核心观点 - 报告认为2026年建材行业的核心机会在于玻纤粗纱和电子布的景气共振，同时玻璃行业在供给加速出清后有望提供价格弹性，水泥行业则依靠行业自律提供盈利底部支撑，装修建材虽整体承压但存在点状机会 [2] 2025年行情复盘 - 2025年1月1日至12月5日，SW建筑材料板块涨跌幅为19.62%，跑输万得全A指数4.85个百分点，子板块涨幅排名为玻纤(+71.39%)、水泥(+15.44%)、装修建材(+9.27%)、玻璃制造(+2.36%) [2][10] - 行情走势呈现阶段性特征：1-3月玻纤板块因风电、热塑需求高景气获得超额收益；4月水泥板块因内需预期提振和涨价超预期跑赢；5-6月板块整体跑输；7-8月因反内卷政策预期和西部基建项目落地，板块整体跑赢，玻纤板块超额收益显著；9-11月板块收益与大盘相当 [10] - 个股表现分化显著，涨幅前五的标的依次为中材科技(+158.29%)、华新建材(+98.15%)、科达制造(+63.45%)、三棵树(+56.29%)、上峰水泥(+53.99%)，其业绩增速普遍好于行业平均 [12][13] 宏观展望 - 2025年下半年基建地产投资回落，1-10月全国固定资产投资同比下降1.7%，其中基建投资下降0.1%，地产投资下降14.7%，实物需求承压 [15] - 政策层面强调扩大内需，12月政治局会议将“内需主导，建设强大国内市场”放在首位，预计总量政策将适度加力，四季度新增2000亿元专项债额度和5000亿元新型政策性金融工具已加快落地 [2][15][16] - 预计2026年基建投资维持平稳，实物支出占比提升，能够直接贡献实物工作量的财政及城投支出有望达41.62万亿元，同比增长2.1%；地产前端降幅有望收窄，实物需求降幅亦有望收窄 [2][20] 玻纤行业 - **供给端**：2025年一季度以来前期推迟点火的产线陆续投产，供给冲击最大的阶段已过，截至2025年11月末，国内在产粗纱/电子布产能分别为733万吨/101万吨，较2024年末增长10%/7% [2][31] - **供给展望**：行业盈利仍处历史低位，资本开支持续放缓，中期新增产能有限，测算2026年粗纱/电子纱有效产能有望达759.2万吨/107.7万吨，同比增加6.9%/7.3%，增速较2025年（14.8%/6.7%）明显放缓 [2][40] - **需求端**：2026年下游风电、热塑需求有韧性，外贸需求有望改善，考虑到传统领域渗透率提升及光伏边框等新应用发展，判断需求增速或有回落但保持平稳增长 [2][45] - **行业景气**：测算2026年行业粗纱库存有望稳中下降，推动行业景气低位复苏，风电、热塑及特种电子布等结构性领域盈利继续向好，其中风电、热塑产品盈利改善有望好于普通粗纱，电子纱高端产品继续放量，结构性紧缺仍会延续 [2][48] - **投资逻辑**：中高端需求的结构性景气及新兴应用兴起有利于龙头提升壁垒和盈利稳定性，贡献新增长点，龙头估值有望提升 [2][51] 玻璃行业 - **当前状况**：2025年行业盈利支撑下冷修节奏放缓，供需僵持，厂商库存中枢上移，处于中高区间，行业重回大面积亏损 [52][58] - **供给出清**：当前行业亏损面扩大，除少数优势企业外，国内主要市场生产普通白玻的产线整体处于亏损状态，将推动高窑龄、亏损较大的生产线加速停产/冷修，2025年11月以来已有9条产线集中冷修停产，在产日熔量从10月高点的16.17万t/d下降至12月5日的15.52万t/d [59][64][65] - **价格弹性**：基于终端需求下行压力及厂商、社会库存均处中高水平，判断2026年上半年浮法玻璃在产日熔量有望下降至14.74万t/d以下，春节复工后需求季节性上升，厂商库存有望显著下降，推动价格反弹至行业整体盈亏平衡线 [2][68][69] - **中长期展望**：反内卷政策导向有望约束行业无序竞争，提升行业盈利中枢，龙头凭借成本优势享受超额利润，并积极布局显示玻璃基板、TCO玻璃等新产品形成新增长点 [2][69] 水泥行业 - **行业自律**：2024年上半年行业首度出现全行业亏损，下半年以来在反内卷政策引导及龙头企业引领下，供给自律共识形成并强化，错峰生产力度加强，提供盈利底部支撑 [73][74] - **产能置换**：产能置换加速落后/僵尸产能退出，测算截至2025年12月3日已公示的产能置换方案涉及退出产能10952万吨，净减少产能指标4049万吨，相当于2024年末全国熟料设计产能的6.8%/2.5% [3][76] - **盈利展望**：在需求不稳背景下，行业供需需频繁再平衡，制约盈利弹性，但若实物需求企稳改善，旺季价格弹性可观，预计2026年行业盈利环比2025年下半年将呈震荡中改善态势，新疆、西藏等基建需求大的省份景气有望领先 [3][76] - **政策基础**：反内卷政策引导行业有序竞争和落后产能退出，水泥纳入全国碳市场等因素有望巩固行业中长期的盈利基础 [3][79] - **投资逻辑**：板块市净率估值处于历史底部，产业政策落地有望推动盈利修复和估值回升，龙头企业综合竞争优势凸显，海外布局有望持续贡献增量 [3][85] 装修建材行业 - **行业现状**：过去两年受竣工下行冲击，行业经历了恐慌性价格竞争到理性复价的过程，中小企业被动出清 [3] - **企业应对**：龙头企业积极寻找新增长点，从商品房拓展至非商品房、从新房到二手房和存量更新、拓展新产品、从卖产品到卖方案，并积极布局出海 [3] - **2026年展望**：整体行业需求仍旧承压，预计收入可能还会有小个位数下降，但毛利率提升会推动利润呈现小个位数增长，更看好零售赛道表现 [3]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[3] 核心观点 - 前十月基建投资同比微降0.1%，但在稳增长背景下，战略重点工程推进有望加速，水泥、民爆、管材、防水等建材将重点受益[6][24][26] - 消费升级将引领产业升级，消费建材细分赛道竞争格局有望优化，头部企业市占率有望进一步提升[6][26] - 多数建材原材料价格同比下降，企业库存成本逐步降低，预计2025年下半年企业盈利端将逐步形成利好[45] 市场行情回顾 - 上周建材板块上涨1.50%，跑赢沪深300指数2.6个百分点[6][14] - 年初至11月14日收盘，建材板块上涨17.3%，跑输沪深300指数约0.4个百分点[6][14] - 子板块表现：水泥板块+0.3%，玻璃板块+0.9%，玻纤板块-1.1%，装修建材板块+3.2%[6][14] - 个股表现突出：ST纳川上涨14.2%，福建水泥上涨13.4%，罗普斯金上涨11.8%[6] 基本面数据回顾 - 水泥：11月14日全国水泥发货率46%，周环比+0.3个百分点；全国含税均价358元/吨，周环比+1.1元/吨[6][20] - 玻璃：11月13日浮法玻璃均价1,195元/吨，周环比-2元/吨；库存5,962万重箱，周环比-0.9%[6] - 玻纤：11月14日华东无碱玻纤粗纱均价3,475元/吨，环比持平；电子纱及电子布价格亦保持稳定[6][43] 宏观经济与投资数据 - 2025年前10月全国固定资产投资（不含农户）408,914亿元，同比下降1.7%[6][24] - 基础设施投资（不含电力等）同比下降0.1%[6][24] - 部分细分领域投资表现亮眼：管道运输业投资增长13.8%，水上运输业投资增长9.4%，铁路运输业投资增长3.0%[6][24] - 房地产开发投资73,563亿元，同比下降14.7%；房屋新开工面积49,061万平方米，下降19.8%；房屋竣工面积34,861万平方米，下降16.9%[6][24] 配置建议与投资主线 - 主线一：积极拓展AI、机器人等新兴产业链的转型新锐，推荐志特新材、石英股份，建议关注中材科技、宏和科技等[2] - 主线二：看好消费建材白马长期价值回归，推荐三棵树、东方雨虹、北新建材、伟星新材、兔宝宝，关注坚朗五金[9] - 主线三：把握大宗建材周期底部潜在阶段性供需错配带来的价格弹性，尤其具备高股息的标的及积极出海的企业，推荐华新水泥、海螺水泥、中国巨石等[9] 高频数据与成本分析 - 水泥库容比约70%，周环比-0.2个百分点；秦港Q5500动力煤平仓价710元/吨，周环比+7元/吨[30] - 浮法玻璃行业平均利润约18元/吨，周环比+9元/吨[39] - 9月玻纤出口量172,426吨，环比-0.2%，同比+17.6%；出口金额2.49亿美元，同比+15.5%[43] - 除丙烯酸、PPR、铝合金外，大部分建材原材料年初至今价格同比下降，动力煤、纯碱、PVC等降幅较大[45]

