建筑材料板块市场表现 - 本周建筑材料板块（SW）涨跌幅为-2.79%，同期沪深300指数涨跌幅为-0.81%，万得全A指数涨跌幅为-1.37%，超额收益分别为-1.98%和-1.41% [1][2] 大宗建材基本面与高频数据 - 全国高标水泥市场价格为342.7元/吨，较上周下跌1.7元/吨，较2024年同期下跌40.0元/吨 [1][3] - 水泥价格持平的地区包括泛京津冀地区、两广地区、华北地区、东北地区和西北地区，价格上涨的地区为西南地区（+12.0元/吨），价格下跌的地区包括长三角地区（-20.0元/吨）、长江流域地区（-11.4元/吨）、华东地区（-11.4元/吨）和中南地区（-1.7元/吨） [3] - 全国样本企业平均水泥库位为64.1%，较上周上升0.4个百分点，较2024年同期下降1.7个百分点 [3] - 全国样本企业平均水泥出货率为45.7%，较上周微升0.1个百分点，较2024年同期下降5.3个百分点 [3] - 全国浮法白玻原片平均价格为1193.0元/吨，较上周上涨3.3元/吨，较2024年同期下跌147.2元/吨 [1][3] - 全国13省样本企业原片库存为5604万重箱，较上周增加50万重箱，较2024年同期减少692万重箱 [3] - 国内无碱粗纱市场价格延续稳定走势，2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3100-3700元/吨，全国企业报价均价维持3521.25元/吨，较上一周均价持平，同比下跌4.25% [4] - 电子纱G75主流报价8300-9200元/吨，较上一周均价基本持平，7628电子布报价维持3.6-4.2元/米 [4] 行业观点与投资建议 - 美国非农就业数据低于预期，国内在反内卷政策推动下部分产品价格启动，PPI表现或超预期，叠加十五五规划和年底经济工作会议，需求面情绪乐观 [4] - 随着水泥、玻璃涨价逐渐落地，推荐海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、天山股份和旗滨集团 [4][5] - 消费建材零售端调整见效，下半年增速拐点有望出现，推荐箭牌卫浴、东鹏控股、欧派家居、奥普科技、北新建材、伟星新材、东方雨虹和坚朗五金 [5] - 关注低估值的港股建筑央企 [5] - 流动性充裕背景下，关注主业产品具备科技属性的公司，如中材科技、宏和科技、上海港湾、鸿路钢构和萤石网络 [6] - 美国贸易壁垒稳定，美国市场敞口风险可控，受益于美欧财政扩张的板块包括圣晖集成、亚翔集成、中国巨石和长海股份 [6] - 美元降息趋势下，非美国家经济建设加速，推荐上海港湾、科达制造、中材国际、中国交建和米奥会展 [6] - 地产链出清近尾声，供给格局改善，长期估值处于低位，零售型公司业务亮点显现，如三棵树和箭牌家居 [6] - 城市更新和好房子政策推进，零售品类触底回升，关注三棵树、箭牌家居、公牛集团、北新建材、伟星新材、欧派家居、兔宝宝、奥普科技、欧普照明和江河集团 [6] 玻纤行业分析 - 中期粗纱盈利有望改善，行业盈利仍处低位，新增产能投产和出口需求受冲击导致库存积累，但行业稳价共识强化，供需平衡改善 [7] - 普通电子布下游景气度提升，行业盈利低位，新增供给有限，供给趋紧推动价格回升 [7] - 落后产能出清和成本下降推动新应用拓展，风电、新能源车和光伏组件边框等领域用量增长，行业容量持续增长 [7] - AI应用下电子玻纤布产品升级趋势明确，Low-Dk、Low-CTE等高端产品渗透率提升，需求潜力和价值量增长 [7] - 特种玻纤配方和工艺壁垒高，供给瓶颈短期难打破，保持高盈利，国内龙头企业技术进步，高端产品测试验证和产能扩大 [7][8] - 三四季度有望由验证步入量产扩大窗口期 [8] - 玻纤行业新增供给压力消化，价格竞争缓和，粗纱价格企稳改善，电子布价格回升，龙头企业开拓低介电等新兴产品 [8] - 推荐中国巨石，建议关注中材科技、长海股份、宏和科技和国际复材 [8] 水泥行业分析 - 九月初水泥需求环比改善不明显，全国重点地区水泥平均出货率微升0.1个百分点，价格震荡下行 [9] - 行业供给自律共识强化，全年盈利中枢有望好于去年，供需再平衡时间好于去年，旺季价格有反弹空间 [9] - 板块市净率估值处于历史底部，产业政策落地推动盈利修复和估值回升，产能产量管控政策落实，僵尸产能退出 [9] - 水泥行业纳入全国碳市场，碳排放约束加速过剩产能出清和行业整合 [9] - 龙头企业综合竞争优势凸显，受益于行业格局优化，估值修复，推荐华新水泥、海螺水泥、上峰水泥和冀东水泥，建议关注天山股份和塔牌集团 [9] 玻璃行业分析 - 短期行业供需僵持，浮法玻璃价格弱势震荡，中期供给侧出清持续，反内卷政策导向下产业政策或行业自律措施影响过剩产能退出 [10] - 供给收缩幅度和需求韧性决定价格反弹持续性和空间 [10] - 浮法玻璃龙头享有硅砂等资源成本优势，享受超额利润，受益于行业产能出清，光伏玻璃等多元业务贡献盈利弹性 [10] - 推荐旗滨集团，建议关注南玻A [10] 装修建材行业分析 - 关税和贸易摩擦升级等外部不确定性增加，扩内需预期增强，政策促内需和消费，地产政策"稳楼市"和"止跌回稳" [10][11] - 24年两新政策对家居建材消费拉动明显，25年以旧换新政策加码，家居建材消费需求持续释放 [11] - 一线城市二手房成交持续增长，国补落地和消费者信心回暖，家居建材需求景气改善，板块龙头公司估值修复 [11] - 行业底部修复特征明显，国补对装修消费有拉动效果，政策扩大品类范围，龙头企业准备充分 [11] - 龙头公司探索新模式或延伸产业链，包括渠道和品类融合、效率提升和定价权加强 [11] - 投资建议包括扩张增长意愿强的龙头企业如北新建材，受益国补政策、渠道&品类融合优势明显的细分龙头如欧派家居、箭牌家居、东鹏控股和慕思股份，竞争格局优、业绩增长稳健、股息率较高的细分龙头如兔宝宝、奥普科技和伟星新材 [11]

财务表现 - 上半年归母净利润16.87亿元 同比增长75.51% [1] - 扣非归母净利润17.01亿元 同比大幅增长170.74% 主要因非经常性损失从去年同期3.33亿元降至1414万元 [1] - 第二季度单季收入46.3亿元 同比增长6.28% [1] - 第二季度单季归母净利润9.57亿元 同比增长56.58% [1] 业务定位 - 公司是国内玻纤粗纱及电子厚布领域龙头企业 [1] - 具备显著成本及结构优势 头部地位稳固 [1] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润36.4亿元 对应估值16倍 [1] - 预计2026年归母净利润38.6亿元 对应估值15倍 [1] - 预计2027年归母净利润47.2亿元 对应估值13倍 [1]

财务业绩 - 2025H1营业总收入91.09亿元 同比增长17.70% [1] - 2025H1归母净利润16.87亿元 同比增长75.51% [1] - 2025Q2营业总收入46.30亿元 同比增长6.28% [1] - 2025Q2归母净利润9.57亿元 同比增长56.58% [1] - 中期分红方案每10股派1.70元 合计6.80亿元 占归母净利润40.34% [1] - 销售净利率同比提升6.54个百分点至19.30% [2] 盈利能力改善 - 毛利率同比提升10.71个百分点至32.21% [2] - 综合费用率下降1.29个百分点 [2] - 销售费用率同比下降0.05个百分点 [2] - 管理费用率同比下降0.79个百分点 [2] - 财务费用率同比下降0.25个百分点 [2] 行业供需状况 - 供给端骨干企业持续开展产能调控和产品结构优化 [1] - 需求端风电 热塑等主要下游应用领域需求增加 [1] - 玻纤产品价格逐步走出周期底部 同比提升明显 [1] - 行业多轮提价 价格企稳回升趋势延续 [3] 公司竞争优势 - 在多个产品细分领域位居全球首位 极具规模与成本优势 [2] - 拥有超大型池窑 高性能玻璃配方等100%自主核心知识产权 [2] - E9玻纤产品达到全行业顶尖水平 技术壁垒持续强化 [2] - 紧抓风电市场需求明显增长的结构性机遇 [1] 经营策略 - 营销端以增量 稳价 复价 调价为核心策略 [1] - 有效实现玻纤粗纱与电子布的量价齐升 [1] - 有序推进各个生产基地建设 为提质增效和销量稳增长奠定基础 [1] - 持续推动产品高端化转型 [2]

