力快速发展驱动PCB向高频高速方向升级，特种电子布需求爆发，产品包括low-DK、low-CTE电子布等 [3] - 2024年AI/HPG服务器PCB市场规模预计同比增速近150%，2023-2028年AI/HPC服务器系统PCB市场规模CAGR预计达32.5% [3] - AI服务器对数据传输速率、信号完整性和热稳定性要求提升，推动PCB/CCL向低介电损耗、低膨胀系数方向发展 [3] - 电子布是影响CCL电性能的关键材料，10w-DK电子布、10w-CTE电子布等特种电子布需求爆发 [3] - 日东纺正在开发三代low-DK产品NEZ-Glass、石英纤维布Q布等新产品 [3] - Low-DK电子布通过减少信号传输中的能量损耗提升高频环境下的信号效率，DK值越低信号传播速度越快，DF值越低信号传输越保真 [10] - 一代low-DK电子布DK值约4.7，DF值约0.003，二代DK值降至4.5，DF值降至0.002 [11] - 2025年全球Low-Dk电子布市场将突破2.0亿美元，2031年有望达到5.3亿美元，CAGR达18.7% [11] - 石英纤维布(Q布)作为第三代低介电电子布，采用高纯度二氧化硅组分实现超低介电常数和损耗，技术壁垒高 [12] - Low-CTE电子布解决芯片先进封装中的散热问题，热膨胀系数接近硅基芯片，需求激增 [17] - 当前特种电子布供给集中在日企、中国台企和大陆企业三方，国产企业加速扩产渗透 [22] - Low-DK产品伴随代际升级价格梯度明显，一代约30元/米，二代约120元/米，三代约200元/米 [24] 风驰:粗纱25年风电为需求亮点,26年周期有望复苏 - 玻纤粗纱呈现3-3.5年的周期波动，2025年上半年行业出现结构性景气 [28] - 2025年风电/热塑纱提价10-15%陆续落地，大厂产销普遍较好，小厂稍有累库 [28] - 预计2025-2026年全球玻纤粗纱需求分别同比+6.4%、+6.3% [30] - 2025年风电、热塑等领域为主要需求支撑，2026年光伏边框期待突破 [30] - 2025年全球风电新增装机容量预计138GW，同比增速18%，形成21万吨风电纱需求增量 [35] - 2025年1-6月国内汽车产量同比+11%，新能源汽车同比+40%，推动热塑纱需求 [35] - 光伏复合材料边框对铝合金等金属边框的替代加速，2026年玻纤需求预计24万吨 [39] - 预计2025年全球玻纤粗纱产量同比+9.3%，2026年+4.7% [43] - 2026年供给压力显著减轻，供需关系料边际改善 [46] 普通电子纱:25年下半年价格以稳为主,26年价格有望改善 - 2024年起PCB行业进入持续复苏阶段，2024-2028年CAGR达到5.4% [53] - 预计2025-2026年全球电子纱需求量分别为151、159万吨，同比增速维持在5.4% [53] - 2025年全球PCB产值增速逐季提升，电子纱需求望持续环比改善 [53] - 预计2025-2026年净新增有效产能分别为9.8、5.1万吨，同比分别增长6.6%、3.2% [55] - 2025年普通电子纱供需预计偏宽平衡，价格以稳为主，2026年价格有望向上修复 [55] 巨头战略升级引领行业竞争范式重构,向材料极限要成长 - 行业从低端内卷转向高端卡位，龙头企业降低对中低端普通纱的盈利依赖度 [59] - 粗纱价格从2024年初低点3100元/吨阶梯式提价至3700元/吨，2025年继续上调100元/吨 [60] - 高端化+国际化打造盈利高地，中高端产品维持高且稳定的利润率 [62] - 普通纱作为现金牛支撑高价值领域投入，维护价格体系稳定与现金流健康 [62] - 玻纤复价价格弹性更显著、持续性更好，2025Q1玻纤主流产品价格同比+22.8% [64] - 国内玻纤行业CR3达66%，CR5约76%，集中度好于光伏玻璃 [65]

玻纤行业供需与价格展望 - 2025年玻纤粗纱和普通电子纱市场供需仍有一定压力 但价格波动区间有限 行业竞争范式重构和企业稳价共识增强背景下 [1] - 2026年起新增供给逐渐消化 企业竞争向高价值领域延伸 供需关系料边际改善 [1] - 粗纱2025年需求端风电新增装机预测同比+18% 热塑纱受益新能源车轻量化 全年需求增速预计+6.4% [2] - 2025年全球粗纱供给增速或达9.3% 但行业竞争格局较优 价格有望持稳运行 [2] - 2026年粗纱供给增速降至4.7% 需求增速提升至6.3% 周期有望复苏 [2] - 普通电子纱2025年需求总量151万吨 同比增速5.4% 供给净新增9.8万吨 同比+6.6% 价格以稳为主 [3] - 2026年普通电子纱需求总量159万吨 供给净新增5.9万吨 同比+3.2% 价格有望向上修复 [3] 行业投资主线与结构性机会 - 中低端品稳价是主基调 结构性机会聚焦特种电子布等中高端品种 龙头企业成本优势强 盈利弹性突出 [1] - 粗纱和制品通货型产品价格窄幅波动环境下 量增弹性大的企业应重点关注 [1] - AI算力发展驱动特种电子布需求爆发 要求低介电损耗、低膨胀系数等高性能方向演进 [1] - 2025年全球Low-Dk电子布市场将突破2亿美元 2031年达5.3亿美元 CAGR达18.7% [1] - 中材科技特种电子布业务25-27年净利润贡献有望达2.6/7.4/9.6亿元 宏和科技为0.7/2.6/4.7亿元 国际复材为0.8/2.1/3.7亿元 [1] 龙头企业战略升级与竞争范式重构 - 行业竞争维度从低端内卷走向高端卡位 中国巨石等龙头企业降低对中低端普通纱的盈利依赖度 [4] - 龙头企业定价策略从"价格压制抢份额"转向"协同提价保现金流" 聚焦高增长赛道如特种电子布、风电纱、光伏边框等 [4] - 主动协同换取整体价格体系稳定与现金流健康 形成"反内卷"时代的长期最优解 [4]