涉及的行业与公司 * 行业：玻璃纤维（玻纤）行业，主要产品包括粗纱、电子布、电子纱等 [1] * 公司：提及的大型企业包括巨石（未直接命名，指代明显）[15]，以及江苏的一家深加工上市企业 [7] 提及的中小企业或新兴企业包括四川裕达、江西源源、三磊、天浩、金牛等 [9][11] 核心观点与论据 当前市场状况与价格走势 * 2025年粗纱市场呈现结构性分化，普通产品需求不旺导致相关工厂开工惨淡，而小号数产品（如300号、200号）订单尚可维持至11月底，但预计12月将显著下滑 [1][2][3] * 价格方面，中小企业粗纱价格从9月的低位3,050元/吨提涨至10-11月的3,250-3,300元/吨，贸易商和深加工工厂最低拿货价约为3,250元/吨 [1][6] 大厂在10月底提价主要意图在于烘托市场气氛，为2026年风电和热塑品种的长协合同基价奠定基础 [12] * 当前市场小号数纱和大号数粗纱均呈现紧张状态，部分厂家将大号数纱产能转为生产更紧缺的小号数产品（如300和600号） [9] 下游需求与行业动态 * 风电行业需求强劲，风电织物深加工工厂多数满产，预计未来两三年国内风电新增装机量将维持高位，对玻纤需求形成支撑 [1][8] * 热塑领域需求出现分化，部分企业近两个月订单缩减，但大型企业订单仍较饱满 [22] 预计2026年国内热塑需求可能收窄，部分原因是新能源汽车增速放缓 [3][19] * 建筑建材领域需求占比持续下降，预计将从2025年的低于20%进一步降至2026年的约18% [3][19] * 出口市场成为亮点，因出口订单回款周期短（预付款模式），部分国内需求转向阿联酋、巴西等地 [1][5] 2025年关税等贸易壁垒导致订单阶段性滞留，企业正探索通过阿联酋、沙特、土耳其或越南等第三方国家进行转口贸易以应对 [28] 2026年展望与预测 * 需求展望偏谨慎，预计2026年整体需求不乐观，主要下游领域如热塑、建筑建材需求增长乏力或占比下降，风电需求虽维持增长但量级缩减 [3][19][21] * 价格预测方面，预计2026年玻纤价格将小幅回落，全年价格区间维持在3,200至3,400元/吨，最低价约3,100元，最高价可能达3,600元 [3][23] * 供给方面，2026年计划点火产线较多，总设计产能60.5万吨，但考虑到冷修计划，实际净新增量可能仅30万吨左右 [3][25] * 进出口方面，预计2026年出口量将从2025年的200万吨增至204万吨，进口量则从11万吨降至10万吨，反映出国内高端产品产能增加 [3][20] 电子布市场 * 电子布价格在10月普遍上涨，例如775系列价格上涨300-500元，帝格拉斯和伊格拉斯上涨2,000-3,000元，每米价格提高约0.1-0.2元 [17] 涨价主因是供需趋紧，如林州一条粗纱生产线停产 [17] * 预计2026年底前后电子布价格可能再次提价，未来将采取小步调调整策略（如每次涨0.1-0.2元）以稳住价格基数 [18] * 电子布与电子纱价格基本同步涨跌，当前电子布市场的瓶颈在于织布机短缺 [26] 其他重要内容 * 企业盈利状况：除龙头企业（巨石）外，大部分玻纤企业2025年仍处于亏损状态，希望通过提价缓解亏损 [15] 若价格能上涨至3,600元左右（成交价3,400-3,500元），生产成本可基本持平，但综合成本可能仍略有亏损 [16] * 社会库存：9月至10月社会库存有所增加，导致下游客户对新的涨价持观望态度，但目前库存水平不高 [3][14] * 区域表现：印度是玻纤出口量占比最高的国家，而2025年1至9月，对韩国、美国和日本的出口量逐步回落，对中东、南美和东南亚地区的出口量有所增加 [28]