投资评级 - 维持"增持"评级 [3][5] 核心观点 - 玻纤主业粗纱、电子布量价齐升促进业绩高增长 受益于风电装机量提升和叶片大型化 销量提升明显 [2] - 公司落实"增量、稳价、复价、调价"策略 实现主营业务收入89.60亿元 同比+17.81% [2] - 毛利率同比+10.71pct至32.21% 期间费用率同比-1.29pct至8.96% 净利率同比+6.54pct至19.30% [2] - 经营现金流入14.41亿元 同比+534.54% [2] - 海外业务盈利显著改善 埃及工厂净利润1.95亿元 同比+58.3% 美国工厂扭亏为盈实现净利润1821万元 [3] - 淮安新能源风力发电业务实现并网发电量2.84亿千瓦时 净利润5466.11万元 [3] - 公司公告2025年上半年利润分配预案 每10股派发现金1.70元 现金分红共计6.81亿元 占归母净利润的40% [1] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入91.09亿元 同比+17.70% 归母净利润16.87亿元 同比+75.51% 扣非归母净利润17.01亿元 同比+170.74% [1] - Q2单季实现营业收入46.30亿元 同比+6.28% 归母净利润9.57亿元 同比+56.58% 扣非归母净利润9.57亿元 同比+107.97% [1] - 预计2025-2027年实现归母净利润36.06/40.43/44.46亿元 同比增长47.5%/12.1%/10.0% [3][4] - 预计2025-2027年每股收益0.90/1.01/1.11元 对应市盈率15.8/14.1/12.8倍 [4] 业务数据 - 25年上半年粗纱及制品销量158.22万吨 同比+4.0% [2] - 电子布销量4.85亿米 同比+5.9% [2] - 预计2025年营业收入188.60亿元 同比增长18.9% [4]

核心财务表现 - 1H25营收同比增长17.7%至91亿元 归母净利润同比增长76%至17亿元 [1] - 2Q25营收同比增长6.3%至46亿元 归母净利润同比增长57%至9.6亿元 [1] - 粗纱吨净利修复至约900元（1H24为300-400元） [2] 产能与销量 - 九江产线新增20万吨产能 桐乡产线冷修后产能扩充至20万吨 [2] - 1H25粗纱销量158万吨 同比增长4% [2] - 电子布销量4.85亿米（1H24为4.5亿米） [2] 产品结构与盈利改善 - 风电纱提价及高端产品（热塑等）带动吨净利提升 [1][2] - 7628电子布含税均价达4.23元/米 环比小幅提升 [2] - 淮安风电配套项目实现盈利5466万元 [3] 海外业务表现 - 埃及工厂营收9.7亿元 净利润2亿元 净利率20% [2] - 美国工厂营收4.3亿元 净利润1821万元 净利率4.2% [2] - 出口+海外基地销量占比达34% 覆盖欧美及东南亚市场 [2][4] 运营效率优化 - 期间费用率同比下降1个百分点至9% [3] - 库存周转天减少6天至117天 应收账款周转天减少4天至43天 [3] - 经营性现金流净额14亿元（1H24为2亿元） 资本开支压降至3.3亿元 [3] 资本回报 - 派发中期股息每股0.17元 分红比例40% [3] 行业展望 - 2025年粗纱净新增产能超50万吨 行业供需维持平衡 [4] - 公司通过高端产品与海外基地实施差异化竞争策略 [4]