公司整体业绩 - 前三季度公司实现收入1334亿元，同比下降1% [1] - 前三季度归属净利润29.6亿元，同比大幅改善，去年同期为亏损6.8亿元 [1] - 第三季度单季归属净利润16亿元，同比增长20%，去年同期为13.3亿元 [1] - 第三季度业绩表现分板块来看：水泥减亏，北新石膏板短期承压，工程业务基本持平，新材料有增长 [1] 水泥板块（以天山股份为例） - 2025年前三季度全国水泥产量12.59亿吨，同比下降5.2% [2] - 2025年9月全国单月水泥产量1.54亿吨，同比下降8.6% [2] - 天山股份前三季度销售水泥熟料14,410万吨，同比下降12.8%，销量降幅大于行业 [2] - 天山股份前三季度销售商混5,235万方，同比下降1.5%，销售骨料9,241万吨，同比下降1% [2] - 天山股份前三季度归属净利润-11.8亿元，较上年同期上升68.5% [2] - 天山股份第三季度单季收入189.6亿元，同比下降12.9%，归属净利润-2.6亿元，同比增长22.6%，去年同期为-3.3亿元 [2] 工程板块（以中材国际为例） - 中材国际前三季度实现营业收入329.98亿元，同比增长3.99%，归属净利润20.74亿元，同比增长0.68% [3] - 中材国际第三季度单季营业收入113.22亿元，同比增长4.48%，归属净利润6.53亿元，同比减少1.18% [3] 新材料板块（以中材科技为例） - 中材科技第三季度归属净利润4.8亿元，同比增长235% [3] - 缠绕直接纱三季度成交均价约3773元/吨，同比下降2%，环比下降3% [3] - AI电子布经营环比改善，特种电子布良率提升后毛利率逐步提升，AI硬件需求快速增长 [3] - 第三季度归属净利率约5.7%，同比提升3.5个百分点，环比下降2.4个百分点 [3] 石膏板等业务（以北新建材为例） - 北新建材前三季度营业收入同比下滑2.25%，其中第三季度收入下滑6.20% [4] - 石膏板业务预计价格及销量同比均有下滑 [4] - 防水业务依靠央企背景及资金优势预计收入保持增长，涂料业务在嘉宝莉并表后借助渠道资源取得增长 [4] - 第三季度单季归属净利润6.57亿元，同比下滑29.47% [4]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩改善，归属净利润达16亿元，同比增长20% [2][4] - 业绩改善主要得益于水泥板块小幅减亏以及新材料板块的显著增长贡献 [5][6][8] - 预计公司2025年及2026年归属净利润分别为37亿元和48亿元，对应市盈率（PE）为10倍和8倍 [8] 分板块业绩表现 水泥板块 - 以天山股份为例，2025年前三季度归属净利润为-11.8亿元，但较上年同期上升68.5% [5] - 2025年第三季度单季度，天山股份归属净利润为-2.6亿元，同比增长22.6%（同期为-3.3亿元） [5] - 同期全国水泥行业产量承压，前三季度全国水泥产量12.59亿吨，同比下降5.2% [5] - 公司销量降幅大于行业，前三季度销售水泥熟料14,410万吨，同比下降12.8%，体现其积极践行“价本利”原则 [5] 工程板块 - 以中材国际为例，2025年前三季度实现营业收入329.98亿元，同比增长3.99%；归属净利润20.74亿元，同比增长0.68% [6] - 2025年第三季度单季度，中材国际营业收入113.22亿元，同比增长4.48%；归属净利润6.53亿元，同比减少1.18%，业绩基本持平 [6] 新材料板块 - 以中材科技为例，2025年第三季度归属净利润为4.8亿元，同比增长235% [6] - 归属净利率约5.7%，同比提升3.5个百分点 [6] - 玻纤粗纱价格阶段性下跌，三季度缠绕直接纱成交均价约3773元/吨，同比下降2%，环比下降3%，但9月起开启提价 [6] - AI电子布经营改善，受益于特种电子布良率提升及AI硬件需求增长 [6] 石膏板及两翼业务 - 以北新建材为例，2025年前三季度营业收入同比下滑2.25%，其中第三季度收入下滑6.20% [7] - 石膏板业务因需求压力，价格及销量预计均有下滑 [7] - 防水业务及涂料业务（嘉宝莉并表后）预计保持增长 [7] - 2025年第三季度单季度归属净利润为6.57亿元，同比下滑29.47% [7] 财务数据摘要 - 公司2025年前三季度实现总收入1334亿元，同比下降1% [2][4] - 公司2025年前三季度归属净利润29.6亿元，同比大幅改善（同期为-6.8亿元） [2][4]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[4] 核心观点 - 报告认为公司业绩大幅提升，特种电子布加速放量，各主营业务板块呈现积极发展态势 [4][7] 公司基本状况与业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入217亿元，同比增长29.1%；实现归母净利润14.8亿元，同比增长143.2%；实现扣非归母净利润12亿元，同比增长269.7% [6] - 2025年第三季度单季实现营业收入83.7亿元，同比增长33.5%，环比增长6.9%；实现归母净利润4.8亿元，同比增长234.8%，环比下降24.4% [6] - 公司总股本为1,678.12百万股，流通股本为1,678.12百万股，市价30.50元，总市值51,182.77百万元 [2] 主营业务分析 - **特种电子布业务**：需求高景气，产业逻辑有望从"需求放量"演绎至"涨价弹性"，预计二代布/low CTE将进入"涨价通道" [7]；公司拟定增不超过44.8亿元用于低介电纤维布等项目，彰显大股东支持与发展信心 [7] - **玻璃纤维业务**：行业反内卷持续推进，部分企业发布产品复价函，相关产品价格每吨上浮5%-10%不等，粗纱价格有望修复，吨净利有望提升 [7]；截至2025年9月底，行业合计库存86.5万吨，环比减少4.7万吨 [7] - **风电叶片业务**：全国累计风电装机容量达5.8亿千瓦，同比增长22.1%，风机中标价格止跌回稳有望带动叶片价格修复，公司在该业务领域具备明显优势 [7] - **锂电隔膜业务**：2025年前三季度国内隔膜材料出货量220亿平方米，同比增长43% [7]；公司持续推进降本提效，首个海外匈牙利基地落地，并实现5μm超薄基膜规模化量供 [7] 财务预测与估值 - 预计公司2025年营业收入为30,214百万元，同比增长26%；归母净利润为2,039百万元，同比增长129% [4] - 预计公司2026年营业收入为35,773百万元，同比增长18%；归母净利润为3,009百万元，同比增长48% [4] - 预计公司2027年营业收入为41,943百万元，同比增长17%；归母净利润为4,088百万元，同比增长36% [4] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为25.1倍、17.0倍、12.5倍，市净率分别为2.5倍、2.2倍、1.9倍 [4][7] - 预计公司2025-2027年净资产收益率分别为7%、9%、11% [4]

建筑材料板块市场表现 - 本周建筑材料板块（SW）涨跌幅为-2.79%，同期沪深300指数涨跌幅为-0.81%，万得全A指数涨跌幅为-1.37%，超额收益分别为-1.98%和-1.41% [1][2] 大宗建材基本面与高频数据 - 全国高标水泥市场价格为342.7元/吨，较上周下跌1.7元/吨，较2024年同期下跌40.0元/吨 [1][3] - 水泥价格持平的地区包括泛京津冀地区、两广地区、华北地区、东北地区和西北地区，价格上涨的地区为西南地区（+12.0元/吨），价格下跌的地区包括长三角地区（-20.0元/吨）、长江流域地区（-11.4元/吨）、华东地区（-11.4元/吨）和中南地区（-1.7元/吨） [3] - 全国样本企业平均水泥库位为64.1%，较上周上升0.4个百分点，较2024年同期下降1.7个百分点 [3] - 全国样本企业平均水泥出货率为45.7%，较上周微升0.1个百分点，较2024年同期下降5.3个百分点 [3] - 全国浮法白玻原片平均价格为1193.0元/吨，较上周上涨3.3元/吨，较2024年同期下跌147.2元/吨 [1][3] - 全国13省样本企业原片库存为5604万重箱，较上周增加50万重箱，较2024年同期减少692万重箱 [3] - 国内无碱粗纱市场价格延续稳定走势，2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3100-3700元/吨，全国企业报价均价维持3521.25元/吨，较上一周均价持平，同比下跌4.25% [4] - 电子纱G75主流报价8300-9200元/吨，较上一周均价基本持平，7628电子布报价维持3.6-4.2元/米 [4] 行业观点与投资建议 - 美国非农就业数据低于预期，国内在反内卷政策推动下部分产品价格启动，PPI表现或超预期，叠加十五五规划和年底经济工作会议，需求面情绪乐观 [4] - 随着水泥、玻璃涨价逐渐落地，推荐海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、天山股份和旗滨集团 [4][5] - 消费建材零售端调整见效，下半年增速拐点有望出现，推荐箭牌卫浴、东鹏控股、欧派家居、奥普科技、北新建材、伟星新材、东方雨虹和坚朗五金 [5] - 关注低估值的港股建筑央企 [5] - 流动性充裕背景下，关注主业产品具备科技属性的公司，如中材科技、宏和科技、上海港湾、鸿路钢构和萤石网络 [6] - 美国贸易壁垒稳定，美国市场敞口风险可控，受益于美欧财政扩张的板块包括圣晖集成、亚翔集成、中国巨石和长海股份 [6] - 美元降息趋势下，非美国家经济建设加速，推荐上海港湾、科达制造、中材国际、中国交建和米奥会展 [6] - 地产链出清近尾声，供给格局改善，长期估值处于低位，零售型公司业务亮点显现，如三棵树和箭牌家居 [6] - 城市更新和好房子政策推进，零售品类触底回升，关注三棵树、箭牌家居、公牛集团、北新建材、伟星新材、欧派家居、兔宝宝、奥普科技、欧普照明和江河集团 [6] 玻纤行业分析 - 中期粗纱盈利有望改善，行业盈利仍处低位，新增产能投产和出口需求受冲击导致库存积累，但行业稳价共识强化，供需平衡改善 [7] - 普通电子布下游景气度提升，行业盈利低位，新增供给有限，供给趋紧推动价格回升 [7] - 落后产能出清和成本下降推动新应用拓展，风电、新能源车和光伏组件边框等领域用量增长，行业容量持续增长 [7] - AI应用下电子玻纤布产品升级趋势明确，Low-Dk、Low-CTE等高端产品渗透率提升，需求潜力和价值量增长 [7] - 特种玻纤配方和工艺壁垒高，供给瓶颈短期难打破，保持高盈利，国内龙头企业技术进步，高端产品测试验证和产能扩大 [7][8] - 三四季度有望由验证步入量产扩大窗口期 [8] - 玻纤行业新增供给压力消化，价格竞争缓和，粗纱价格企稳改善，电子布价格回升，龙头企业开拓低介电等新兴产品 [8] - 推荐中国巨石，建议关注中材科技、长海股份、宏和科技和国际复材 [8] 水泥行业分析 - 九月初水泥需求环比改善不明显，全国重点地区水泥平均出货率微升0.1个百分点，价格震荡下行 [9] - 行业供给自律共识强化，全年盈利中枢有望好于去年，供需再平衡时间好于去年，旺季价格有反弹空间 [9] - 板块市净率估值处于历史底部，产业政策落地推动盈利修复和估值回升，产能产量管控政策落实，僵尸产能退出 [9] - 水泥行业纳入全国碳市场，碳排放约束加速过剩产能出清和行业整合 [9] - 龙头企业综合竞争优势凸显，受益于行业格局优化，估值修复，推荐华新水泥、海螺水泥、上峰水泥和冀东水泥，建议关注天山股份和塔牌集团 [9] 玻璃行业分析 - 短期行业供需僵持，浮法玻璃价格弱势震荡，中期供给侧出清持续，反内卷政策导向下产业政策或行业自律措施影响过剩产能退出 [10] - 供给收缩幅度和需求韧性决定价格反弹持续性和空间 [10] - 浮法玻璃龙头享有硅砂等资源成本优势，享受超额利润，受益于行业产能出清，光伏玻璃等多元业务贡献盈利弹性 [10] - 推荐旗滨集团，建议关注南玻A [10] 装修建材行业分析 - 关税和贸易摩擦升级等外部不确定性增加，扩内需预期增强，政策促内需和消费，地产政策"稳楼市"和"止跌回稳" [10][11] - 24年两新政策对家居建材消费拉动明显，25年以旧换新政策加码，家居建材消费需求持续释放 [11] - 一线城市二手房成交持续增长，国补落地和消费者信心回暖，家居建材需求景气改善，板块龙头公司估值修复 [11] - 行业底部修复特征明显，国补对装修消费有拉动效果，政策扩大品类范围，龙头企业准备充分 [11] - 龙头公司探索新模式或延伸产业链，包括渠道和品类融合、效率提升和定价权加强 [11] - 投资建议包括扩张增长意愿强的龙头企业如北新建材，受益国补政策、渠道&品类融合优势明显的细分龙头如欧派家居、箭牌家居、东鹏控股和慕思股份，竞争格局优、业绩增长稳健、股息率较高的细分龙头如兔宝宝、奥普科技和伟星新材 [11]