电掣:AI算力驱动下的特种电子布材料革命 - AI算力快速发展驱动PCB向高频高速方向升级，特种电子布需求爆发，产品包括low-DK、low-CTE电子布等 [3] - 2024年AI/HPG服务器PCB市场规模预计同比增速近150%，2023-2028年AI/HPC服务器系统PCB市场规模CAGR预计达32.5% [3] - AI服务器对数据传输速率、信号完整性和热稳定性要求提升，推动PCB/CCL向低介电损耗、低膨胀系数方向发展 [3] - 电子布是影响CCL电性能的关键材料，10w-DK电子布、10w-CTE电子布等特种电子布需求爆发 [3] - 日东纺正在开发三代low-DK产品NEZ-Glass、石英纤维布Q布等新产品 [3] - Low-DK电子布通过减少信号传输中的能量损耗提升高频环境下的信号效率，DK值越低信号传播速度越快，DF值越低信号传输越保真 [10] - 一代low-DK电子布DK值约4.7，DF值约0.003，二代DK值降至4.5，DF值降至0.002 [11] - 2025年全球Low-Dk电子布市场将突破2.0亿美元，2031年有望达到5.3亿美元，CAGR达18.7% [11] - 石英纤维布(Q布)作为第三代低介电电子布，采用高纯度二氧化硅组分实现超低介电常数和损耗，技术壁垒高 [12] - Low-CTE电子布解决芯片先进封装中的散热问题，热膨胀系数接近硅基芯片，需求激增 [17] - 当前特种电子布供给集中在日企、中国台企和大陆企业三方，国产企业加速扩产渗透 [22] - Low-DK产品伴随代际升级价格梯度明显，一代约30元/米，二代约120元/米，三代约200元/米 [24] 风驰:粗纱25年风电为需求亮点,26年周期有望复苏 - 玻纤粗纱呈现3-3.5年的周期波动，2025年上半年行业出现结构性景气 [28] - 2025年风电/热塑纱提价10-15%陆续落地，大厂产销普遍较好，小厂稍有累库 [28] - 预计2025-2026年全球玻纤粗纱需求分别同比+6.4%、+6.3% [30] - 2025年风电、热塑等领域为主要需求支撑，2026年光伏边框期待突破 [30] - 2025年全球风电新增装机容量预计138GW，同比增速18%，形成21万吨风电纱需求增量 [35] - 2025年1-6月国内汽车产量同比+11%，新能源汽车同比+40%，推动热塑纱需求 [35] - 光伏复合材料边框对铝合金等金属边框的替代加速，2026年玻纤需求预计24万吨 [39] - 预计2025年全球玻纤粗纱产量同比+9.3%，2026年+4.7% [43] - 2026年供给压力显著减轻，供需关系料边际改善 [46] 普通电子纱:25年下半年价格以稳为主,26年价格有望改善 - 2024年起PCB行业进入持续复苏阶段，2024-2028年CAGR达到5.4% [53] - 预计2025-2026年全球电子纱需求量分别为151、159万吨，同比增速维持在5.4% [53] - 2025年全球PCB产值增速逐季提升，电子纱需求望持续环比改善 [53] - 预计2025-2026年净新增有效产能分别为9.8、5.1万吨，同比分别增长6.6%、3.2% [55] - 2025年普通电子纱供需预计偏宽平衡，价格以稳为主，2026年价格有望向上修复 [55] 巨头战略升级引领行业竞争范式重构,向材料极限要成长 - 行业从低端内卷转向高端卡位，龙头企业降低对中低端普通纱的盈利依赖度 [59] - 粗纱价格从2024年初低点3100元/吨阶梯式提价至3700元/吨，2025年继续上调100元/吨 [60] - 高端化+国际化打造盈利高地，中高端产品维持高且稳定的利润率 [62] - 普通纱作为现金牛支撑高价值领域投入，维护价格体系稳定与现金流健康 [62] - 玻纤复价价格弹性更显著、持续性更好，2025Q1玻纤主流产品价格同比+22.8% [64] - 国内玻纤行业CR3达66%，CR5约76%，集中度好于光伏玻璃 [65]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A，维持评级 [4] 报告的核心观点 - 2024 年建材行业受房地产需求收缩和基建投资放缓影响经营承压 2025Q1 盈利能力同比改善 各子板块表现分化 消费建材减值压力减轻 玻纤提价盈利修复 水泥利润优先价格提涨 玻璃营收业绩下滑 [1][2][3][10][11] - 二手房数据改善 新房销售有望企稳 建议关注消费建材龙头、玻纤和水泥相关企业 [12] 根据相关目录分别进行总结 建材：需求下行致 24 年经营承压，2025Q1 盈利能力同比改善 - 2024 年建材行业营收和业绩同比下滑 归母净利润下滑幅度大于营收 主要因信用减值增加、费用率提升和毛利率下滑 2025Q1 归母净利润同比高增 因去年同期低基数和部分建材品种提价或渠道改善 [19][20] - 2024 年费用率提升净利率下滑 2025Q1 盈利水平同比修复 2024 年 ROE 同比下降 2025Q1 净利率改善带动 ROE 回升 2024 年经营性现金流净额减少 2025Q1 同比改善 [28][29][33][41] - 2024 年除耐火材料外各二级子板块营收均同比下滑 玻璃归母净利润同比降幅最大 2025Q1 玻纤和水泥盈利同比提升 [45] - 2024 年消费建材板块毛利率排名首位 水泥板块毛利率同比提升 玻纤和玻璃板块毛利率同比下降 2025Q1 玻纤和水泥盈利能力同比改善 [54] 消费建材：2024 年减值压力缓解，2025Q1 经营性现金流/盈利改善 - 2024 年消费建材板块营收和归母净利润同比下滑 石膏板和板材子板块经营韧性突出 2025Q1 营收和业绩延续下滑趋势 部分子板块盈利能力提升 [59][65][69] - 2024 年消费建材板块毛利率同比下降 费用率同比提升 资产 + 信用减值同比减少 2025Q1 板材和涂料毛利率同比回升 期间费用率同比下降 [75][84] - 2024 年消费建材板块应收票据及应收账款同比减少 经营性现金流净流入同比减少 2025Q1 经营性现金流净流出同比少流出 应收票据及应收账款同比减少 [86][90] 玻纤：2024Q2 起盈利持续改善，2025Q1 归母净利润同比高增 - 2024 年玻纤板块营收降幅收窄 归母净利润同比大幅下滑 分季度看归母净利润降幅逐季收窄 2025Q1 营收和归母净利润同比高增 因下游需求回暖及去年提价 [112] - 2024 年玻纤板块毛利率和净利率同比下降 2025Q1 提升 2024 年 ROE 同比下降 [120] - 2024 年上半年需求季节性恢复 库存下降 玻纤复价 2024 年 11 月底和 2025 年初部分产品再次复价 目前价格同比提升 2024 年产量和产能同比增长 2025 年供给略有承压但供需平衡可控 [126][134][140] 水泥：2024Q2 起板块盈利逐季改善，关注供给侧持续优化 - 2024 年水泥板块营收和归母净利润同比减少 2025Q1 归母净利润同比高增 2024 年毛利率底部回升 2025Q1 盈利能力持续改善 [142][147] - 2024 年水泥需求整体下行 产量为 2010 年以来同期最低 2025Q1 需求同比下行幅度收窄 价格同比提升 煤炭价格下行 后续基建投资有望加码 关注错峰生产执行力度和供给侧优化 [154][155] 玻璃：2024 年营收业绩均同比下滑，2025Q1 归母净利润环比改善 - 2024 年玻璃板块营收和归母净利润同比大幅下滑 毛利率和净利率同比下降 2025Q1 营收和归母净利润延续下滑趋势 但归母净利润扭亏为盈 [11] 投资建议 - 关注消费建材龙头需求和盈利改善 如三棵树、兔宝宝等 [12] - 关注玻纤下游需求回暖及价格盈利提升 如中国巨石 [13][14] - 关注水泥行业供需矛盾缓解及价格盈利提升 如海螺水泥、华新水泥等 [14]