财务表现 - 上半年归母净利润16.87亿元 同比增长75.51% [1] - 扣非归母净利润17.01亿元 同比大幅增长170.74% 主要因非经常性损失从去年同期3.33亿元降至1414万元 [1] - 第二季度单季收入46.3亿元 同比增长6.28% [1] - 第二季度单季归母净利润9.57亿元 同比增长56.58% [1] 业务定位 - 公司是国内玻纤粗纱及电子厚布领域龙头企业 [1] - 具备显著成本及结构优势 头部地位稳固 [1] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润36.4亿元 对应估值16倍 [1] - 预计2026年归母净利润38.6亿元 对应估值15倍 [1] - 预计2027年归母净利润47.2亿元 对应估值13倍 [1]

财务业绩 - 2025H1营业总收入91.09亿元 同比增长17.70% [1] - 2025H1归母净利润16.87亿元 同比增长75.51% [1] - 2025Q2营业总收入46.30亿元 同比增长6.28% [1] - 2025Q2归母净利润9.57亿元 同比增长56.58% [1] - 中期分红方案每10股派1.70元 合计6.80亿元 占归母净利润40.34% [1] - 销售净利率同比提升6.54个百分点至19.30% [2] 盈利能力改善 - 毛利率同比提升10.71个百分点至32.21% [2] - 综合费用率下降1.29个百分点 [2] - 销售费用率同比下降0.05个百分点 [2] - 管理费用率同比下降0.79个百分点 [2] - 财务费用率同比下降0.25个百分点 [2] 行业供需状况 - 供给端骨干企业持续开展产能调控和产品结构优化 [1] - 需求端风电 热塑等主要下游应用领域需求增加 [1] - 玻纤产品价格逐步走出周期底部 同比提升明显 [1] - 行业多轮提价 价格企稳回升趋势延续 [3] 公司竞争优势 - 在多个产品细分领域位居全球首位 极具规模与成本优势 [2] - 拥有超大型池窑 高性能玻璃配方等100%自主核心知识产权 [2] - E9玻纤产品达到全行业顶尖水平 技术壁垒持续强化 [2] - 紧抓风电市场需求明显增长的结构性机遇 [1] 经营策略 - 营销端以增量 稳价 复价 调价为核心策略 [1] - 有效实现玻纤粗纱与电子布的量价齐升 [1] - 有序推进各个生产基地建设 为提质增效和销量稳增长奠定基础 [1] - 持续推动产品高端化转型 [2]

投资评级 - 维持"增持"评级 [3][5] 核心观点 - 玻纤主业粗纱、电子布量价齐升促进业绩高增长 受益于风电装机量提升和叶片大型化 销量提升明显 [2] - 公司落实"增量、稳价、复价、调价"策略 实现主营业务收入89.60亿元 同比+17.81% [2] - 毛利率同比+10.71pct至32.21% 期间费用率同比-1.29pct至8.96% 净利率同比+6.54pct至19.30% [2] - 经营现金流入14.41亿元 同比+534.54% [2] - 海外业务盈利显著改善 埃及工厂净利润1.95亿元 同比+58.3% 美国工厂扭亏为盈实现净利润1821万元 [3] - 淮安新能源风力发电业务实现并网发电量2.84亿千瓦时 净利润5466.11万元 [3] - 公司公告2025年上半年利润分配预案 每10股派发现金1.70元 现金分红共计6.81亿元 占归母净利润的40% [1] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入91.09亿元 同比+17.70% 归母净利润16.87亿元 同比+75.51% 扣非归母净利润17.01亿元 同比+170.74% [1] - Q2单季实现营业收入46.30亿元 同比+6.28% 归母净利润9.57亿元 同比+56.58% 扣非归母净利润9.57亿元 同比+107.97% [1] - 预计2025-2027年实现归母净利润36.06/40.43/44.46亿元 同比增长47.5%/12.1%/10.0% [3][4] - 预计2025-2027年每股收益0.90/1.01/1.11元 对应市盈率15.8/14.1/12.8倍 [4] 业务数据 - 25年上半年粗纱及制品销量158.22万吨 同比+4.0% [2] - 电子布销量4.85亿米 同比+5.9% [2] - 预计2025年营业收入188.60亿元 同比增长18.9% [4]